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"Kill them with kindness" Wrong. CURSE OF QIN SHI HUANG
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“kill them with kindness” Wrong. CURSE OF RA 𓀀 𓀁 𓀂 𓀃 𓀄 𓀅 𓀆 𓀇 𓀈 𓀉 𓀊 𓀋 𓀌 𓀍 𓀎 𓀏 𓀐 𓀑 𓀒 𓀓 𓀔 𓀕 𓀖 𓀗 𓀘 𓀙 𓀚 𓀛 𓀜 𓀝 𓀞 𓀟 𓀠 𓀡 𓀢 𓀣 𓀤 𓀥 𓀦 𓀧 𓀨 𓀩 𓀪 𓀫 𓀬 𓀭 𓀮 𓀯 𓀰 𓀱 𓀲 𓀳 𓀴 𓀵 𓀶 𓀷 𓀸 𓀹 𓀺 𓀻 𓀼 𓀽 𓀾 𓀿 𓁀 𓁁 �� 𓁃 𓁄 𓁅 𓁆 𓁇 𓁈 𓁉 𓁊 𓁋 𓁌 𓁍 𓁎 𓁏 𓁐 𓁑 𓀄 𓀅 𓀆
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林语堂：罗斯福是“臭狗屎现实主义” | 短史记
作者：钱锁桥 2019-01-20
林语堂的生活轨迹似乎有一个定律：在美国碰到财务危机，便去欧洲。
他在一战后在哈佛读研时碰到困难，便去了欧洲，现在二战结束后又在美国陷入经济窘境，于1948年又赴欧洲。这次是赴巴黎，担任新建的联合国教科文组织文艺部主任（1）。
林语堂于1948年7月21日乘毛里塔尼亚号邮轮离开纽约前往巴黎，从此以后，法国（特别是海滨小城戛纳）将成为林语堂另一个常住之地。他在巴黎安顿下来后，马上发现生活消费比纽约便宜多了，他告诉华尔希，每月花五百多美元就可以过得很舒��了（2）。
但他马上又发现，教科文组织是个庞大的官僚机构，要想真干点事太难了。许多人来到这个新机构，满怀理想，结果碰一鼻子灰。
一个典型的例子是李约瑟，林语堂到巴黎后和他结交上了（3）。李约瑟来时带了一个很好的计划，最终发现什么也干不了，只好撤了。
用林语堂的话说，教科文组织是这样运行的：船怎么走、朝哪个方向走，不是船长说了算，而是由（管财务的）事务长说了算。那这些“事务长”是谁呢？——“教科文组织有一帮刚退伍的美国小年轻，由他们来为专家评分管理，真是太滑稽可笑了。”（4）
林语堂开头尽量想干好本职工作，但干了一两个月，他已经肯定他得离开，最终在联合国仅做了一年。
林语堂做决定离开时，正好华尔希写信商讨下一本书的写作计划。1948年12月，他告诉华尔希他已经决定赌一下：他在教科文组织拿的年薪还不到一万美元，他觉得他可以靠写作来挣够这笔钱，所以决定尽早辞职。
他写的下一本书叫《美国的智慧》（5）。
1948年下半年，正当林语堂在踯躅考虑是否从教科文组织脱身重获个人自由之时，中国的内战打得正凶，而且国民党军队节节败退。
林语堂离开纽约，他和华尔希之间的来往通信增加不少，但信中基本上避谈政治。华尔希还在考虑编一本他和林语堂的通信集。
林语堂没有表示反对，只是说要编这样一本书，读者最感兴趣的可能就是“他对政治、对美国对华政策之愚蠢时不时地爆发”（6）。
林语堂在给华尔希的信中没提，这时他又公开露面谈政治 —— 他在巴黎接受《纽约世界》电报的专访，猛批所谓的“客厅自由主义者”，误导美国公众舆论以及美国政府决策。
他对美国不应该干预的说法嗤之以鼻，因为美国早就插手了，正如当年美国在最后一分钟“拯救”了英国，也可以同样“拯救”中国。不然，“总有一天，战争来时，美国人民便要付出代价”（7）。
策划《美国的智慧》一书本来没有政治考量。相反，它就是要让林语堂远离中美时局政治议题。
林语堂在兰登书屋的“智慧”系列很成功，华尔希和林语堂已经谈了好长时间，打算请林语堂写“西方的智慧”。林语堂现居巴黎，华尔希又重提旧事。
林语堂还是想重回写作，并提议写一本《美国的智慧》可能更合适。华尔希问了一下朋友和同事，看有没有市场，反应非常积极。林语堂很受鼓舞，1949年2月开始做系统准备，借了好多书来读，于5月15日正式辞了教科文组织的工作，并于1949年底完稿。
《美国的智慧》是林语堂眼中的美国文化名著精选，选有杰弗逊、富兰克林、林肯、爱默生、梭罗、桑塔亚纳（George Santayana）、大卫·格雷森（David Grayson）、霍尔姆斯（James Holmes）法官以及爱因斯坦的作品，并附有林语堂的评注，而且评注占了整个文本的五分之二。
在所有美国作家中，林语堂最为看重的是杰弗逊和霍尔姆斯法官，华尔希做营销时也是这么说的。
林语堂构思该书时，从结构、语调乃至整个趣味上欲使其成为《生活的艺术》的美国版。
他发现“美国梦”曾经是很有活力的愿景，到了现代却逐渐式微了。
“现代人太繁复了。我要做的是从美国智圣的作品中找到平和中庸的思想，为人类的内在与外在生活点明秩序与轮廓、希望与和谐……要做成真正的探讨生活问题的美国思想精髓选。”（8）
华尔希和赛珍珠都非常赞同，认为���美国的智慧》写得越接近《生活的艺术》，成功的可能性便越大。他们只是再次提醒林语堂在文中尽早表明其“中国人”的身份。
对于这一点，林语堂这次婉拒了。反而他明确表明自己是一个“现代人”：
“在游览美国和中国的思想之旅程中，我从来都觉得自己是一个现代人，深明现代人的问题，共享发现的喜悦。文中但凡说‘我们’，我指的是‘我们现代人’。”（9）
然而，林语堂在写《美国的智慧》的同时，看着中国变成红色。如果该书里没有任何林语堂对政治的看法，那就奇怪了。
事实上，这正是林语堂和他的出版商朋友间主要的争执点。
华尔希收到林语堂写完的书稿后，十分吃惊。“赛珍珠和我都强烈质疑你对美国‘自由主义分子’的攻击，”他告诉林语堂。
���提醒林语堂《枕戈待旦》一书的遭遇：“我早就预料到，假如你不删掉那些有关美国政策和美国作家的段落，肯定给你带来很多损害。但你不听，一定要坚持保留。”
他再次警告林语堂，如果美国读者觉得“只要不是百分之百拥护蒋介石，你就要贬损人家，他们就会掉头不再理睬你，说你已经不是一位哲学家，而是一位盲目维护一党之私的党棍”（10）。
这引来林语堂满满一页的爆发：“美国的自由主义！好吧，我把整个问题重新组织了一下，这样该问题读起来是绝对相关的了。美国那么多‘自由派思想家’，他们为了意念中的好社会可以牺牲个人自由，因而稀里糊涂成为真正的杰弗逊式自由的叛徒 —— 你真的确定没这回事？”
林语堂当然没有忘记《枕戈待旦》的遭遇，但他丝毫没有让步：“我现在仍然感到很自豪，我没有为了取悦于大众而写一句违心的话。”（11）
另外，赛珍珠和林语堂之间的往来书信言辞更为激烈。赛珍珠读完书稿后给庄台公司写了一份备忘录，然后转寄给了林语堂。
赛珍珠认为，林语堂在此重提美国自由派人士的问题完全不合适，多半会遭到无情攻击，对书的销量危害甚大，林语堂和庄台公司都会遭受损失。
接着赛珍珠就美国人到底对中国一事怎么想的提出了自己的看法。正是国民政府的普遍腐败夺走了美国人的同情心，是蒋政权让美国人伤透了心。“许多中国人（他们不是……！）曾跟我们讲，要是美国出面帮蒋，中国人自己也会反对我们。没有一个我认识的中国人，除了国民党官员，持有语堂的观点。”
至于编辑方针，赛珍珠说：“我们施压有个极限，必须给作家写作自由，风暴来临时做好防范措施。好心的评论者会不理这一段。可悲的是，现在没有多少美国人会对中国人展现善意了。”（12）
林语堂给赛珍珠的回复也表露出他内心深处的一些想法。
他谢过赛珍珠的评语，并称“谁要为塌方负责，这话可能说不完，正确的答案应该是双方都有责任”。
林语堂说，现在好多事实还没有曝光，并打赌说即使很多年以后，美国人看到的这段历史肯定还会是雾里看花。
“国民政府的坍塌对我来讲意味着自由主义在中国的溃败；蒋的失败就是我们这代人的失败，包括像王云五、张嘉璈、翁文灏，以及一大批受西式教育训练的，差不多到了五十岁，而要是换在日本，应该可以让中国复兴起来，就像伊藤博文手下的人使日本走向维新之路一样。我以为我们也走上了历史舞台，我们有像伊藤博文那样的人，五十岁以上的工业家，诸如此类。蒋是失败了，没错，但是，难道这不也是我们的失败吗？那些腐败的官员，从上至下，包括最高层的（宋子文和孔家），这意味着整个民族的传统在和蒋作对，蒋自己当然也有局限。”（13）
林语堂坚持称，该章讲的是美国的政治生活，和当下的思想是相关的，“它不会冒犯谁……（要当一位哲学家就不能对政治充满激情，西人这种观念真是很奇怪）”。
华尔希和林语堂来往信函中一个主要争执点，围绕林语堂把美国总统罗斯福名字的缩写F. D. R.，谑称为“Foul Dog Realism”（臭狗屎现实主义）。
其实书稿写完前，华尔希应该已经得到警告了。
当林语堂决定不写“西方的智慧”而写《美国的智慧》时，他曾告诉华尔希：“我们可以忘掉F. D. R.，正是这个奸商带给我们现在这样一个世界，这个超级自私鬼梦想长生不老，和丘吉尔、斯大林把世界瓜分后想永远统治下去。”（14）
一年以后，林语堂把写完的书稿寄给华尔希，又有另一次警告：“我觉得整本书还可以。我对F. D. R.没有吝啬我的笔。论世界政府一章有一段，我写得挺狠的，但我觉得写得挺好，读者要到书的收尾处才读到这一段。”（15）
读完书稿后，华尔希的回复很简洁：“严重质疑F. D. R.被谑称为Foul Dog Realism（臭狗屎现实主义），这会被认为带有严重的侮辱性。请让我删掉。”（16）
林语堂做了一点让步，同时又有一次爆发：“难道你们的自由派总统没有和斯大林把国家当作买卖一样做交易，就像盗贼交易马匹一样？可就这样还是受到人们的拥戴。为什么？因为他把成千上万的蒙古人卖作奴隶，从而确保了几千名美国士兵的生命？这算什么角度？……不要动Foul Dog Realism，删掉F. D. R.，行了吧？哎哟，哎哟，多么了不起的美国英雄！”（17）
读完最后校样后，华尔希还是觉得很受冒犯：“我仍然觉得Foul Dog Realism很具侮辱意味，即使没有直接和F. D. R.联系起来。”（18）但书中保留了“foul dog realism”，虽然改成了小写，也没有用F. D. R.��
“威尔逊宣布一战的目的是‘和平，而不是胜利’，当时多么鼓舞人心；而臭狗屎现实主义则宣布二战的目的是胜利，而不是和平，而且是不打折扣的胜利，无条件的胜利 —— 这种胜利为人类的福祉吹响了汉尼拔或成吉思汗式的杀戮声，而不是贝多芬的第五交响乐。”（19）
《美国的智慧》出版后获得了一些好评（销售量最终达到一万册），但和林语堂的期望（重回《生活的艺术》那种火爆场景）相差甚远。
他很灰心，特别对“纽约知识分子”越发感到隔膜：“纽约对我来说太高贵了，我在纽约眼里就是个乡巴佬。美国思想和情感的中坚地域在内陆。”
他希望书的销量可以从西部多起来，再反馈到东部，就像《生活的艺术》那样（20）。
在纽约，那些自认为是美国的精英知识分子者，“你一讲到美、祥和之类的东西，他们一概嗤之以鼻，认为幼稚、乏味”，但林语堂说，“我很高兴我还没有得这种现代病，和‘现代脾气’不沾边，也没有同情。”
无论如何，他尽力写了，其他就管不了那么多了（21）。
正当《美国的智慧》出版、在各地书店上架之时，麦卡锡议员指责国务院遭间谍渗透，国会开始举行听证会，而对拉铁摩尔的聆讯更是成为焦点新闻。
现在看来，听证会并没有澄清“隐秘的事实”，反而强化了美国政治的对峙，其遗产留传至今。
林语堂当时居住在法国，当然十分留意事态的进程。他1950年4月6日写信给华尔希称：“你们的麦卡锡只是在清账，看谁要对错误负责；但遭罪的是我们。”
对林语堂来说，美国国务院的问题不是能挖出几个“非美国人”的问题。问题的关键在于帝国主义，尤其体现于对待受过美国教育的中国人的态度上 —— 用林语堂的话说，是一种“催眠术”（22）。
“对蒋介石一直都是用一种催眠术。有人安排胡适去见艾奇逊，艾奇逊说，‘胡适已经卖给蒋介石了’。这就够了。一种催眠。可是，有成千上万名中国人在上半世纪崇尚美国和美国人的生活方式，他们算什么？他们去哪里？迪克，珍珠，你们认识的留学美国的中国人中，……举一个名字出来。张伯苓，陈光甫，等等。他们都卖给蒋了 —— 起码都是蒋政权的合伙人。把这些人都列出来，质疑他们、怀疑他们？再把反蒋的人列一边，比如罗隆基，马歇尔在中国时把他当作英雄。可现在罗隆基在哪儿？真是可悲，就是不愿意信任���美的中国人，对他们玩催眠术。”
林语堂曾给华尔希的儿子阿���伯特（也是庄台公司的员工）写过一封信，不经意间又一次爆发：
“国务院的政策明显就是一种心理上的帝国主义；帝国主义就是一种思想状态，把所有对美国友好的国家当成是事实上的卫星国，可以被任意拿捏、把玩。我想美国官员和军队不可能摆脱这种思想状态，因而他们在远东的政策必定失败……我也不知道为什么又讲这些，只知道一讲到这些，我就停不下来。”（23）
1950年底，华尔希给在法国戛纳居住的林语堂寄了一个圣诞礼物：牛皮精装本《美国的智慧》。
林语堂回信致谢—附带政治酷评：“非常感谢你寄来《美国的智慧》牛皮精装本，写于美国愚蠢至极之时，其总统如果是一位作家肯定会威胁不喜欢他作品的书评家，要把他们统统揍一顿。想想看，为什么苏俄在亚洲有能干而有效的工具为他们服务，而美国却只有像蒋介石、李承晚和菲律宾总统这类混蛋合作？这真是本世纪最大的谜团。”（24）
林语堂这些政治酷评和爆发，华尔希和赛珍珠都没有回应（除了上文列出的对书稿的反馈意见）。
那是一段段既满怀激情，又充满孤寂的政治独白。
注释：
（1） 据林太乙披露，给林语堂推荐这份工作的是陈源，他于1946年获任联合国教科文组织中国首任代表，常驻巴黎。参见林太乙《林语堂传》，第204页。二十年代陈源和林语堂是北大英文系的同事，他和鲁迅笔战时，林语堂可是站在鲁迅一边，写了好几篇攻击陈源的文章；
（2） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh” (August 6, 1948)；
（3） 假如要为《苏东坡传》物色忠实的读者，李约瑟可算一个。他给林语堂写了一封长信，详细询问书中提到的宋代的科学发明。参见Joseph Needham, “Letter to Lin Yutang” (April 10, 1953)；
（4）Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh and Pearl S. Buck” (October 31, 1948)；
（5）Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh and Pearl S. Buck” (December 12, 1948). 林语堂的“智慧”系列（《孔子的智慧》《中国印度之智慧》《老子的智慧》）是由兰登书屋出版的。兰登书屋得知庄台公司要出版林语堂的《美国的智慧》后非常不悦，因为林语堂的“智慧”系列非常成功，于是他们约请了哥伦比亚大学的一位教授���手撰写一本《美国的智慧》。林语堂建议将书名改为“On the Wisdom of America”（《论美国的智慧》）作为妥协办法；
（6）Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh” (September 27, 1948)；
（7） William H. Newton, “Lin Yutang Blasts Parlor Liberals, Calls for All-Out China Aid Now, New York World-Telegram, November 9, 1948”. 林语堂的预言不幸言中，美国接着打了朝鲜战争和越南战争；
（8）Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh and Pearl S. Buck” (September 2, 1949)；
（9）Lin Yutang, “Preface” to On the Wisdom of America (New York: The John Day Company, 1950), p. xv；
（10） Richard Walsh, “Letter to Lin Yutang” (January 4, 1950)；
（11） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh” (January 14, 1950). 1950年1月至3月，差不多有三个月的时间，林语堂信件上方打出的年份是1949，很奇怪；
（12） Pearl S. Buck, Memorandum on Y. T.’s manuscript, 23 January 1950；
（13） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh” (January 31, 1950)；
（14） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh and Pearl S. Buck” (December 12, 1948)；
（15） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh” (December 20, 1949)；
（16） Richard Walsh, “Letter to Lin Yutang” (January 4, 1950)；
（17） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh” (January 14, 1950)；
（18） Richard Walsh, “Letter to Lin Yutang” (February 10, 1950)；
（19） Lin Yutang, On the Wisdom of America , p. 428；
（20） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh” (July 17, 1950)；
（21） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh and Pearl S. Buck” (June 29, 1950)；
（22） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh and Pearl S. Buck” (June 29, 1950). 罗隆基三十年代曾是胡适领导的“平社”一员，抗战时猛烈批蒋。1949年后出任中共政府的高官；
（23） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh, Jr.” (August 19, 1950)；
（24） Lin Yutang, “Letter to Richard Walsh” (December 20, 1950).“混蛋”原文用的是s. o. b.，应是英文son of bitch的缩写，意为“混蛋、杂种”。
（注：本文摘自钱锁桥所著《林语堂传》第十章，广西师范大学出版社，2019年1月。已获授权，编辑时略有删节。）
（题图：1966年，林语堂夫妇返回台湾）
https://chuansongme.com/n/2774245552022
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时光中的刺（二）
苏木猜对了，如今自己父母的这种关系发生什么意外都可能，但绝不会来一场夫妻之间理所当然的性交。
刚才他目光所及的这栋有些年头的楼房，是玻璃厂的员工宿舍。这栋楼呢！在上个世纪九十年代初还算是木秀于林的，那个时候的它耸立在农贸街的西南方，如同一个精壮汉子般骄傲的俯瞰着周围的低矮建筑。而从这栋楼里走出来的小伙子也挺风光，顶着国营企业职工的光环将不少姑娘抱进楼里。然而好景不长，新时代的飙风将宿舍楼吹得摇摇欲坠，��初那些‘国企’小伙也因玻璃厂的倒闭而下了岗，有的下海经商挣了钱搬走；有的却因为找不到门路而埋在这里，与宿舍楼一起慢慢变老。
不过这并不可怕，因为在这座城市只要你能找个活干，还不至于饿死。院子里虽然简陋、水泥地裂了缝、墙角根有污水沟、楼角间晾着衣服、但这并不妨碍一些人在天气暖和的时候坐在院子晒太阳打麻将。像油条老板谢兵就喜欢在关了早餐店门以后，端杯泡得乌黑的浓茶和另一个单身汉老刘下棋，他们其实挺享受这种平静而普通的生活的。只有那些不安于现状，希望未来能给予自己更多的物质回报，但又觉得无法改变什么的人才会痛苦，清贫让他们坐立难安，某座高耸的大厦、某间漂亮的屋子、某辆豪华的轿车，出人头地后被别人羡慕的眼神、无时无刻不在他们心理燃烧，最终化为幽怨和愤怒的气息包裹着这些人。他们欲壑难填，就像一个会行走的炮仗，有时候连一句小小的玩笑也能让其炸裂。
顺着贴满开锁和疏通下水道小广告的楼梯间往上爬，抵达让腿脚有点发软的七楼，左边生锈的防盗门门楣上贴有一块蓝漆铝皮，铝皮上面写有白色编号：7-2，像是监狱，不过这就是苏木的家——如果他认可的话。
屋子是两室一厅并不杂乱，那种想象中沙发上堆满了脏衣服、桌上摆着隔夜的饭菜的场景并没有出现在这个家庭，相反它倒是有点整洁，空气中香水和香烟的混合味道代替了往昔的硝烟，这是一种各自安好的陌生，是经过了漫长的扭打和嘶吼而累了的暂时妥协。
常怀兰坐在沙发上看电视，此时的她穿着黑色的羽绒服和灰色呢绒裤。数十年的岁月让她的鹅蛋脸变得更丰腴，而当初丰腴的少妇身材又变得稍显臃肿。由于觉得家里的这个男人不配自己为他涂脂抹粉，所以这个中年妇女的脸色有点蜡黄，上面还有几点雀斑。
而客厅的右侧——也就是通向卫生间的洗漱台前，苏秋乐正昂起脖子，就好像菜市场被提着拔毛的鹅那样，他在认认真真的刮着自己的胡须。不知为何时光却偏偏放过了他，这个将近不惑之年的男人五官周正身材上佳，他的皮囊风采依旧，他的样子好像与他的心理年龄一样‘年轻’
“苏木高一下学期了,他这个成绩得想办法找个补习班才行。”早上的电视塞满了广告，因此常怀兰坐在沙发上百无聊赖的按着手中的遥控器。
“你安排，”苏秋乐勾着身子用湿毛巾擦脸，“反正他能走个专科就不错了。而且陈医生说过……”
一阵恶心感在常怀兰的胃里蠕动，苏秋乐这种事不关己的样子让她愤怒，女人捏紧了手中的遥控器努力的压制着自己的情绪，换在一年前、她会直接将遥控器砸在他头上。
但如今好像不会了，她只是轻飘飘的瞥了一眼从洗漱台走出来的苏秋乐，在鄙视完他那打着摩丝、梳得油光水滑的头发和精神抖擞的西装后，将目光移回了电视。
“我知道是白说，也不指望你这个当老子的能管事，但木木毕竟是你做出来的种，你如果还算是个人的话，就消停点别再伤害他。”
假笑将苏秋乐的嘴角拉歪，眼睛却流露出不知是对自己还是对妻子的嘲讽之色，这让他那很是立体的五官稍微有点错位，虽与当年苏秋乐在镇上俘获常怀兰芳心的坏笑如出一辙，但如今却是为了拉仇恨。
“当然，”他说，“演戏嘛！就得来个全套——要是十年前你听我的，小的也应该有这么高了吧！”苏秋乐在自己的肩膀处比划着。
常怀兰还是没忍住，所以遥控器如同迷你型棺材般飞向丈夫的嘴脸，中年男子侧身让过，满足的听着遥控器砸中墙壁而发出的破碎声。
“杂种！”常怀兰骂道。
“娼妇！”苏秋乐报以回敬。
然后愤怒被无可奈何压回胸腔，苏秋乐拉门而出，好像一条贵宾犬般下了楼逃向他的工地，而斜靠在沙发上的常怀兰又缅怀起自己的青春。
******
一九九二年的秋天，红彤彤的高粱铺满建新村的马路时，十八岁的常怀兰被二十一岁的苏秋乐背在了背上。秋风摇得高粱哗哗作响，也将少女的发丝吹散在少男的脸上。
当年他们还很年轻，而且作为农村的孩子也很大胆。就如同很多言情小说的俗套开端那样，他们的互赏素来已久，但真正拉近身体距离的却来源于一场童话式英雄的救美。只是二人也未曾想到，他们有了言情小说俗套的开端，也得到了很多夫妻婚后的俗套生活。
那时候的常怀兰还在安坪镇读职高（当时的这所学校名叫‘三职中’，实际上它是以初中为主，所谓的职高其实只有一个班。）在学校算是大名鼎鼎一枝花，加上自身又是村支部书记常云富的独生女，可谓是人财两全，因此明里暗里追求她的人自然不在少数。而苏秋乐初中尚未毕业就辍学，原本该在家老实务农的他却游手好闲，经常和镇上一些无业青年到处闲逛，时而赌博、时而喝酒、时而打架斗殴，像常苏二人这种相差甚远的条件要走到一起，本来是八竿子打不着的，可年轻时候的苏秋乐虽然游手好闲但长相出色啊！加上他在镇上的青年中又小有名气；更重要的是他和常怀兰初中的时候就是同班同学，于是便为两人的结合埋下了因。
于是在秋高气爽的某一天，独自从镇上放学回家的常怀兰遇见一条恶狗当道——那狗可不懂怜香惜玉——冲上来对着常怀兰的腿肚子咬了一口。正在这时，好巧不巧的苏秋乐从她身后的不远处冲了上来，青年先将恶狗赶跑，再为吓得花容失色的常怀兰包扎好伤口（他们那时候也没意识到去镇上卫生防疫站打破伤风针。）最后将其背回家，这就是那场童话般的英雄救美，虽然只是有点滑稽的将狗赶跑，但苏秋乐确实也抱得了美人归。既然已经捅破了阻隔彼此的那层窗户纸，从此二人也不再顾及别人的议论和常云富的阻拦，走到哪里都成双成对，常怀兰读书，苏秋乐就送她上学接他放学，苏秋乐在镇上晃荡的时候，常怀兰就跟他在身边开开心心地当着嫂子。
而且重要的是，那时的社会新思潮之风已吹向农村，受过‘高等’文化教育的常怀兰自然不会受制于‘男女授受不亲’的封建思想，因此、这对陷入爱河的青年男女在荷尔蒙催发下偷尝了禁果，然后爱欲就如同那决口洪水般一发不可收拾，他们的交合出现在山坡、在原野、在密林处、在杂草里，却没有一次在床上。
直到有一天，常怀兰发现自己怀上了苏木后，没有办法才将她和苏秋乐的事告诉了父母。可怜的常家父母被自己女儿的这种婚前性行为气了个半��，最后实在是走投无路才答应了她和苏秋乐的婚事。
至洞房花烛夜后，他们的‘战斗’终于可以从偷偷摸摸的野外转移到房间的床上，但这种以性爱为由的战斗进行了不出两年，苏木刚刚才满周岁；常云富也才真正接受苏秋乐这个女婿；就在苏常二人领到结婚证不久，另一场因生活不顺而产生的战斗打响了。
苏家是科农村的贫困户，即便是到了上个世纪九十年代，他们的家依旧是斑竹湾的一所老瓦房。这时候的苏家共有五口人，苏有培、罗朝芳、苏秋乐、常怀兰和婴儿苏木，全家男女老幼就如同一窝老鼠般住在这所破旧的房子里。
苏家二老苏有培和罗朝芳皆是老实本分的农民，只知道面朝黄土背朝天的干苦活；非但没有管家的本事，对独子苏秋乐也不能好好教育，这也导致了成家后的苏秋乐依然游手好闲，不怎么干正事，因此整个苏家的生活重担全压在了常怀兰年轻的肩膀上。当家庭的开支吃紧，没有多少经济来源；田间地头有干不完的农活；还要带嗷嗷待乳的儿子；丈夫又吃酒赌博；公婆又屁都放不出来一个；当热恋的浪漫谢幕换成生活的繁琐粉墨登场的时候……
“这么晚了你走不走？”九七年的某一夜，常怀兰背着四岁大的苏木对着正在打麻将的丈夫问。
“你先带着娃儿回去——八万。”在灯光下叼着一支烟的苏秋乐眯着眼睛回答。
“路上黑漆漆的，”常怀兰继续央求道：“路上还有坟包我害怕。”
“哎呀！不是有娃儿陪着你吗？”苏秋乐打了一张二条出去刚好放炮，“妈卖批！”他恼怒的骂了一句，“你在菜四儿家门口扯困谷草点燃当火把就可以回去了。”
“就是，”旁边有人笑着帮腔，“又没土匪怕什么？嫂子是看见我苏哥赢了钱就叫他走……也太不厚道了吧？”
于是常怀兰在看见自己丈夫赢了钱的份上忍下这口气，在他们搓动的麻将声中出了门。那是个绵绵细雨的冬夜，她牵着昏昏欲睡的小苏木在荒郊野外赶路。
也不知是九八年还是九九年，是苏秋乐是最得意的时候，那时候修建新村鱼塘的堡坎活路被苏秋乐揽了下来（这点他老丈人常云富是出了不少力的。）整整一年的时间他都不愁活儿干。
有一天苏秋乐兜里揣着一大叠票子出现在常怀兰的面前，夫妻二人相当开心，数着数着钱就开始相互乱摸，然后去床上痛痛快快的做了一场久违的爱。可是第三天，苏秋乐带着票子去镇上准备购买肥料和猪肉，然而他却鬼使神差的走到某处茶馆，只用了一夜就将一年的血汗钱输了个底朝天。
回到家后，夫妻二人当着老人和孩子的面打了一架，喝了酒的苏秋乐抓着常怀兰的头就往水缸上撞，苏木吓得哇哇大哭。伤心的常怀兰带着孩子去到娘家，过了半个月苏秋乐又跑来接母女二人回去。
生活就这样跌跌撞撞的往前走，艰苦的日子让苏秋乐和常怀兰相爱变少相杀变多。直到有一天，当常怀兰终于跨出农村进城打工的时候，这种打打骂骂的日子才算到一个段落。
如今闭眼靠在沙发上的常怀兰后悔不已，自己仅仅和姓苏的王八蛋打了几次滚儿就赔进去大半生简直是亏大发了，早知道还不如被那条恶狗咬死算了。突然她的思维一跳，毫无征兆的飞跃到了一年前的某间小屋子里，那么那几次的打滚儿又亏没亏呢？
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23/3/2022 & 30/3/2022 (Week 7 & Week 8)
I wrote Eight chapters of the story this two weeks
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DRAFT
有人问我什么是爱情？
有人认为是每早起来最爱的人在身旁就是爱情，有人认为情人节收到99朵玫瑰花就是爱情，我自己认为，无论她是否与你同处一个空间，每当你遇到困难，面对绝望的时候，只要想到她的时候，嘴巴就会奇怪地莫名其妙地笑了，便是一份就简单纯朴却又坚如磐石的爱情。
第一章 (下课的邂逅)
平日下课的高峰期，一所中学四楼走廊的人群车水马龙堵得水泄不通，全部人的方向也锁定着食堂，当我困在人群，我看着课室，课室的角落里总有一个人每天不被食物诱惑，安安静静地坐在课室里偷偷地按着手机，短短的马尾，圆圆的脸蛋，认识她的都称她为小可爱，她的脸不知道为何一直随时随地，有事没事都悄悄地透露出害羞，虽说我不认识她，但是确实这样看下来真的蛮可爱。
不知道过了多久，运动会上，由于学校有很多运动健将，所以学校一直视运动会为一个极为重要的活动。
5000米，是一个听起来就让人退避三舍的运动项目，我坐在观景台，听着喇叭播放的环绕的音乐，足足有三十几分钟没有说话，虽说我盯着运动场地的方向看去，思绪像是扯不住的风筝，一直飘，飘到音乐之中。
之颖加油！！突然耳边传出一连串的打气的呐喊。
风筝的线，陆然被人用剪刀剪断。
之颖就是那个和下课毫无瓜葛的女孩，我望着赛道，她竟然在跑着5000米，毕竟她在我印象里和运动没有缘分的人，结果问了我隔壁的朋友，才得知是想要陪朋友一起跑，因为之颖的朋友被班上的人开玩笑式地强迫参加运动会。
我看着显示资料的大看板，已经第六圈了，差不多还有一半的路程，即使是校队的选手都已经汗流浃背，虽说她还在最后一位，但是她也很尽力地一直在跑，短短的马尾随着跑步不断地摇摆，坚持跑完的心也不曾动摇。
话说为什么我心动了？哈哈哈哈
依稀记得，距离运动会应该是过了一星期吧，那时候在下课的时候，我吃完饭会到四楼课室的走廊，我们学校是一个四合院的规模，这个规模很适合让表演队伍在四合院的中心让整个学校的人观赏。吃饱饭的我趴在走廊看着表演。
砰砰砰！！！隔壁班一阵阵的东西碰撞地声音把待在走廊看表演的人吸引了过去。
原来是有人在隔壁班打架，两个男生将椅子飞来飞去，喊骂声即使在声量那么大的二十四节令鼓表演下，却能听到非常清晰。
在这个乱斗的场合下，之颖慢慢地从乱势中逃离到走廊。
因缘巧合之下，之颖就跑到了我隔壁。
“还好你跑出来哦，不然你就中招了，哈哈哈。”我说。
“是咯，哇老我刚刚很怕啊，我以为我会被椅子丢到。”之颖笑笑地说。
“诶，之颖，你和他认识的咩？”我的朋友认识之颖和我，他在我隔壁突然冒出来和之颖对话。
“不认识啦，但是我懂他是谁，哈哈哈哈。”之颖回复。
她的酒窝使得她笑起来真的很甜。
这是我们的第一句对话，动物本性本来就是一见钟情，人也是动物，我也是人，哈哈哈哈。
这个对话之后的每一天，我上厕所都会经过她的班，她坐在角落靠窗的位置，我经过窗边都会羞涩地笑笑和她点头打个招呼，她也会很开心地点头。
即使我不尿急我也会去上厕所哈哈哈哈，可能这个就是恋爱的感觉吧。
话说我还没主动，毕竟我担心被拒绝，我担心自己条件不够好。
凌晨时分，我慵懒地躺在床上，眼睛盯着天花板缓缓闭上，睡意渐渐产生。
叮叮，我手机的Messenger响了一下，我眼睛睁开，像巨龙一样打了个很大的哈欠，揉着不适应灯光的眼睛，看了下手机。
竟然是之颖的信息！！！！
“听Howard说你喜欢我。”我赶紧坐起来，手机的简讯写道。（可能用截图显示）
我心里突然冒出了很多wtf，我不知道该怎么应对这个措不及防。
“哈哈哈哈对咯。”我回复。
我们约在了学校操场隔壁的椅子见面，是想靠近又不敢，想要牵他的手又悄悄缩回去。那一天她说，其实我也喜欢你。
一个询问和一个答复，就这样，一段关系就在此产生了。
每次我们相遇，每次你的回眸，我故作平静。知道吗！我有多么不自在！
可能她是我初恋的关系，一直感觉每天都好开心，我会想她今天过得好不好？她中午想吃什么？她心情好不好？以后我们会怎么样都想好了。
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第二章 (天晴总有天阴时)
有人问我初恋是什么感觉？
有人的初恋是懵懵懂懂，有人的初恋是刻骨铭心，有人的初恋是狂风暴雨，我觉得初恋都是懵懵懂懂，青涩那种。也就是说对任何事物都是不太清楚，不太懂，懵懵懂懂，很青涩。
但是如果你遇到一个真正爱你的人，或者是说你真正爱的人。它的意义就变了，你知道什么才是真爱。也就是说你知道你需要爱什么样才是你爱的人。
这两年内，我们还是在中学生的状态，由于还是学生，我们没有多余的收入，我们计划存了非常久和非常限制的零用钱，去了金马伦，这是非常非常好的回忆。
这两年内说中途里有吵吵闹闹，但我觉得一段感情总有一段磨合期，并没有一对恋人在没经历磨合期就很稳定地在一起，过了磨合期的恋人才算是真正的恋人吧。
总之，这两年内感情就一直非常稳定。
很庆幸遇见她，是我上辈子积攒的幸运换的她。每一天围绕着幸福。
我们毕业了，也有各自的方向，她是资优生，是Inti大学的全免奖学金获得者，而我暂时还只是想要先赚钱再读书，所以我到了云顶工作，这也是使我们经常难以见面。
她曾经为了偷偷给我生日惊喜，特意自己坐了巴士来云顶找我，真的是太欠揍了哈哈哈，还给我骂了一顿，甚至有时候我感冒生病她也会特意坐巴士来云顶找我照顾我。
有时她生病我也会请假去照顾她，我也经常坐巴士去找她，可能就在吉隆坡吃个东西这样。
虽说我们不在同一个地方，但是我们都固定每天会一直视讯到睡着为止。
异地恋虽然很辛苦，但是我相信熬过了就是一辈子。
天晴总有天阴时，人不可能会安逸一辈子，总会有惊喜发生，负面的事情开始像龙卷风迎面一波一波地袭来。
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第三章 (被控制的手)
之后的事情绝对是我人生目前为止遇到最难熬的困难，这无非是我人生非常重要的一堂课。
负面的事情开始像龙卷风迎面袭来，主因是她的父亲开始接触了赌博，她住了近十年的家被收走了，她和她的家庭被迫到外租了一间雅房。
她每天都向我诉说她的痛苦和担忧，她的家庭因为赌博的原因彻底瓦解，她的爸爸因为这件事情离家出走丢下了她，她的妈妈性格开始得了躁郁症，脾气也越来越暴躁和无理取闹。
当时候的我一直还处在非常安逸的环境，我不知道我该做什么，也不知道事情的严重性。
她家本是富裕的家庭，但是经过这个事件后，她妈妈也没了工作，整天在家抽烟酗酒，她家的经济状况严重受影响，三餐甚至出了问题，甚至有时候一整天都没吃。
她是个懂事的女孩，不随手要别人的钱，我在云顶工作，虽说自己的经济也是不太能过得去，但是我还是把我能给的钱都给了她，每当我过账钱给她吃东西，她都会转回给我，即使我叫食物给她吃，她也会转回相对的数额给我，这让我非常懊恼。
所以我就拜托了我们之间的朋友，我转账给他，让他拿现金到之颖家，虽说我还是会每个月都是靠这种方式定期汇款一千五给她，但是似乎对她的经济状况似乎没有很大改善。
我知道她最近在烦恼什么，她也不告诉我她的烦恼，因为她担心我会继续帮助她，直到我发现我们有个shopee共同的账户，我查看了里面她的浏览历史，都是各种各样的电脑，平时我和她视讯，她也会一直用电脑做功课，最近似乎根本没看到她使用电脑，很明显她的电脑坏掉了，她家庭没办法负担一个新电脑，我希望这是我能帮助她的，我就买了一个电脑寄到了她的家。
她收到的第一件事情，发了个消息，你很有钱？
我愣了一下，她是一个真的非常懂事的女孩，她也非常体贴，懂得为别人着想��她知道我是不会收回电脑的了，她也一直说会尽快还我钱，我真的服了她这个笨蛋人。
她找了一份兼职是类似会计师的工作，为了舒缓家庭的经济负担，她也会每个月都硬要还我电脑的钱，突然有一天，大耳窿跑到了之颖工作的地方，拍了她的桌子，问你的爸爸跑到哪里去了？你们几时要还钱？
之颖顿时不知所措，只是非常委屈地哭了什么也没有回答。接着大耳窿看到越来越多人来，才撤退。
大耳窿来她店这件事情甚至还闹到了新闻
事情也开始来到了白热化，由于赌博的关系，之颖的爸爸到处向大耳窿借钱，导致让她的家庭对外欠了一大笔债务，经常有人到她家里搞乱，泼红漆，让无辜的她受害了。
她妈妈的躁郁症也因为这件事情更加严重，之颖想要到学校上课也没办法，她的妈妈总会推她，甚至打她一巴掌，告诉她如果你出去给大耳窿知道我们在家，现在这种情况你还要读什么书？妳是要害我死？
之颖每晚都和我哭诉，她妈妈经常有事没事的揍她，所以我租了一个房间，离她原本的家不远，让她过去住，但是她不想告诉她妈妈，因为她怕她妈妈突然间又不知道做出什么事情，我觉得也可以吧，让她在那边暂时避避风头。
应该是过了半个月吧，我坐巴士一路想要回去吉隆坡找之颖，因为她最近也真的是无缘无故地受苦了。我和她约在了一间港式餐厅吃着东西，我发现到她的手脚都是被打的痕迹，淤青和红肿，甚至大腿一整排都是淤青，真的太严重了！看到真的太心疼了。
她的妈妈经过餐厅，发现我和她坐在餐厅，就突然冲进餐厅对我破口大骂：你到底把我女儿带到哪里？你到底是谁？为什么要教坏我女儿？
餐厅的人都惊呆了。
但是我生气地回嘴了：“你女儿，你把你女儿当成什么？”我指着之颖的伤口说。
我不理她的妈妈了，我直接强硬的把之颖带走回去我租给她的地方。
过了一两天，我就必须要回到云顶工作了，我就交代之颖不可以乱出去，也不可以乱开门，避免不必要的事情发生。
过了一两个月把，她的妈妈似乎软了心透过私讯给之颖，希望让她回去和她一起好好生活。之颖也软了心，回去了，虽说我还是强烈阻止之颖，但是还是没能将她留下。
我当时候把她留下就好了😭
当她回去的时候她发现熟悉的家里已经被红漆搞得都不认得了，甚至家门也被人撬得毁不成型。
起初，她妈妈确实对她比较好，确实没对她动手脚，甚至有时候还会煮东西给之颖吃。但是情况也慢慢变糟糕了。
——————————
第四章 (被不断充气的气球)
压倒骆驼的从来不是最后一根稻草，但是最后一根稻草的责任最大。
人如果在一直失去的状态下是不会崩溃的，人如果在突然失去所有才是最崩溃的。之颖原本的生活条件就是非常好的，哪知道突然一瞬间就失去了所有。
大耳窿将之颖的照片发布到了KL吹水站，这是一个几乎任何一个马来西亚华人都知道的网站，扭曲事实说她是老千欠钱不还。
这个时候的她心灰意冷，我把她叫到我家去住，让我家庭照顾她先，但是她一直坚决不要。
自从这个新闻之后，之颖每次看到帖文下的留言，全部网民在肉搜之颖家的地址出来，爆出她的学校和其他资料。
我有发布澄清文，说是她爸爸欠的钱之类的信息，但是网民似乎不太关注，网民通常只关注那种夸大不是事实的贴文。
之颖当晚和我视频聊天的时候一直哭一直哭，说她不想活了，我只能一直安慰她，好不���易安慰她睡着了，看着手机的她睡着了我才放心了。
正当她内心最脆弱的时候，若有一个差错，之颖会完全崩溃。好死不死压死骆驼的最后一根稻草来了。
发布贴文的当晚，也是之颖睡着之后，她的爸爸半夜闯进她的家门，问之颖身上有1000块吗？之颖吓得哭了出来并打了电话给我，我和她的爸爸说我给你一千，拜托不要欺负她。
她爸爸直接挂了我电话，没理我，就去翻箱倒柜，找到了之前我给之颖的一千块现金，然后暴打了之颖一顿说：“为什么有钱不告诉我？”
我赶紧从云顶叫了Grab去了她的家，我发现到她的脸被打得红肿，她的妈妈似乎不知道这一切。
为什么？我这么无能，连之颖都保护不了，为什么我刚刚不报警，我到底在想什么？我自以为我能保护她？
之颖的压力就好像气球被任何压力充气导致爆炸了。
她彻彻底底崩溃了。
我带了她去看医生，也去警察局报了案，谁知道过了一个月警察都还没给个回复和实际行动。
我和她在半夜的时候上网找了很多租的房子，我想说找一间房间避免她爸爸来找她麻烦。
但是最后还是找不到，她说没关系，因为她知道她爸爸肯定不会回来了。
隔天我还在吉隆坡，但是我没去她的家，因为我知道她妈妈不喜欢我，她妈妈竟然连她脸上的伤口什么的，一点关心问候也没有，她妈妈问：“你爸爸昨天回来？”，然后之颖回复：“嗯”，然后他妈妈问：“谁带你去看医生？”。之颖没有回复。
“是不是上次那个男生？”她妈妈问。
之颖还是没有回复，吃着自己的东西。
“我讲了几次，不要接近他，如果再给我看到一次，你就等给我收拾。”他妈妈说。
我要出发到云顶了，因为我只请了一天的假期，但是出发前我想要和之颖打个招呼，我就到了她家门口。
她妈妈看到我非常生气不让之颖出来，一直叫我滚。
虽说我知道她妈妈不喜欢我，但是我不知道在我来之前，她妈妈和她说不准和我接近。
接着我就在外面等了两三个小时。
她妈妈应该是去睡午觉了，之颖就偷偷跑了出来。和我告别了一下，我们抱了一下，我就走了。
早知道这是最后一次见面，我就抱久一点了…
她妈妈不知道为什么知道刚刚她和我碰面，就直接没收了她的电脑和手机不让她和我联系，也不让她出去，即使是到大学上课也不可以，由于没电脑的关系也没办法上网课。
但是此时此刻的之颖也没有心上学了，此时此刻的她只希望不要再有事情发生了。
在此我就和之颖失联了几天，我并不知道她被没收了手机和电脑。
几天之后，之颖在半夜偷偷去了朋友家，打电话给我并说：“对不起，我不爱你了，我有新的人了。”当我要说话的时候电话也已经挂了。
我一直打电话给她，甚至是她朋友的电话号码，都没办法接通。
我也找了我朋友到她家问候，我想知道她在想什么？我甚至叫朋友把电话给之颖听，但是之颖不想回复，只是冷淡淡的说：“我真的不爱了。”
���开始的我不相信这一切，我猜想可能是她妈妈叫她这样做的。谁知道我在她的instagram的贴文发现，写着“原来爱错人才是真正的痛苦。”
四年的感情就这样解散了，四年对我来说非常的长，我们经历很多事情明明就可以熬过去，或许这件事情确实太严重了，我也帮助不了你什么，但是我们明明还有很多计划没有实现，明明说好要一起去看极光的。这一刻，我心是真的冷了，确实是我的无能和懦弱，让她遭受这样的委屈，那一晚我哭到心思裂肺一整天，没将心中的委屈告诉任何一个人默默地自己承受。
或许有个能照顾她的人，才是对她最好吧，我也应该庆幸有人可以帮我照顾他。
每一个人都选择了只属于自己爱的方式，既然不能陪你走完余生，那么让我亲手把你交给幸福。
爱你才会想要让你过得更幸福，自私的抉择把心爱的人交托给另一个人照顾，舍弃自我自私爱你的方式，背后的爱，该有多深.........
我辞职了，没有理由赚钱为了照顾人了，也想要升学了，让自己忙一点或许可以忘记伤痛。
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第五章 (无法相遇)
已经分手将近4个月多了，几乎每一天还是很伤心，几乎没有一天是不偷偷想她，但是知道她有新的对象，就觉得不可能了，我也就没去干扰她。
在我上大学的第二个学期的时候，我突然收到一封信息，这是一个我知道这个人的存在，但是完全没说过话的同学发的，别人都称他为小白。信息上面写道：“你知道你ex的事情吧？”
“怎么了？”我问。
“她得了忧郁症和厌食症导致器官萎缩然后走了。”他说道。
我一开始不相信，直到他拍了他在葬礼的照片发给我，我忽然整身颤抖。
这几个月她离开我了到底经历了什么，她到底怎么了？
我问了好多她的朋友，全部说已经很久没和她有联系了，我就询问了小白，由于小白和之颖是亲戚，所以有到丧礼去。
小白说她也不太清楚这件事情，但是知道小白说在之颖去世前的两个月，看过之颖一次，那时候的她脸色苍白，骨瘦如柴，似乎是忧郁症导致。而且她去世的时候体重只有30公斤。
之颖和我在一起的时候体重差不多维持在45公斤，整整消瘦了15公斤，那个笨蛋到底发生了什么。
“她男友呢？”我问小白。
“没有啊？她并没有男友，因为这段时间她都住我外婆家，因为她的妈妈已经抛弃她走了，我从亲戚那里得知，她似乎不爱讲话，个性也完全转变，经常一个人在房间里哭泣，也不愿意出门。”小白说。
万念俱灰，悲痛欲绝。我没想很多，当时候只有一个想法，我想要见她。
她的葬礼在她的家乡也就是霹雳怡宝，由于当时候是封城期，我不在霹雳州，所以我没办法跨州，我就到了警察局申请，结果只可以是家属或亲人逝世才可以跨州，去了五间警察局也没办法。
我托付小白，帮我拍了一张她的遗照，没有表情，冷冰冰的，此时此刻的我好像被一把刀插进我的心里面，明明四个月前我们还那么相爱。
我面对着无能为力的情况，感觉上天硬要让我们错开。哭倒在地很绝望但是却无可奈何。
和她三四年的感情其实已经像是家人，能让一个和你没有血缘关系的人照顾你是多么幸福的事情。
之后的几天也没睡没吃，哭得声嘶力竭。
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第六章 (绝望的事实和人)
我朋友们带我去了一家酒吧，希望能让我忘却这一却。
烦躁的音乐和人群的声量让我觉得更加地雪上加霜，我感觉偷偷逃离酒吧，拿了几瓶酒到了酒吧后巷坐着。
似乎一个人独处，心中的情绪更加容易释放，想了好多好多以前的回忆，眼泪也守不住，就慢慢地哭了出来。此时心中的情绪也达到最高潮，如果有个情绪测量仪，我的情绪绝对是最高点。
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第七章 (阿拉斯加海湾)
阿拉斯加冰川的融水与阿拉斯加海洋的海水论密度，盐分以及温度都不一样，使它们难以混合，所以会产生水平分层。冰川的融水为浅蓝色，而阿拉斯加海流为深蓝色，虽然难以混合，但是有一天会因为海流而混为一体。歌曲的寓意为两个相爱的人就像阿拉斯加海湾里的海洋，相遇但是无法汇合，永远处在两个不同的平行世界。
距离她去世应该是第八天了。
心情还是一样，但是只允许心中的悲伤给自己知道，在外还是会尽力掩饰。
学校需要我们回校上实体课。
我回到了宿舍，室友递给了我一个包裹，他说这个包裹已经差不多到了两个月了。
我并没有网购东西啊？怎么会有包裹？
我打开了包裹，是一个日本浮世绘的电脑壳。
这一定是之颖送我的，她知道我喜欢浮世绘，可是为什么会现在送，为什么会送我，我们那时候不是分手了吗？
当我想要换上电脑壳的时候，我拆卸电脑荧幕原先的后面电脑壳，突然掉出一张纸。
------------------信的内容，到时候信会放在书里面
笨蛋
其实我没有交男朋友，我也没有爱上谁，我离开你只是害怕自己惹祸给你，希望你能好好照顾你自己，不要再为我操心了，目前为止的我不适合谈恋爱，对谁来说都是个累赘，其实你已经做到很好了，在你经济状况不好的时候还一直给我钱渡过难关，我知道你自责有些事情你帮不到我，但是我想告诉你，你的用心我都看在眼里。
------------------
这个双鱼座的笨蛋，怎么那么多电影的花招啊。
我看到这封信我完全是很崩溃，我迟了两个月才收到，如果我在两个月前收到的话结局是不是不一样？
我知道你写这封信的目的是为了一部分是真的担心连累我，但是我知道你写这封信的原因也是想要我回去你身边吧。
你应该是以为我已经收到了信，然后没出现在你身边，你是不是很伤��啊笨蛋。
从小到大我本就不是一个容易哭的人，但是可能这就是爱吧。
那一晚，我一个人在路上边自责边哭边走从半夜十二点到早上，
在你妈妈抛弃你的那一刻，你一定觉得很绝望吧，为什么那时候我不在你身边😭那时候你一定很需要我在你身边吧，对不起，在你需要我的时候我没在你身边。
是不是
如果我成熟点，就不会发生这种事情，
如果是其他人照顾你，就不会发生这种事情。
如果我用心一点就不会发生这种事情了吧。
如果当时候我硬把你从你妈妈身边带走就不会发生这种事了吧。
如果我靠谱一点就不会发生这种事了吧。
我原以为亲眼目睹自己喜欢的人爱上另一个会很难受，想不到当看到自己喜欢的人失去一个人的时候会更难过。这个晚上我没有醉，但我的心碎了。
为什么上天那么绝情，为什么要让一个那么优秀的人承受不是她应该承受的痛苦，为什么那么无情，这个病情本就不是自然产生的，为什么当时的人没有注意她的病情，为什么上天你那么轻易就带走了她。
我想要你回来，拜托😭
————————————
第八章 (愿妳一切安好)
我看了很多心理医生，我的家人也很帮助我，也非常谢谢我的老师那么用心地关心我，她是一个非常优秀的老师，我真的非常感激她，真的谢谢她那么关心学生，即使是课外的事情。
我的朋友和我说，我已经做到很好了，让之颖伤心的是她的家人不是我，但是雪崩时没有一片雪花是无辜的，我原本就可以扭转这个结局，可是这是我的错，肯定是我的错。或许这日日夜夜不断地想你，就是对我的惩罚吧。
每个人都在叫我不要难过，因为寂寞会习惯，伤口会愈合，思念会消散，时间会带走一切，把快乐带回来。我发现，时间带走的只有岁月，而我却始终留在原地。
解封跨州限制的第一天我就独自踏上了巴士前往霹雳州，到了之颖所在的墓地，找到了她的灵位，看到了她的照片，还是一样熟悉的脸庞，此时此刻我感觉到以前的温暖。
我们曾经一起度过最穷的日子，也度过没看价钱购物的日子，也试过在金马伦的巴士站等了一个晚上都没有巴士来的夜晚，还记得那时候我们都要冷死了，也去过热浪岛潜水，还记得那时候你被海龟咬了一下。也为了你尝试我不爱吃的蔬菜，也做过情侣手膜，我们总是为对方创造很多惊喜，也实现了很多计划，也创造了很多美好的回忆。
悲喜交加的心情涌上心头，谢谢你无微不至的照顾，因为你我才知道能在世界上被一个和你没有血缘关系的人照顾是一件多么幸福的事情。去了天堂没人再伤害你了，死笨蛋。
我想在这里待一会，为她上了几炷香。微风徐徐而来，灵位前有个椅子，我坐下，打开耳机，看了她的照片，开了一首阿拉斯加海湾。
上天啊 難道你看不出我很愛她
怎麼明明相愛的兩個人 你要拆散他們啊
上天啊 你千萬不要偷偷告訴她
在無數夜深人靜的夜晚 有個人在想她
以後的日子你要好好照顧她
我不在她身旁你不能欺負她
別再讓人走進她心裡 最後卻又離開她
因為我不願再看她流淚啦
上天啊 你是不是在偷偷看笑話？
明知我還沒能力保護她 讓我們相遇啊
上天啊 她最近是否不再失眠啦
願世間溫情化作一縷風 代替我擁抱她
以後的日子你要好好照顧她
我不在她身旁你不能欺負她
別再讓人走進她心裡最後 卻又離開她
因為我不願再看她流淚啦
希望我的努力能夠趕上她
有天我能給她完整的一個家
可若你安排了別人給她 我會祝福她
上天你別管我 先讓她幸福吧
上天啊 這些晚上我對你說的話
你別不小心漏嘴告訴她 我怕會吵醒她
上天啊 你千萬不要偷偷告訴她
在無數夜深人靜的夜晚 我依舊在 想她
眼睛终于默默地流了一行泪，希望下一辈子你还愿意和我在一起，我下辈子会好好照顾你，不让其他人伤害你。
如果每个人的人生都只有一次，而我在这一生中遇见了自己所爱的人，然后送他离开，最后决定用一生去等待与他再次相见的那天，我已经决定等待了，若你也是如此就来见我吧。
我們一路走來的風景都很美，就只差了那么仅仅一步，就真的仅仅那么一步...
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广州行
其实赌场的人神经都很紧张。万一我箱子摊开就是重型火炮抢了几亿赌资。 因为我也很心虚，爷爷也很紧张，所以查证件了。因为黑色背包还是很大啊。看着也太学生了。 其实我也很受不了我这一身啊，没有任何身份。
我照了很多照片。每一趟行程都真的非常顺利。 原来香港的关口那么从容有序。Hong Kong is not China. 拱北口岸就像广州火车站，某一个内地的大客运站。三面几十个柜台，低低的房顶。 关口步行挺不方便的，逼仄。 而我还曾觉得福田口岸乱乎。 过关的时候大家都像大中华人民，无分地域。或者都不得不像中国人民。 到了珠海继续找不到火车站。真的很近，还是马路的同一边。 一有黑车来吆喝就心里胆颤。 本来担心没有时间买票、买不到票。 时速169~190，毕竟是市里。南方人、广东人、靠近港澳的大家，城际通勤频率特别高吧。 没有为什么，我就是在这，这就是我过的日子，是我拣的过法。对现在的我来说，没有什么“更应该过 / 更需要过 / 为以后打算”的过法，不然的话我连现在都焦虑得喘不过气过不下去，还要我怎么样。
折腾得出汗，但是并不晒，甚至也不潮，还有比这更好的天气吗。 亏得下午喝了粥，直到晚上8点才安顿下来。已经没有力气再出去吃饭了。
我这次的选址简直特别棒，酒店里有车接送去广��会的人。入住时还问我是不是来参加广交会的。可惜最终也没有去广交会。
走着走着开始紧张，觉得在荒废时光，人生没有希望了，只能这样自己假装有意义让自己安心，假装过着正常的日子，其实是在下坡路上向下滑，不能向上了。 如果眼前又有个困难，比如找不到厕所，找不到APM站，就更加觉得难，无法逾越的难。 想就此立刻就有个改变，立刻就做点什么改善一下。这是熟悉的冲动和想法。 可是走在路上什么也做不了啊。 明明也是计划好的事情，出来玩本来很高兴啊。 那种排山倒海的、整个生活其实都是假装的、假装一切保持正常、假装一切有意义，那种。 一切都破碎、碎裂、只剩下完全不知如何是好的真实。 自己琢磨，这种轰然幻灭破碎的感觉似乎不论做了什么都无法被驱散。 估计得有比尔盖茨的成就和金钱才能觉得“这下总算定了吧”。 这套理论的缺陷、荒诞、反驳什么的，理论和逻辑都有很多了，也很有力。 但是和我那时、有了难以忍受的感觉时的经验，没有什么关系。 一边想着要写这个东西，不然这种折磨永远轮回没有尽头。 写了、这个文章，对这个感觉也没有用。但又有用。所有努力都有点用。 所有道理都没用，那种感觉来了什么都帮不了我。但又有用。 什么道理都有用，都值得了解，值得学习。什么人的经验都值得了解。
虽然那时也帮不了我什么。 在香港收拾屋子时也是那样。 如果此时有一个利刃在我完好的皮肤上划开，那么我就只要应对受伤的烦恼就好了。 这种生活有范围。 完好的生活我不知道怎么往下过。 在花都广场走着，周六的晚上，我本来可以是正常的一部分。周六这一点多么好，非常适于藏起自己。 那时如果立刻就地躺倒，生活就有范围了。 如果去努力地小心、害怕每一个我心里想到的危险，不要走近挑空、小心跨过沟坎，也有范围了，我可以忙于躲开每一个危险。 我觉得我懂了那些离去的人留下的记录，就是同时也觉得悲伤，没法想。 现在写这个东西也是，忙于写这个，就不会焦虑。跑到火车上花时间玩。 花时间玩。对我来说够有意义够有成本够产生意义。 我不能这么过吗。 觉得胀气。担心这么紧张吃不好。 担心有点晚了再找不到喜欢的商场吃饭更没地方吃饭，吃不成饭。 到了天河南的天环广场，明明大众点评上有各种餐馆为什么找不到，对自己和整个状况感到烦躁。 是时21:00。 其实是对面的正佳广场。 在我前面的小姑娘和女伴说“去正佳吧！”���我更年轻、更轻松和爽快的样子。 好像被提醒了。 觉得自己在很难地坚持着。没有尽头地坚持。担心随时被击垮，担惊受怕。 吓破胆的鸡大概就是这样。被吓破胆的生物以后也只是苟延残喘了，不用有什么争强向上的心了。 没找到别的APM站，其实黄埔大道站一开始就路过过。 相当于又逛了一个商场，逛商场也很难得，毕竟自己更喜欢逛商场。去香榭丽舍大道不也是逛商场。 花城汇还在全力招商，有点像新奥。 一风堂好吃，比较了两家拉面选了贵8块的一风堂。 和风炸鸡，レモン、そしてパセリ。 担心胀气。 这么紧张更觉得如果就此不尽兴更是挫败。 应该再去吃个水果，最近果蔬摄入少。 觉得从没吃过水果捞，2006年上大学刚认识的北京人都吃过，很平常的样子。所以值得吃。 只有英文名字叫做FruityMix，忽然想起新奥是不是有一家呢。 顺口问是不是连锁店，感觉应该是句恭维啊。小姑娘很是考虑了一下，…我好难回答你。我就遁走了，我想搭的讪已经搭完了，没想到有更加丰富的展开。人家还在试图继续阐释。感觉好像捅了什么麻烦、做了对人有恶意的事情。 贡茶是山寨的，喝了1/3扔掉了，没有香芋味。这些怀旧icon承载了我说都不忍的感觉。 Hey Yo很多。最后吃Hey Yo了。很多水果，觉得应该可以尽兴。 担心太晚赶地铁会不会有问题。回旅馆的一段路会不会有问题。 觉得这么紧张不如再去H&M买首饰，既然对H&M有了成功的经验。 花钱以获得确实感和掌控感。比割伤自己危害小，但是殊途同归。 地铁还是高峰期。坐了很久地铁。 地铁里广播注意末班车已开出的站点。纳闷这么多人到底要去什么地方时，洛溪站下去了好多人。然后南浦站也下去了好多人。 回去就不知不觉恢复了正常。谁语争锋看了一集又打开了一集。“开始失控了吧”。 1点多睡下。
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“希望を抱えている限り 微笑みがそこにある My story Forever 〜 🎵”
2018 年 9 月 3 日，这是行程的最后一天了。今天的巡礼点比较多，可以说是东京市区一日暴走。不过核心主题就是两个作品，从本篇的标题和题头也看出来了……《你的名字。》和《偶像大师 灰姑娘女孩》。
嗯，虽然说都在东京市区里面巡礼难度倒是挺低的，但一个个都是货真价实的重量级场景啊。
惯例先来看一下巡礼地图。因为东京的地图密密麻麻的电车、道路、地标太多了……所以用笔划了一道。这么一看其实路线还挺顺的。🤓
Emmm…. 我寻思这可能不能叫两个作品，里面好像混入了奇♂怪 的 东♂西。（你 打 字 带 空 格 😂
– Part 1 Your name.
嗯，从酒店出发 JR 中央本线直达 JR 四谷站。美好的一天从你名。开始。在女主三叶的努力下，男主和奥寺前辈初次约会的见面地点。
……唉不过，依旧是阴雨绵绵的天气，一点都不美好。从 JR 四谷站出来旁边的跨线公路桥上可以捕获到跟动画里完、全、一、致的站房场景。
从这里开始的路程就要靠步行了，东京市区一日暴走，出发！震惊・意外的第一站就是名场景——须贺神社！
锵锵锵锵！你名。巡礼完毕！可以收工回家了！😂
才怪。😂
徒步路线建议车站出来后沿着新宿大道向西走，从四谷小学校旁边的小路拐进。这条小路正对着须贺神社的阶梯，路上还有数个原场景。比如四谷小学校前的这个场景。
嘿呀但是非常遗憾的是，到这里的时候旁边正好在施工。施工不说，还刚刚好就占住了拍摄的位置……唉这还是一个特写镜头，从别的角度根本看不出来啊！没办法，总之站在远处拍了一张。照片中混凝土车停靠的位置就是诚哥取景时的站位了。
好嘛，让我们回头仔细说说这名场景，真实堪比镰仓高校前站的踏切。就是随时到这里，随时都有人在摆拍！嘛……不过今天毕竟星期一，而且我来的算比较早吧。到达的时候并没有其他巡礼客，只有几个工人正在给旁边的道路施工。安全员看我扛着个相机过来，估计也是见得多了，微笑示意我随便看随便拍……希望没有打扰到他们施工。😂
顺便就在须贺神社逛了逛，简单而精致的一个小神社。里面还有一颗平成 5 年 6 月 9 日纪念皇太子成婚种下的树，长的已经郁郁葱葱了。
从神社里出来的时候，开始有三三两两的游人出现了。基本上能一眼看出来哪些是来参拜的、哪些是来巡礼的……嗯，年轻人都是来巡礼的。那走位，那摆拍。几波人马互相都报以心照不宣的微笑，确实是当年在��仓高校前站巡礼的感觉。😂
唉无奈单身🐶是一个人来的，没人陪我摆拍了。
作为故事的最后主人公们从电车上下来互相找寻并最终相遇的地点，须贺神社周围也有大量的原场景。比如前述阶梯下方的十字路口，这里还挂着“须贺神社入口”的牌子。
从神社阶梯下来在上图中的十字路口往西北走（图中的右手岔路），这是与来时不同的方向了。这条路是原作结尾男主奔向须贺神社时的来路。
两条岔路中间的那个红色的邮政信箱，还给过一个特写镜头呢。
好了，从小路出来回到新宿大道，继续往西走。接下来前往男主打工的咖啡厅。注意下在即将到达新宿御苑时候的岔路，左边是新宿御苑的车辆下穿隧道，沿右边岔路上坡即可看到新宿御苑的大木户门。这时从大木户门旁边的小路继续前进就能来到这个咖啡厅。
继续前进并越过吉尼斯世界纪录记载的新宿大型迷宫站，在新宿站的西北角有一个颇大的人行天桥在原作中多次出现。男主在这儿站过，女主在这儿站过，奥寺前辈在这儿站过，最后男主和女主在大雪纷飞中擦肩而过却没有回头相认让人以为又要秒五电车了不禁想给诚哥寄刀片的场景也是这儿。
唉，真的是很不幸了，周围又在施工……好在这次只是影响了照片的美观，至少没让我丢失站位。😑
啊好了，接下来就真的是你名。行程的最后一站了。在天桥西南方向不远处，原作 OP 中让人印象深刻的快速闪动的红绿灯也是新宿的标志之一了。这个红绿灯还有个专门的名字，叫做“新宿警察署环状红绿灯”。非常好找，只是四个路口望过去都长得差不多，要仔细辨别一下原作中的取景方向。😂
（只有阴雨绵绵，没有蓝天白云……😂
完美，大功告成。连上之前的诹访湖行程和今天的东京市区巡礼，你名。的场景也基本上探访了大半了。还剩余飞驒高山的部分……实在是有点远啊，只能以后再找机会和富山、名古屋一起逛了。
– Part 1.5 野 兽 宅 邸
且说刚才越过新宿大型迷宫站时，其实绕路又去见了一面东日本最高领导者。毕竟上次前往是晚间十分，无法仔细欣赏领导者的尊荣。
结果天不遂人员，领导者广场竟然围起来装修了！🙄
好吧，那真是要庆幸前日灰姑娘 VR 开演前溜过来晃了一圈了。小心的询问了现场的工作人员，人家表示并没有把领导者围住，我还可以过去参拜…… Emmm 🤔
——哇！真的没有围住耶！我们伟大的东日本最高领导者不畏风雨和施工依然屹立在那里，向来往的信徒们微笑招手！
（我信了你的邪 🙄
好嘛。从新宿站继续前进，小田急线出发，东北泽站下车。为防本游记变得 恶 臭 不 堪，这部分的巡礼不加注释，各位自行体会。🤓
说来这也是东京一个有趣的地方。虽然大部分是人流嘈杂的闹市区，但也有一些人烟稀少而宁静的地区，宛如乡下小镇。嗯……我是指日本的乡下小镇。
到达北泽公园的时候，当地人正在准备什么祭典。怎么说呢，完全是前日乡下小镇瑞穗町的感觉，单看这张照片还真不像是东京市区。😂
没有打扰到他们，在旁边的长椅上略作休息，继续向野兽宅邸前进。图中就会路过比北泽公园小很多的北泽三丁目公园。其实就是一块小空地，上面勉强算有些儿童游乐设施。
继续前行，就到了……啊哈哈。
这野兽宅邸旁边也有一个小广场，叫えごのき広場。到达时正有年轻男子二人坐于长凳上聊天。我微微一笑，嗯……此事并不简单。😏
姑且当作无事发生过前往拍摄位置。刚刚站定还没举起相机，二人笑嘻嘻的走了过来。目光对上，心照不宣，随即三人放声大笑。正在犹豫如何打招呼，不想对方直接开口道……“Chinese??” 我滴乖乖。即答。“噎死！爱慕拆尼斯！！”
革命的友谊！遂互相帮助圣地留影。こ↑こ↓
诶事后发现当时过于激动拿手机拍照 check in 发完毕后忘记用相机补张了……得了这张照片就拿手机的渣渣成像将就着看吧。
至于为何激动……革命的友谊自然是不足的。说回这互相帮助留影时，接过对方手机一看我滴麻麻耶—— Sony Xperia！索尼大法好，姨夫微笑保！别看我手上拿的 iPhone 8 Plus，包里可是还揣着一部 Xperia X Performance 呢！
还没等我开口，又看到这位仁兄竟然还是个定制主题，Home 键被改成了 765 pro 图标的那种！草（日本语）！太草（日本语）！敢情还是同僚！这是怎么样的机缘巧合！赶紧递上名片！😂
简直神操作。可惜没带红茶。😂
说来递上我那正面废狗背面拉拉的手机时还被吐槽了，嗯确实这装备太 DD 了。以及掏名片的时候仁兄一脸惊恐的问：“难道是红茶？”
唉真没带红茶！😂 遗憾！😂
告别同僚继续前往下北泽站，结果又双叒叕在施工……而且是那种把整个站给围个严严实实的那种大型工程。只好在唯一剩下的进站口拍了这么一张，算是到此一游了。顺便去了趟下北泽站旁的都可 CoCo。😏
野兽宅邸巡礼完成。公交车十分钟的路程，前往三轩茶屋。
– Part 2 My STORY
从这里踏出的小小一步，开启了我们的故事。
三轩茶屋银座公交站下车，向南步行 100 米。今天的另一个重要巡礼任务开始了。
凛家花店。
卯月应邀成为偶像的那天晚上，她路过这里为自己挑选庆祝的花束，并遇到了凛。凛为她推荐了花语是“期待与希望”的银莲花。这便是故事的起点。
“島村卯月、がんばります！”
在凛家花店西南方向，步行大约 10 分钟的路程。世田谷丸山公园。
在这个樱花飘落（然而并没有😂）的公园里，卯月向凛诉说了自己的梦想。而凛则终于接受了制作人的邀请。
“那就来试一试吧，这个与现在截然不同的、更加宽广的世界。”
—— Your Story，My Story。灰姑娘的故事，开始了。
（BGM！自带 BGM《STORY》播放开始！哭！全都给我哭！😭）
哭好了吗！哭好了擦擦眼泪我们继续。😭
说真的，刚到这里的时候我是一脸懵逼的。大家都知道，我们的故事开始于一颗巨大樱花树下的长凳上。然而……这丸山公园里有一堆长凳！却根本没有樱花树！😂 这尼玛是作画欺诈啊！😂
这就不说了，这个公园，人还挺多！很多的家长带着小孩在这儿玩耍。还记得原作中，画风可疑的普罗丢色在旁边的长凳上坐着，就有宠物狗对着他汪汪叫，还有小孩子跑过去对妈妈喊“那个人好奇怪”之类。哦！这一点原作倒是很还原啊！我觉得再晃荡两圈我也要被当成可疑人士了！😂
所以，现在我要告诉你们，拿好手机看好地图，命运的长凳是公园最西北角的那个。而上图这个普罗丢色长凳就在公园的入口，刚进公园右手边。以及……不论是哪个长凳，都没有樱花树！😂
好嘛，这一趟巡礼行程下来，本家的起点和灰姑娘的起点全都跑到了。感觉真是赚了一个逸。如果说还有什么地方要去一下的话，那就是——
– Part 2.5 冤有头，债有主，西歪大楼认清楚。
从世田谷丸山公园原路返回至三轩茶屋车站附近，乘坐公交车往涉谷方向，仍然是 10 分钟左右的车程，在“大坂上”公交站下车。嗯……说起来这途中还有一站叫做“大桥”，大桥彩香的那个大桥……听到报站时突然一哆嗦，以迅雷不及掩耳之势拍下了这一幕。😂
好嘞，让我们看看，株式会社 Cygames 的总部大楼——
—— 哇塞好气派！西歪霸气普照，连日阴雨的东京竟然露出了蓝天！😎
Emmm…. 但是大楼竟然是租来的？？🤔 走近一看牌子上立着的是住友不动产的大楼，当然大部分楼层都是 Cygames 及关联公司入驻其中。
嘛不管了，昨天刚刚进行了デレステ三周年更新（三周年曲《少女前线》真实吹爆！），现在还是干正事儿重要。正事儿！那就是，玄学抽卡——
草（中国语）！二十连保底！😒
立刻发消息跟正在大楼内社畜的基友抱怨，结果基友表示他用公司的 WiFi 抽卡也从来都是坠机。啧啧……怕不能真是西歪工资回收术。😒
罢了罢了，跟西歪大楼合个影吧。昨天跟西歪基友一起在秋叶原买的无声铃鹿 C94 场贩衣服，穿了一天了就等着这一刻呢。嗯……讲道理去东京竞马场的时候还没这件衣服，真是亏了一个逸。😂
行吧，溜了溜了。
随后看时间还有剩余，赌了一把能在天黑前到达略为遥远的 CLANNAD 圣地樱坂。那属于意外之喜，已经在之前的瑞穗町巡礼日记中附述，略过不表。
– Part FIN
于是为时七天的 GO TO NIPPON 2018 圣地巡礼圆满结束。从年初以偶像大师 PMT 2018 为核心的行程计划启动，到计划取消，再到改期成行，也是充满了曲折和艰辛了。
2018 年 9 月 4 日清早，伴随着 21 号超强台风“飞燕”来袭的警报，看着大阪关西国际机场被台风虐的惨不忍睹的新闻，从成田登上了返程的飞机。
嗯，登机前让我最后再感受一下直连无延迟的爽快吧。😂
当晚，看着手机上的交通记录，感慨万千。“啊……梦醒了”的感觉。😂
“煌めく虹の向こう 季節の中で 新しい虹と会うために 手をつなぎ 本気で泣いたり騒いだり 舞踏会 終わらない アイドルは 止まらない My story Forever 〜 🎵” ——「STORY」
每一次的离别，都是为了崭新的相遇。我的故事，也才刚刚开始。
从这里踏出的小小一步，开启了我们的故事。不会止步，永不终结。 《你的名字。》与《偶像大师：灰姑娘女孩》圣地巡礼。 - Your name. with my STORY - GO TO NIPPON 2018 蝴蝶蓝的圣地巡礼日记 FIN “希望を抱えている限り 微笑みがそこにある My story Forever 〜 🎵” 2018 年 9 月 3 日，这是行程的最后一天了。今天的巡礼点比较多，可以说是东京市区一日暴走。不过核心主题就是两个作品，从本篇的标题和题头也看出来了……《你的名字。》和《偶像大师 灰姑娘女孩》。 嗯，虽然说都在东京市区里面巡礼难度倒是挺低的，但一个个都是货真价实的重量级场景啊。
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隔壁的欲望15
第十五章、裂痕 陈鱼说，五年前，我们曾有过亲密接触。 我如丈二和尚摸不着脑袋，五年之前，我何曾与你纠缠？ 陈鱼说，你自然是不知道的，这件事是在不知不觉中完成的。 我更是纳闷，我肏过谁难道我心中没点B数吗？为何不记得你？ 陈鱼说，你当然不记得，因为你被蒙在鼓里。如果你知道了，才是怪事。 我想，五年前，我还在大学，除了我的前前女友，我并不曾肏过别人。大学的时候，也从来没有想过约炮这种无聊的事。闲暇时间练练字、写写诗，最不行就去跑跑步，什么抽烟喝酒打炮，这种恶俗的东西的，当年的我，还完全不沾染，也完全不屑一顾。说实在的，我很怀念当年那个仙气弥漫的我，当年因为仙气弥漫，身心俱正，人也就生猛而神勇，有一种世界本该如此的良好感觉，但是现在的我，堕落太多了，每想到这个内心就一阵绞痛。 我对陈鱼说，五年前？不可能，五年前，我连看都不会看你一眼。 陈鱼叹了声气说，是啊，当年正是你那股蔑视一切的劲头，十分吸引我。 我是越听越糊涂，吸引你，我们何曾有过交集？ 陈鱼说，交集自然是有，只是你不知道罢了。 她继续说，我是你前女友的隔壁室友，你去找她时，我被你身上那种气质深深折服。我做了很多努力，才让你的基因留在了我的身体里。 啊，简直莫名其妙，那你且说说你是怎么做到的。 陈鱼说，自打第一次见你之后，我心中就蠢蠢欲动。终于在某天，我主动去找你前女友拉近感情。后来，和她熟悉了一些之后，我就向她诉苦，说我上一个男朋友已经分手半年了，这半年一直素着，很是难捱。她果然上钩，她调侃的语气问我说，要不，让我老公给你疏通疏通？我很不好意思，不过最终还是决定按照你前女友说得来。 陈鱼说，我后来问她怎么这么想得开，她说反正最后也不一定是我的，我俩关系蛮好的，给你用用也无妨嘛。 哦，原来是这么回事，但是你们是怎么操作的，居然做到神不知鬼不觉，连我这个当事人都被骗过了。 陈鱼说，我让你插进来过两次，每次都是内射，一次是在旅馆，一次是在放假之后的宿舍，所用的手段完全一样。 边说着话，我和陈鱼边往那边走。说着说着，我俩已经来到了小哥刚才指的地方。 陈鱼的话让我回忆起曾经对女人不屑一顾的自己，对比现在的自己，心中猛然升起一种惆怅。再加上秋寒料峭，我变得贤者模式了些，对她的欲望骤降。再一想到她身上粘着的别人的体液，让我对此时的她彻底打消了念头。 我拿出烟来，点了一根，问她要不要抽。 陈鱼说，先不抽了，一会儿再说。 陈鱼说，你知道我对你记忆最深的一句话是什么吗？ 我问是什么？ 陈鱼说，你有一回批评别人说：没有去过的地方不要妄加评判，然而当时你，对什么都是颐指气使，从来都妄加评判。你这种对自己对他人的双重标准，我却丝毫没有反感，反而觉得帅气无比。 我当时啊，是啊，我当是还完全活在自己的世界，完全不在意世间俗人的感受。 我说，道理这种东西，能不能站得住，不在于道理本身，在要看用在谁身上。 我们并排坐下，我不时吸一口，听她继续说。 她说：我们策划，要找一个她和你单独相处的时间，并预先让她的嗓音出现变化，在黑暗之中偷偷替换。 有次放假之后，我们在学校多逗留了几天才回去的。这时室友都已经回家了，宿舍就剩下一个人。她的宿舍只剩下她，不过她有你陪，而我的宿舍就只剩下我。 那次我故意装作不知道你已经住进了她的宿舍，晚上熄灯之后，我去敲她的门，告诉她我一个人太害怕了，问她能不能让我住进她的宿舍。她假装无奈的让我睡在了她室友的床上。 陈鱼说到这里，我有点印象了，哦 ，原来是你啊。 陈鱼说，是我。我进去后，就乜斜这眼看你们的动静，适应黑暗后，能看到你们被子的轻轻蠕动，想必是好戏开始了，但是具体进行的如何，我看不分明。过了一会儿你女友去了厕所，五分钟后，我也出去了下，但是刚进厕所就转回。这也是我和她预先想好的办法。 我直接去到你们的床上，躺在她刚才躺着的位置，同样背对着你。我把臀部向你的方向翘起，有一种引颈就戮的耻辱感。当时用屁股勾引你，令我久久不忘，特别刺激也特别害怕，心脏狂跳如云霄飞车。你也好像蛮兴奋，下身狠狠的顶了我几下，但是不得其门而入，于是你跟我说了今生的第一句话。 你说：“骚货，给我扶好”。我听到这个，心中震颤，第一次就被你叫骚货，有点受不了，但是又觉得超刺激。我用手扶住你的那根，它身上很黏很滑，显然是你女友的淫液，难怪你不自己扶。 我给你扶好让你进入之后，还把手拿上来闻了闻，淡淡的有些气味，不知道是你的气味还是你女友的。你隐约觉察到我的动作，就嘲笑我说，怎么样好闻吗？说完你就在我身后一阵狂顶。你嘴里说着，没想到今天会有人住进你宿舍，趁她不在，先让我爽一下。 三五分钟后，宿舍门响了。你也就消停了一点。你女友径直去了我刚才躺的地方。你依然在我身体里面，动作非常轻缓的插入抽出，你以那样舒缓的频率抽送了很久，那种感觉真是让人太受用了，我被你那一下一下磨的欲仙欲死，一想到你女友还就在旁边，就更加的兴奋，爽到不小心呻吟了几下。你发现后还提醒我说小声点，还有旁人在你宿舍，别被发现了。我听到你说这个，心神更加激荡，感觉更加舒服，但我也只好死命克制，最终虽然没有再发出呻吟，但是口水流了不少，把她的床单都搞湿了，后来还专���为此事向你女友赔礼请吃饭。 陈鱼说到这里，我才恍然大悟。我记起来了，确实发生过这件事。 那一年的我，每天都要和女友连体，因为这样的频率又因为毫无难度，使得性爱这种事，在我心里变成例行公事，给我带不来很强烈的刺激，即使有人在场，我也没有觉得如何如何，所以居然连换人了我都没有发现。 陈鱼接着说，你射进去后就睡去了，我和你女友再次互换床铺。回到自己的床铺之后，我躺好，跟你女友发消息说，你的水很滑啊，刚帮他寻找入口的时候弄了我一手；你女友回消息说，再滑也比不上现在你身体里面的东西滑呦。 听到这个，我心中竟然甚是得意，我认真的感受你射进我里面的精液，不知到底能有几分滑，不知道是否如你女友所说。想着想着，我在一种对刚才触感的留恋中睡去，幻想着你今晚会不会淫兴大发，半夜摸上我的床，把我偷奸。但是并没有，那是一安静的夜晚，并没有什么特别的事情发生。 我说，那时候我的心思完全不在女人身上，不在这种苟且之事上，当时又有女朋友，我对这种事并不渴望，一点都不渴望。 陈鱼问我说，你的心思不在女人身上，那在什么上面？ 我说，对线、补兵、连招、团战、单带。 陈鱼轻轻一笑，我看了她一眼，就知道她要说什么了。她将要像凡夫俗子一样，评论说我如此痴迷游戏，难怪没有女朋友。 我暗笑了一声，没让她说出来。现在的人听到什么，就能记下来，在别的场合随口浑说。于是每一群乌合之众里都流传着相同的俗不可耐的说法，传声筒们既分不清对错，也辨不明真伪。在乌合之众这种群落里，真假对错本来就无关紧要，只要嗓门大就可以嘶扯。如果乌合之众中有毛驴加入，想必可以迅速称王称霸。 大学时期，相比于游戏，女朋友这种事啊，又算得了什么呢？总有傻逼能举出一百个例子证明女朋友比游戏重要，就像论证吸烟也有好处一样，但那跟我有什么关系？烟这种东西，我已经戒了，我再也不会管它是好是坏，我只是再也不会沾染这种东西了。 回想大学时，所有的快乐大多与游戏相关，而关于女朋友的，不过一些家长里短的柴米油盐诸事，虽然偶有小情调，但终究乏善可陈。当然我也不是贬低谈女朋友，抬高游戏。上面说的只不过是我的真实感受，所有未曾被游戏的快乐支配过的人，都不配来游戏的地盘妄加评论，说到底，你对游戏一无所知，哪儿来的居高临下、颐指气使。 世人习惯对事情妄加评判，往往不是因为心有成竹，而是因为一无所知。身边总有这样的人，每天都在不知所云的乱说。想到这个我就心情低落，我猛抽几口烟，开始神游天外了，不再理会陈鱼在说些什么了。 后来，我隐约听她在说第二次的她的高妙设计，是在一个旅馆里，但我已经毫无兴致了，我心头想的是，从什么时候开始，我变成了这副模样，曾经那个仙气弥漫的我呢，想到这个，我有些心慌，我不想承认我已经江河日下，一落千丈了。近几年，我还总是假装我一如从前，但心里明白我已经大不如前了，甚至现在的这个我是从什么时候开始长出来的，我完全一无所知，在不知不觉中，已经将曾经的自己完整抹杀了。 陈鱼好像终于说完了，因为她蹲了起来，向我前方并了过来，她在解我的衣服。我心头纳闷，她这是要干啥？ 陈鱼说，虽然我们曾经共同有过两个晚上，但是我不曾看见你的东西。再后来，虽然我见过了很多，但是念念不忘的却是你这里这根我从未看见过的。 这容易，我站起来，把那条放了出来，她把这根还没有硬起来的东西，托在手心掂量了几下，嘴里咕哝着说，好像比当年大了一些。之后她在我前面跪好，准备做那件事。她说，她本来是抽烟的，但是为了现在要做的事，才没有抽。说着，想把我的东西含进去。 含与不含，都无不可；含与不含，并无分别。但是，这种事，和我现在的心境不搭。于是，我一把揽起她，把烟塞进她嘴里，另一手收拾好裤子，朝山下走去。陈鱼被我一把捞起来，有点赌气，但走了一阵也就豁然开朗了。我俩步调越来越快，撇开了那些凡尘俗世，心情也逐渐轻快起来。 我和陈鱼往山下走去，天色逐渐黯淡起来，配合着山间吹来凉凉的小风，我心突然开朗，此刻的自己与这庸常的人间世并无瓜葛，也甩掉了平日里的种种拘束，我自在轻快起来。 我身心畅快，发现一个人口味寡淡下来，不再对女人心存期待的时候，别有一种满足感、欣喜感，这种感觉恬恬淡淡，发自心间，与男女肢体交缠的快感，大异其趣。人，只有逃开了某件事情的束缚，才得神思清明。 在性爱这种事上，实际操作无法带来真正的满足，无论多少次之后，只要心存期望，永远饥渴，永远饥不择食，人之所能有所克制，都不过是因为不愿意负担后果罢了。 能够让人真正摆脱对性的痴迷的，是一种叫做贤者模式的东西，就像我现在的样子，对这个世界无所期待，对身边女人无所期待，只有在这种情况下，一个人才是真正意义上的王。贤者模式在我身上曾多次出现，但都是昙花一现，第二天我我必定再次坠落欲望的魔窟，当看到漂亮的女人时鸡儿又跃跃欲试。也正是因为贤者模式的不可预知和来去匆匆，才显得弥足珍贵。每次进入贤者模式，我都十分珍惜，恨不得为此沐浴更衣。 那一路，那一晚，我通身都是爱谁谁的气质，虽然装逼，虽然矫情，虽然会令人有些不适，但这并无所谓，这些将来可能带来麻烦的细节，和当时的心境相比，完全不值一提。 当晚睡在山脚的旅馆，自在惬意，拟于王者和傻逼，小哥发来的信息也一直没有回。我是谁，我是如此屌的一逼，我会回她消息？开玩笑！ 第二天醒来，我果然又被猪油蒙了心，又变成一个俗物，再次对世间那些庸常俗事痴痴恋恋。想起来昨天晚上已经做下的事情，心头感到一阵麻烦，别人自然是无所谓，但是小哥想必是已经在赌气了，几天不理我看来是免不了的了，我得想办法好好安慰挽回才行啊。 发消息问候，不回 发消息请安，不回 早餐上坐在她旁边，她立马起身离开 回去的路上和她说话，一路都不搭理 哈哈，看来是这次是真的恼到不行了 旁边有同事看见说，这俩人，前几天好的像连体婴儿一样，现在却像结仇了似的，现在这谈恋爱啊还蛮有意思，时不时吵吵架拌拌嘴。 有没有意思我是不会管的，拌嘴吵架我也是没有的。但是啊，你说的连体婴儿是在怎么回事？我们连体这种事，你都知道了？我有点想问问小哥，她们说我俩连体了，我们是怎么连体的呢？我们到底是如何连体的呢？用什么连体了？ 但是我没有问，因为现在的她必定不会搭理我。 我收到陈鱼的消息：每天 每夜 每个地方 你说了算 我想起陈鱼从他老板屋里出来的时候，哭的肿的像桃儿一样的双眼，加之走路东倒西歪有一种林妹妹的即视感，鸡儿立马梆硬了。 但是我不能约她的，最起码现在不能。现在小哥不理我，我不能节外生枝，不能给小哥的怒气再添一把火。 于是那一阵我每天独自行走，尽量避免和同龄女同事交流，虽然小哥看上去丝毫不关心，但多少肯定能看进去一点，只是表面上，她对我肯定还是隔岸相望，完全不理。我也暂时没有更多期望，我得慢慢等机会。 请求原谅这种事，不能急于一时。 我心里明白，机会，总会到来的，不用刻意，不用套路，一旦看到机会，凭心去做就好了，因为我对小哥是真的在乎，所以效果想必不会差的。 但机会哪天才回来，我并不知道，我无法操控，除了等待，别无他法。我期待机会来临，但也并不着急。为了以后请小哥原谅时我能够理直气壮，我活成了一个禁欲系废物，一直素了很久，既不找人泄欲，也不自己处理，两周下来，我明显感到我的那根东西更低悬挂了，更加圆胀了。 我几次看见午饭后小哥和她的性奴们陆陆续续回到公司，他们都有些垂头丧气。小哥这几天本来就不开心，她的几个性奴估计被小哥整治的够呛，有怨气的性奴只好在陈鱼的肉体上发泄，陈鱼显然被草的有点散架。看陈鱼走路，虽然有意控制走路姿势，但还是在某个瞬间，透露出了她腿间的不适。 每当看到这种情景，我心间就放松了一些，感到高兴，因为小哥越是这样的放纵，越容易宽宥我那天不理会她的罪愆。小哥这么做恐怕多少有些做给我看的意思，想以此刺激我，不过结果适得其反，我从中也捕捉到了小哥些许的愧疚之情。 看到这种情形，我的另一个感觉是，我觉得有些愧对陈鱼，说到底是因为那天的事情，令她遭受着这不白之冤。不过陈鱼从没有跟我说过什么，哪怕一句抱怨，她这种不言语自己把委屈全吃的感觉，竟然令我有一种莫名的感动。 半月之后，人事部组织活动，需要写一些大字，因为我的字还可以入眼，之前都是我写的，但是这次因为和小哥的矛盾，导致她并不会来找我。 她们部门的其他女同事或者不明就里或者出于调侃的心理，在那儿一直催促小哥过来叫我去写字，因为之前都是小哥来叫我的。小哥僵在那儿，左右为难，不来不行，来吧又拉不下脸，我当时就感觉到了她的内心有多么纠结。我不想让她承受这份不快，于是自己径直走了过去，看着还在发愣的小哥和众人，心里一阵得意，还没等小哥反应过来，我就从她手里接过来马克笔，扶还在继续发愣的小哥坐下。 旁边的同事看到这以情景，纷纷雀跃起来，她们相互笑着拍了几下彼此，就跑开去说悄悄话去了。看着她们那亲密劲儿，我更加深刻的领会了那句话，八卦啊真是一种亲密关系的催化剂。 我开始写字，小哥坐在旁边，依然是一脸冰霜，尚未冰释前嫌，但这并无所谓，因为，我通过她的目光，读到了这样的信息：她对我已经不似前几日苛刻了。 这种情形啊，正是我所心心念念的模样。我写字她看书，或者我挑水她做饭，在做的是什么具体的事情，其实并无所谓，我只是爱上她近在咫尺的这种感觉，还是在众目睽睽之下。 如果我真的能把她娶回家，那么以后在任何时间任何地点，我都可以距离她这么近，在任何情况距离她这么近，再也不用在乎世人的目光，再也不用担心有谁会突然出现。想到这里，我心中一阵暖意。有一种强烈的想把她捧在手心的感觉。 这时，旁边有人在打闹，动作很大，我冷眼旁观，只要不会伤到小哥，我绝逼无动于衷。但是说来也巧，一本厚厚的书好死不死的朝着小哥飞来，我操他妈，喊小哥躲避已然来不及了，我一个箭步上前，一拳挥出把书打飞了。 那俩打闹的傻逼随后跟了过来，双簧一样的连声道歉，又说刚才差点就砸在秦茹脸上，真是把他俩吓坏了。我一脸不高兴的说，幸亏没事，脸要是花了的话，你们可怎么赔？说完疼的我忍不住甩了甩手。 小哥这时候才反应过来，抓住我的手看了看，倒是没流血，磕掉了一层皮，周围青了一片。这点伤其实算的不什么，并不太疼，完全都不会印象到我写字。 但毕竟小哥是当事人，替她挡枪而受的伤，让她有一点不一样的感受。 她并没有说什么，也没有落泪，只是眼眶有些红，她朝着我受伤的地方轻轻吹了几下，一阵凉风扫过，将这些天我感受到的些许委屈，一扫而清了。 她好像突然意识到自己失态了，就撒开了手，在那里定了三秒钟，转身离开了。 至此，所有的结都已经大致解开了，只差最后一道程序了。而这一道程序我已经想好了，约饭。 我跟隔壁邻居商量好周日小聚一下，来了这么多日，还从来没有好好聊过，这周末我请他吃饭，顺便请他带上女友。邻居会心一笑，拍胸脯保证，一定会带上的。 我这隔了好几层约她的努力，自然逃不过小哥的法眼，但小哥还是同意了。她也正好借坡下驴，顺水推舟。 那天的饭局，我们三人坐在一个四人桌，他们两个一排，我在另一排，小哥在我的对面。 饭间，说说笑笑，谈天说地，毫无新意，不过是人类那套庸俗不堪的东西，那些所谓的吹逼打炮、插科打诨、抖机灵，没有任何一样东西能够让我高看一眼，不过是些让平庸的人可以打发时间的无聊东西，不过是些到此为止的东西，除了杀死时间，没有任何意义。 那个饭局，唯一真正有意义的内容，在桌子底下。 小哥身量不错，腿一定会伸到我这边来，无处可逃的。 于是在几番尝试之后，我终于夹住了她的腿，她虽有轻微的挣扎，但无济于事。况且她对象就近在眼前，无法大动干戈。所以最后，小哥也就任由我用双腿夹着她了，不管是忍气吞声也好，不管是半推半就也好，总之这一招下去，我们两个之间终于扫清了所有烟霾。 我很高兴，故意说着一些山上的事情，话语间不时擦碰着色情和禁忌。 小哥对象是不知道我们在一个公司还一起去游玩儿了得。所以小哥在我的话锋将要触及相关信息的时候，就会出来救场。 比如她这半个月来，对我说的第一句话是这样的：是啊，前几天我们公司也去那里爬山了，本来有晚霞的天挺好看的，突然就下起了雨，搞得我只好当晚住在了半山腰。那个旅馆，你曾去过吗？ 我配合她演戏说，旅馆？什么旅馆？半山腰哪有旅馆，没有注意啊。 小哥听我这么说，也就终于放心了。我都能感觉得到她的腿终于不再用力了，她放松下来，放下了对我的所有警惕。 我试探的问了一句，你们搬来多久了？ 小哥说，搬来有7个月了吧。 小哥终于回我话了，我竟然突然鼻子一酸，瞬间眼圈都红了。 小哥咯咯一笑说，至于吗，一个大男人，还哭了。 我说，当然至于，这半个月我家那口子不理我，可真是难受死我了。 说着我用腿用力夹了一下小哥，小哥突然嘤了一声。 小哥男朋友忙问怎么了，小哥撒谎说，没啥，被菜汤溅到了。 我说，真希望我那口子，今天就原谅我，我已经知错了。 小哥说，她会原谅你的，说不定她已经原谅你了，只是还有些赌气而已。 我内心狂喜，说了句但愿如此。 小哥说，说不定她已经给你准备好了和好的礼物了呦。 我说，哦？是什么啊？ 小哥头一歪，说到，那可说不准。 说话间她一根筷子掉落，她一个瞬身来到桌子下面，小手探进我的沙滩裤，轻轻的拨弄几下我的那根东西，又在外面拍了拍它，得此鼓励，那根东西瞬间响应了个一柱擎天。 虽然并无后续，但是我知道，我和小哥之间，已经冰融雪化，乌云散尽了。 心开了，气氛也就开了，世界也就无所谓了，说话也开始带风了。不一会儿我就把小哥对象侃晕了，他不胜其烦，这不，他起来了，他出去了，他下楼去抽烟了。 我看他走远了，就对小哥道歉，说那天确实是我有问题，我知错了，原谅我吧。 小哥眯着眼想了下，说，行吧，最近这段时间，也给够你脸色了，你也表现的不错，我原谅你了。 我听到这句话，恨不能跃过桌子骑到她身上，但是大庭广众之下，并不能这样做，我只好绕过桌子，来到她面前，她的眉眼秀发、她的温度味道，一如既往，那是一种十分熟悉的感觉，仅仅十天未动，却似阔别多年。 我拉住了她的手，有种断剑重铸、骑士归来的感觉。 呆呆的在那儿呆了几分钟后，小哥说，那天我跟你发那么多信息你也不回，跟你说话也不搭理，你是要干嘛？陈鱼把你的魂儿勾走了吗？说着用手点了一下我的额头。 我说，陈鱼？怎么可能，她几斤几两你还不知道吗？我会被她迷住？ 小哥说，我自然也知道不是因为她，但还是生气，这十来天我也把那小姑娘折腾的够呛，现在想想多少也有些于心不忍，下回和她一起玩儿的时候，我得好好安慰她一下。 我说，我一猜你最近就没闲着，看陈鱼平时走路都不稳了。 小哥一脸黑线的问我说，咋的？你还心疼了？ 我说，是啊，我心疼她要是病了还怎么让你出气。 小哥听到这个，突然破涕为笑，拿她铁拳捶我。 我一把揽她入怀，刹时间，山河大地、日月星辰，全数归位，前几天随风摇晃的心魂，飘若浮萍，她的头搭在我的肩膀的瞬间，我的心才终于不再流离失所，终于得以安放。我吻向她的头发，那丝丝缕缕的存在，是我这极其无聊的一生中少有的安慰，像是我自幼时起就独自照料的日月星辰。世界上有些东西，只关乎美，无关利益，每当看到这样的东西，如尽得天下之美，心头万般不惧。小哥身上，就有些东西，能让我产生这种感觉，比如发丝、味道，都是我的专属毒品，每一见到，都如痴如醉，世间有这种超凡脱俗的存在，对我来说，无疑是一种极好的慰藉。 过了一会儿，小哥说，行了，我也原谅你了，别这么粘人，快回去座位上，让我男朋友看见不好。 我意犹未尽，说怕啥，我用背部挡着呢，他能看到啥，难道他还能透视不成？但我还是回去了。 那天下午的事情，到此就算全部结束了，后面发生了什么，根本不值一提。 那晚小哥去了我的住处，跟她男朋友嘿咻了半夜，听小哥的语调甚是欢快。我心中的熊熊欲望被她的呻吟声撩起，我又开始盘算那些未竟的玩儿法。 我要等一个机会，进行一次大胆的尝试。 那天以后，小哥对我好了很多，偶尔中午一起吃饭的时候，又在给我递鸡腿了。我美在心里，只要是小哥递来的，我都能吃的渣都不剩。 那个大胆的想法在我心中酝酿了几天，终于成形了。 择日不如撞日，计划成形的当天我便开始实施计划。 我把小哥男朋友的联系方式给到了陈鱼，暗示陈鱼把他勾引上床。 当陈鱼马上要得手的时候，我告诉陈鱼，不要出去开房，要去他家里。并且在干事儿的时候，一定要引诱他叫你老婆。我就住在他隔壁，我希望我在客厅遇见他时，他会告诉我说，他刚才肏的是他的老婆。 第三四天，我晚上回家时候，看见洗手间里影影绰绰的有个女人身影，虽然因为毛玻璃看不分明，但是那一头长发还是能分辨的出来的。 小哥刚才还跟我聊天来着，不是小哥。是陈鱼吗？ 我正纳闷着，看见她来到门前，侧身，想来是对着镜子擦拭身体，除了头发是黑色，通身上下一片肉色。 我突然觉得，毛玻璃后那种隐隐约约的肉体，竟然充满了诱惑。我把东西放在，再出来看的时候，她的阴户位置，竟然多了一层黑色，这是她穿上的内裤吗？还是她的阴毛呢？我不得而知，但是突然感到兴奋。我想，今晚，我一定要肏到这个人，并且要把精液都射进她身体里面。 于是我联系小哥说，你男朋友正在家里约小妞，你想来观摩一下吗？ 小哥发了一个不屑的表情，说，我偷吃的不比他多多了，有啥好观摩的？不去！ 我说，当然不只是观摩，我已经准备好了，今天我们4P。 小哥说，累不累啊，还4P。 我说，来吧，就当是重归于好的见证。 小哥说，给跟你重归于好了！ 又过了一会儿，她说，服了你了，行吧，我过去。 之后我去告诉小哥对象，说我女朋友今天要来，正好你女朋友也在，我们终于一起好好玩儿一次了。 他挠了挠头，好像在想要不要点破那女人不是他女朋友。 我接着说，刚才透过毛玻璃看见你女朋友，身材真不错。 他嘿嘿一笑说，是啊，平时看不出来，只有脱光了才能显示出好身材。 我说，那就说定了，今天我们来个淫乱大啪，一会儿我们分头准备下。 条条暗度，我也终于把小哥度到了我的床上。 今晚准备开趴~~
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台湾青年曾文祺
本文写于2001年。
曾文祺在台北市迪化街长大。迪化街是一条古老的街，从厦门向台湾跑的一批人，一进淡水河，就地落户做起南北杂货生意，就形成了迪化街。迪化街是台北最繁华的一条街，曾文祺家在迪化街开了一家杂货店。
小学时的曾文祺时常踩自行车，载比他还高的包裹，四处送货。曾文祺家有7个小孩，父母对子女没有很严的要求，放任他们成长，爱干什么就干什么，父母有生意要照顾，顾不过来。
除去曾文祺三哥高中毕业不想念了之外，曾文祺家其他孩子都念完了大学。曾文祺很自豪自己的家庭既有商业气息，又有人文气息。他特别喜欢和人说，他的叔叔在纽约当画家，他的姐姐姑妈都是老师。在台湾，书香门第是一个让人景仰的称呼。
曾文祺念书不算用功，当他接到台湾交大录取通知书的时候，他觉得应该和父母一起去放鞭炮。曾文祺喜欢交大，不喜欢台湾大学，只是因为交大在新竹，台大在台北，已经在迪化街上呆了18年的曾文祺想换个地方住住。
曾文祺考分不高，只能上航运技术系，这是交大倒数第二差的系，倒数第一是应用数学系。
跑船的
曾文祺拎一个小包裹，走到船边，抬头望悬梯，很高，顺悬梯爬了上去，曾文祺既好奇又担心。海上的风浪可想而知，海外的新奇从未尝试。怀着不一定要去的心情，曾文祺登上远洋的海船。
大二暑假，曾文祺第一次出远门。先到了日本，然后，横渡太平洋来到洛杉矶，过巴拿马运河的时候，一边是太平洋，一边是大西洋。站在甲板上的曾文祺第一次感到了什么叫做宽广，以至于他后来爱和人说“心胸有多宽广，舞台就有多宽广。”穿过巴拿马运河，经百慕大三角洲，海船抵达纽约。在迪斯尼乐园玩过，曾文祺跑进美国水手酒吧长见识。西洋以及东洋光怪陆离的世界一下冲进了曾文祺19岁的胸怀。
大二“跑船”跑得高兴，大三、大四暑假，曾文祺都出去“跑船”，曾文祺将他的大学生涯概括为“跑船”的。在新几内亚，曾文祺和当地土著人开烤肉晚会，烤肉召来成堆的苍蝇，他还得吃，不吃不礼貌。曾文祺从小在商业环境中长大，接触过很多人，他喜欢《苏东坡传》，喜欢苏东坡那种“白天上朝跟皇帝弄朝政，退朝跟乞丐下棋、聊天”的生活。曾文祺能和船上的水手们处得很好。
“跑船”的确很有趣，那是因为每次只跑两个月，去玩一样，真得将它当成终生的职业，曾文祺有些含糊。虽然“跑船”是一般收入的五倍，但“跑船”在台湾地位很低，在台湾“万般皆下品，惟有读书高”的“士农工商”观念很浓厚。曾文祺“跑船”的同学，最后只有一个真正“跑船”的当了船长。
台湾工研院
曾文祺坐在台湾工业技术研究院的设计室里画汽车引擎，窗外阳光灿烂，看到这样风和日丽的日子，曾文祺扔下手中的设计，和同事骑着摩托车，横贯台湾去了。
曾文祺既然已经体验过了“跑船”的乐趣，他就可以觉得自己大约不适合“跑船”。交大毕业，他考到台湾清华大学动力机械研究所，去读研究生。
研究生毕业，曾文祺照例去金门当了两年兵。几十年不打仗的封闭军队，会形成另外一套价值观，其中的官僚体系，会让曾文祺们经过很多洗礼，脱一层皮。当兵是很多台湾青年由男孩变成男人必经的历程。
蜕完皮，曾文祺进了台湾最高的研究单位——台湾工业技术研究院，张忠谋那会儿当院长。曾文祺在台湾工业技术研究院研究汽车引擎。
工研院里，大家背景基本���似，彼此承认对方是台湾精英，在一起很有认同感。而且，工研院社会地位很高，薪水也很不错，但曾文祺很快觉得自己不是吃这碗饭的人。一则，他看到旁边做汽车引擎的人都比他优秀，更为重要的是，曾文祺觉得台湾研究汽车引擎没前途。“台湾没有汽车工业，即便投很多钱做出好的汽车引擎也没市场。既然不对，为什么还要投资？这个决策到底是谁在下？为什么下这个决策？”想不明白的事，曾文祺不会用力做。
因为只是做计划，偷懒比较容易，同时不会有人盯上下班，环境很宽松。曾文祺大部分时间用在郊游、网球、桥牌、看书上，放任自己去过快乐的生活。但是，太快乐了，曾文祺也觉得怪怪的，说不出来哪里怪，可能是因为太无忧无虑了，曾文祺有时也问自己，这么年轻怎么可以这么快乐？怎么可以这么无忧无虑？
《生命中不能承受之轻》
曾文祺又捧起了米兰·昆德拉的《生命中不能承受之轻》，他觉得他就像书中所形容的那样，轻浮在半空中，可以向这个方向飘，也可以朝那个方向飘，但究竟朝哪个方向飘，一时还拿不准，所以，就这么在半空中轻轻地浮着……
由于不能承受在工研院不知道做什么的“轻”，曾文祺离开了工研院，尽管在工研院很快乐。
曾文祺来到了美国，本想修个博士，回台湾教书。曾文祺在工研院的同事离开工研院一般都会在大学当教授，在台湾当教授是一份很好的工作。 但是，曾文祺后来放弃了读博士回台湾教书的计划，他觉得他尚且不能说服自己留在工业研究院设计汽车引擎，他又怎么能教他的学生这样做？在美国的曾文祺比他在台湾更没有依托，轻飘飘地没有着落。
曾文祺最终决定到企业里面实际看一看，看看自己能不能做些更有意义的事情。所以，在美国进修了一年多之后，他返回了台湾。
曾文祺进的第一家企业是做玻璃的，他们要转高科技，需要找人做规划。曾文祺名校毕业，又留过洋，还有工研院研发背景，显得特别合适，曾文祺一干才知道自己不合适。
“如果没有实际经验，做出来的规划，绝对都是学院式的。最可怕的是，自己在做一件自己都不知道的事。”曾文祺的确能将规划做得很像样子，因为他念过很多书，但曾文祺知道这样不行。“我规划完了，老板要不要投资，是老板的事；老板投资会不会成功，我不能回答，也不敢回答。”这样做了一年，曾文祺决定不做了。
《京都陶瓷》
曾文祺又进了一家上市公司。曾文祺进去那天，董事长开大会说，今后就是要进像曾文祺这样的人才，这是公司未来的方向。五天后，曾文祺离开了这家公司。
就这样，曾文祺在很短时间内，换了七八份工作。后来，他实在烦了，就跑到花莲，帮他哥哥打理Acer专卖店，有时写写程序，每天看着大海跑步，自我放松，像他在工研院的生活一样，就这样又过了一年多，仿佛无忧无虑，曾文祺心里明白这样下去不是事，但他又不知道去做什么，不是没做过努力，但越努力越觉得没有目标，所以，只好不做。
一天，同学来访，邀他去做硬盘的马达，说日本人的是全世界最领先的技术。曾文祺和很多台湾人一样不喜欢日本人，但他去了以后，不得不佩服日本人的敬业。“六点下班，台湾员工都跑光了，日本人会继续工作，没有人去吃饭，一直工作到八九点，然后才回家吃饭。”曾文祺后来也养成了一直工作到八九点然后回去吃饭的习惯，因为即便“五点半吃完饭再回来工作，工作也被打断了。”曾文祺原来吸烟，后来他戒了，因为厂内禁烟，要到厂外吸，但走到厂外实在太麻烦，太耽误工作。曾文祺从日本人那里学到的工作习惯是：每天从走进办公室到出办公室，不会有超过五分钟想自己的事情。
正是在这种敬业的氛围中，曾文祺一下找到了依托。“我原来老在半空飘着，因为怕错了方向而没有方向，生命就在等待中失去了意义。”敬业让曾文祺一下找到踏实感觉，他以前不是不想努力，只是不知道往哪努力更有价值。让曾文祺一下全身心投入的理由是：他满足于向日本人学到的技术——研发技术、量产技术、品质技术、管理计划技术以及客户管理技术，这些技术都是世界上最先进的，曾文祺找到了摸到世界边缘的感觉，他很兴奋。那一年他30岁。
那两年，曾文祺公文包中时常装着稻盛和夫的《京都陶瓷》，稻盛和夫在《京都陶瓷》中说：“成功从追求完美的一天开始”。曾文祺向日本人学到了积极的态度，学到了“工作投入是自己的乐趣，跟老板发多少薪水没有关系。”以前，曾文祺做什么都无所谓，都觉得没多大兴趣，是因为他总在想以后。现在，他不会再多想以后会怎么样，他只是专心致志地将当下的事情做好。
《京都陶瓷》使曾文祺从半空中回落到大地。
明基苏州
1996年底，明基急于从台湾派一名总经理打开市场，却没人敢来，每个人都有一大堆的理由，其中包括“我妈妈不让我去。”半个月过去了，曾文祺实在看不过去，主动请缨。
和日本人学完，1994年，曾文祺加入明基电脑有限公司，担任光驱产品经理。曾文祺前任做这个工作做了半年，累到胃出血住院。曾文祺做渠道、选料、采购、协调、销售，每天忙到十一二点，也很累，但此时他已经学会了以苦为乐。
曾文祺的职责是在全世界范围内推广Acer CD-ROM，所以，他要不停地去韩国，到日本，看欧洲，跑美国。
两年间，曾文祺经历了光驱技术从两倍速四倍速向六倍速的飞跃，经历了光驱价格从100美元转瞬间降到80美元再降到60美元的波动，这些极端的变化培养了曾文祺的预测能力，要不然“一下就活不下去了。”
两年间，曾文祺开拓了Acer CD-ROM在全球OEM业务并贯通了全球行销通路，使Acer光驱成为全球前五大光驱品牌。
光驱做成了，曾文祺被转到做显示器，显示器是明基电脑的看家产品。曾文祺负责全球操盘，刚做半年，遇到苏州明基成立两年多，急需打开国内市场，但无人敢来的情况，“我不是为我自己来的，我是为了明基电脑策略性增长而来。”
曾文祺一个人来的，抵达苏州立即到明基苏州工厂里抓了四个人：一个做助理，一个做市场，一个做渠道，一个做OEM sales。
曾文祺从自己最熟悉的OEM业务入手，带着OEM sales全国跑。曾文祺去敲联想和方正的门的时候，很自信，因为他敲开过HP和DELL的门。有着丰富国际OEM经验的曾文祺知道客户选OEM，是在选策略合作伙伴，不是在做一单生意。所以，在OEM三个要素（价格、交货期、品质）中，曾文祺将品质放在第一，价格放在最后。“光驱坏了，用户不会将光驱抽出来返修，电脑由十三大件拼在一起，如果OEM不能承诺品质，整机厂商仅仅因为返修就没法做。” 国际大OEM有一套自己的语言，一套沟通品质的表单，曾文祺知道如何运用。给客户看自己的品质，有些客户还不懂看这些表格，曾文祺就教他们怎么看，国际化和专业化使曾文祺倍受信任。另外，“客户催货的时候一定要给他货，日本厂商就是因为交货期延迟被干掉的，韩国厂商交货期也不是太固定。”
曾文祺也有自己坚持的地方，他有句名言：“如果非要喝这杯酒才和我做生意，这个生意我不做了。”曾文祺有他的道理：“如果我的服务都做得很好，你仅仅因为我不喝这杯酒而不和我做生意，我也不要和你做生意，为什么？因为我认定你这家公司没有未来，我也不要投资在你身上，我只投资在有潜力有未来的公司身上。全世界生意不可能一家公司全做，我就挑价值观与我相符合的公司做。” 曾文祺最高兴的事是，去OEM客户演讲，最高兴别人喊他老师，他觉得他讲的理念正是他们所需要的，他觉得这比喝酒重要。
《领导革命》
曾文祺站在苏州，感到肩���的担子很重。Acer是台湾惟一的世界性品牌，曾文祺觉得他来国内就是来跟SONY、三星、飞利浦抗衡的。OEM的单子虽然已经装进了口袋，但曾文祺将它看成暂时目标。
曾文祺来到苏州，同时种了两种树，一种是短期成材的泡桐，一年之后成才就能有所收获；另一种是红木，渠道品牌的红木要慢慢长。
2000年，曾文祺读得最好的书是《领导革命》，书上说，要超越竞争对手，就不能模仿竞争对手，必须另寻商业模式，另建游戏规则，只有在新的游戏规则中，才有可能将竞争对手原来的优势扭转殆尽。曾文祺用这一招在DIY市场上屡试不爽，使自己种的红木长得和泡桐一样快。
键盘
曾文祺做键盘之前，选择键盘主要问价格，然后是形状，最后是性能，没人关心触感好坏。曾文祺知道Acer键盘触感好，是按人体工学做的。
曾文祺做键盘之前，做键盘没见谁打过广告，卖键盘拼的就是价格，拼命搬货就行。台湾总部也说，键盘是不可以行销的产品。曾文祺不信，曾文祺心说，“我是做行销的，你告诉我键盘不可以行销是什么意思嘛。”仗着自己以前的业绩，曾文祺拿出销售额的5%做广告。触感的广告一出，不到一年，再做市场调查，6成的人选键盘，首选触感，选触感就是选Acer，Acer键盘从原来的零增长到现在的三成或者四成的市场份额，如果算上假冒Acer键盘，市场占有率可以超过五成。
光驱
曾文祺冲击SONY光驱之前，深知其品质卓越，但无论品质多好的光驱，读盗版碟都不会好。曾文祺抓住这一点，让总部赶快调整光驱内的程序，使之遇到质量不好的盘片降低速度多读几遍或者跳过。曾文祺为此还特地给这种光驱弄了个鳄鱼形象，取意“鳄鱼什么肉都吃，Acer光驱什么碟都读”。一年时间，Acer光驱也做到了配套市场第一。
鳄鱼光驱赢了，曾文祺将眼光盯住了刻录机。当时HP第一，高高在上。曾文祺赌刻录机进入家庭的转折点，突然将刻录机价格降到了999元人民币，受美国总部指挥的HP刻录机依然像卖金子一样卖刻录机，2000多元人民币一台。
一年以后，HP刻录机的用户满意度依然是第一，Acer可以打六七十分，但曾文祺已经将刻录机的游戏规则由商用专业改成了家用价格与渠道的竞争，而Acer刻录机的新定位太有优势了。也是一年时间，曾文祺赢过了HP，在内置式刻录机市场成为第一。
显示器
显示器方面，曾文祺现在还在和飞利浦打仗。14、15寸，曾文祺不求量也不杀价，靠OEM维持一个不太难看的数字，等于半放弃，曾文祺腾出精力专做17寸显示器，17寸做完，曾文祺做17寸纯平。到2000年，曾文祺预感液晶显示器会上来，所以，在2000年Acer液晶显示器每月只有两三百台销量的时候，砸很多钱做液晶显示器广告。2001年，国际液晶显示器价格果然大幅下调，国内因销量不高，众厂家不愿意降价，曾文祺看透了这个鸡生蛋，蛋生鸡的问题。于2001年4月，宣布液晶时代到来，准备大打出手。但这一次曾文祺的对手不只是反应缓慢的国外厂商，联想在6月加入了液晶显示器的角逐。“他炒作的力量一定比我大，他一炒作，波浪一来，我就站在浪头冲浪，现在液晶显示器市场报告显示我是第一名。”
曾文祺在中国市场上杀得起兴。
读书会
2001年8月24日，下午3时，明基北京公司停止办公，所有员工集中在会议室，听曾文祺讲课到下午6点半，而曾文祺所讲的内容并不属于紧急情况，一份营销的案例，一份GE用人之道。
但曾文祺将这看得比什么都重，他每隔两个礼拜都会有一个礼拜跑向明基各地分公司和员工们一齐开读书会。读书会的形式和大学里面的讲座类似，曾文祺连续讲3个多小时，讲到声音沙哑为止。
在苏州总部，读书会一般会安排在晚上六点到八点，在分公司则会辟出专门时间多讲一点，而且，很可能连续开两个读书会。曾文祺两三个月才能到分公司一次，他总觉得分公司因此失掉了很多学习的机会。尽管曾文祺要求他不在的时候，他们自己开读书会，但曾文祺还是不放心他们自己读书的效果。
传统管理学认为，一个人可以直接管理7到13个人，曾文祺想直接管理更多的人，想让更多的人跟着他学。所以，他推崇彼德·杜拉克，彼德·杜拉克说，理想的组织类似交响乐团，每个人都学有专精，指挥可以用一张乐谱指挥两三百人的乐队。读书会就是曾文祺的乐谱，对于指挥来说没有比乐谱更重要的了，所以，曾文祺不可能不重视读书会。
为了将乐曲奏好，曾文祺亲自挑选乐队成员。他面试新员工，只问转折点、价值观、社团活动，不问学业，在曾文祺眼里，“平实务本，追求卓越，关怀社会”的态度比一时的技能更重要，因为，“技能可以培养，态度是先天遗传。”
曾文祺乐队的人被其他公司用超过两三倍的薪水挖走，曾文祺不会生气，他认为，这说明了他这个做老师的价值。而且，“人才是一条河，有流进流出才会川流不息。”如果他乐队的人被其他公司加500元就挖走了，曾文祺就会反省“为什么人家多加500块就可以把他挖走？”“他留在我身边的价值难道还不超过500元？”此时，曾文祺会感到很失败。
曾文祺也不怕自己培养的人到竞争对手那里去，调回头来和他竞争：“第一,我最大的竞争对手是我自己，他跑过去就真能成为我的竞争对手？难道我就没成长了吗？如果我被我教出来的人打败，那是活该失败。第二,如果他是一个很好的人，他就不会恶性竞争，我会和他成为很���的良性竞争的朋友，如果他是一个很坏的人，他根本在我这里学习不到东西。”
4年前，曾文祺只身从台湾来到苏州；4年后，曾文祺站在苏州，身后跟了一支队伍；曾文祺在最有挑战性的中国市场业已成功，现在他站在苏州望向西南，渴望征服东南亚市场。
手记
2001年8月30日9点30分，我收到曾文祺（michael）秘书应昉的email：
刘韧：
早上好！昨天又听到michael提起您，您是不是和他在聊天的时候说过您会推荐给他十本书，十本影响过您的书。michael 对您“许诺”他的书非常感兴趣，您是否可以告诉我是哪十本，这样我在转告michael的时候也可以顺便copy一份留给自己。waiting for you!
Thanks & Best regards,
fannie应昉
我随即将书单发给了曾文祺和应。9点38分，应“Thanks a lot!”；10：44分曾文祺回复：
Dear Liu,
Thanks for your recommendation.
Dear Fannie,
Could you help me to buy those books.
Michael
没想到曾文祺会在意一个文学青年的书单，那天晚上，我和曾文祺随意聊起影响我的10本书时，曾文祺说他看过书单里面的《梵高传》。我说，我在《梵高传》中看到了激情以及埋藏在每个人心底的进步渴望；曾文祺说，他在其中看到的是人文关怀。
曾文祺希望，他能像梵高倾其所有关怀矿工那样关怀自己的员工，曾文祺不仅要求自己有同情心，他也十分在意自己的员工是否有同情心，他不愿意教没有人文关怀的人，甚至不愿意招聘他们，在这一点上，曾文祺义气得像个文学青年。曾文祺有自己的道理，他说，行销是一种文化，没有“同情”基础无法行销成功，他说，到成都喜欢成都人，到东北喜欢东北人，到广州喜欢广州人是他的天性，是他吃行销这碗饭的基础。
曾文祺利用一切机会和他的员工“同情”。2001年8月24日晚6：30分，读书会结束，曾文祺和作者一起吃饭，然后接受采访。在公司过道上，曾文祺不停地喊手下同去，由于事前没打招呼，有几个手下有事不能去，但这一点都不妨碍他继续喊另外的人同去。曾文祺喜欢热闹，喜欢跟随。曾文祺喜欢读书，记忆力也好，但他不掠人之美，谈到管理，谈到管理思想，该是谁的就是谁的，他会说，“这个问题韦尔奇的论述最经典，一二三四五……你去看他的准没有错。”他不会将韦尔奇的观点从他口中直接说出，混淆主谓。
晚11点，采访结束，曾文祺拎个包，起身打车去酒店，他的身影像少小离家闯天涯的徽商，不像台北市里后现代的青年。曾文祺说，他现在已经不太习惯回台湾了，纷繁的政治纷争让他厌烦，他说，他更喜欢国内集中力量发展经济的氛围。
来源：《知识英雄2.0》
作者：刘韧
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距离
（一） 傍晚的时候我在操场边找到大野： “你干嘛呢？” “噢。二宫君。” “今天下午的部活你又缺席了。” “诶——” 大野双手扶着绳坐在秋千上，脚一踮地秋千就轻轻向后摆去，到达顶点后借着惯性往前落下。 我稍稍后退一步，盯着大野若有所思的头顶：“也没什么啦。你下次一定记得来哦。” 脚尖抵地的时候松开手，轻松地腾身一跃站定在地面上，大野不置可否地挠挠下巴：“唔...部活，非得参加不可吗？” “嘛。是的吧。”我把头转向一边，在态度含糊的大野面前，回答不知为何也跟着变得暧昧不清。 意识到目前的对话再继续下去也不会有什么进展，我决计尽快脱身离开。 “就是这样，部长的话我给你带到了。那我先走咯。” 大野点点头没再答话，我无奈地转过身。走到操场铁门边的时候又回头看了一眼。 独自留在围网边的大野背对着我，在夕阳的橘色余晖下，默默注视着不知哪里的远方。
上了高中以后，过去只注重学业的父母开始鼓励我积极参加社团活动，大概是见我周末放假也总是独自待在家中，生怕我受同学孤立，“别只闷头学习”、“多交些朋友总是好的”。其实我对于社交并没有太大兴趣，但为了让父母放心，还是在刚入学的社团祭上凭着眼缘选择了绘画部。 即便如此，入部以后也没有交到什么朋友。我生就一副阴沉面孔，不笑的时候别人总以为我是在生闷气。尽管我确定自己当时仅仅是盯着空气中的某一处放空而已。加之自己确实很少作出融入旁人的努力，在社团内也习惯独来独往，阴沉的形象可能已经在大多数人口中被坐实了吧。 “但是...二宫君意外地不是个盛气凌人的人呢。” 之后曾听到这样的话，是在放学后的教室里。我留下来做值日，洗了抹布回来发现大野还没走，趴在桌上睡着了。 把冰凉的湿抹布拍在他额头，看他睁开惺忪睡眼缓缓伸了个懒腰。 “...干嘛跟个老头子似的。” “哼哼，”他从鼻子里发出低低的笑声，抓了一把头发，“我还真是没用呢。” 没什么精神的语气沾上了丁点委屈，却没有质问我为什么要把湿抹布这种东西放在他脸上。 我把拧干的抹布晾上暖气片，打扫用具归整进柜子，拉上书包要走的时候，看见大野还在座位上，正扒着窗台往外看。 “喂，你不走吗？” 大野招招手示意我过去，“你看，”他的手指点着窗户一角，“从这个高度朝外俯视地面的话，每个人就变成了一个小点不是吗？小得像是玻璃上的尘屑一样。” 说话时候哈出的白气扑在窗户上，氤氲成一小团白雾，模糊了窗外的视野。 我皱起眉：“什么嘛，已经看不清了呀。” “也是呢。” 关了灯的教室里，大野朝我看过来，话里带上微笑的语气。
如果要给我和大野的关系下一段定义的话，“同班同学恰好也都是绘画部部员”这样的标签再适合不过。虽然是同班同学，一开始也只不过是没怎么说过话的三十多个人之一。即使是开学以后发现彼此进了同一个部，也没有抱团行动的意愿。我和大野都是在公共场合沉默寡言的类型，因此几乎没有交集。 后来因为大野频频缺席社团活动，部长才派我去传话：“二宫君和大野君是同班同学，平时一定比较熟，能不能拜托你去通知他一声呢？” 其实不熟。 我很想这样婉拒他，但如果说出口，一定会被指责为嫌麻烦吧。或者又被认为是太过阴沉了，连同班同学也不搭理。 奇怪的是，我虽然不怎么在乎别人的看法，却总是很难拒绝别人对我的要求。 “好。”于是我看着部长期待的眼神，应承了下来。 这成为了我和大野搭上话的契机。
真正说上话以后，才发现大野并不是想象中那种难说话的类型，反倒随和到有点凡事都无所谓的程度。提起为什么不去社活这个话题，总是认真地反问“不能不去吗？” “反正去了也不会有什么收获，对吧？” “哈？那你为什么还要入部呢？社团活动不就是这种东西吗？” “诶？”大野眨眨眼，抬起下巴朝我笑。 算了算了。 我摆摆手，换了个话题。 后来才知道，他遇上不想回答的问题就会这样装傻。 真是狡猾呐。这个人。
所以说，我和大野到底算不算熟呢。大多数时候，他总是耷拉着眉眼站在一边，一脸对什么都不在意的样子，让人不知道该怎么接近才好。但是偶尔却会觉得，从走近大野到和大野说上话，这两件事之间并没有太远的间隔。 是用手就可以丈量出来的距离。 在这种时候，熟与不熟的界限似乎就变得模糊了。 就像那片被水汽覆盖的玻璃。
（二） 更早之前，我曾经在电车上遇见大野。放学时间恰好撞上晚高峰，上车那一站涌进一股下课下班的人流，我被身后的人费力推搡着一边挤进了车厢。 几站地过后，车厢内乘客逐渐减少，我注意到站在对角的大野。书包随意搭在脚上，mp3耳机线从裤兜处弯弯绕绕到耳边，衬衫没有塞好，头发也是乱糟糟的样子，手里捏着一袋包装拆开的草莓巧克力。 那时高中入学不久，但我尚能记住他，主要是因为下午刚在绘画部的新部员自我介绍上认出了自己的同班同学。 大野智。因此记住了他的名字。 几乎在我认出大野的同时，他的视线朝我投过来。我正考虑着要不要先开口，对方的目光却自然地从我身上滑过。 原来没被记住呢。 下车的站台在大野那一侧，我经过他身边，犹豫再三还是开了口：“再见，大野君。” 大野这才像是第一次看见我一样，蹙起眉���直看进我的眼睛。 片刻后，“那个...你叫什么名字？” 站门即将关闭的提示音响起，“二宫和也，我叫二宫和也。”我匆匆说完，捏紧书包带跳出车厢。 隔着站门上方的透明玻璃，大野站在车厢内朝我笑了笑。 “再见，二宫君。”他用口型这样说。 我留在站台上，直到电车驶离了视野范围才离开。 那是我和大野第一次说话。 第一次说话，却是在道别。
（三） 我的父母是普通的工薪阶层，平日里同众人一样有秩序地为生计奔波忙碌，却不愿意因此忽视对孩子的教育。 每天一家三口唯一共聚餐桌的晚饭因此成为了父母与我珍贵的交流时间。 年岁渐长，饭桌上的话题渐渐从“你的同桌这次考了第几名”过渡为“有什么兴趣爱好”、“身边要好的同学有哪些”，进而绕着圈子提起“投缘的女生朋友”、“喜欢的女生类型”。 有迹可循的旁敲侧击。 心底明白父母面对进入青春期后半段的儿子在紧张和在意着什么，但当我想要据此回顾一下自己的人际关系时，却自觉乏善可陈。
像现在这样，电视上正一本正经地播报当日新闻，一则完毕，母亲收回目光，夹了一块鸡蛋卷放在我碗里，顺带引出关心的话题。 “最近社团有什么好玩的事情么？” “没有诶。就那样吧。画画什么的。” 回答涉及自身的问题时我总是尽可能避繁就简，倒也不是嫌麻烦，只是实在自知无趣，生活平淡，再怎么反复咀嚼也难以尝出特别滋味。 父亲抿了一口酒，目光牢牢锁定电视屏幕，看似不在意，却紧跟着提出下一个关联话题。 “那有什么关系比较好的同学吗？” 我正咬下一口鸡蛋卷，先是被烫得一时说不出话来，等过一会黄油的香气在口腔里融化开时，才顾得上回答。 “有的吧”，我说，“认识了一个叫大野的同学。” 顿了顿，又补充道：“男同学。” 父母两人暗自交换了一个释然的目光，我装作不知情，放下碗筷：“我吃完了。” “诶——不再多吃点吗？”母亲冲着我背后问。
之后绘画部的活动大野还是时常缺席，我也没有再在电车里遇见过他。其实倒也不是值得一说的事，每天总归在班级里见面的。相互认识以后，大野便不再是那面目模糊的三十几个人之一了。但对于其他人来说，无论我还是他，或许仍旧更像是黑板上几笔沉默的线条，寡淡到不易察觉，指尖轻轻一搓就能擦掉的存在。 我和大野之间的交往持续得不温不火，说不上多亲密，但却是见了面会相互示意、时不时能够聊上几句的关系。只不过有一两次，我出了教室恰巧走在他身后，因为嫌麻烦已经决定不打招呼的时候，大野却转过身看见了我。 “噢。二宫君。”他说。 大野怀里抱着美术课上用的道具箱子，扭头停下来等我一起走。 我只好点点头小跑几步跟上他的步伐。 “你去还道具吗？”我指着箱子问。 “嗯。被老师点名了。没有办法嘛。” “可能是因为大野君画得好吧。”
“诶...不可能吧”他用力地撇了一下嘴角，眉头也跟着耷下来，满脸写着不情愿。 是会把别人的揶揄当成真诚话，认真烦恼的人呢。 我在楼梯口停下脚步，指指走廊的另一头：“那我去办公室交作业啦。” “好的。明天见。” “明天见。”
于是到了第二天，前一天匆匆结束的对话成为了开启新话题的缘由。 “昨天，道具送到了吗？没有迷路吧？” “诶？” “我还想着如果你今天不出现���就让老师派一只小队去搜寻你呢。” “什么嘛。”大野笑着轻推了一下我的肩膀。
再后来，自然到无需契机、随便说些不着边际的话就可以开展出一段对话的程度。 “刚刚上课走神了吧？” “嗯...” “困了吗？” “是困了。” “每天都睡几个小时呢？” “这个嘛...六七个小时？” 正想开口质疑每天睡六七个小时的人为什么会在课上犯困。 “那上面...二宫君还没擦干净呢。”大野抬头看着，放下清理粉笔槽的抹布。 “我来吧。”伸手接过我手里的黑板擦。 眼前人不安分的发尾随着踮脚的动作起伏，我站在一边静静看着。 “这下好了，你看——”大野举着黑板擦回过头来，眼角弯起一点点得意的弧度。
一句接着下一句。 今天顺着明天。 琐碎和平淡的话题逐渐堆积，像蹲在街角的雪，不知不觉就堆得很高。我开始以为，自己和大野是熟悉的。从走近大野到和大野说上话，这两点间几乎没有什么距离。
（四） 后来班里可以说上话的人多了几个。 集体活动确是促成同学感情的绝佳契机。在班长的号召下参加了几次趣味运动会、班风评比之类的班级比赛，一来二往熟识之后，像是“你说对吧，二宫君”这样的句式也自然地出现在日常对话中。 我撞上对方寻求认可的目光，跟着弯了弯嘴角。 “你看你看，笑起来明明一点都不阴沉嘛！” “喂！我本来就不阴沉吧！” 甚至很快就达到可以嬉笑着互相吐槽的程度。 不是我和大野之间，像笔直的线段逐渐逐节往前延伸的过程。精力充沛的少年聚在一起，像几团簌簌燃烧的烟火，在相碰的瞬间迅即擦出炫目的火花。 “对了对了，”其中一个人凑过来搂住我的肩，“二宫今晚也一起来吃烤肉嘛！”
散伙的时候已近天黑，在店门口互道明天见后，我独自沿着河边走回家。离开喧闹暖和的烤肉店，冷风瞬间把身上的热气吹走了一大半。 我拎着书包，慢吞吞地走在路上。脚边踢到一块石子，顺着下坡骨碌骨碌转几圈，直到撞上电线杆后才落在一旁。 手指上被烫到的部分隐隐发疼。
大野的座位空了一天。 上午有随堂英语小测，下午班会课上班主任苦口婆心做了半天的期中动员。一整天里我频频抬眼望向大野的空位，直到下课前五分钟才确信大野这一天不会再出现了。 “对了，今天是不是有人没来？”说话的人敲了敲对面的碗，“你前桌今天空着对吧。” “噢，是大野同学吧。”对方躲在烤肉板滋滋散发的热气后面，举起筷子：“唔...吃哪块好呢...听老师说请假了一段时间，但不知道具体理由诶。” “算了算了，反正也不熟，不管他了。”回过头来拍拍我的肩，“二宫君，你也多吃点肉呀。” 舀汤的勺在碗边嗑了一下，那一勺汤就洒在接碗的手上，烫得一片红。 眼前手忙脚乱递过来一叠面巾纸，夹杂着七嘴八舌的“你没事吧？” 并没有因为提到一个人的缺席而变得消极的活跃气氛，依旧明亮地笼罩在头顶。
某个周末的傍晚，我曾经在商店街前碰见大野。 穿着灰色套头卫衣的大野，拎着一大袋东西从地铁站旁的美术用品店走出来。 “这都是些什么呀？”我指着袋子问他。 “这个嘛？”他低下头，像是在确认我所指的方向般看了一眼，“是黏土。” “黏土？” “是黏土哟。”大野看着我一脸诧异，笑了起来，“没事的时候喜欢捏黏土玩。”又举起另一只空着的手在我面前晃了晃，“看见没？” 指甲盖上覆了一层黑色的东西，远远看去就像涂了黑色指甲油一般。 “二宫君呢？” “啊...唔...我在等人。”不好意思说是因为我妈在商店街购物，而自己因为嫌麻烦决定留在门口等她。于是折中采取了不需要过多解释、也不算是撒谎的回答。 “噢。”果然没有追问。
那天并没有到此就告别了。大野要等的公车迟迟不来，我妈也一直没有露面，两人站在商店街前，聊了好一会天。话题散漫地转了好几个向，最后落在了街口那棵历史悠久的樱花树上。 “夏天的话，景色一定很壮观吧。” “简直是绝佳的赏樱地点。” “到时会有樱花祭吧。” “那我们到时可以一起来看啊。” 不加思索的话脱口而出后，我才后知后觉地热了脸。 大野回过脸来深深看了我一眼，眼神在最后露出让我异常心虚的微笑。 即便是在回忆里，当时天空中云朵的形状、空气的湿度，和大野说话的口吻，仍旧历历在目般鲜活。
夜晚河面清冷，河水在底下安静流动。从还在营业的街边小店里传出隐约的喧闹声，透过门帘的暖黄灯光，折在门口的宣传牌上落下一片���影。 走到一半我停下来摸出手机，在通讯录上翻找了一遍才想起自己并没有存过大野的电话。
我和大野之间也就是这种程度吧。 可以在面对面时说些寻常的话，却连一个电话都没办法打给对方的关系。 没有更深更进一步的接触。 是单薄得被风一吹就散的关系。 而这样的关系，却让我在听到“一起”这个词时，脑海中随即浮现出他的模样。 冷风吹拂的傍晚，穿着灰色套头卫衣，站在我身边，一边缩着肩膀一边断断续续轻声和我说话的大野。 我想和他在一起。
（五） 从班级联络簿上找到的大野家地址，这天放学后终于说服自己下定决心去探访。 却是在半途遇见的。狭窄的小巷里，我推着自行车逐个门牌数过去，再一次低头确认纸上抄下来的门牌号时，从背后传来犹疑的声音。 “...二宫君？” 大野一只手插在衣服口袋里，另一只手拎着购物袋，站在离我几步远的背光处。
进门的时候注意到玄关的鞋柜空荡荡的，寥寥摆了几双男生平日里穿的鞋。 “喝茶吗？” “...好。” 茶杯烫手，接过后放在桌上，玻璃茶几面被压出一圈薄薄的水汽。 我拉过地上的书包打开：“我是来给你送讲义的。” “喔...谢谢。”大野接过笔记后哗啦翻了一遍，散开的额发抵在书页上，发出沙沙的声响。 窗外晃动的树影婆娑，半分打在大野脸上，我一时默默无言。
“怎么回事？” “我也不知道。”大野笑起来，抬手搓了搓鼻子。 “很快就要期中考了诶。” “就是啊。” 太过明显的敷衍答话，打消了我继续追问的念头。 从面前的茶杯升起热腾腾的白气，我捏了捏杯沿，寻思着换了话题。
“等期中考过后，绘画部的同学商量着说周末要一起上山野营呢。” “诶是吗。” “你来吗？” “可能不了吧。” “毕竟是个连部活也不参加的家伙呢。” “喂喂...是不是说得太直接了。”大野坐在我身旁笑着，弯了一双眼睛。
“不可惜吗？难得有出去玩的机会呢。” “也还好吧。”大野撑手抻直了背，仰头看向窗外，“感觉没什么意思呢。” “...什么嘛。” “是真的。”他转过头来看我，“我有其他更想去的地方。” “哪里？” 大野直直盯着我的眼睛，顿了两秒才笑着移开眼神：“没什么，我瞎说的。” “......” 难以拿捏面前这个人话中的真假，胸口像塞了一个气球，随着赌气般的沉默微微膨胀。 “二宫君平时喜欢去哪呢？”大野低头翻着讲义，看似随意地抛了问题。 “诶？问我吗？” “没有吗？” “嗯...说起来也倒是有个地方小时候喜欢去。”我回想起来，“过了邮局，不是有座桥吗？桥底下有块草地就在河岸边，平时没什么人经过。” “以前跟父母吵了架或者不开心的时候，就会跑到那儿一个人看河。对了对了，还喜欢捡石子往河水里扔...”说到这却意识到内容过于幼稚，一下打住了话头，“不过都是小孩子干的傻事了。” 大野笑起来：“感觉很有意思呢。” “如果你感兴趣的话，离学校也不远。” “是吗。” “嗯。” “那以后一起去看一看。”
大野一直将我送到小巷口。回程的路上沿着坡路往下骑，踩脚蹬加速时感受到风掠过耳边的头发。转过弯后眼前就是平地，路旁盖着雪的霜草，在阳光的折射下熠熠闪光。
那以后。 一起去看一看。
（六） 我想我的确是喜欢着大野的。 什么时候、因为什么，尽管这些都无法说清楚。类似于喜欢童年梦幻的肥皂泡、年少清凉的波子汽水，自然而然却不明所以地喜欢着。 但我喜欢大野这件事，又比之更加复杂。 在摸索间触碰到距离的屏障，因此更加好奇渴望。难以用言语描述、用画笔描摹的心情，有如心脏一般，在胸腔内持续而明晰地跳动。
（七） 期中考后我还见过一次大野。放学回家途中下了雨，早上出门时母亲特意嘱咐带伞却没听，只得躲进就近的书店避雨。 雨来得急，小小的书店挤满了人，躲雨的，挑书的。我就在这片人群的最里端，探见了大野。 边说着“对不起”、“对不起”推过挤挤搡搡的人群，好不容易走到他身边。大野正弯下身在书架间挑书，直起背后才注意到我：“诶？”
大野带了伞，坚持要送我回家。两人挨在一把不大的伞下，一路从书店走回去。大野身上沾染着空气的潮湿气味和书店的纸墨味，靠得近了，一点点飘散到我鼻尖。 他递来一包面巾纸：“你的头发都湿了。” “谢谢。”我感激地接过，拿纸一点一点擦干发间的水。
“这个周末就要上山野营了。” “这么快啊。” “嗯。”我抿了抿嘴唇，“你真的不来？” “不去了。你要好好玩啊。” “那是当然。” 沉默良久，我又小声地说：“会替你的份好好一起玩的。” “你刚说什么，我听不见诶。”笑眯眯地把脸又往我这边凑近了些。 “我是说...”努力抑住内心细小的喜悦，我强迫自己对上大野的眼睛，却在对方眼底窥及了半点玩笑意味的火花。 这才醒悟过来：“喂！你明明听清楚了的！” 这大概是我第一次见大野笑成这个样子。他闭着眼把脸皱得紧巴巴的，半天停不下来，连鼻尖也跟着一起颤动。像个恶作剧得逞的小朋友。 是罕见的孩子气的一面。
雨水裹挟而来的寒意在街上穿行，到处是裹紧衣领行色匆匆的路人。 到下一个路口的时候，已经能望见家门口的灯光。 我朝大野转过身：“今天真是谢谢你了。” “不客气。” 我顿了顿，一路艰难地消化犹豫，才鼓起勇气说出的话：“下次有空的话，要不要一起出去玩呢？” 大野停住脚，“好啊。”过了一会又说，“听到二宫君这样说，我很开心噢。”
“那你进去吧。再见啦。” “好，再见。”我推开大门。 这时大野又叫住我：“二宫君。” 我把手放在门上转过脸，“怎么了？” 两三秒的时间，大野认真注视着我的脸。 然后又笑起来，挥挥手催我进去： “没什么。那我走了。” “再见，大野君。” “再见。” 说了两次。
（八） 那是我最后一次见到大野。
（九） 年岁渐长以后，我想自己才多少理解了一些。 因为父母离婚各自有了新的家庭，于是选择自己独自生活的大野，和尽管与父母住在同一屋檐下，同时却被迫直面两人每日形色大小的指责争吵的我。各人都有生活的负担。 回到家后面对空荡荡的房间。 无故遭到周遭人的指责。 因为沉默而不易被察觉的心情。 各种各样失望的时刻。
几年后看了一部电影，男主角因为母亲早逝、父亲酗酒而自暴自弃，进而痛恨起生养自己的这座小镇。 灰暗色调的光影，黯淡无云的天空，彼此挨挤却了无生气的一色房屋，头顶上空乌鸦飞过电缆，他独自坐在条凳上，弓着背注视静置无声的世界。 “我讨厌这座小镇。因为这里充满了想要忘却的回忆。 “每天去学校听听课，和朋友聊聊天，回到根本不想回去的家。 “这样下去，以后会有什么改变吗。” 我想起了大野。 只要留在原地，就无法摆脱的、关于过去的悲伤回忆。
据说是在我上山野营的那个周末离开的。父亲按约定每月寄去生活费，却被退回告知人已经搬走。过后几天父母同时收到他寄来的已经搬离这座小城的短函。没有提及新的住址。 提前没有告诉任何人，大部分个人物品也都打点整齐留在原处没动，等着被房东处理，卖掉或者扔掉。 班主任在班会课上宣布了大野离开的消息，言语中流露出对自己与学生沟通不足的惋惜与自责。讲台下久违的一片沉寂，许多不知所措的目光同时投向那个早已经空掉很久的座位。
“回家的时候顺路去便利店买瓶酱油吧。”母亲在电话那头说。 “好。” 我挂了电话，从河岸往回走上草坡，久无人修剪的杂草得了势疯长，地上有零星散落的饮料瓶。 傍晚的桥上没什么人经过，有风自远处抚动草间，荡漾开来。
我并没有在这里找到大野的痕迹。而是从老师口中得知他突然离开的消息。
放学后一路骑过来，前几日下的雪还没彻底化开，路上积了雪水，因为踩得太急在桥上差点滑倒。 河岸边的积雪因为无人清扫，堆得更深些，从桥上往下望便是一眼茫茫白色。 像无人踏及一般干净。 大野没有来过这里。
即便说过“那以后一起去看一看”这样的话，但他没有来过这里。 只不过是我以为，因为是我主动提起的，我以为他也曾在意，我以为他会在离开前来看一眼。 仅仅是我以为，我的话至少对他有特别的意义。
耳边有轻微的呜呜风声，我越走越慢，最后停下脚步，拿手捂住眼角，蹲下身来。
（十） 大野的父母到学校办退学手续那天，我因为感冒留在家中休息。 母亲熬了清淡的粥，我却没有胃口，被她劝着喝了几口便不愿再喝。 她放下碗，坐到我床边来，抬手来回拿手背贴我们两人的额头，末了才放下心来说：“幸好没有发烧。” 关于大野的事情我曾在饭桌上给父母简单讲过，当时他们都惋惜着没有多说什么。 这会儿母亲带了点怜爱凝望我，开口时语气里却有隐约的担忧：“我和你爸这么多年来吵吵闹闹也这么过来了，你千万不要担心太多。知道吧。” “...我知道了。” 不愿被看见憋得泛红的鼻尖，我把被子拉到头顶，闷声说：“我睡觉了。” 母亲的手作势在被面上抚了抚，我才听见她起身走开的脚步声。
正翻覆着无法入睡时，家里响起电话铃声。我在床上等了会，却没人��答。 估计着母亲可能出门买菜去了，我懒得起身，本想等对方不耐心挂断，铃声却持续了好长一会。
随手拽了床边的外套披上，拿起电话放到耳边时，传来男生咋咋呼呼的声音： “二宫君，你没事吧！” “我能有什么事。”被对方大惊小怪的语气逗笑，我拿手堵了另一边的耳朵，“你很吵诶。” “我这还不是关心你嘛。”
东拉西扯了几句后，对方才有所收敛地放低了声音，“今天大野的父母来学校了诶。” “....噢。”我不知道说什么好，傻瓜般捏紧电话点了点头。 “刚刚才听说，原来大野的父母还没离婚前他就有过离家出走的举动了。 “这也难怪，父母吵成那样，谁也不想待在这样的家庭吧。但是他父母当时却没有把这当回事。 “离婚以后可能也对他照顾不足。得是过得太不开心了，所以才导致他执意要离开吧。 “老师一味地自责自己失职，但也不全是老师的错呀。 “...二宫君？你在听吗？”
“我在听的。”我换了手，“这事不能全怪老师吧。” “我也这样觉得呢。那个...你还记得吧，他当时刚请假的时候，大家都没怎么在意。那个时候也许很痛苦了吧，但是如果彼此关系不够熟悉的话，在班上也说不上什么话，更谈不上互相了解...” “确实是的。因为不够了解，只能在事情发生后才惋惜，好像就只能是这样的关系。” “就是啊...”
挂下电话后拖着步子转身回房，习惯性把手放进口袋时，摸到一手冰凉的陌生触感。 掏出来才看清是一包陌生牌子的面巾纸，连同外套被一起倒进洗衣机，经水泡过又晒干后，变成了这样一块别扭的固状物。 我把它握在手里，一时想不起自己什么时候买过这个牌子的纸巾，直到回忆的场景慢半拍地在脑海中回放起来。 是最后一次见面那个下雨天大野递给我的。 只那一瞬间，突然就觉得握在手中的东西这样沉，沉得我无法放下，也挪不动步子。好像身体中流淌的血液也跟着凝固了起来。
“刚刚才听说”、“不够熟悉”、“谈不上相互了解”，仅仅是这样单薄得风一吹就散开的关系。 我是这样一无所知地喜欢着大野，这样一无所知地想着他，而当他每次看向我的时候，是不是也在想，“这个人，果真是什么都不知道”呢？ 仅仅是想到这里。
仅仅是想到这里。
（十一） “对了，大野的父母还带来了一封信。 说是写给老师和同学的，感谢大家一直以来的照顾什么的。 什么嘛，既然是这样，如果之前能多关心一点自己的儿子不是更好吗？” 在那通电话里还聊到了这样的话题。
一封信。 听到这个字眼的瞬间，我的确曾经以为，是离开的大野寄给我的。 的确在那一瞬间，这样以为着。
和当初以为自己会在桥下的草坡发现大野来过的痕迹一般，但终究却只是印证了自己和其他所有人都没什么区别的假设。 在事后听说他曾经这样痛苦，在事后听说他已经离开。 因为不够了解，只能在事后才说着惋惜，好像就只能是这样的关系。 的的确确，是这样一点也不算特别的关系。
（十二） 夏天即将到来时，正式升入高二。 换了新的教学楼，搬书那天每个人累得脸上印满黑乎乎的汗痕，嘴上抱怨不停，却掩不住内心对即将展开的未来的雀跃期待。 傍晚的时候，一群人约了要去喝啤酒。 “干完活以后的啤酒，嘶——最美味啦！”男生故作夸张的表情逗得一旁的人大笑起来。 “喂喂，我还要去逛商店街！” “对了，说起来，商店街口那棵樱花树...” “樱花祭就是这两天吧？” 一片喧闹里，有人朝我转过脸来，“二宫君，你去吗？” “啊，不了。我今天还得值日呢。” 对方脸上露出些许遗憾的表情，“真不去呀？” “嗯。不去了。”
推开门的时候，教室里已经空无一人了。 夏季天黑得快，远方落日的橘黄余晖像是一句被多次传达的话，来回几番以后打了折，只余淡淡的光线落在靠窗的一排桌面上。 扫了地，擦了黑板，桌椅排放整齐后，在讲台的抽屉里找到了值日记录簿。 从高一入班沿用至今的本子，一直随着值日名单表在各人手间来回传递，用久以后边边角角都打了卷。 因为自己懒得动笔，之前每次都会拜托和我搭档的人做记录，说起来倒也很少注意过别人写了些什么。 从操场传来篮球击地的碰撞声和一众人的喧哗声，因为离得远，在耳边模糊成一片不知所以的频率。 我移开椅子坐下，一页页翻开来，在我和大野最后一次搭档值日那一页停了下来。 大野的字好看，含蓄却有力，喜欢在落笔的时候微微多往上钩一笔，让人想起他抿嘴时候嘴角一动的表情。我因此喜欢得紧，也每次都把这作为理直气壮支使他写值日记录的借口。 “值日生：大野智 二宫和也” 我咬紧嘴唇，用手指点着一行行读下来。 大野记下来的都是些无关紧要的话。字迹也比平时潦草些，看得出来本人也不怎么在意的样子。
但是在日期处往下跳几行，就能看见刻意用了较小的字体写下的，像是一个带着大野风格的俏皮玩笑的话： “但不管怎么样，可以遇见你，真是一件非常好的事。”
“二宫君，你呢。”
（十三） 现在想来，我和大野之间总是隔着或长或短的距离。 在电车里，我们之间隔着人流；第一次说话，我们之间隔着车门的玻璃；在操场边，我们之间隔着秋千；在商店街门口，我们之间隔着购物袋；在他家里，我们之间隔着茶几；在伞下，我们之间隔着伞柄。 而在这之后，我们之间隔着的，还要更长更远。 尽管最后我们谁也没能说出什么本应焐热剧情的对白，而只是演变成各自仓促退场的零落结局。 尽管如此。 我还是相信着。 光是遇见，光是一段短暂的同行，就是一件足够好的事。 “能够遇见你，真的是一件非常好的事。”
“谢谢你，大野君。” “再见。”
2018/2/18-2018/3/3
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黑客、神奇少女、90后矿主、二线VC……关于币圈的5个谎言 | 深氪
世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。 ——乔治·索罗斯 文 | yanyan 编辑 | 杨轩 （感谢36氪作者Mandy、彬萌对此文的帮助） 区块链的世界是个参与者不算多的封闭小世界，但是又集中了最跌宕的人生故事，违反了最多的普世常识。 36氪采访了作为老币圈人的前黑客、90后数字货币矿厂主兼代投受害者、希望币圈大哥带路的二线VC、原职翻译的交易所CEO、曾在一线媒体工作过的现币圈媒体人，希望他们的5段人生故事，能让你更理解这个小世界里的人生、真相和谎言。 前黑客/区块链创业者：匿名性和去中性化？呵呵 陆丰在我面前打开以太坊钱包，转了6353个以太币（当时大约4千万）到另外一个钱包，随即登录网站Etherscan，输入钱包地址，网站页面赫然显示6353这四个数字。 此举，他只是为了向我证明，任何人只要获知他人钱包地址皆可查询该地址上数字货币的数量。 除此以外，还有技术手段知晓拥有钱包者姓甚名谁。 “比特币的匿名性是扯淡的，你不知道吧？”他举例，两人点对点的交易需要通过网络进行，除了个别用户会使用多重代理外，若在国家网络管理局设置一个监听地址，过滤网上的所有信息，便能在两点之间截取的网络分包中获取转账的比特币地址以及IP地址。通过IP，基本就能定位钱包的所有人。 “你也不想想，为什么那些用数字货币洗钱的大部分都被抓了？” 几分钟不到，陆丰把众人鼓吹的比特币之匿名性抨得粉碎。 陆丰自始至终都面无表情，不经意间，他幽幽地说，”我们传统币圈内其实已经达成共识，中本聪已经死了。2013年死的。”中本聪的钱包地址公开可查，创世地址上的比特币有转移的记录就可以顺藤摸瓜找到他。而斯诺登于近期的曝光文件中指出，美国国家安全局NSA一直在密切监视全球比特币用户，在NSA内部，比特币监视项目名为“Oakstar”。 中本聪钱包地址 当我提出质疑时，陆丰摆摆手，“你的问题里带有情绪，分析问题必须隔离情绪。如果我走路上有人朝我脸上吐痰，我也不会有任何反应。” 十多年前，陆丰还是华夏黑客联盟的一名成员。2007年后，这个联盟因为某些原因消失了，按他的说法，中国自此之后再也没有真正意义上的黑客。 陆丰还是个连续创业者，4次创业失败，败而再战，第5次盈亏持平，现在他第7次创业，与区块链相关。 “我在币圈的阶层算是个二等吧。一等的是那些开交易所和卖矿机的大佬们。” 在他眼里，前些日子被炒得火热的、聊天记录四处流传的三点钟无眠区块链群，和币圈没有任何关系，窥其成员（徐小平、陈伟星等）无外乎是互联网大佬们加上个别币圈人士，都是外行。 在表达对三点钟群的略微不屑之后，他旋即向36氪展示何为真正的传统币圈。这是一个500人的群，没有一个互联网人的名字。群组成员有莱比特矿池的创始人江卓尔；有比特大陆创始人吴忌寒；有90后创世资本创始人孙泽宇、朱怀阳；有金色财经创始人，刚在全网火了一把的“庄家杜均”；甚至还有坚持不懈四处布道的Roger Ver，人称比特耶稣，作为第一个比特币的天使投资人，最多时拥有30万枚比特币。 群组成员需要验资入群。所谓验资，即将钱包地址交给群主审核，拥有100个比特币以上资产者才能获批入群。每人需缴纳群费1个比特币。 在这个500人群中的诸位，有一个更符合他们资产的头衔，“神户”。神户的资产等级以亿为单位，互相之间的信任度极高 —— 用他的原话是，“神户之间根本不屑于骗，骗来骗去只是韭菜之间的把戏。群里有人一天损失了1000多万，也就说算了算了。”“在这群里，几百万算钱吗？” 在这个币圈群，大家讨论石油币的发行对中国的影响、比特币的使用场景是否可能替代visa、如何改良区块链的技术等等。“我们根本不讨论钱，太Low了。” 就在三点钟群火起来的这个春节，这个币圈群并没有落得清闲 —— 群主自己有个交易所，神户们私下参与。群主呼吁大家在自愿的前提下，存一定数量的数字货币到其交易所，所筹集的钱将会被用于投资优质的项目。他存了等值150万的量，过年收到了一个10万的红包。 至此，陆丰开始讽刺比特币的另一被神话的特性：去中心化。“我们都知道，比特币是中心化的。” 这个500人的神户群，群持有比特币数量不可估量。在此种情况下，若有人提议拉盘，众人附和在同一时段大量买入，可以想象大盘将是何种画面。这个资金盘游戏，他玩的心安理得。 “我自己知道，我是炒币的既得利益者。这里面除了运气还有一些其他的东西。” 陆丰举了一个例子：几年前，晚上打车回家和司机闲聊，对方问，你是干嘛的？他会坦白地说，我做比特币交易的。你现在也买几个比特币吧，不会亏。他先后和多个司机做了相同的建议，其中有3个加了他的微信，但没有一个与他后续产生过任何联系。 “大部分人对财富积累的认识还停留在买车买房。很多人说我穷屌丝买不起房，无所谓，房价翻倍也没关系，我的财富比你的房价涨的快。”不过，陆丰的助理倒是在他的指导下，买了车，也全款入了一套房。 陆丰依旧每天凌晨3点睡觉，7点起床，床上躺四个小时，写代码10个小时。他坚称，在财富半自由状态下，他的生活并没有太大变化。他出差住200元一晚的七天，”我觉得省下那点钱可以给别人发工资。” 陆丰常年工作，从不运动，有一身的病：肩周炎、颈椎炎，腰间盘突出，慢性胃炎等等，但对于健康，他有很明确的观点，他觉得工作比健康重要，生死有命，要赶紧工作。 在陆丰的世界观里，这个世界没有钱买不到的东西，而目前他个人的资产状态还不足以给他提供“买到想要的一切”，只能购买一些日常用品 —— 比如，一栋住宅���元楼。“其实很多人想买梵蒂冈你不知道吧？” 在很多人眼里，财富是权力和阶层流动的象征。陆丰认为这是个谎言：大家其实只是富了一点的蝼蚁罢了。 电话响了，他起身，“什么？现在上个币要这么多钱了？火币现在吃相太难看了。”上币，也就是被政府勒令禁止的ICO（首次代币发行），还在光明正大地进行中。火币网有个上币机制，以“民主”投票的方式排名。所谓投票，实则项目方找了一堆账号和人，自掏腰包买火币发行的，总量为50亿的HT（火币全球通用积分），然后进行投票，此所谓上币费。通常情况下，一期50个项目，每期只有前10名才能割尽韭菜。火币网鼓励大家自由竞争，众人头破血流。 火币官网有对HT价值有一行解释：“持有HT用户的建议对火币上币有重大影响，只针对评级达到火币全球专业站上线要求的项目”而火币在1月24日-2月7日期间，限时每日10:00抢购，表面上HT“只送不卖”，实际上，用户若需要投票，则“购买火币网的点卡套餐以获赠HT”方可为之。 他的手机挂着火币网的界面，逐一查看排名前十的项目后，轻轻地说了一句，“全是空气。”随后，他拿起计算器开始算排名第一的项目彼时的投票数所耗费的资金：31951548票，一票需要0.1个HT，一个HT大约15块，“为了排第一，他们花了4790万。这还只是个排名，还没开始割呢。” 而他电话里的朋友，3500万的代价换得15名的席位。钱打了水漂。 陆丰话锋一转，“币圈有个别手握实权的人，哪怕在朋友圈发一张吃剩的饭菜图，你会看到平日里那些所谓的大佬都在下面疯狂地点赞，包括我。” 90后矿主遭遇神奇少女：公众人物不会跑路？呵呵 “王凯歆觉得她跑得了？她死定了，现在很多人要抓她。”石佳楠对36氪絮絮叨叨，“我要让她上那个什么，纳斯达克那个主屏幕，反正才4-5万块钱，我要告诉大家，她是个骗子！” 90后矿主石佳楠在一个90后大咖群结识王凯歆，群内都是一些小有名气的90后连续创业者。王凯歆作为神奇百货的创始人，因为一篇GQ的报道《17岁CEO王凯歆：风口少女的神通与孤独》站上风口浪尖。而这个昔日的神奇少女，如今已经摇身变为代投少女。 石佳楠认为王好歹是个公众人物，“根本不可能跑路。”抱着这样的心态，石佳楠与代投少女聊项目，牵线朋友认识她，直至将朋友的700个以太坊打到王凯歆的钱包，一共不到5天时间。 王凯歆正遭遇维权。不少投资者通过王凯歆，投资了另一个名为SAY的项目 —— 有东南亚支付宝之称的SpherePay发行的代币SAY，在投资人将手中的SAY换成了新的代币SPH后，SPH上线后价值归零。而截止至昨日，她已是“您拨打的电话无人接听”状态。 据石佳楠所知，一场连续剧上演了：有人被雇佣于连云港机场堵截打算飞往海外的王凯歆，然而却眼睁睁看着一个身着风衣，面戴口罩及帽子的人从面前走过。根据最新的消息，王凯歆已达香港。36氪未能联系到王凯歆证实或证伪相关信息。 王凯歆不止代投SpherePay项目。OKCoin创始人徐明星曾透过朋友圈，声称其平台旗下OKB 并未进行私募，没有任何人能拿到OKB 额度，而王凯歆则在朋友圈公开称“OKB 有货”。 至少，石佳楠查到她的两个钱包地址分别有3万和4万个以太坊（1个以太坊现价3000人民币），共计2亿多人民币。 王凯歆钱包地址 石佳楠对36氪说自己打算赔偿朋友700个以太坊，“但一想到啥钱没赚，就是搭了个线…” 本来要跟表哥说这件事，却无意把消息发到了家庭微信群，不及撤回，“亏了200万”的事情被父母看到。父亲连夜问他事情的来龙去脉， - "我睡不着，心急心痛，发生了什么事情?" - "就是亏了，大不了再挣。" - "我的佳楠啊，你这样，生活又会回到贫困线下。" 父亲口中的“贫困线”下的日子，是10年前。 2008年，石佳楠一家四口人，一天的支出是十块钱。他们住在一间年租1000块的房子里。而在此之前，石佳楠一周的开销是400多。 石佳楠的父亲破产了，他评价他经商的父亲，“心太软了”。 “16岁的时候，有个亲戚骂过我是乞丐，我印象太深了，我一定要努力赚钱。”而这个他口中的亲戚，曾跟着石佳楠的父亲一起做生意。 石佳楠必须要赚很多很多钱。“你必须要让自己更强大，要对自己足够狠，这样你才有价值。”石佳楠对36氪说。 他先是跟着表哥去了一家和电网相关的公司做工程结算，这段经历，他熟悉了电，熟悉了做各种线路预算，熟知电厂高压运转时，用什么样的变压器更合算。这个阴差阳错的经历，为他后续开矿场埋下了伏笔。 石佳楠真正的第一桶金来源于做微商 —— 他卖印度神油类的保健品给大叔们。他没日没夜地，四个手机不间断地摇一摇，搜索附近的人，刷百度首页，学SEO技术。很快，石佳楠的5个微信号，每个都加满至5000人。 买家络绎不绝。成本几十块的保健品，石佳楠卖400块。他持之以恒地卖，每天工作18个小时，投资数字货币的启动资金有了。 然而，石佳楠很快被人忽悠去做了资金盘，亏了20多万。 石佳楠的第一反应是，我要赶紧赚回来！2015-2016年，石佳楠发现比特币这个东西从2000涨到了4000块，他嗅到了一丝赚钱的机会 —— 他在比特币3000块的时候，入手100多个，并且在那过程中，读各种各样的白皮书。2017年的1月2日，以太坊68元，石佳楠买了4000多个。这个历史时刻，石佳楠记在了朋友圈里。 没过多久，石佳楠又转而开始做矿场。他心里很清楚，矿机是重资产，投入太大，他应该做场地，让别人买机器，他赚托管费。 而矿场所有的成本都需要计算，在电网工作的经历，他比普通人更清楚矿机背后的能耗：一台矿机1小时用1600瓦，加上散热，算1700瓦，也就是1.7度电。高压、低压、通风性、防火措施等等，他都需要计算清楚。 赚到托管费之后，石佳楠就拿钱去盖厂房，去和当地人压电价，从5毛多砍到3毛多。 矿场这边的生意顺利运作起来了。而他最近的一笔即将要谈妥的单子，客户预计订3万-5万台矿机，托管到他的矿场。一台矿机售价1.5万。 想认识更多的人，石佳楠加入了李笑来为群主的一个Telegram群 —— 年费600个以太坊。他老老实实付了钱， “我现在的公司就是一个草台班子，大家最多叫我土老板。我想做一个真正的投资公司，把Path孵化好，我想做事情，我真的想做事情。”而他口中的这个Path项目，与全网络安全节点监控有关，李笑来的硬币资本也有投资。 以上这所有的一切，石佳楠的家人都一无所知，他给家人买保险，给自己买保险，妹妹只有十岁，“我要带她出山沟沟啊”。有时候他也想，“去那些欺负我爸的人面前逛一逛，该笑就笑么。” 石佳楠不得不马不停蹄地赚钱，至少，他要先把这700个以太坊迅速地赚回来。 交易所主：技术是核心竞争力？呵呵 郑荣树在东南亚考察了一圈，跟36氪通电话时，他正锁定泰国，想要搞一张数字货币交易所的牌照。 交易所，那可是币圈权力的核心。虽然，据Coinmarketcap显示，全球交易所数量已经超过9500家。 郑荣树本来是做留学翻译的，一个普通的工薪阶层。因为帮投资海外项目的币圈投资人做身份认证资料翻译，他结识了圈中人，进入币圈。去年一年，他在币圈所获得的财富，比之前工作十几年加起来还要多。 而他认为自己做交易所的重要资本，是从老外手里购得Top.one这样的域名 —— 每当团队成员觉得累了苦了，郑荣树认为，这样的域名会指引他们前进。 币圈人熟知，带.one后缀的素有李笑来系之意，或至少有蹭李笑来热点之心。 “我们有一些投资人是因为这个名字当下就决定投我们。我们的很多努力最后也会沉淀到这个域名里面。”郑荣树对36氪说。“Top.one这个域名确实很屌嘛，top是第一，one是第一，加起来还是第一，英文的流行榜单里面这个也是最好的意思嘛。发音也朗朗上口。” 在此之前，有一家名为初贝资本的基金原打算投资Top.one 1000个以太坊（目前$523），在telegram上咨询李笑来是否有投资Top.one，李回应，“那是骗子公司。”从而影响了投资合作。 郑荣树团队写了一篇《“骗子”致笑来老师的一封信》。郑荣树的文章通过朋友转发给了李笑来，据说，李笑来给出一句“不要装傻充愣”的回复后，李便拉黑了郑的朋友。 “当然了，我们用这个方式去澄清，如果无意间造成市场的热度也不是坏事。” 在郑荣树看来，如今做数字货币交易所，最关键的不是技术，而是宣传第一。 “一定不能在交易所上线后再去推广，我们要运营先行！”郑荣树用运营的角度分析三大交易所，他最欣赏币安，而币安的强运营体现在率先搞直播交易，高交易量的用户获得奖品等，甚至安排直播人员在交易过程中加油鼓劲。 何一在直播 2017年8月22日，赵长鹏和币安联合创始人何一连线直播波场项目，并发起了首场波场币抢购活动。53秒后，5亿个波场币售空。 波场项目之后，币安选择累计波场币交易量（买入+卖出）排名前一二名的用户，送出保时捷、奔驰、兰博基尼等。2018年1月10日，币安单日交易量突破100亿美金。 在郑荣树看来，火币初始以大佬姿态，不屑于掺和，尔后没忍住，“币安做什么火币就做什么，HT点卡啊之类制造市场热度，甚至主动去孵化项目。OKCoin更不用说了，你应该也看到报道了，交易量都是机器人造出来的么。” （备注：OKCoin交易量造假一事，早在2015年赵长鹏与徐明星“OKCoin公司合同造假争议”之中有所披露：赵长鹏发表申明， OKCoin冷钱包由徐明星老婆和岳母保管，徐明星鼓励员工在OKCoin交易。而徐明星反击，赵长鹏欺骗公司，学历造假、出卖公司利益等。） 总而言之，大交易所使出浑身招数营销自己，郑荣树自然要学习，他去千聊做交易所相关的答疑解惑，也撰文回应被李笑来贴骗子标签的文章系列。 打开Top.one的官网，在其创始团队介绍一栏里，所有的成员均以英文名及卡通形象示人，郑荣树对36氪解释道，“这个做法我们并不是原创，币圈很多都这么干，IOST, DATA也都是卡通形象，主要我们是考虑保护团队的隐私，不想影响团队成员的日常生活。” 追问之下，做交易所的第一梯队光环所致，“人身安全”被纳入创始团队考虑范围。郑荣树提到一个圈子内流传的故事：有小交易所的主创人员被威胁，要求拿大量的数字货币去换回其老婆孩子的裸照… 谈到火币网，以及火币创始人李林说2019年不管火币发展成怎样自己都会放手的表态，郑荣树觉得完全能理解。经历了诸多系统安全上的事故（盗币的风险、黑客的袭击），对于一个人心理上的磨练和打击很大。 而他则表示依然计划将做交易所作为“终身的事业” —— 他判断，价值互联网的发展趋势所致，交易所一定会基业长青，因而做交易所将会成为他一生的事业。 不过，现在郑荣树的交易所还没有上线。 有用户质疑其交易所的打币地址不完全使用大家熟知的智能合约的方式 —— 即用户将以太坊或比特币打过去，Top.one不会立即返回相应代币。 郑荣树解释道，“如果以智能合约编写，我们要付出的代价很大。而对投资人的风险在于，以后的每一次转账所要付出的手续费都很高，这样对后续代币的流通也不利。” 在千聊的答疑过程中， 还有用户问及郑荣树代币的销毁。一般情况下，交易所会向用户承诺其会以季度利润的20%回购市场价的代币，并将这些代币打到一个无人拥有私钥的地址，通常以OX000开头，从而稳定代币价值。不过，此地址是否果真无人拥有私钥，也有人存疑。 郑荣树则在千聊中回复，“到时候我们也可以搞一搞仪式，找一个发布会，做个路演，项目结束后销毁代币。音乐响起来，Top币在Led屏幕上熊熊燃烧，OK, 销毁。” 风险投资人：ICO革命VC？呵呵 徐志略带不甘心地向36氪描述了币圈的层层杀戮，旋风过境，韭菜不剩，二线VC也无人生还。 这得从他作某个项目的私募阶段，但险些被坑说起。 按正常的”科普”教程，韭菜们心照不宣地默认，私募的韭菜可以收割二级市场的韭菜，然而，韭菜们天真了。 最早的时候，币圈的ICO只有一个比例，2017年10月开始有了三档的说法： 基石档、机构档、私募档（面向韭菜）。 基石档比例比较好，举例而言，1个以太坊能买5000个代币（1：5000），通常面向那些对你项目有恩情的人；机构档，一般面向币圈基金，诸如创世资本、分布式资本、硬币资本等，1：4000；最后一档，也就是所谓的私募档，则会在微信大群里面喊一句，xx项目，预约可领取明日私募份额，比例在1：3000，点击名片添加微信咨询。 上面两档会限定数额，一般第一档控制在1000个以太坊，第二档控制在2000个，以防比例失调，进而影响整个大盘价格。而第三档，会募20000个。 但事实上头两档是被隐藏的，只有参与私募的韭菜不知情。 徐志提醒36氪，上述的三档比例，5：4：3还属于一个正常、有操守的比例。 随着一线VC们加入币圈，这些金融老手们嫌不过瘾，险峰长青率先决定在私募阶段开割，开创了翻倍的三档（此处仅表明比例关系）：私募档1：7800；机构档1：13000；基石档1：26000。 基石档4倍于私募档！某些其他一线VC迅速跟进，半死不活的互联网项目包装一下套上区块链概念，在项目上交易所之前，将基石份额以4倍价格卖给私募档人，轻松套现，万无一失。 徐志强调，他自认为属于VC大军中的一员，未曾料到自己被孤立了，“大家默认三档的存在，都是高一点点，没想到是4倍，我惊呆了。” 千树万树梨花开 ，VC们的玩法传遍了币圈。项目方、币圈基金也从VC那学会了新玩法。但作为二流VC，徐志哪怕清楚具体的玩法，也苦于无资源、无人带路。 关于ICO有个论调： ICO在革VC们的命，即项目方通过“众筹”的方式融到项目资金，VC们被冷落。 听到这，“二线VC”徐志对36氪惨然一笑：“你们真的不懂”。 “在互联网界，他们是大佬，在币圈，他们不得不跪舔币圈基金。”徐志暗指一线VC们需要币圈基金的帮助，以走完整个ICO流程。 整个ICO过程通常耗时1-2个月，需要各方资源、社区配合、准备合法材料、基金会材料，在此期间就会消耗几十万美金：公关费，美国或新加坡的机构交涉费等等，最后通过BVI架构以控制国内公司，必要时还需注册开曼群岛公司。“哪怕是空气币，也全部走完了这些程序。” 接下来的事情就是媒体配合，宣传发行，大佬访谈、线下活动。 徐志特地指出，那些上市的币种，背后都会有新加坡基金会。在新加坡建基金，光注册即需要1万美金，准备��证券化合法的法律文书，需5万美金左右。币圈机构选择新加坡与其具有的全亚洲最宽松的金融政策分不开。2017年11月，新加坡央行推出《新加坡关于ICO及加密指南》，此指南规范以区块链技术为基础出售数字货币的ICO行为，”这也是为什么，币圈很多人都有新加坡国籍。” 徐志一个朋友在新加坡注册基金，找律师的时候，问及律师结算方式的问题。律师回答，只收ETH。仔细一琢磨，无手续费，省去其外汇购买份额，外加避税，一举三得。 而最终项目上线后的流动性管理，是项目方自掏腰包交给交易所的几千万资金，交易所会用一种”自动交易的机器人”进行自买自卖，保证币价的浮动。 在这整个流程中，VC们的角色均依附于币圈基金之下，他们不懂币圈的玩法： 矿厂在哪里做？东北还是西伯利亚还是柬埔寨？矿机去哪买？黑市价格如何？ 要宣发造势，去哪里办路演比较好？西安还是武汉？如果是西安，具体哪个地方办？ 徐志眯了眯眼睛，“我告诉你，西安的传销窝点在哪里，就在哪里办路演。” 币圈基金和VC们是合作的关系。币圈机构门儿清各种门道，而作为回馈，VC也会给币圈基金机构档的份额。 渐渐的，一线VC们也掌握了一些权力。比如，Hadax是Huobi Pro的子品牌，火币用户可以直接登录Hadax进行投票，得票位居前列的币种有机会上线交易。按其投票规则显示，火币作为交易平台的属性正在隐去，而业内的一线VC，如真格基金们正在成为超级节点，掌握项目的初审权利。巧合的是，这些超级节点均投资了区块链项目。 现实情况就是这样，一线VC们除了姿态上略有调整，从财富增长的角度看，依然如鱼得水。 徐志有些无奈，这些一线VC才不会焦虑，焦虑的是我们。 他没有说出的话其实是，他也想求大哥带路，但求告无门。 币圈媒体：公平公正利益不相关？呵呵 币圈媒体的水有多深，邦女郎不愿多做评价。 邦女郎自称是个风险偏好者，如果有人给她钱，让她去拉斯维加斯开赌场，她二话不说就会去。她一直想创业，现在找到了机会。而做这个风口上的区块链媒体，反而不是她本意，“我原先就想做个挣钱更快的事情，我也开过玩笑说要么我们也发ICO或者开交易所吧。” 当过5年记者，也在一线媒体工作过的邦女郎，三个月前随手写了些她自称“恶心到自己也不愿意看”的文章，在没有任何宣传的情况下，300多的阅读量转化成了100多的粉，对比之前费劲认真写的十几篇文章以及勉强增长到100多的粉，她立马意识到，做区块链媒体可能是个风口。 邦女郎有个朋友，股龄自高中始，算是A股老韭菜，能把波浪理论说的头头是道。有一天阿蔷建议他入手比特币，对方骂她，“你这是投机倒把。”骂完，他就充钱入币市了。2个月内，老韭菜做超短线，资金翻了50多倍。两三万进去，100多万收场。 其实币圈媒体也可以来钱很快。 回顾自己的职业生涯，不乏听说一些证券xx报，要求记者去炒股，因为这样写出来的稿件才能抓住股民痛点等，她说她能理解币圈媒体炒币的做法。 币圈媒体盈利的方式之一，是建立代投群，邦女郎也证实了这一点。 代投的很大一部分都是过去做传销的人，邦女郎透露，有一种玩法是拉200个群，在100个群中放涨的消息，另外的群里放跌的消息，同时剩1到2个群，收一笔很高的费用，去预测明天的股市行情。这类人把股市操作基本复制黏贴到了币圈中。邦女郎说，目前这类诈骗群在币圈会自称媒体。 另一种盈利方式便是发软文，也称为“市值管理”，即在代币价格下跌时，媒体方发布看涨信息带动市场情绪。这和区块链媒体的读者的另一个更重要的潜在身份：代币购买者，息息相关。 当邦女郎的合伙人丢给她一篇文章，附带说，“这个明显是个假消息，为什么比你写的文章阅读量多那么多？”她回复道，“废话，大家情绪这么差，当然要看利好的消息。” 在币圈做媒体，邦女郎很清楚怎样才能引来流量，诸如P张图，造谣火币网李林被抓之类的文章，一定会被疯狂转发，再安排几个人埋伏在四五十个微信群中做推广，舆论对于币价的影响比较大，所以有更多的动机去造假了。“致富的方式就是去把刑法里面写的那些罪名都操作一遍，大家都知道啊。” 赚钱的、来流量的方法她都懂，但曾经在一线媒体工作过的她，对于自己在做的区块链媒体又有本能的、磨不开面子的期待：不是靠堆积假新闻去炒作，她想做重磅独家、快消息，以及深度。 邦女郎嫌弃币圈从业者素质良莠不齐。比如，一次高西庆在三点钟群里说话，她当时安排了小朋友去盯整个过程，如果有别家媒体出了这个稿件，她们的号就转载过来。 没想到这个事儿没了下文。邦女郎很纳闷，怎么会没有人跟这件事呢？查了查，发现各家媒体的标题清一色“清华大学法学院教授高西庆”，直觉告诉她，大家完全没意识到高西庆的分量，或者根本不知道高西庆原先的身份，于是她修改标题为，“中国证监会原副主席高西庆”在三点钟讲话…文章火了，以及不出所料地，全网纷纷改标题。 但她自己的稿件被读者指出上下重复出现的段落，“因为我做的太快了，没有顾及新闻的一些守则，保证大方向不错就发掉了。”她很坦诚，有些细节她没有核实，有些数据可能也会有差池。她用区块链速度来解释这些失误，“币圈不在乎这个，你只需要提供好的料就好。” 区块链跟外面是两个世界。在连轴转的币圈生活中，她没有时间打包她的家 —— 她做区块链媒体，需要从北京搬到上海。妈妈代劳之后，她才意识到，“原来我家有这么漂亮的飘窗啊！我的棕榈床垫挡在飘窗面前，窗帘我也不拉开，我都不知道外面绿树成荫，小鸟啾啾…” 三个月的区块链媒体生涯，邦女郎眼中的世界已经跟平常人很不一样。 越来越多的媒体加入了“打假”的事情之中，邦女郎不以为然，“大家都知道99%的项目都是不靠谱的，打假简直是个太容易做的事情了，你拿个鱼叉去戳好了，一大把。” 浸泡在币圈的种种疯狂之中，邦女郎已经无法分清什么是刺激、什么是平常。币圈里的人们，每天都有人赚上亿有人亏几千万。“在外界看来很新鲜的事情，我已经没有感觉了。” （文中部分人名应要求化名处理。币圈有风险，36氪不为文中任何一家公司和项目的可靠性背书） http://dlvr.it/QMlpX1
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第一章
我坐在电话旁，暗自希望它会响。那是 1994 年 2 月 1 日，离发年终奖金的日子还有两
个星期。我在纽约的一家投资银行——第一波士顿——做衍生产品经纪。
我在等一个猎头的电话，最近几天他已经给我打过好几次电话了。他对时机掌握得
无懈可击。发年终奖的日子越来越近，衍生产品正炙手可热，而且我还是最近一次新兴市场
衍生产品研讨会上的特别主讲人。我有市场价值，也想跳槽。对于猎头来说我特别值钱：如
果他把我安置到一家新公司，他就能拿到我第一年薪酬的三分之一。好的华尔街猎头都能赚
几百万美元。我知道这个家伙打电话给我并不是想当好人，他是想“猎”我的“头”。
想遮掩这种电话并不容易。假如你曾见过交易厅，你可能会奇怪一个经纪怎能和一
个猎头通电话而不引起一米开外的其他经纪的怀疑。我知道这可能是致命的。已经有若干个
经纪因为在工作时间与猎头谈判而遭到处罚或被解雇。为了安全起见，我们精心设计了详尽
的方案来掩盖求职活动，包括密码语言和夜间会面。我的新方案是从一个同事那里学来的，
很简单，但不是十分安全。这个猎头假借一个朋友的名字打来电话，我接听时装做在和朋友
聊天，而猎头就介绍他手头的工作。如果我想讨论这份工作就挂断电话，离开交易厅，用大
堂里的收费电话打给他。其他人也有用这种方法的，在发年终奖的时候，经纪每天都被这种
电话包围。
那时我已经冒险地往大堂跑了若干次，冷静地听了很多工作机会。每次我都拒绝了。
那些公司都是和第一波士顿同一水准的，也就是二流的。虽然第一波士顿在 20 世纪 80 年代
初也曾是一家顶级公司，过去十年间它已经每况愈下，大批员工离职去了更好的公司。我对
这二等地位已经感到厌倦，也想更上一层楼。有一家公司的衍生产品部是华尔街最热门的，
我对那里的工作梦寐以求。我告诉这个猎头如果他能拿到那份工作，我就接受。他答应去找
找看，然后告诉我他能找到什么。
电话终于响了。是这个猎头，他听起来很兴奋。
“弗兰克吗？”他小声问。
“是我。”我小声回答。旁边的一个同事怀疑地看了我一眼。在交易厅里是没人小
声说话的。
“我找到了！”
“找到什么了？”
“那个，”他停了停，“你的工作，你想要的工作。给我回电话。” 现在轮到我兴奋了。我告诉同事我要出去一会儿，他似乎知道我在干什么。我几乎
是冲到了大厅里的收费电话前。
我一边等着猎头接电话，一边摸出了笔和纸作记录。电话铃似乎响了整整一分钟。
我四下张望，冲着公司的新徽标得意地冷笑——白底上蓝色的帆船，旁边是公司的新名字—
—瑞信第一波士顿。瑞信代表公司的新主人，瑞士信贷。可这个有型的新徽标也不能改变现
实：第一波士顿至今的航行既不是世界性的，也称不上一帆风顺。这只船看起来属于波士顿
而不是伯尔尼，我的公司惟一具有世界性的东西就是亏损。
我想起一个例子。第一波士顿贷款 4 5 亿美元——公司 40%的股权资本——给一
家公司，俄亥俄床垫公司。这是一笔灾难性的交易，华尔街的幽默将其命名为“燃烧的床”。
第一波士顿的利润是如此的可悲，以至于公司不得不卖掉部分衍生产品业务来发放奖金。与
此同时，有谣言说公司的新任首席执行官艾伦·维特拿到了 3 000 万的薪酬。后来报道澄清
他的待遇只不过是区区 900 万美元。公司被叫做“小麦第一证券” 1，隐喻境况窘迫的小规
模经纪公司。难怪好的经纪人都结队而逃。我，也想跳槽。
那边，猎头终于说了声“喂”。
我再次耳语了起来,“你找到了什么？”我扫视着大堂，确保没人在听我说话。
他一定觉察到了我的兴奋，开始残酷地耍弄我。“这是一家非常有声望的投资银行，
热门的衍生产品部。他们想找一个新兴市场经纪人，就是你，太完美了!”
“哪一家？告诉我是哪一家？”我打断他。新兴市场是我的领域，但是所谓“有声
望”的投资银行也不少。
他又支支吾吾了几分钟。我努力保持着冷静，再一次追问。他终于吐露了名字：“摩
根士丹利。”
我知道，出于谈判的考虑，我应该假扮只对这份工作有“温和”的兴趣，那样我的
猎头就不会觉得我不顾一切地想跳槽，���是愿意为了微薄的待遇转换工作。我知道我应该保
存我的谈判实力。谈判的关键是表示我喜欢这份工作，但又不是特别喜欢。我努力想要压抑
住自己的兴奋。
但是我做不到。我差点儿大喊出来。“我想要这个！我想要这个！帮我拿到这份工
作！我什么时候能和他们谈？我想要这份工作！”我四下张望，看看有没有人在看我。
“你想什么时候跟他们谈呢？”
我忍不住又喊了出来：“马上！越快越好！今天下午！最迟明天！”
这个猎头知道我已经上钩，自信地笑了。“喂，年轻人，保持冷静。我试试安排明天。今天晚上给你家打电话告诉你具体安排。”
放下听筒时，我的手还因兴奋而颤抖着。我匆匆回到座位上，希望没人注意到我的
缺席，或者听到了我的叫喊。好在他们没有。先前那个疑心我的同事已经舒舒服服地吃着上
午的第二块德芙巧克力。
当晚我的猎头打电话到我家里，告诉我“搞定了”。他已经安排好一整套面试程序，
时间在下星期一，2 月 7 日。他还说摩根士丹利的决定会很快，可能就在一周之内。
面试那天早上我起得很早，打电话到第一波士顿请了病假。我的上司会盘问我，可我并
不在乎。我唯一关心的是怎样给摩根士丹利衍生产品部的经纪留下好印象。这家公司的衍生
产品部是世界上最好的，业务蓬勃发展。虽然我知道他们需要新兴市场人才，但我猜想他们
只会在候选人中选最好的一两个。我祈祷摩根士丹利会聘请我。
当我来到摩根士丹利面试的时候，公司巨穴般的交易厅一片喧闹忙碌。和我所见过的其
他交易厅一样，这里的空间特别珍贵，连没有窗户的灰色接待区都狭窄不堪。虽然摩根士丹
利鼓励客户到访座落在第六大道的大厦顶层，在和投资银行家会面的同时俯览曼哈顿；四楼
的交易厅却没有那么奢侈，里面就象地牢一样。
如果你还没有亲身比较过不同的华尔街交易厅，也就不用麻烦了。它们基本上都一样--
大厅的地面是肮脏的地毯，覆盖着迷宫一样的电线和电子设备。一块块可移动的地毯就象是
个大垃圾桶的盖子，下面藏着数十个半空的中餐外卖盒，还有老鼠（老鼠喜爱交易厅，银行
雇员不停的讨论捕杀老鼠的创意）。如果你来到华尔街任何一个交易厅，你将不可避免的看
到这样的情景：几百台电话在响，电视屏幕播放着新闻，闪烁着债券报价。一块地板被倒放
着，几个维修人员在一堆电路和电线旁叫喊。几张长方形的桌子，上面堆着五颜六色的电脑
和显示器 -- 蓝色的 Reuter 和绿色的 Telerate 终端，米色的彭博资讯系统和黑色的特制报价
机。桌边面对面站着几十个交易员和经纪人，相隔只有三英寸。
每隔几秒钟，附近某个扬声器就发出一阵快而含糊的轰鸣，震耳欲聋。"五十手住房贷
款债券，八年到期，半个点。" "非农业工资预期下降三十点。" "我刚才看到的长债买家正
在两年市，做蝶式。" 每个交易员和经纪都有自己的扬声器，用它来宣布重大事宜，向整个
交易厅发出公开邀约，或是（又一次）宣布首席国债交易员是个王八蛋。如果你只想和十英
尺外的一个或少数人对话，你就得打电话。在交易厅里，大声叫喊是没有用的。和芝加哥的
期货交易员不同，华尔街的交易员不用手势，除非是向人晃晃中指。每个人都能读懂唇语，
不过仅限于分辨偶尔的"成交"和更常用的"你他妈的"。
即使在这样的极度混乱中，交易员和经纪的分别也是显而易见的。交易员都挽起袖子，拉松了领带，手持几部电话而且不时把其中一部摔向桌子、电脑或是交易助理，然后从巨大
的盒子里再抓出一个面包圈。与此形成鲜明对比的是经纪。他们沉着的调整着袖扣，手里只
有一部电话，通过不时按一下听筒上的消音键同时进行几场对话。好的经纪可以同时和客户
闲谈，和体育彩票经纪讨论今晚的球赛，叫助手到交易员那边去偷个面包圈，并向他的妻子
解释凌晨四点以前去了哪里 -- 而且没有人觉察到其他对话的存在或周围的混乱。
交易厅表面上混乱不堪，实际上却有一种受到保护的秩序。交易员和经纪人和睦相处，
这狭隘的环境数十年来都没有受到外部有关种族和性别方面的立法、社会规则和工作环境中
非正式变化的影响。大多数交易厅里都有几个少数民族和女性雇员，但他（她）们大多穿着
警卫服或迷你裙。社会进步的唯一迹象是偶尔可见的翻倒的酸奶盒。我在第一波士顿的培训
课程就很有代表性：绝大多数实习生都是白种男性，不是哈佛、耶鲁、牛津的毕业生就是富
家子弟。他们中的一个被派往旧金山，两个去了费城，还有一个去了芝加哥，另外纽约和伦
敦各十几人。显然，第一波士顿没能找到精通日语的白种男性，所以为东京分公司请了一个
日本女人。这三十七个实习生中有三十个是男性。就我所观察到的来看，第一波士顿还没有
聘用过任何一个有色人在美国工作。不过，如果要为公司辩护的话，很多实习生都晒得很黑。
七个女性中，有些已经成功的在第一波士顿工作多年，直到现在才被允许参加培训。其他新
来的看起来好象时尚杂志的封面女郎。第一波士顿成功的绕过了积极措施 和政治正确性的
暗流，其结果令人叹服：百分之八十以上的男性，大多数是白人；几个亚裔人在海外工作；
没有非洲和西班牙裔美国人；只有七位女性。
投资银行在选择女性雇员时特别留意。好几个经纪都向我强调过面试和聘用过程中"美
女因素" 的重要性。在他们看来，女实习生要么是可靠的仆人，要么是迷人的明星。不管怎
样，女性都要保证成为男人工作中的乐趣；若非如此，这些银行通常会把她们放在最差的工
作岗位，使其晋升受阻。事实上，很多第一波士顿的培训课程开始没几个月，就有几个女实
习生被通知"走人" 。她们也确实走了，虽然有几个人控告了公司，起码有一个胜诉。
第一波士顿深受骚扰和歧视问题之困，只得请了一个顾问对经纪人和交易员进行培训，
以使他们不再在面试中性骚扰女性应聘者。可是他们真是不可救药。在一次模拟面试中，一
个男雇员向女应聘者问的第一个问题竟是："宝贝，你想上床吗？"使得这位中年女顾问大为
震惊。聪明的女性则利用这种心理。她们不光是通过紧身裙和皮裤展示自己的资本，我认识
的一个女经纪甚至自愿公开她的性生活。早上总是有一群经纪围着她，听她讲述前一天晚上
放荡的故事，没有人在意她是否夸大其词。我清楚的记得她对某个故事特别活色声香的细腻
描述。事后有一个经纪对我说："现在，那个女人在公司前途无量"。经纪部总经理的秘书换来换去，就象阿拉伯后宫里穿梭的美女。其中供职时间最长的是
一个六英尺高的金发女神。她的工作就是穿尽可能少的衣服在交易厅里走来走去，而她对工
作也表现了超凡的热情。她的单人时装秀和千万美元的债券交易是令人头晕目眩的结合。如
果那还不能使男人们满足，就会有人出钱让低级女雇员在交易厅进行猥亵的表演。一个资深
按揭债券交易员曾经给了一个相当迷人的交易助理五百美元，让她慢慢的仔细的吃掉一大根
涂满润手霜的腌黄瓜。一大群交易员赞赏的看着她表演，然后接过钱，继而当场在交易厅里
猛烈的呕吐。
我想，多少是由于性格上的缺陷，我才会这样充满渴望的凝望交易厅里纵情狂欢。但事
实如此，交易厅就是我的家。幸运的是，我知道如果从第一波士顿跳槽到摩根士丹利，我并
不会失去交易厅给我的良好感觉。对我来说，这样的环境改变大概就和一条金鱼从一个鱼缸
转移到另外一个鱼缸一样。
我在摩根士丹利衍生产品部的面试进行的很顺利，尽管过程中我尽量不让自己显得过于
急切。部门的名称是 DPG，衍生产品部 的缩写。面试时一个经理咕哝了几句"一流的业务，
一流的方法"之类的话，另一个则说他确信衍生产品部的发展将很大程度上来自新兴市场，
也就是我的领域。他许诺说如果我加入摩根士丹利，他会邀请我参加衍生产品方面的重要集
会。下一次活动的时间在 1994 年 4 月，名字叫做"F.I.A.S.C.C.O."。我听说过这个名字，而
且很想参加，但我知道当一个投资银行的经纪向��许诺什么事时，这件事实际发生的可能性
几乎不存在。尽管如此，我还是心存希望，因为我知道他是部门的领导之一，而且据说是这
项活动的创始人。
有几个经纪大谈特谈他们能赚多少个"吧"。对于衍生产品经纪来说，"吧"不是一个喝酒
的地方。"吧"代表薪水，极高的薪水，后面带有一长串的零，至少六个。在华尔街，人们从
不说"我一年赚一百万美金"，他们说"我赚一个吧"。衍生产品部的很多经纪都赚"吧"，通常
都是好几个。自然，我也想赚"吧"。面试结束时我几乎已经垂涎三尺。
我非常渴望加入摩根士丹利的赚钱机器，这家公司的衍生产品部是我梦寐以求的工作。
我不停的祈祷："请让我成为他们中的一员吧"。他们比华尔街任何其他人赚的钱都多，他们
只聘用最聪明的人，而且，他们销售最具创意的衍生产品。
虽然交易大厅看起来大致相同，摩根士丹利的交易大厅至少有一点和第一波士顿的截然
不同：这里赚的钱多得多。这是一个很大的区别。在我看来，摩根士丹利衍生产品部的交易
厅就象是一个金盆。
在等待摩根士丹利的回音时，我思考着摩根士丹利和第一波士顿的不同之处。后者的相对困窘暗示了更深层的问题。如果你认为既然两家投资银行表面上都声名显赫，又有着相似
的交易大厅，不会有什么大的区别的话，就让我解释一下一些差别吧。
第一波士顿是属于过去的银行，它属于八十年代。我第一次到这家公司去的时候就认清
了这是一家二流的银行。公司有一个高贵的地址 -- 公园大街广场。他们告诉我大厦座落在
第五十二街和第五十三街之间，我以为是说它实际上是在公园大街上。可是，我在公园大街
上上下下走了几趟也没找到。最后，我问一个过路的人是否知道公园大街广场在那里。他笑
了，指了指西边。这幢大厦并不在公园大街上，从公园大街你甚至根本看不到它。从公园大
街到公司门口的一百五十英尺让我第一次感受到了第一波士顿和其他顶级投资银行间虽然
小却真切的差距。
正如第一波士顿代表了八十年代投资银行的失败一样，这座建筑（如果你能找到它的
话），代表了八十年代城市规划的失败。四十层的摩天大厦建于 1981 年，夹在两座古老又矮
小的灰色建筑中间，看起来就像一个庞大的绿色玻璃水族馆。浮华的大堂有三十英尺高，铺
深绿色大理石，另有咆哮的人造瀑布，宽大的银色柱子，以及为数众多的流行商店，其中包
括一家咖啡店、一个高档书报亭和一家奢华的瑞士巧克力店。这个大堂简直是富有的八十年
代银行家上班的理想场所。
众所周知，八十年代的财富总是不幸的和高昂代价联系在一起。据公园大街广场的保安
说，这座绿色玻璃水族馆的发展商在商议这俗丽建筑的发展权时，一度曾同意保留大堂作"
室内自然公园"，并种上真正的草和树。没过多久，这个计划即显得荒唐可笑，大部分也就
被放弃了。但是，若干棵树已经被移植到了大堂里，至今仍在敌对的室内环境中挣扎求存，
草坪则已被大理石所覆盖。到了现在，唯一留存下来的城市规划的印记就是这里的无家可归
者。由于这个大堂是一个公共场所，保安人员也就不能驱逐在这里游荡的人。在九十年代，
第一波士顿已经不那么富有的银行家在前往交易大厅的途中虽然无需穿过新割的草坪，却要
绕过一群一伙的无业游民。（第一波士顿最近搬家了，迁到了一个更不尊贵的下城地址）。
摩根士丹利的大楼与此形成鲜明的对比 -- 洛克菲克中心是纽约房地产的精华，正对着
广播城音乐厅，俯览著名的洛克菲勒滑冰场。公司的大堂简单干净，更重要的是，很容易找
到。
摩根士丹利还有一个新设计的徽标，现代的墨卡托式投影世界地图。它显得比第一波士
顿的船大多了。摩根士丹利的公关宣传只包括全球主题的广告，任何爆炸性、灾难性的消息
都被置于金融媒体之外。很多经纪和交易员都已从第一波士顿跳槽到了摩根士丹利，现在他
们叫以前的雇主第二波士顿。摩根士丹利是真正的全球性公司，分支机构遍布美洲（芝加哥、休斯敦、洛杉矶、墨西哥城、蒙特利尔、纽约、旧金山、多伦多），欧洲（法兰克福、日内
瓦、伦敦、卢森堡、马德里、米兰、莫斯科、巴黎、苏黎世），亚洲（北京、孟买、香港、
大阪、汉城、上海、新加坡、台北、东京）和其他地方（约翰内斯堡、墨尔本、悉尼）。公
司进取的领导者，总裁约翰梅克和董事长理察德费舍，计划进一步扩张公司的全球发展，使
世界范围的雇员总数超过一万人。美国之外地区占公司利润和新增雇员人数的比例不断上
升。当然了，第一波士顿 -- 瑞士银行第一波士顿 -- 也宣称在世界各地拥有分支机构，但
其中的一些正在关闭并进行大幅裁员。
在摩根士丹利，古怪行为似乎也温和许多。我在面试的时候，没有见到任何一个交易助
理在呕吐、交易员因为打赌剃了光头，或是秘书穿着仅可蔽体的衣裙在交易厅走来走去。所
有这些都是第一波士顿的显著特色。我确实注意到了几本 《枪支和武器》杂志和散落在各
处的士兵玩偶，不过威士忌酒瓶和色情杂志都藏在了抽屉里面。无论发生什么事，摩根士丹
利就是摩根士丹利，如果有人建议给公司改名，那将是不可思议的事情。
公平的说，第一波士顿也并非一直屈居人下。自四十年代起的几十年中，摩根士丹利和
第一波士顿共处于同等的精英地位。二战结束后，当新成立的世界银行为战后重建举债时，
摩根士丹利和第一波士顿受到了同样的重视，两家银行的名字交替出现在世界银行计划书的
第一行。自那时起，第一波士顿的大部分，但并非全部，一直在走下坡路。时至今日，第一
波士顿只在一个可悲的地方胜过摩根士丹利：电梯。
第一波士顿分配了整整一边的直达电梯作为交易员和经纪的专梯。这些人都和我一样痛
恨清早的耽搁。专梯用绳索挡住并由保安看管，看起来就像科幻片星际舰队里的一样，只不
过还要更快一点。每天早晨我来到公园大街广场时，总有一部电梯在等候。我轻轻按下标有
"固定收益"的巨大长方形按键，嗖的一声，就到了交易大厅。不得不承认，摩根士丹利无人
守卫的慢吞吞电梯相比之下令人失望。
第一波士顿和摩根士丹利当时最大的差距之一就是衍生产品领域的专业水平。毫无疑
问，到现在你肯定已经从报章杂志和电视新闻中得知了近来衍生产品所造成的数十亿美元的
损失。就连"六十分钟时事报道"中都讨论了衍生产品。但它到底是什么东西呢？
第一波士顿的很多人都不知道答案。尽管我所在的部门 -- 新兴市场部每年交易量高达
三百亿美元，盈利非常丰厚，而且在多项排名中名列第一；尽管我们最近发行了一百亿美元
的股票和债券，衍生产品已经成了我们的弱项。其他银行在 1993 年之前就开始大量销售新
兴市场衍生产品了，尤其是摩根士丹利，俨然已成为这一领域新的领导者，光是墨西哥衍生
产品的经纪业务量就达到了十亿美元，另外还有几十亿的其他结构性产品。利润丰厚的衍生产品业务一浪接一浪，第一波士顿却坐失良机。在若干资深员工跳槽去了其他公司后，第一
波士顿的新兴市场衍生产品部只剩下了一个人，那就是我。
那时的我并不是一个衍生产品大师。我读的是法学院而不是商学院。我的大部分知识都
是课本上的教条，在时时变化的交易厅里并没有什么实际用途；而第一波士顿的培训课程也
没有多大帮助（尽管我的结业分数是最高的）。
我知道衍生产品被定义为价值和其他证券联系在一起或价值来自其他证券的金融工具。
如果你读到过和衍生产品相关的东西，你很可能也见过这一定义。如果你曾在近年购买过投
资了衍生产品的公司的股票或者基金，你可能会了解它的另一个定义：衍生产品是一种金融
发明，它可能突然变得一钱不值，然后变成华尔街日报的头版新闻。
不管你现在的知识是何种程度，我将在下面的几页里告诉你全部你需要知道的知识，包
括很多我在 1994 年 2 月加入摩根士丹利之前已经学到的，这样你就可以了解摩根士丹利衍
生产品部的策略了。为了便于理解，我将省略很多教科书上的复杂条目，例如调整后久期、
期权调整差价、买卖平价、债券基本点以及负曲度这类可怕的专业名词。我还建议即使是投
资银行专业的读者，也不要在这类概念上浪费哪怕是一分钟的时间。它们不会帮你赚钱 --
永远也不会。如果你认为更深一层的知识会使你在专业上更加面面俱到，
最好不要把这种想法告诉别人，特别是在交易厅工作的人。唯一能使你面面俱到的只有
吃增肥食品。当然，如果你的目的是用复杂的数学作烟幕，向你的客户掩盖重要的事实，没
问题；但如果你实际上是想学没有金钱价值的知识，干脆忘了它吧，你入错行了。
稍后我会告诉你华尔街是如何通过诡计和欺骗在衍生产品上赚取巨额利润的。不过，你
首先需要一些背景知识。即使在今天，了解衍生产品仍然面临着我在 1994 年 2 月所遇到的
困难：只有少数衍生产品经纪知道这些产品是如何运作的，这是一个严守的秘密，而这些少
数的精英分子没有任何理由要和你我分享这价值万金的秘密。至于最有价值的那些，就算知
情者的同事也不会知道。我想加入摩根士丹利衍生产品部的原因之一就是那里的人似乎掌握
更多这样的秘密。即使是作为第一波士顿的衍生产品经纪，我也很难了解到华尔街利润最丰
厚的衍生产品交易的细节。可想而知，对于财经记者和监管者来说，了解内幕是多么困难。
知情的人只对外透露他们想说的，现在你知道你为什么对此闻所未闻了吧。
摩根士丹利衍生产品部门的人不愿与人分享他们的秘密也无可厚非的。很快你会看到，
某些有问题的业务手法会给当事人带来很大的潜在麻烦。至少，如果他们的客户发现自己如
何被愚弄，肯定不会高兴。就算泄漏秘密不会带来负面影响，为什么要和人分享你的财富呢？
试想一只金鹅来到你的门前并且开始下金蛋的话，你会怎么做呢？通知媒体？分享金蛋？不会的，你会把它们藏起来。
还是让我们从最基本的开始吧。什么是衍生产品？如上所述，标准的定义是：衍生产品
是一种金融工具，其价值和其他证券例-- 如股票或债券 --联系在一起或来自于其他证券。
举例而言，你可以买 IBM 股票，也可以买 IBM 股票买入期权。买入期权赋予你在一定时间
以一定价格购买 IBM 股票的权利。买入期权是一种衍生工具，因为它的价值是从相关股票
中"衍生"出来的。当 IBM 股票的价格上升时，其买入期权的价值也上升，反之亦然。
大多数金融教科书都会告诉你衍生产品只有两种：期权和远期合同。尽管都有详细介绍，
书本并没能使这两个概念简单易懂。举例来说，著名衍生产品专家约翰希尔教授所著的《期
权、期货和其他衍生证券》是比较通俗易懂的一本书，其中也有若干难懂得令人痛苦的章节。
他在书后已经警告过你了："…完整的求解处理，Monte Carlo 模拟法，二项排序的使用以及
微积分方法…"如果你还没有被吓倒，试着翻翻那些细小的希腊字母、一行行的公式和曲线
吧；如果你还在考虑买下这本书的话，再看看它的价钱：七十六美元。与其去读希尔的书，
不如用所有衍生产品经纪都理解的概念来考虑期权和远期合同：康威跑车。
期权赋予持有人在未来时间卖或卖的权利，分别叫作"买入期权"和"卖出期权"。如果你
得知一个月后经销商那里会有一批新的康威跑车到货，你可以立即付给他一千美元，给你自
己预订一辆，并约定到货后以固定价格购买 -- 比如说四万美元。这样，当车运到后你就有
了一个买入期权。你有权力，但不是义务，以四万美元购入一辆车。因为有了这样一个买入
期权，你自然希望新到跑车的价格上升：如果车价上涨到五万美元，以四万美元买车的权力
就值差不多一万美元。而且，有了这样的期权，你的损失也是有限度的。如果车价只有三万
美元，你可以不要那一千美元（专业上称为期权费），直接花三万美元买车。
另一种衍生工具，远期合同，是在未来时间买或卖的义务。这些合同在交易所交易时被
称为"期货"，名称不同，但原理相同。假定你想买一辆新康威跑车，又不想付一千美元的期
权费，你可以选择签订一个远期合同，同意在一个月后以四万美元购买一辆跑车。车运到后，
即使实际定价低于四万美元，你也必须以合同价格购买。和持有买入期权一样，你希望车价
上涨。但因为你签订的是远期合同，你的损失不再是有限度的了，所以，你尤其不希望车价
下跌。就算车价跌到三万，你还是要按四万的价格来买。尽管存在风险，远期合同和期权相
比，至少有一个优点 -- 你可以省下一千美元的期权费。
各种金融工具，包括股票、债券以及各种市场指数，都有期权和远期合同在交易。其中
一些在世界各地有组织的交易所交易，另一些是在店头交易（OTC），即通过私下谈判来完
成。相比之下，交易所交易的衍生产品的监管性、流通性、可靠性都优于店头交易的产品。你可以轻易的通过查阅华尔街日报或是打电话给经纪商得到所有交易所交易产品的报价；然
而，除非你在投资银行的衍生产品部门工作，否则你永远也不会发现店头交易产品的某些内
幕。
所有衍生产品都是期权和远期合同的某种组合。这个市场上的大部分业务活动，包括下
文将要提到的，就是把不同的期权和远期合同组合起来打包出售。其中最难的工作就是计算
各个组成部分的价值，这项工作是衍生产品经纪工作中真正类似火箭科学的部分，任何错误
都可能是灾难性的。
我自己体会过这样的错误是多么的痛苦。如果你决定投资衍生产品，我希望你不会重蹈
我的覆辙。我的经历涉及另外一家投资银行，信孚银行 -- 你可能觉得这个名字很熟悉，它
也是衍生产品丑闻中的被告之一。
若干年前我曾到信孚银行去应聘一份工作。最近，由于向对它毫无怀疑的客户销售衍生
产品定时炸弹，这家银行的信誉很成问题，也因此被无数客户告上法庭并受到了监管机构的
谴责。不过若干年前，当我还在为进入华尔街而费尽心机的时候，信孚银行还算是清白的。
信孚是一家对定量技能要求很高的复杂的银行，其经纪-交易培训计划在华尔街是首屈一
指的。所有能通过这一严格培训计划的人无一例外都是成功者，凡是在信孚工作过的人都在
华尔街各公司赚"吧"。我觉得这是一家好公司，对我在那里的前途也很乐观。我相信如果能
在信孚找到工作的话，我就能赚大钱。
一个声名狼藉的衍生产品经纪曾说过，信孚银行的业务手法就是把人引诱进来再彻底的
欺骗他们。这在当时还是一个不为人知的秘密。我以为信孚只是凭本事赚钱，如果我知道它
对客户的态度是"彻底欺骗"，我对它的好感可能会改变，说不定会更好吧。
不管怎样，我对在信孚的第一次面试记忆犹新。那是我第一次在华尔街应聘工作。人事
经理带我穿过接待区来到债券交易厅。在那之前，我从来没有亲眼见过交易厅，所以以敬畏
的眼光审视这忙乱的地方 -- 到处都是闪烁的报价机和吵闹的经纪，噪音震耳欲聋。几乎每
个人都在大喊大叫，不是冲着电话就是冲着旁边的人。整个气氛就象是通了电一样，我紧张
极了。我发现一个戴眼镜的人用他的惠普计算器指着我。人事经理说他是个衍生产品交易员，
然后就走开了。我伸出了汗湿的手。
我跟着这个沉默的交易员走进了一间临窗的豪华办公室，坐了下来。他盯着一排绿色的
Telerate 报价机，上面闪烁着各种金融工具最��的价格，然后拿起电话嘟哝了一些数字和我
听不懂的暗语。我看了他一会儿，感觉已经不仅仅是紧张了。我觉得害怕。他只是注视着屏
幕，对我的存在似乎浑然不觉。他说的话我一句也不懂。我只觉得口干舌燥，无法吞咽，不由四下张望，想找一台饮水机。
终于，这个交易员开始对我说话了。他没有寒暄，也没看我的简历，单刀直入的提议卖
给我一些衍生产品。我仔细的听他描述交易条款。就我理解，这宗交易是若干国债远期合同
的混合体。我知道远期合同是在固定时间以固定价格买入国债，如果价格向相反方向变动，
我必需根据某一复杂的公式付钱给他。
我思考着这些远期合同，都是些店头交易，所以报价机上找不到价格。我只能在 Telerate
上找到合同所依据的国债的价格，据此自己计算出这宗交易的价格。我很谨慎，这宗交易的
潜在风险大得不可思议。就象前面的跑车远期合同，如果我同意以固定价格买入这些国债而
实际价格在此过程中下跌的话，我将损失一大笔钱。
尽管如此，我原则上知道该怎样给交易的各个组成部分定价。这宗交易还用了杠杆，意
味着我还需要把每个部份的价值都乘上一个杠杆系数。杠杆系数是一个倍数，用来放大整宗
交易的盈利或亏损，就和十五子棋里的加倍点一样。比如，加上一个杠杆系数十，一笔一千
万美元的交易实际上就变成了一亿美元的交易。我需要做的是算出所有买入的远期合同的总
值，再减去所有卖出的远期合同的总值。如果结果大于零，我就应该接受这笔赚钱的交易；
否则就拒绝。很简单，不是吗？
这个交易员问我愿不愿意做一笔一千万的交易。我看了看那台 Telerate,确认了国债价格，
迅速的做了些计算。他只给我一分钟的时间。我焦虑的看看他的惠普金融计算器，徒劳的把
手伸进口袋想找出我自己的计算器。该死！什么都没有！我把它落在了家里。我的对手指了
指旁边桌上的纸和笔，我茫然的摇摇头。我不用这么原始的东西，我需要给这个家伙留个好
印象，我相信我可以心算。我又查看了一次屏幕，暗自祈祷。他扬起眉毛。我试着清了清嗓
子，就算还是不清楚，我希望至少能发出点声音来。"可以。"他冷冰冰的看着我。"你完了。
"这句话就像云一样飘在空气里。"你完了"是交易员每次交易完成时的行话。如果有人告诉
你"你完了"，很简单，你完了。你的话就是你的承诺，没有回头路可走。所以，我完成了一
千万的交易，并不觉得有什么问题，我相信这笔交易是赚钱的。
他提议做一笔同样的交易，还是一千万。我对自己的计算有信心，而且觉得报价机上的
价格似乎没怎么改变。我又看了一眼他的计算器，但没有上次那么紧张；我点点头。他的目
光又盯住我，眉头皱起。"你完了"。我仍然觉得紧张，但几乎可以肯定自己在这两笔交易上
赚了钱。我尽量显出乐观的样子。
这个交易员在椅子上动了动，提议再做一笔交易，条款有小小的变动，而且价值一个亿。
我看了看屏幕，又扫了一眼纸和笔。第一次，我开始怀疑前面的计算。我会不会犯了什么错误呢？应该没有。可是我并不确定条款变动的影响。虽然这笔交易的金额大了很多，如果市
场没有什么大的变化，它的条款和前面两笔差得并不太多。我又查看了报价机上跳动的数字，
好像是朝对我有利的方向变动，但我已经记不清一分钟前的具体数字了。由于存在杠杆系数，
很小的错误也会使我的损失以百万计。我再次看看他的计算器，迟疑了一下。我所有的信心
只够支持我再点一次头，我就这样做了。
这个交易员第一次露出了笑容。他说："你完了"。我不禁又在脑海里回想着前面的交易…
他打断了我的思绪。"同样的交易，十亿"。他的声音坚定而自信。我的心沉了下去。显然，
我的确犯了错误。我的面前只有两条路 -- 承认我不懂，然后作为水平有限的新手惨遭拒绝
-- 或者，赌一把。今天，当我回想当时的决定时，我知道我那时即将造成的亏损数字也许
并不那么惊人。
毕竟在后来的日子里，若干衍生产品买家最终的损失比我那一天的亏损还要大。但是在
1992 年，大多数人，包括我自己在内，仍然相信衍生产品还是比较安全的。那时候，你打
开报纸，还不会看到某一个人在衍生产品上赔掉十亿美元的报道。在那之后的很久，人们才
知道橙县的罗伯特塞荣赔掉了十亿美元，霸菱银行的尼克利森赔掉了十亿美元，大和银行的
井口后英赔掉了十亿美元，驻友集团的浜中康雄赔掉了二十亿美元 -- 所有这些损失都是衍
生产品造成的。那时候，还没有有着"麦托格塞尔沙伏特"这样的冗长外国名字的公司在衍生
产品赔掉十亿美元。那时候，甚至乔治索罗斯都还没有在衍生产品上赔掉了，好吧，索罗斯
只赔掉了五亿美元。这一切也都还没有发生。
那是 1992 年的初秋，我即将成为第一个在衍生产品上赔掉十亿美元的人。我看着那个
交易员，点头说是的，我接受这笔交易。他摘掉眼睛，对我说了最后一次"你完了"。他用手
指指着门口，"祝贺你，你刚刚赔掉了十亿美元。就这样吧"。
我目瞪口呆，一句话也说不出。就这样吧？！我崩溃了。
我跌跌撞撞的走出办公室，回到交易厅，难以置信的注视着仍在不停闪动的屏幕。难道
我真的刚刚赔掉了十亿美元吗？我努力回想交易的计算方法和杠杆系数的作用。这么快就赔
掉了，我的朋友们会怎么说呢？我异常忧虑。当然了，十亿美元是很大的损失。我试图振作
精神。毕竟，我并没有真的赔掉十亿美元啊！我试图换个角度来看待亏损。金融市场每天的
交易量有几万亿。1992 年，衍生产品市场的总值已达到了四十五万亿美元，每天光是外汇
市场的交易量就有一万亿美元。没有人会为了糟糕的十亿美元烦心，难道不是这样吗？
无论如何，我得承认我在投资银行的第一次面试进行得并不顺利。在此之前，我也奇怪
有些人怎么能通过销售期货和期权牟取暴利。还有，如果华尔街在衍生产品上财源滚滚，那么是谁在赔钱呢？眼下，我亲身经历了一个人可以怎样赚到 -- 而另一个人可以怎样损失 --
十亿美元；我从中学到了一些在这个行业生存的重要规则。
首先，每一笔衍生产品交易都有它的赢家和输家，你当然不想做输家，尤其是输掉十亿
美元的那种。其次，我需要掌握快速进行复杂运算的技能，最好是心算。大多数人，包括大
多数在投资银行工作的人，并不需要掌握这种技能，可是我如果想在衍生产品上取得成功，
就需要这种技能。
为了能在赚"吧"的路上再进一步，我还需要掌握另一个理解衍生产品所必需的概念。这
个概念和我在信孚银行的损失关系密切：现值。"现值"是一笔资产当前的价值。举例而言，
今天拿到的一百美元的现值就是一百美元，但一年之后才能拿到的一百美元的现值要小于一
百美元。一般来说，在面值相等的前提下，未来资产的现值要小于的当前资产的现值。
你对这一概念应该有所了解，最起码听说过"一鸟在手胜过两鸟在林"的谚语。有人认为
这是说手里的鸟比树林里的鸟更具有确定性，因而更有价值。对于投资银行家来说，这意味
着今天拿到的一只鸟的现值大于未来才能拿到的两只鸟的现值。信不信由你，现值的概念对
于理解衍生产品至关重要。所以在到摩根士丹利之前，你需要对它有更多的了解。
尽管很多金融界的学术成就都是以债券计算和现值为基础建立的，其基本原理却十分简
单。股票和债券估值的本质问题，其实也是金融的本质问题，就是今天的一美元的价值大于
明天的一美元的价值。就这么简单。为什么呢？答案也很简单。今天你在银行存入一美元，
明天你的资产就比一美元要多。或者说明天你需要一美元，那么你今天需要存入银行的就小
于一美元，比如九十九美分。你所收到的利息包括两个部分：实际收益（比如百分之三）加
上通货膨胀（一般是几个百分点）。利率根据存款时间变化，正常情况下，期限越长，利率
越高。如果你理解这一基本点，你就可以理解大部分现代金融学，以及债券和衍生产品市场
的运作。就算你不是一下子就能理解也不用担心，这样的人为数不少。很多基金经理和公司
总裁也是直到最近才对衍生产品有了更深的了解。据消息灵通人士透露，连克林顿总统都承
认，当他发现一群"混蛋债券交易员"是如此重要时，他感到震惊。
债券估值中的明确问题是：和明天的一美元相比，今天的一美元的价值到底大多少。假
设你可以选择今天收到一百美元，或是一年之后收到一百美元，毫无疑问，你会选今天收到
一百美元。可是，如果选择变成今天收到一百美元，或是一年之后收到一百零六美元呢？这
时，答案要看你在这一年可以得到的利息了。如果一年期利率是百分之八，你会选今天收到
一百美元，因为一年后这一百美元就会变成一百零八美元。另一方面，如果一年期利率只有
百分之四，你会选一年后收到一百零六美元，因为一年后今天的一百美元只能变成一百零四美元。为了比较今天的一百美元和一年后的一百零六美元，我们必须用相同的概念把他们表
示出来，方法就是要通过"现值"。我们只要想一想"它们今天的价值各是多少"就可以了。今
天的一百美元的价值很清楚，就是一百美元。那么一年后的一百零六美元呢？如果一年期存
款利率是百分之六，一年后的一百零六美元今天的价值也是一百美元，因为今天投资的一百
美元一年后就会价值一百零六美元。用百分之六的年利率，我们可以把一年后的一百零六美
元"贴现"回今天的价值：一百美元，百分之六的年利率就叫作贴现率。如果贴现率，或利率，
更高一些的话 -- 比如说百分之八 -- 那么一年后的一百零六美元今天的价值就会低于一百
美元。同样，如果贴现率只有百分之四 ，那么一年后的一百零六美元今天的价值就会高于
一百美元。
在计算债券价格时，我们把债券看作是一系列的现金流，就像前面的例子一样。实际上，
一个一年期，票面利率是百分之六的债券和一年后收到的一百零六美元是完全一样的。当一
年期债券到期时，持有人将收到投资的本金（一百美元）加上利息（六美元），一共是一百
零六美元。大多数债券一年付两次息，但道理是一样的。举例来说，计算一种十年期，票面
利率百分之六的债券的价值，只要通过现值的概念，计算出每次支付的利息和最后偿还的本
金今天的价值就可以了。把这些价值全部加起来就得出了这种债券的总价值。
套用那个关于鸟的谚语，假设利率是百分之六，如果手里的一只鸟确实胜过树林里的两
只鸟，就意味着在未来的十二年里你都抓不到树林里的两只鸟。在利率是百分之六的情况下，
翻番需要大约十二年的时间。对于任何的鸟来说都太长了。现值的概念就这样证实了古老的
谚语中蕴藏的智慧，不过，你很可能早就明白这一点了。
更高级的金融课程除了现值之外还包括另外两个概念：久期和曲度。鸟和树林的比喻在
这里不再适用了，当商学院的学生 -- 以及大多数交易员和经纪 -- 听到这两个词中的一个
时，他们大叫着逃走。其实没必要逃走。即使你在投资银行里工作，也没必要掌握这类概念。
只要记住这些就够了：久期告诉你债券的风险有多高。久期越大，风险越高。例如，十年期
的债券的久期比一年期债券的久期大，因而风险也高。就这么简单。
当然，从数学上讲，久期的概念比这要复杂多了。它是你收到以现值为权数的现金流的
加权平均值所需的时间，本身是描述债券价格变动的偏微分式的一个导数。大部分债券经纪
人早就忘掉了这个定义 -- 如果他们曾经学过的话。简单的说，把债券想象成一系列排在跷
跷板上的木块，每个木块代表一个现金流。把这些木块按时间顺序从左到右排列，大多数木
块都是矮的（息票利息），最右边的一块（本金偿付）则比其��的高出很多。债券的久期就
是从一端到使跷跷板平衡的支点的距离。曲度是一个复杂得难以置信的题目，远远超出了本书的范围。你只需要知道曲度是好的
就可以了。 实际上， 百分之九十九在交易厅工作的人对曲度的全部认知也不过于此。一种
债券越"曲"，在利率变动时你从中赚的钱就越多。同样的解释也适用于另一个怪异的名词"
负曲度"。
现在，最后考你一次：如果曲度是好的，"负曲度"呢？
如果你的答案是"不好"，祝贺你，答对了。你已经知道的足够多了，可以开始销售衍生
产品了。
回到第一波士顿，在发年终奖前漫长的最后一个星期，我和其他所有人一样度日如年。
在这之后不久，很多雇员就会离职。绝大多数投资银行雇员都是理性的经济动物，他们很清
楚一旦拿到年终奖金，就要等上整整一年才有下一次。假如你打算离开一家公司，如果可以
的话，拿到年终奖后你决不会再浪费哪怕一小时的时间。否则，根据交易厅的计算方法，你
基本上是在白干。几乎所有交易员和经纪都有这种想法，因为他们的薪水-- 通常在七万五
千到十万美元之间 -- 只是他们包括年终奖金在内的全年总收入中的一小部分。我也有同
感。如果摩根士丹利给我一份工作，我准备在把年终奖支票存入银行后立刻辞职。
终于，就在发年终奖的日子到来的前几天，摩根士丹利向我开出了令我无法拒绝的条件。
我答复说会在第一波士顿发过年终奖后的第一时间接受这份工作。我知道我不能立即接受，
因为如果我这样作了，又被第一波士顿发现的话，我很可能拿不到年终奖。在投资银行工作
的任何一个有头脑的人都知道，银行压榨那些打算跳槽加入竞争对手的雇员时是毫不留情
的。所以，我不声不响的等到了二月十五日。年终奖发放日在第一波士顿被称为情人节大屠
杀，雇员们把公司相对匮乏的奖金发放看作血腥的仪式，而他们本人则是牺牲品。发过奖金
之后，大多数交易员和经纪都充满了贪婪和革命的热望，以至于不管实际上拿到多少钱，他
们都自动的认为受到了压榨。这奇特的现象令我迷惑。一个拿到几百万美元的经纪应该生气
吗？
不出所料，不到九点半，巨穴一样的交易厅里已经四处回响着暴躁的经纪和交易员愤怒
的抗议声。而就在几分钟前，这些人刚刚得到了几十万到几百万不等的奖金。即使收入最低
的人所得也比一般美国家庭的收入高出许多倍。然而，洞察力向来不是是华尔街的品质，公
司里的人都气得发疯。
"哥们，我被骗了，他们又把我骗了！你能相信吗？你被骗了吗? ""没错，我也被骗了！
"
平时开心的经纪们现在都很生气，所有人的士气都很低落。每当有愤而辞职的雇员离开时，整个交易厅的人都站起来为他或她喝彩。跳槽去摩根士丹利的人总得到最热烈的掌声，
今年这样的人将不止一个。
拿到奖金的那天早晨，我加入上百个愤怒的第一波士顿雇员的行列，到公司附近的花旗
银行存支票。你可能以为第一波士顿有足够的能力通过即时转账来支付它的雇员，但是这家
吝啬的公司需要精打细算。经理们知道如果付给我们支票的话，我们需要亲自将其存入银行，
大概需要一天的时间；在此期间，公司可以用我们的年终奖金赚取利息。还记得"现值"吗？
对于收到大量奖金的人来说，一天的利息也很可观。加在一起的利息收入也是一大笔钱。第
一波士顿很清楚把鸟儿牢牢抓在手里的道理，结果，存支票的队一直排到了门外。
当我回到公司宣布离职时，我并非孤身一人。还有几个经纪已经宣布了要离开公司，高
级经理们正在决定是给他们加薪还是让他们走人。在华尔街，这是很正常的程序。你从另一
家银行得到一份工作，然后利用这份工作劝说现在的老板给你加薪。这是在投资银行获得成
功的唯一办法。当你这么做时，管理层自然气急败坏；可如果你不这么做的话，他们会觉得
你是一个失败者。通过这种谈判策略，新入行的经纪或交易员可能在几年内把最初的薪水提
高十倍，这样的事并不出奇。
我的老板敦促我留下。他们说公司将大幅增加我的薪水，不过这需要几天时间来书面确
认。我告诉他们我将在一小时之内离开。一个经理答应先给我一张两万美元的私人支票，以
防万一。我告诉他我深感荣幸，但是我在摩根士丹利会赚若干倍的钱。在摩根士丹利的衍生
产品部，两万美元不过是出租车费，那里的雇员人均每天为公司赚两万美元的交易佣金。
幸运的是，摩根士丹利的一个经理有先见之明，他警告过第一波士顿会坚持劝我留下，
并教了我对待这种猛攻的对策。他说如果我用"更好的机会"这个词，他们就会放弃。我一直
在等待合适的时机。当经纪部经理再次打算掏出他的私人支票簿时，我终于说："摩根士丹
利的工作是一个更好的机会"。
他的手在中途停住了。"更好的机会"，这几个字是华尔街的暗号，代表"比你可能给的多
得多的钱"。我向每一个不想在离职谈判上浪费时间的经纪和交易员推荐这个词组。当它脱
口而出时，经理们就奇迹般的放弃了。
我并没有预期伤感的离别。尽管如此，同事们的愤怒反应还是令我感到惊讶。一个经纪
善意的议论了几句，并且承认他有点嫉妒我。另一个交易员说下个星期给我电话。但包括我
的顶头上司在内的大多数同事都很不友好。他们不但命令我立即离开公司，而且叫了一个保
安陪我出去。
尤其令我吃惊的是，第一波士顿的离职程序还包括搜身。诚然，这也不无道理 -- 投资银行雇员跳槽时窃取公司文件的情况时有发生。只不过，聪明的人会提前几天，如果不是几
星期，早早下手。显然，第一波士顿的前雇员中有人愚蠢到了在离职当天小偷小摸的地步。
好在我的公事包一清二白。我把员工卡和公司信用卡交给保安就离开了。我的二等公民的日
子就此结束了。《泥鸽靶》第二章
我考虑过在开始新的工作前休个长假，但摩根士丹利想让我立刻上班。结果，我只请了
一天假来喘口气。
我并不觉得省掉转换工作时的假期有什么问题。上一次换工作时，我只不过度了一
个短短的周末，那惨痛的教训我至今记忆犹新。那是我辞去了法律文员的工作，准备加入第
一波士顿时的事。尽管那天是 13 日星期五，我还是觉得幸运，以至于从银行取出了所有积
蓄飞到拉斯维加斯。我即将开始在交易厅工作，难道还有更好的方式度过此前最后一个周末
吗？
那次运气是站在我这边的。我已经练习了很久数牌的技巧，我的技巧可以使我在玩
二十一点时占微弱的优势。数牌的基本出发点是当未出的牌中大牌比小牌多时，玩家可以战
胜庄家。如果你在小牌已经出了很多而大牌还剩很多时增加赌注，你会处于有利地位。我打
算利用这点来赢牌。
我和第一波士顿的人讨论过数牌的技巧，进一步修正了我的策略。他们也数牌，而
且经常炫耀他们豪华的大西洋城之旅和玩二十一点赢到的大额赌注。第一波士顿的典型一天
结束后，总有锃亮的黑色豪华轿车在公园大街广场外等候，载着交易员、经纪、有时还有客
户外出兜风——先到曼哈顿扒房就餐，再去酒吧喝几杯，然后到绅士俱乐部见“特殊的朋友”，
最后，难免要到南边的木板大街 1 夜游一番。几个经纪宣称他们经常能赢到足够的钱来资助
他们同行的女伴——有时是专职的，有时是迷人的交易助理。
我的拉斯维加斯之旅远没有这么张扬，而且，我是独自一人。毕竟我的事业还刚刚
开始，我只想资助一个人——我自己。开始的时候我很幸运。几个小时下来我就在一家赌场
赢了上千美元。我的策略很简单：剩的小牌多时赌五美元，剩的大牌多时赌几百美元。通过
数牌和不断变换下注金额，我占了赌场小小的便宜。二十一点是惟一一种玩家可以连续战胜
庄家的赌博游戏，我只玩这一种。随着我不断赢钱，大堂经理开始对我留意起来。不论赌注
大小，任何一个数牌的人都能唤醒他们的警惕。每天省下几百美元就够付他们的工资了。有
个人在我旁边和我一起数牌，另一个则向我频频发问，分散我的注意力。最终，一个赌场经
理叫我离开这家赌场。
我欣喜若狂。有本数牌书的作者吹嘘他曾被赶出赌场，但是我做梦也没想过自己也
会因为数牌而被驱逐。我现在也是个傲视赌场的人了。
可惜我的狂喜并没能维持多久。在下一家赌场我的运气完全反转了，很快，我开始每轮皆输。我无法理解这持续的坏运气，我对自己的策略有信心，决定坚持下去。我仔细记
下出过的牌，按计划变换着我的赌注。我耐心等候着幸运的再次来临，相信只要坚持数牌，
最终总会赢。发牌的人看着我输掉了大笔的钱，劝我停下来休息。我漠视他的好意，也无视
著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯的忠告，他曾说过，从长期看，我们都会死。
我的长期实际上很短——大概过了一小时我就死了。我几乎输得精光，仅剩下一点
零钱支付 3 99 美元的猪扒套餐和去机场的出租车费。13 日星期五毕竟不是我的幸运日。
有了这样的经历，我很高兴只休息一天。我不想再次用尽我的运气，所以，就连到
大西洋城去碰碰运气的诱惑也被我抵制住了。在摩根士丹利，我会有充足的机会去进行大得
多的赌博。
摩根士丹利是 1935 年 9 月 16 日在华尔街 2 号成立的。自那时起，一直是一家杰出的全
球性投资银行。奇怪的是，摩根士丹利的创立者是一项法案，而不是一个人。二十年代的投
机泡沫、1929 年股灾和大萧条之后，国会于 1933 年颁布了格拉斯--斯蒂格尔法案。该法案
针对公众对银行和证券混业经营的忧虑，要求美国银行只能选择其中的一项业务。J.P.摩根，
当时的私人银行和纽约股票交易所的会员，选择了保留商业银行业务。结果，一些 J.P.摩根
雇员离开公司另行组建了一家证券公司。摩根士丹利就是这样建立的。
投资银行界长期以来一直是五、六家银行分享最有利可图的业务。自三十年代以来，摩
根士丹利始终是其中之一。随着时间的推逝，许多的公司进入又退出了这个精英俱乐部，就
像电视长剧中的角色。多数早期明星已经黯然失色（德威、昆恩洛布），甚至死得很惨（德
克塞尔伯汉姆兰伯特）。今天的风云人物中，很多都是后来者（高盛、美林、所罗门兄弟、
帝杰）。在投资银行六十年的历史中，只有摩根士丹利自始至终保持了领导地位。
最初，没有人确定只靠摩根的盛名能否建立一家世界级的证券公司。公司最早的合伙人
满怀忧虑，并把公司成立之初的几年描述成"汪洋中的一条小船"。不过到三十年代末，这些
忧虑全部烟消云散，小船已经进化成钢铁铸就的豪华巨轮。摩根士丹利很快成长为最具贵族
的血统的显赫投资银行，除它之外没有其他公司享有如此殊荣。古董桃木办公桌和优雅餐厅
反映了公司低风险的业务。公司客户都是深受尊重的公司 -- 铁路、公用事业、电话、汽车、
石油、采矿业最大的企业。几十年间，摩根士丹利垄断了上市承销业务，而且坚持独自包揽
最大的交易。
摩根士丹利保守的文化一直持续到了七十年代初，到那时为止公司连一个经纪或交易员
都没有。1994 年，《商业周刊》称摩根士丹利"仍旧是最有声望的投资银行"。公司通过无懈
可击的声誉建立了强大的以客户关系为基础的业务。就像广受尊敬的基金经理斯坦福伯恩斯坦曾经说的，"摩根士丹利的业务就意味着适当的业务"。到了七十年代，摩根士丹利已经成
为投资银行业务的教父。
然而，就在摩根士丹利谨慎的前进的时候，更为进取的银行 -- 特别是所罗门和高盛 --
开始越来越赚钱了。这对于摩根士丹利来说是个严重的问题。投资银行是个现金为王的行业，
一家银行的目标是赚钱，而不是保持纯洁。如果摩根士丹利能利用它的声望比竞争者赚更多
的钱，没问题。但如果声誉差些的银行赚到了更多的钱，摩根士丹利的作法就有问题。
这家公司需要改变。在《机构投资者》杂志的一篇文章中，公司 1984 -1990 年的董事长，
小帕克吉尔伯特也承认，"从 1935 年到 1970 年，摩根士丹利基本上没有什么变化 -- 不论
是规模还是业务。"
作为对竞争者的成功的回应，摩根士丹利的改变始于七十年代中期。最初是试探性的更
新军备。首先，公司聘请了以巴顿碧斯为首的团队。《机构投资者》把碧斯形容成"可以介绍
给你的女儿的那种枪手"。接着，公司提升了野心勃勃的年轻合伙人鲍勃格林希尔到资深岗
位。格林希尔是前海军突击队员，外号"终极武士"，他后来被称为摩根士丹利第一场恶意收
购战的"陆军元帅"。据摩根士丹利专家荣切尔诺说，格林希尔的墙上挂了阿尔卡普的漫画《无
畏的福斯迪克》，上面布满了枪眼，标题写着"皮肉之伤"。格林希尔和理察德费舍的友谊可
以追溯到商学院，他们着手进行的激进计划将成为摩根士丹利未来的蓝图。
可是很久以来，摩根士丹利固执的拒绝承担重大的风险和发展"名誉欠佳"的客户，改革
的计划因此屡遭拖延，还有它的新武器，也处于休眠状态。它付出了沉痛的代价。到了八十
年代初，摩根士丹利已经失去了很多投资银行业务排名的榜首地位，而且正在错过八十年代
收购热潮的丰厚利润。这家公司迫切需要和它的军备相配的新理念。
1985 年初是关键的转折点。如今已是十亿富翁的罗纳德帕瑞尔曼在当时不过是个爱嚼雪
茄的三流收购专家。他正打算用他新收购的公司，Pantry Pride，收购比它大得多的露华浓。
帕瑞尔曼明确表示在这场收购战中代表他的银行将得到巨额佣金。
摩根士丹利并不是意料中的选择。露华浓属于家喻户晓的精英级公司，摩根士丹利已往
从来没有冒过疏远这类公司的风险。另外，这笔交易涉及 "垃圾"债券，摩根士丹利过去一
直拒绝销售这类低于投资等级的高风险债券。摩根士丹利多年来拒绝从事高风险的业务，现
在几乎丧失了参与的资格。公司最近在垃圾债券市场发起的攻势以失败告终，造成了一千万
美元的亏损。与此相反，进取的德克塞尔伯汉姆兰伯特公司和它如今声名狼藉的领导者麦克
尔米尔肯却攫取了一半以上的垃圾债市场，还有数亿美元的佣金。六十多年来，摩根士丹利
第一次被拖到了外围。露华浓交易不但能拯救摩根士丹利，还可以使公司发生革命性的剧变。这笔交易是埃瑞
克格里切尔的主意。他是摩根士丹利的另一个新生代领导者，主管公司的收购兼并业务。格
里切尔原本是海军突击队的指挥官，正是他的强悍作风说服了帕瑞尔曼选择了摩根士丹利和
德克塞尔公司共同操作露华浓交易。这笔交易顺利完成后，摩根士丹利收取了将近两千五百
万美元的佣金。
露华浓仅仅是个开始。既然摩根士丹利已经尝到了禁果，高风险高收益的滋味使它更加
如饥似渴。公司接着操作了华尔街历史上规模最大，风险最高的交易，二百五十亿美元的
RJR 纳贝斯高杠杆收购案。尽管这笔交易风险极大，而且耗费了大量的工作，它所带来的两
千五百万美元佣金创下了单笔交易的佣金纪录。在进入高风险高收益领域后，公司合伙人越
来越贪得无厌，对经纪和交易业务的依赖也开始越来越深。
摩根士丹利自三十年代起一直是一家私人企业，公司的合伙人几十年来一直抗拒上市出
售股票。但是现在，出售股票的利润的诱惑变得不可抗拒。1986 年 3 月，公司的合伙人终
于决定套现。摩根士丹利的普通股公开上市后，包括董事长迪克费舍在内的许多合伙人每人
都获得了至少五千万美元。他们已经无可挽回的改变了公司的性质。摩根士丹利的新客户不
仅包括帕瑞尔曼，还有来自美萨石油公司的公司掠夺者 T.布尼，若干个阿拉伯酋长，甚至还
有迪姆斯特斯。几年之内，摩根士丹利重新回到了最高地位，它的白鞋子粘上了永久的污点，
却再次成为了股本收益率最高的投资银行。
全副武装的摩根士丹利夺回了原来的明星地位，但这一次是通过与过去截然不同的方
式。金融界对摩根公司的性格突变感到震惊。著名的公司律师马丁立普顿公开质问："你们
怎么能和德克塞尔上床呢？"但是一切都已经太晚了，木已成舟，重生过的摩根士丹利是不
会因为羞愧而退缩的。
1994 年 2 月我加入摩根士丹利的时候，风险的闸门早已打开，老摩根士丹利所有古旧沉
重的痕迹已经消失殆尽。新生的摩根士丹利是安装了强力发动机的造钱机器，凭借强大的经
纪-交易业务赢得了精英投资银行的战争，同时制造着巨大的风险和更巨大的利润。到 1994
年，公司的主要收入已经来源于经纪-交易业务，衍生产品则是推动它前进的发动机。
尽管我的部门，DPG（衍生产品部的缩写）只雇用了几十个人，但它却是公司的一个重
要核心部门。DPG 被定位于公司的两大核心业务 -- 投资银行部（IBD ）和固定收益部
（FID ）-- 之间。初到摩根士丹利时，我觉得工作中最大的困难是记住所有的缩写。摩根
士丹利以及众多的分公司都有缩写名称：MS、MSG、MSCS、MSI、MSIL 等等。公司内几
乎每个部门、产品和业务都有各自的缩写。新雇员在最初的几个月就象幼儿园的小朋友一样学字母。至今，我的字母表包括了 DPG、IBD 和 FID。很快就会有更多的缩写加入。
IBD，投资银行部主管公司融资（为公司融入资金）和收购兼并（安排一家公司购买另
一家公司），是公司传统的支柱。IBD 在公司成立之日就已存在，是长期、稳定的收入来源。
在投资银行部，年轻的助理经理夜以继日的准备计划书，以供资深银行家在和客户公司会谈
时翻阅。从事这类工作的人命运堪虑。写过几年计划书后，你要么被解雇，要么获得升迁 --
假如你还没累死的话。再过几年，你可能有机会拿着计划书参加会谈，到了一定的时机，甚
至还可能有说话的机会。我有几个朋友进了这一行，有的现在还在拼命工作。而我对此避之
不及。
我对 FID -- 固定收益部，也被称为"经纪-交易" -- 的感觉就好得多了。FID 位于交易厅，
比 IBD 年轻，规模也小得多。这个部门是 1971 年成立的，即使经过了二十几个盈利和发展
的年头，也只有九百个雇员，还不到公司的十分之一。FID 的雇员买卖交易各种债券，包括
政府债券、垃圾债券、住房按揭债券和新兴市场债券。FID 的经纪和交易员承担巨大的风险，
而且 FID 的利润波动性比 IBD 的要大得多。但是如果摩根士丹利某年获得巨额利润的话，
那要一定是 FID 的功劳。
FID 在交易厅，这里没有计划书。新来的助理经理只有三项工作：第一，喂饱你的上司；
第二，经受虐待；第三，学习。这种工作比投资银行更摧残人的自尊，但工作时间一般在十
二到十四小时之间，还算不错。经纪-交易工作的步调也要快很多，几个月之后你可能就真
的在销售或者交易债券了。工作的风险很高，如果你犯了错就可能被炒鱿鱼；但如果你为公
司赚了钱，你的回报也极为丰厚。
和大多数衍生产品经纪一样，我也是个嗜赌成性的人，所以 FID 对我的吸引力比 IBD
大得多。幸运的是，我并不需要选择。公司把衍生产品部定位在两项核心业务的交叉点 -- 这
样做自有它的道理。衍生产品为公司贡献了大笔利润，所以衍生产品经纪和交易员需要也应
该得到他们想要的支持。DPG 同时受益于投资银行家的业务网络和经纪人、交易员对待风
险的专长。为了方便起见，DPG 位于四楼电梯旁的中心位置，就在摩根士丹利巨大的债券
交易厅旁边。
衍生产品部就象是公司内部两个最强大部门的"合资体"，这种组织结构还有另外一个原
因。通过把 DPG 夹在投资银行部和固定收益部中间并且分享衍生产品的巨额利润，管理层
希望降低部门之间在年终奖金问题上的矛盾和冲突。
在第一波士顿时，我已经了解到这两个部门之间关于奖金的激烈争端。投资银行和经纪
交易业务之间的鸿沟就象大海一样宽广，而且同样不可逾越。投资银行家是保守、有教养、做事慢性子的男人（和一些女人），他们向公司高管提供加入乡村俱乐部的建议；他们的口
头禅是"这真是太有趣了。"而经纪和交易员是狂野、狡诈的野蛮人，他们给基金经理出的主
意无外乎如何欺骗上司，和到哪里去找新的脱衣舞酒吧；他们的口头禅和性行为有关。投资
银行家吃水果，经纪和交易员吃肉，而且最好是炸的肉。根据法规，两个部门之间要设立被
称为"防火墙"的壁垒，以防止他们讨论某些业务。实际上，防火墙是多余的；两个部门位于
不同的楼层，而且非常满足于每年只交谈一次 -- 就是为奖金争吵的时候。这类关于奖金的
争论就和物质与反物质的争论一样势不两立。
摩根士丹利的员老们对大萧条后 J.P 摩根是如何被一分为二的历史记忆犹新。最近几年，
某些公司遭受内部政治斗争之害，结果导致了分裂、失败，或是和其他公司合并。摩根士丹
利需要处理好任何有关衍生产品的内部分歧，这样摩根公司才不会再次被分裂。公司的未来
要靠衍生产品，而衍生产品部的未来要靠公司内部的合作。
DPG 的历史就和衍生产品的历史一样，并不广为人知，即使在摩根士丹利也是如此。因
为这个部门是庞大的造钱机器，很多人都对其有所耳闻。然而很少雇员，也包括我自己，意
识到这个部门有多新。DPG 在 1990 年前并不存在。事实上，摩根士丹利在最近几年以前根
本就不销售任何衍生产品。从前，公司有限的衍生产品业务分散在不同的地方，而且这类业
务总的利润相对来说也不高。
实际上，虽然有些衍生产品已经有了几千年的历史 -- 农民通过远期合同对冲风险，古
希腊人利用期权投机 -- 大部分衍生产品的创新却是在过去十年间才出现的。1994 年时摩根
士丹利销售的基本上都是这些新型产品，其中的多数，包括我以后将详细介绍的结构性票据
和利率掉期，在 1980 年之前根本不存在。华尔街一旦开始创造这些衍生产品，它们的使用
和受欢迎程度都突飞猛进。不过，最赚钱的衍生产品，包括我将要销售的那些，都是在里根
政权 之后才发明的。
DPG 在成立初期受益于公司的风格改变，从中赚了些钱。这个部门向一些不那么受尊敬
的新客户（通常是来自中东和亚洲的富豪）出售高风险的杠杆衍生产品。九十年代初，有些
客户在衍生产品上遭受了重大的损失，不过摩根士丹利自然没有声张，就连那些赔了钱的客
户也再三回来购买更多的衍生产品。
在我加入公司的前一年，DPG 安排了数百笔衍生产品交易，为客户融资超过二百五十亿
美元。新产品包括我闻所未闻的衍生产品 -- 美元化收益率曲线票据、非连续分配看多票据、
固定期限国债浮息券、基准-同业浮动利息票据、石油连结票据和实际收益债券分拆票……
还有我记都记不住的缩写名称。公司的客户群体也随着产品进化，不再仅仅是石油酋长和房地产大亨了。扩充过的客户
范围包括从保守的大公司和地方投资委员会到最进取的对冲基金和共同基金。经纪们也学会
了适应市场的变化，根据交易的利润率，他们每星期，甚至每天，都在改变策略。 我和 DPG
的七十来个同事在两年里创造了大概十亿美元的佣金。由于公司的"合资"安排，我们不能独
吞全部利润，所有公司雇员都从衍生产品销售的利润中获得了利益。即便如此，我们仍有足
够的钱剩下来付给衍生产品经纪-- 公司里薪水最高的雇员。
这是摩根士丹利的欢乐时代。似乎没有人关心数以百计的衍生产品的风险有多高；没有
人在意客户是否了解他们购买的产品暗藏风险。公司只是一笔交易又一笔交易，一年又一年，
一个客户又一个客户的继续着。受人尊敬的摩根公司用一张张纸牌建造着一座危险的房子。
四位资深董事总经理，恰当的被称为"四人帮"，掌管我所在的部门。���们都是千万富翁，
也是衍生产品领域最有权力也最令人敬畏的人。他们尽最大努力为自己和公司的衍生产品业
务保持低调，大部分情况下也获得了成功。即便在摩根士丹利，这四个人也不是特别为人熟
知。
四人帮包括毕德育特森，部门在纽约的总指挥；史蒂夫贝纳代特，一个颇具政治关系的
纽约人，同时也是重要的衍生产品游说机构，国际掉期交易商协会的前任总会计师；乔治詹
姆斯，伦敦分公司的头儿；保罗丹尼尔，设在香港的东亚分公司的领导者，那里的业务正在
急速扩张。
这四个人都在摩根士丹利度过了大半职业生涯。他们都已非常富有，七位数的年终奖金
只有在和别人竞争时才显得重要。每个人都想比同僚挣更多的钱，不一定是因为钱和他们的
日常生活有什么关系，而是因为他们把这看成是击败对手的标志。钱本身的意义并不大。毕
竟，当你有了五千万之后，一二百万就不算什么了。四人帮中的一个声称，由于错误的认为
美元兑日元将升值，他差不多输掉了 1994 年的全部年终奖金 -- 有好几百万美元之多。他
因为判断错误而不开心，但是似乎对几百万美元的损失并不在乎，起码并不比对他在赛马场
的几百美元损失更加在乎。
尽管最初的大本营是在纽约，根据摩根士丹利的"全球化"战略，DPG 的管理控制权也和
公司其他部门一样在向纽约之外的地方转移。纽约在传统上一直是 DPG 精力的焦点，但是
伦敦发展得很快。伦敦的乔治詹姆斯是出名的快枪手，而且还被认为是四人帮中最聪明的一
个（尽管很多人怀疑这主要是由于他有一副漂亮的玳瑁边眼镜）。香港的保罗丹尼尔是个瘦
瘦的年轻人。他是四人帮中的新星，不但控制了最大的业务范围，而且最为公司高层所熟知。
丹尼尔是公司个子最高的雇员之一，和矮小的纽约经理们（个个都远远不足六英尺）比起来尤其明显。
除去伦敦，DPG 的新鲜血液来自东亚，特别是东京分部。那里的头儿是乔恩金瑞德，一
个面色红润的交易厅经理，他为公司赚了几千万美元的佣金。金瑞德还不属于四人帮，但就
他的资历和年龄来说，已经是摩根士丹利最有权力的人了。
有迹象表明，四人帮中在纽约的两个正在走下坡路。史蒂夫贝纳代特并没有抗议他在公
司的失势，相反，似乎满足于他新的，有限的角色。他仍然管理着纽约的部分衍生产品交易，
但是似乎把更多的时间用于和华盛顿的官员闲谈，而不是创造交易利润。贝纳代特是四人帮
中个子最矮的一个，尽管如此，如果他有过拿破仑情结的话，也早已平息了。他是一个真正
的好人。有一次，由于工资系统的问题，我有将近一个月没拿到薪水，最后财务部给了我现
金（而不是支票或直接转账）。贝纳代特主动让我把一大叠现钞存在他的办公室保险柜里，
直到第二天存进银行。
毕德育特森稍微高一点儿，却满怀拿破仑情结。森是个留着漆黑山羊胡子的中年印度人，
外形和魔鬼相像。他有着充满创意和才气的头脑，而且热衷于赌博和游戏，特别是国际象棋。
多年以前，森的棋艺使他成为了衍生产品大明星。他在衍生产品市场上的经验比华尔街的任
何人都长，远在很多我们销售的衍生产品发明之前，更远远在我听说衍生产品之前。他能回
忆起第一笔货币掉期交易的细节。那是 1981 年，交易方是世界银行和 IBM。虽然在摩根士
丹利经常有几十个经理声称自己发明了各种各样的衍生产品，但是每当有疑问发生的时候，
大部分衍生产品部的经纪都相信功劳是属于森的。
森已经建立了令人畏惧的名声，最为著名的是他周期性爆发的狂怒。差不多 DPG 的每
一个雇员都能讲出在众人面前被森滔滔不绝的大声羞辱的经历。九十年代初，当衍生产品部
的控制权开始从森的手里向其他人，包括伦敦和东京的经理们转移后，他的狂怒也日益频繁
了。越是失去控制，森就越生气。整个 1994 年，在我来到公司的最初几个月里，他的爆发
就象教堂的钟声一样可以预期。
不幸的是，权力的丧失也导致森丧失了在工作中发挥创造力的兴趣。整个 1994 年我们
都很少在交易厅中央的位置上看到他，他甚至也不在他那间紧挨着交易厅的豪华临窗办公室
里。而他确实在的时候，也差不多整天在和电脑下国际象棋，只是偶尔停下来对某个他认为
愚蠢或是无能的人大喊大叫；要不就是为某项体育比赛的赌博坐庄。森一直在赌博，世界杯
和全美大学运动协会篮球锦标赛期间他显得特别生气勃勃，买卖不同球队的赌注，甚至创造
了基于各球队表现的奇特衍生产品。但是部门的业务很少使他感到兴奋。就我来看，除了时
而对其他经���尖叫之外，他几乎没干什么就拿到了几百万美元的年薪。有少数几个人觉得森的长篇大论挺有趣，但几乎 DPG 的所有人都对他那种两个极端的
管理方式心存怨恨。森有时候也会试图对他的同事，尤其是新来的，好一点。他对我尤其的
好 -- 起码开始时是这样的。但是，他这种不是刻薄就是漠不关心的态度可以保证，只要他
留在这个部门，他永远只会令人畏惧而非受人爱戴。
在接下来的几个月里我会更多的了解 DGP 的历史，不过我觉得我最早接触的一笔衍生
产品交易足以代表这个部门的业务。这笔特定的交易，以及它的缩写，是摩根士丹利最声名
狼藉的早期发明之一，甚至时至今日在特定的客户中仍很受欢迎。这笔交易叫做 PERLS。
PERLS 代表"本金与汇率连结证券"（Principal Exchange Rate Linked Securities），名字的
由来是因为该笔交易本金的偿付是和各种外汇（例如英镑和德国马克）的汇率连结在一起的。
PERLS 看起来象是债券，实际上也是一种债券，但它是一种非常奇特的债券，因为它的表
现就象是有杠杆效应的外汇汇率赌博。它们的发行人是有声望的公司（杜邦、通用电气信贷
公司）和美国政府机构（联邦国民按揭协会、学生贷款抵押公司），但与其他债券不同，发
行人并不承诺在到期日偿付全部本金，实际的偿付本金是用票面本金乘上一个和不同外汇汇
率连结的公式而得出的。
举例来说，如果你在一种正常债券上投资一百美元，你会预期收到利息，并在到期日收
到一百美元的本金。但是如果你在 PERLS 上投资了一百美元，并预期在到期日收回一百美
元的本金的话，你多半会发现自己错了，而且错得很严重。实际上，如果你买了 PERLS 并
期望在到期日收回本金票面额的话，你要么是不理解你买了些什么，要么就是个笨蛋。
象 PERLS 这样的债券叫做结构性票据，其实就是一种特别设计的债券。结构性票据是
给买家制造了最多麻烦的衍生产品之一。如果你买了一种结构性票据，你不会收到固定的利
息和本金。你的利息或本金 -- 或者两者 -- 可能需要通过一个或更多的复杂公式来调整。
假如你还没听说过结构性票据的话，不妨等着瞧。这是世界上最大的，也是发展最快的市场
之一。对它的规模的估计在几亿至上万亿美元之间 -- 平均到美国的劳动人口，几乎是每人
一万美元。
摩根士丹利的衍生产品经纪通过向世界各地的投资者销售 PERLS 赚了几百万美元的佣
金。PERLS 的买家从哪来的都有 -- 中东、日本，甚至还有威斯康新州。他们当中既包括著
名的公司和公共基金，也有鬼鬼祟祟的企业和富有的个人。这些投资者基本上没有什么共同
点，唯一的例外是他们各自都付给了摩根士丹利大笔的佣金，而且他们中很多人会在 PERLS
上蒙受巨大的亏损。
我发现 PERLS 的买家有两种基本类型，我把他们叫作"骗子"和"孤儿寡母"。假如你是个急于成功的衍生产品经纪，任何一类都不错。多数 PERLS 的买家 --"骗子"们 -- 都很精明，
他们通过 PERLS，用其他投资者做梦都没想到过的方式在外汇市场投机。有了 PERLS，无
权投机于外汇市场的投资者实际上也可以赌一把。因为 PERLS 表面看来象债券，它掩盖了
投资者在下面赌博的实质。就拿一笔很受欢迎的 PERLS 交易来说吧。它到期偿付的本金不
是一百美元，而是一百美元票面本金乘以美元的价值变动，加上两倍的英镑价值变动，再减
去两倍的瑞士法郎价值变动。本金偿付是和这三种货币相连结的，因而被称为"本金与汇率
连结证券"。如果这些货币奇迹般的按照公式精确变动 -- 这种可能性和太阳系的九大行星
排成一条直线的概率差不多 -- 你将收回不多不少恰好一百美元。但是，你更可能收到的是
一个另外的数额，这要看货币是如何变动的了。假如你清楚你买的是什么的话，你希望得到
的要比一百美元多得多；尽管你同时知道，你得到的也可能会少得多。如果这些货币的汇率
向反方向变动 -- 假设美元和英镑贬值而瑞士法郎升值 -- 你可能会血本无归。
在 PERLS 聪明但是颇为可疑的营销活动中，DPG 的经纪经常夸耀说投资者的"下跌风险
仅限于初始投资额"。这句话出现在摩根士丹利所有的营销文件中，总是使得经纪们窃笑不
已。讽刺的是，PERLS -- 还有我的部门后来销售的很多衍生产品 -- 的卖点之一就是投资
者最大的损失可能是分文不剩。
相反，摩根士丹利却立于不败之地。公司会通过和别的银行的其他交易来对冲外汇风险，
这样无论汇率如何变动公司都会赚钱。同时，还会向投资者收取数以百万计的佣金。PERLS
的利润比典型的银行交易高多了。正常的中期债券交易的平均佣金低于百分之零点五，就是
说银行每卖一亿美元的债券，可以赚几十万美元的佣金。相比之下，1991 年的时候，摩根
士丹利向多方投资者发行的 PERLS 的费率高于百分之四。每卖一亿美元的 PERLS，就有超
过四百万美元的佣金。不错吧。何况，有些交易的费率还要更高。
由于 PERLS 是隐藏在简单而安全的债券外表下的复杂外汇投机，它就会被"骗子"型的客
户滥用。尽管很多 PERLS 看起来象是 AAA 级政府机构或大公司的债券，他们实际上和期
权类似，是在日元、德国马克、瑞士或法国法郎上的投机。由于 PERLS 的外表，保险公司
的一些不诚实的经理对它特别青睐。他们想瞒着监管者或他们的老板在外汇市场上投机。
PERLS 就是为了使这些骗子能够在波动剧烈的外汇期货和期权市场上进行赌博而设计的。
但是，也有一些 PERLS 的买家，他们完全缺乏理解这类产品的知识和经验。他们看到 PERLS
的条款时只能看到债券，复杂的公式使他们目光呆滞。他们就是无法理解本金偿付要和汇率
变动连结的事实。我把这类买家叫做"孤儿寡母"。经纪人们喜爱这样的买家。
相当一部分买家不明白，购买 PERLS 是典型的针对一组"远期收益率曲线"的赌博。远期收益率曲线是衍生产品销售中一个基本却至关重要的概念。最简单的"收益率曲线"描绘的
是不同期限的政府债券的收益率。一般情况下，政府债券的期限越长，收益率就越高，因此
这条曲线向上倾斜。你也可以通过银行大额存单的例子来考虑收益率曲线 -- 五年期存单的
利率很可能比一年期存单的要高。收益率曲线就是不同期限的利率连成的一条曲线。
收益率曲线有很多种。"息票曲线"描绘不同期限的付息政府债券的收益率；"零息曲线"
描绘不同期限的零息政府债券的收益率。（零息债券，又称"分拆债券"，将在下文更多的讨
论）。息票曲线和零息曲线是最基本的，每天你都可以在大多数报纸的财经版找到构成这些
曲线的收益率。华尔街日报的"信贷市场"专栏还会总结这些债券的每日交易情况。
但是，你在财经版上找不到对于衍生产品经纪最重要的收益率曲线 -- 远期收益率曲线，
简称"远期曲线"。实际上，远期曲线也有许多种，不过原理是一样的。远期曲线就象时间机
器，他告诉你市场"预测"在未来的某个时间，当期的收益率曲线是什么样子的。
当期收益率曲线里面暗含了不同未来时间的远期曲线。举例来说，"一年远期曲线"告诉
你当期收益率曲线"预测"在一年以后，同一条曲线会是什么样子的；"两年远期曲线"告诉你
当期收益率曲线"预测"在两年以后，同一条曲线会是什么样子的。收益率曲线预测未来的方
法和占星术或看手相有所不同。不过就象时间机器，远期曲线也不是完全精确的。如果是的
话，衍生产品交易赚的钱会比现在还要多。收益率曲线的预测，几乎象魔术一样，来自于套
利，也就是所谓在活跃、流动的债券市场的不同债券价格中获利的无风险交易。
我可以用一个例子来更明白的解释这个概念。假设一年期利率是百分之五，两年期利率
是百分之十，这就构成了一条很陡的收益率曲线。假设你打算拿出一百美元存两年，你可以
选择 1、一下存两年，锁定每年百分之十的利率；2、先存一年，获得百分之五的利率，一
年后再看第二年的利率是多少。你会怎样做呢？如果你锁定两年每年百分之十的利率后，一
年期利率保持 5%不变，你的选择就是较好的；而如果你锁定两年了每年百分之十的利率，
一年期利率却急升到了百分之五十，你的选择就是较差的了。什么样的第二年一年期利率能
使两者相当呢？换句话说，一年期利率需要上升多少才能使两种选择的收益率达到一致呢？
问题的答案，大约百分之十五，就是一年后的一年远期利率。这就意味着，根据一年和两年
期债券的交易情况，当前的收益率曲线预期在一年以后的一年期利率将是百分之十五。一年
后，实际的一年期利率可能是百分之十五，也可能不是。百分之十五是隐含在当期利率中的。
有很多详尽的公式可以算出所有期限的远期利率，从而推导出整条远期曲线，但分析方法并
不比上面的例子更复杂。
如果上面的讨论还不清楚，只要记住：如果今天的收益率曲线是平的，远期曲线也是平的；如果今天的收益率曲线是陡的，远期曲线就是更高更陡。在某种程度上，远期曲线的形
态就是当期收益率曲线的延伸或放大。如果你不相信收益率曲线的预测，衍生产品可以让你
针对远期曲线赌博。
远期曲线这一概念在衍生产品交易中的作用强大和重要得超乎你的想象。如果你不懂远
期曲线却在投资银行工作，衍生产品经纪和交易员很可能在嘲笑你。如果你是不懂远期曲线
的普通人，而又投资了股票和银行存单外的任何其他资产，你很可能被懂得远期曲线的人占
了便宜。
对于拥有不懂远期曲线客户群的衍生产品经纪来说，PERLS 不啻是个金矿。由于它的复
杂性，PERLS 的利润率比正常的债券高多了。所以，如果一个经纪能使客户相信他买的是
正常的低风险债券，而实际上买的是 PERLS 时，这个经纪就可以拿到极高的佣金。面对销
售 PERLS 和正常债券的选择，你总是销售 PERLS。那么，如果一个见识不高的客户以为他
只是买了 AAA 债券，可实际上却在外汇市场下了有杠杆系数的赌注，又会怎么样呢？如果
本金全额偿付了，客户永远也不会发现其中的区别；而如果没有的话，那么……
下跌的风险使得期限长的 PERLS 特别有吸引力。卖五年期的 PERLS 给孤儿寡母意味着
你在五年之内都不会为本金偿付而担心 -- 五年在华尔街可能是整个的职业生涯；而且，五
年后也会有象样的机会使得买家的判断正确并从中赚到钱。如果在到期日收回二百，而不是
一百美元，就算是孤儿寡母也不会有什么怨言。
我并不是说所有的衍生产品经纪都把 PERLS 卖给了孤儿寡母，但有些人肯定这么干了，
还有更多的人想推销和 PERLS 类似的债券。PERLS 简单的外表与复杂的本质的组合使它具
有巨大的潜在杀伤力。
我曾听说过很多经纪向孤儿寡母销售 PERLS 的故事，其中我最喜欢的是我刚刚加入摩
根士丹利后听到的一个。
一个成功的经纪卖了八千五百万美元的 PERLS 给一家迟钝的保险公司，这家客户显然
没有理解这笔交易。几个月后，这家公司的高级财务官打电话给这个经纪询问 PERLS 的市
值。他以为它的价格大概是一百美元 -- 要么是 99.99，要么是 100.01。当他得知这种债券
的价格已经狂跌了一大半时，简直无法相信这是真的。
他和这个经纪的对话是这样的："但我们怎么可能在债券上赔这么多钱呢？不过刚刚过
了几个星期。而且，看在上帝的份上，这可是政府机构债券啊！我的老板会杀了我的。"
"好啦，你知道，在你买了债券之后的这几个星期，本金偿付公式里的各种货币都兑美
元大幅贬值。而且，时间价值的减损和波动率的变化也减少了 PERLS 里面含有的期权的价值。"
"什么？你再用简单的英语说一遍。这到底是什么意思？"
"这就是说你大量投机外汇汇率，而且你输了。"
这个时候，保险公司的财务官慌了。"外汇汇率投机？你到底在说什么呀？我们没有投
机任何事，所以我们也不应该赔钱。我们没在外汇上汇率投机。看在上帝的份上，我们是保
险公司，我们连买外汇的许可都没有。"
"是这样的，当你买 PERLS 的时候，你就承担了汇率风险。这是为什么你在这种债券上
能得到高于市场水平的利息。我告诉过你嘛。你就是不记得，我警告过你。你想想，如果你
不承担什么风险，怎么能得到这么高的利息呢？"
这个财务官大惊失色。"天哪，你是说我们要承担汇率风险？我以为是你们承担汇率风
险。"
这个经纪在这笔 PERLS 交易中挣到了一大笔佣金，他讲这个故事时笑得几乎失控。我
也笑了。故事讲完后，他问我是否知道这样的销售行为被称作什么。我说我不知道。他告诉
我这叫"撕掉他的脸"。
"撕掉他的脸？"我问道，怀疑自己听错了。
"对"，他回答说，接着形象的，战斗般具体的解释了你怎样抓住客户，从脖子下面掐住
一层皮肤，然后用力猛拉，撕下尽可能多的皮肉。我永远也忘不了这个经纪直视我的眼睛的
样子。他带着极大的自豪感，几乎眼泛泪光，总结道这笔 PERLS 交易。
"弗兰克，"他说，"我撕掉了他的脸。"
--
《泥鸽靶》第三章
虽然摩根士丹利拥有“PERLS”的商标使用权，很多别的银行还是在不同种类的结构性
票据中抄袭了这一基本原理。实际上，很早以前，早在第一波士顿的时候我就第一次见到过
类似 PERLS 的衍生产品。那是我职业生涯的初期，我以为我自己是个好赌的人，而那些每
天在不同的赌博上投注几千美元的第一波士顿经理们是超级赌徒。我发现在结构性票据市场
这个大赌局中有一群表面看来不太可能的赌徒，和他们相比，我们的赌注是小巫见大巫。这
一发现令我震惊。
那时我正坐在第一波士顿的“非美元交易”组，就在外汇交易组的旁边。非美元组的名
字很贴切，这里的经纪销售面值以英镑、法郎、日元、马克——除美元外的任何货币——标
价的债券。其中很多是通过第一波士顿发行的。楼上的投资银行家擅长游说公司和政府发行
以外币标价的债券，这个小组销售所有这些债券，除了一个明显的例外。非美元组不销售非
美元“废物”——那是留给“新兴市场”的。
我在和一个经纪讨论他那笔正在进行的泰国交易。这是一笔诱人的交易，它的名字令人
垂涎——“泰铢联结结构性票据”。这笔交易是经纪人的美餐，不过对于客户却可能是毒药。
它需付巨额销售佣金，风险大得不可思议。非美元组和新兴市场组为它的销售权进行了争夺
——争论的理由是这笔交易既是非美元的又是新兴市场的。我们组争辩说泰国应该属于新兴
市场，和多数欧洲国家相比，泰国和其他亚洲“小虎”国家的信用级别实际上很高。我们输
了。现在我正在侦察，坐在海外组的位子上探究这种海外衍生产品。
如果正常的泰国债券风险太低、不够新兴的话，这一种肯定是够了。这笔交易显然和泰
国的货币——泰铢有关。虽然看起来像债券，它却不是泰国政府或公司发行的。我记得听到
一个经纪说发行人是个美国政府机构。我没听错吗？这个国家对美国最大的影响是它的烹
饪，美国政府机构在这个遥远的贫穷国家有什么利益呢？
我不时拿问题来纠缠这个经纪，最后，他扔过来一叠纸，里面包括一份这笔交易的说明
文件。这是笔复杂的衍生产品交易，所以文件挺长，有十几页纸。我相信它会把交易解释清
楚。
这份文件是我第一次近距离看到真正的衍生产品。我急切地浏览着，好像它会在我手里
爆炸一样。如果你是考虑购买衍生产品的客户，这就是你所能看到的文件。它首先给出了概
述泰国经济背景的材料，而后包括了一些精美的图表描绘泰国的经济增长、通货膨胀和外汇
储备。文件的标题写着“第一波士顿结构性票据”，下面用更显著的字体写着“一年期泰铢一篮子联结票据”。这是一份给人深刻印象的文件，最后是“条款页”，两张纸列出了这笔交
易的指导条款。
我注意到文件的每一页上边都清楚地印着“仅供内部使用”，还有“保密材料”的字样。
我记得听到过一个经纪叫他的助理把这份文件传真给所有的客户。我不明白，他把仅供内部
使用的保密文件散发出去，这样做合适吗？
我继续读下去。在每一页的底部，都有几乎无法辨认的细小字体，由难于理解的法律词
汇构成的冗长的免责条款。就我对这些语言的理解，它灌输给读者两条苦涩的警告：第一，
文件里的所有信息都可能是错误的，而且不应作为决策依据；第二，第一波士顿可能和交易
的一方有些秘密的关系，所以如果你买这种票据的话，可能会被欺诈。
这份文件为什么需要这么广泛的免责条款呢？这好像有点儿奇怪。一方面，这是保密的
内部文件；另一方面，只有在这份文件被分发到公司之外的情况下，免责条款才适用。这是
怎么回事呢？
我第一次发现了交易厅和法律部之间暧昧的紧密关系。这种密切关系使投资银行可以玩
弄一个巧妙而且赚钱的把戏：就算事先知道部分客户会在交易中蒙受损失并起诉，公司还是
能够通过“撕掉”客户的“脸”来赚钱。在这方面，免责条款就起到了在诉讼中保护公司的
关键作用。
设想一下你是第一波士顿的律师，你知道经纪会把带有第一波士顿名字的文件发给客
户。你会怎么做呢？一个办法就是在这些文件上贴满保护性标注和免责条款，越多越好，越
广越好。如此一来，当买了这些产品后蒙受损失的客户起诉第一波士顿时，你可以有很多辩
护词：这些销售材料显然不是给客户准备的，所以不足为凭；再说，它们包含了充分的免责
条款；再或者，部分由于免责条款，这些衍生产品的销售不受美国证券法的保护。
第一波士顿对这些标注和免责条款的使用是非凡的。那是 1993 年的夏天，早在任何重
大的衍生产品亏损之前。然而，第一波士顿已经预见到这些衍生产品会带来麻烦，并且预见
到了法律诉讼。公司为什么要这么做呢？我很快就发现，第一波士顿的管理层如果没有其他
本领的话，起码在保护他们自己上面很精明，非常精明。而数十亿美元的衍生产品亏损在世
界各地曝光之后，事实证明他们有先见之明。
从经纪人的角度来看，他卖的就像会爆炸的福特野马车。经纪人只关心完成销售，他才
不在乎以后可能造成的损失。所有的衍生产品经纪都知道，终有一天，他们的某些交易会发
生爆炸，而他们的一些客户那时会置身于烈焰之中。如果损失变成严重的丑闻，你总可以选
择辞职。如果你有销售危险的利润率很高的衍生产品的名声，再找一份工作是轻而易举的事。 从公司的角度来看，重要的是事先从这些交易中赚到尽可能多的钱。拿到巨额佣金，埋
下定时炸弹，然后走开。自然，爆炸之后受害者会起诉，但是只要公司已经赚到了足够多的
钱，又可以充分地在诉讼中保卫自己，一切都没有问题。我从免责条款中得到的重要信息就
是：从销售衍生产品中获利的方法就是摧毁你的客户。
我仔细阅读了那两页"条款页"。这笔交易是一年期债券，保证支付 11.25%的年息。这
���很高的利率，尤其是考虑到债券是由美国政府机构发行的。美国政府机构几乎不存在风险，
这样的机构发行的正常债券可能只付一半的利息。圈套又在哪里呢？
计算本金偿付的公式表示，最初投资的偿付数额和泰铢与"一篮子"货币一年后价值的变
化相连结。这个篮子由大约百分之八十四的美元，百分之十的日元和百分之六的瑞士法郎组
成。如果一年后泰铢和这一篮子的价值变化相等，你就可以收回全部投资。就是说，如果你
买了一亿美元的这种衍生产品，而泰铢又匹配了这一篮子货币，你可以拿到一千一百二十五
万美元的高额利息，加上一亿美元的本金，相当高的回报。然而，如果泰铢和这一篮子货币
的变化未能精确匹配的话，你可能无法收回全部本金，你甚至可能血本无归。
有什么理由预期泰铢会匹配这一篮子货币呢？第一波士顿说有。泰国采用的是"管理货
币"，即泰国中央银行根据包括对外贸易在内的某些变量，每日调整泰铢的价值。第一波士
顿在设计这一篮子货币时复制了（他们相信）泰国央行管理货币使用的公式。尽管被泰国央
行视为最高机密，第一波士顿却声称发现了这些公式。
如果第一波士顿是对的，你会轻易的获得 11.25%的回报，而且永远也不会意识到你曾经
处于风眼之中。如果在你认为泰国央行会这样的时候它偏偏那样，你就会被卷进季风之中，
倾家荡产。这笔交易是一个完美的例子，就象那个声名狼藉的信孚银行经纪的策略："引诱
他们到安静的地方，然后干掉"。（过了几年风平浪静的日子，1997 年 7 月，投资者们震惊
了。泰国中央银行宣布放弃公式，于是泰铢以及相关的衍生产品即刻全军覆没）。
你或许对这种衍生产品心存疑问。是谁购买这种产品呢？原因又是什么呢？他们是在投
机，还是确实相信第一波士顿发现了秘密公式？如果这笔交易真是这样的好事，为什么第一
波士顿不近水楼台，却要把它卖给别人呢？第一波士顿是否是交易的另一方，或者它以某种
方式对冲了风险？美国政府机构为什么卷入了这笔交易，发行和泰国央行管理货币的复杂公
式相关的债券？还有最重要的，第一波士顿销售这种衍生产品赚了多少钱？
我向一个经纪询问这些问题。我的第一个问题是"不管怎们说，谁买这种东西呢？"没有
回答，他不肯告诉我。我以为买家可能会包括对冲基金，这些交易者就象传奇中的海盗，几
乎在所有的市场都有复杂的庞大赌注。我在心里简单的列了个名单，包括量子、老虎和高迪安诺特这样的最老练的私有对冲基金。我决定去追问这个经纪，直到找到答案为止。
"是量子吗？" 量子基金，最初是由金融家乔治索罗斯创建的，是现在世界上最大的对
基金。量子基金和索罗斯本人曾通过外汇投机赚到（也赔掉）过几十亿美元。"怎么可能呢？
你不是开玩笑吧?"这是个愚蠢的问题。顶尖的对冲基金太精明了，才不会来买第一波士顿的
交易。他们不用付给第一波士顿巨额佣金，自己就可以下这样的赌注。那么还有谁呢？"别
的投资银行？""也不是。"又一个愚蠢的问题。其他银行，比如摩根士丹利或高盛，更可能
销售，而不是购买，这样的产品。"那么共同基金呢？"我知道大型基金投资于新兴市场衍生
产品。富达或者坦普顿会不会是买家呢？"不是。""商业银行？""不是。"我再也想不出来了。
我强迫这个经纪告诉我到底谁是这笔泰国交易的买家。"听着，我不会告诉你具体名字，但
是如果我告诉你主要是哪一类买家，你就别缠着我了行不行？""好吧。"我可以以后再问他
不迟。他说，"政府养老金和保险公司。""什么？"我大吃一惊。他微微一笑。"真的吗？"我
又问。我无法相信。"政府养老金和保险公司？"这个经纪只是点了点头。他说政府养老金是
结构性票据最大的买家之一，这笔泰国交易不过是其中之一。一般来说，结构性票据的买家
名单中包括威斯康新州和加州的几个县，例如橙县。不过，他又说明这笔泰国交易规模小，
而且不太常见，政府养老金和保险公司一般是买其他类型的结构性票据。威斯康新州？橙
县？这好像太荒谬了吧。他们为什么要买这种高风险的衍生产品呢？很快就会有人声称宝洁
公司是个衍生产品大买家了。
我问："怎么会有保险公司呢？他们可是保守的投资者啊。他们为什么要买这种结构性
据呢？"他看着我，好象我是白痴一样。"想想吧，这些票据是美国政府机构发行的啊。他们
不是 AAA 级就是 AA 级，何况这是保险公司投资外汇市场的唯一途径。这不是明显的事吗？
"这是明显的事吗？我想象着保险公司会买什么样的证券。保险公司是异常谨慎的，难道不
是吗？大多数保险公司的投资部门都有严格的投资指引。全国保险业理事会，简称 NAIC ，
保管着保险公司投资的具体记录。NAIC 把各项投资分类到一至五五个等级，并规定了每个
保险公司在各投资等级的额度。如果对多数保险公司来说，连股票的风险都太高的话，另外
的保险公司怎么能利用和泰铢连结的复杂公式投机却不受监管呢？这样的结构性票据是否
是美国政府机构发行的又有什么关系呢？这可能会使这类赌博显得风险小些，但是不能掩饰
投资的实质，难道不是吗？如果实际的风险是和泰铢连结的复杂公式，监管者知情吗？
令人惊异的是，答案是否定的。实际上，这是美国政府机构涉及交易的主要原因 -- 或
许是唯一的原因。当监管者看到这笔交易，他们看不到"泰国"和"泰铢"。他们也看不到复杂
的公式或"篮子"或繁复的图表。他们只能看到这是美国政府机构发行的 AAA 级一年期债券。这种票据使我深受震动，我认为这是对美国政府借贷能力的难以置信的滥用。美国财政部通
过发行国债直接借贷。此外，不同的联邦政府机构（例如政府全国按揭协会 、联邦国民按
揭协会 、学生贷款抵押公司 和联邦住房贷款按揭公司 等）也可以借贷，由美国财政部间
接承诺贷款的偿还。
对于结构性票据的买家来说，这些机构的实际业务并没有关系。它们可以收集学生贷款，
或是集中住房按揭贷款。对于监管者来说，唯一重要的是这些机构的还款承诺是由美国财政
部间接担保的。美国政府机构发行并由美国财政部间接担保的票据怎么可能是有风险的呢？
这类安排最大的讽刺是，由于结构性票据买家想要通过政府机构来赌博，他们愿意为此支付
额外的代价，因而这些机构可以用比美国财政部本身还低的利率借贷。
监管者不会发现隐藏的风险 -- 危险的泰国赌博披着红白蓝三色外衣 -- 直到很久以
后，而且只有在买家蒙受亏损的时候才会真相大白。我震惊了。华尔街充满了赌徒，投资银
行经常被比作曼哈顿南面的大西洋城。但不论如何，至少那里的赌博是合法的。我发现了投
资银行更阴暗的一面，就和大西洋城的赌场在赌博被合法化前一模一样。门上的标志可能写
着政府机构，但是你知道里面进行的是掷骰子赌博。
摩根士丹利那时也运作着不错的赌博游戏，但是，我在衍生工具部的上司在允许我加游
戏前，先要求我通过一个彻底的清洗过程。当你从一家银行跳槽到另一家，这家新银行通常
要求你完成一系列的预备性面谈，很象真正的火箭科学家进入实验室需要完成的消毒程序一
样。
我参加了两个主要的报告听取会。首先是和一组公司律师的会面。他们告诫我不要讨论
任何关于行将发生的交易的秘密，如果我从第一波士顿偷取了文件，应该将其销毁。另外，
在打电话给我从前的客户之前，我还要遵守一定的程序。摩根士丹利和第一波士顿近来在雇
员背叛问题上有些过节，所以摩根士丹利特别谨慎。不过我有点奇怪，没人提到任何有关摩
根士丹利的保密信息的问题。很多经纪人和交易员曾在跳槽时带走了偷来的文件、软件和客
户资源。我知道有个在第一波士顿特别招人恨的经理，他原来是一个在摩根士丹利特别招人
恨的经理，被指控在离开摩根士丹利时偷取了客户和公司的保密信息。
我向律师们保证我什么都没从第一波士顿偷过，他们不必担心。他们似乎认为我在撒谎。
我说我是说真的，但他们不再关心了。从他们的角度看来，我已经被清洗过了。
接下来我又见了纽约的四个衍生产品经理，他们不久以后就会是我的上司，我个人的"
四人帮"。他们问的是律师已经问过的问题，不过是从完全不同的角度。他们似乎不是在问
我是否带来了文件和软件，他们想知道我手里有什么，或者，更确切的说，他们何时能拿到副本。
"你有这些客户的什么信息？"
"你的客户名单在哪？都包括谁？"
"你带来了谁的业务？"
当我告诉他们我从第一波士顿拿来的唯一材料是我自己的《北美贸易协定》时，他们指
责我撒谎。我向他们保证，他们想知道的大部分信息都在我的脑子里，但是他们怀疑我的记
忆力。至于电脑模型，我肯定可以为我们的交易写新的；但是关于客户，我想谨慎一些。我
说我会和他们保持联络，不过不能保证他们会买什么。随着问题的继续，他们的失望越发明
显。于是，其中的一个问了一个很重要的问题：
"不管怎么说，那个掷骰子的游戏呢？"
我利用在第一波士顿的一段清闲时间创造了一个电脑掷骰子的游戏。为了表示我对赌博
的浓厚兴趣，我到摩根士丹利面试时把它列在了简历上。有人告诉我，这个游戏是摩根士丹
利决定雇用我的重要原因。当我告诉他们我连这个游戏也没从第一波士顿带出来时，他们气
急败坏了。
我必须承认，这是个能给人留下深刻印象的游戏。它由象是绿色丝绒的布景和两颗似乎
在旋转的骰子组成。电脑自动计算各种赌注的收支情况，而且能为最多八个玩家保存连续的
"损益表"。如果你想把游戏藏起来，只需要按一个健，骰子的页面设置就会变成债券计算的
电子数据表。
我记得第一波士顿的经纪和交易员发现了我的骰子游戏时，所有交易厅的工作都停止
了。一个高级经纪迫使我为游戏提供资金，连续几个星期我整天时间都花在管理这个骰子程
序上，其他急切的赌徒则紧紧盯住旋转的红色骰子，输了就朝我大喊大叫；我记录的损益表
变得和公司的交易分户账一样繁杂。我也记得我的个人财政是如何保持平衡的。
令人瞩目的是，第一波士顿的每个人都相信我不会操纵游戏，那对我来说是轻而易举的。
他们知道，我自己也知道，如果被发现的话，操纵游戏会毁掉我在华尔街的前途。当然了，
我考虑过操纵游戏（任何一个有自尊心的衍生产品经纪都会至少考虑一下这种可能），但是
我拒绝了这一诱惑。想象一下故事会怎样在公司传播吧："你能相信那小子吗？我是说，我
知道经纪撒谎，也许在债券价格上撒谎。可看在上帝的分上，玩骰子游戏也撒谎？难道就没
有神圣的事了吗？"
我保持诚实，并告诉我自己在骰子游戏中庄家是占优势的。因为我是庄家，长期来看我
会赢。然而，以前在拉斯维加斯的经历给了我关于长期的痛苦经验，那次失利使我的信心大减。赌注加大以后，我坚持无力再为游戏做庄。这太消耗时间，压力也太大。何况，我很难
靠管理骰子游戏成为衍生产品这行的明星。我把骰子游戏复制了几张软盘分发出去，离开了
赌博业。
愚蠢的是，我离开第一波士顿的时候忘了复制一份。我向一个经理建议说我可以给以前
的同事打电话，他应该会给我一份。但是这没能打动他。
最初，我并不介意我的"四人帮"认为我是个具有职业道德的人，尽管我的很多同事都认
为这是个自相矛盾的词。这四个人将是我在摩根士丹利的职业生涯中最举足轻重的人，我想
让他们觉得我是聪明的，而不是龌龊的，起码不是从一开始就是这样。如果我愿意的话，我
有充足的时间来摧毁任何我是个循规蹈矩的人的印象。
我的"四人帮"包括两个"董事总经理"和两个"合伙人"，董事总经理紧下面的一级。摩根
士丹利的等级制度是这样的：董事总经理，合伙人，副总裁，经理，分析师，秘书。经理和
分析师两级没有高级和初级之分。我和大多数从研究生院的毕业不到四年的雇员一样，是个
经理。
待遇大致和工作职称相匹配。平均来说，董事总经理赚百万美元，合伙人差不多赚一百
万，副总裁赚五十万，经理赚几十万，不过每个级别内的范围都很宽。DPG 雇员的薪水一
般比公司其他部门同级雇员的高。分析师和秘书的薪水在摩根士丹利的所有部门都被称为仅
仅是"四舍五入造成的错误"。（在华尔街，五万美元以下的待遇被忽略不计）。
那时我是二十七岁，比摩根士丹利经理的平均年龄要小几岁。他们大都在大学和商学院
之间工作过几年。经理一般在二十岁末到三十岁初，副总裁三十几岁，合伙人和董事总经理
可能会有四十岁。向更高一级的升迁需要二至四年。四十岁以上的人如果还没有退休、辞职、
被解雇、或被任命到高级管理岗位的话，就会被搁置到在摩根士丹利被称为"退休者之家"
的部门"养老"。
我的终极老板是毕德育特森，真正的"四人帮"里下棋的那个。我在摩根士丹利期间，和
森的交往都是和下棋和赌博有关，而不是客户和业务。偶尔，我会看他和电脑下棋，更多的
时候，我们就体育比赛赌博。可能最重要的是，他后来参与了我安排的全美大学运动协会锦
标赛大赌博（我们输了）。除了游戏和赌博，森很少为我做过什么，也很少对我做过什么。
他经常在我在交易厅的座位附近走来走去，不过，我是少数幸运儿之一，他很少口头攻击我。
我的另一个董事总经理是马歇尔萨兰特，他向森汇报。萨兰特是个又矮又胖的哈佛商学
院毕业生，地道的纽约人。他自称年轻时很瘦，而且直到在商学院时都是跑步爱好者。不过，
他跑马拉松的日子显然早已成为了过去。十年稳定的富有而缺乏体力活动的生活已经使他属于特定的一群人：他们的领带努力想要够着腰带，但是总差一点儿。尽管生活方式安静，萨
兰特在衍生产品业务上却比森活跃多了，他在 DPG 的角色也重要得多。萨兰特对数字反应
敏锐，尤其是在一部现在已是古董级的惠普 12C 计算器的帮助下；他还因为富于姿势的左
臂而著称。他会在激烈的会议中等待合适的时机运用他的左臂。当一个恰当的停顿出现时，
他就会开始他的挥臂投球动作，抓起纸笔，象桑迪高法克斯一样伸出手臂，突然间象发快球
似的画上一堆图表，一举扫除所有的反对论据。萨兰特是摩根士丹利少数几位脾气不那么暴
躁的高管之一，不幸的是，他也缺乏鼓舞他的团队的非凡领导力，甚至连个可依靠的安慰者
都算不上。因此，虽然其他衍生产品经纪欣赏他相对温和的态度和强壮的手臂，萨兰特既不
被人爱戴，也不遭人恐惧。
我的"四人帮" 中的另外两个人是相对低级一点的"合伙人"，也就是说他们只是百万富
翁，而非千万富翁。这两个人将是我在摩根士丹利的顶头上司。如果我在华尔街的经历有任
何难忘之处，也是由于这两个人。每一天，我大部分的时间都是在他们旁边几英尺之内度过
的。两个人可能有多大的差别，他们之间的差别就有多大。
我将做件好事，只用他们的外号来称呼他们。两个外号都很贴切。首先是稻草人。我第
一次在面试时见到稻草人的时候，既不了解他的名声，也不知道他多姿多彩的外号，稻草人
是其中比较无害的一个。他总在摩根士丹利的交易厅一边走来走去，一边反复地用口哨吹着
"假如我有头脑的话"，所以得到了稻草人的外号。尽管如此，他是个相当有效率的领导者。
他以身作则。一段时间以后，这旋律也流行了起来。1994 年，到访摩根士丹利设备精良的
交易厅的人很可能会看到一排经纪人一面盯着电脑屏幕上闪烁的债券报价，一面吹着快乐的
口哨旋律，对其中的讽刺浑然不觉。虽然惯例是把年纪大的雇员送去养老，稻草人却是一个
例外。尽管他不肯向任何人透露他的年龄，所有人都打赌他至少四十五岁了。他在合伙人这
一级似乎都已经一辈子了，然而仍旧在交易厅工作。管理层既不能证明他应该被提拔，也不
能允许他离开。不久我会更多的了解稻草人，但只和他在一起呆了几小时后，我怀疑衍生产
品部的管理层留下他的原因之一是，尽管年纪大且缺乏技能，但他实在太有趣了。我离开公
司后，稻草人终于被搁置到衍生产品部以外的地方养老。就算我不在本书中提及他的名字，
他的事业问题也够多的了，所以我将尊重他的隐私。
以后我会再告诉你另一个合伙人的外号。现在我只想说这个外号和这个人有些与众不
同。我是在得知摩根士丹利最具杀伤力、最鬼鬼祟祟的那类交易的同时得知她的外号的。她
参与设计并销售了公司历史上利润最高的单笔交易。这个好战的女人仍在摩根士丹利风声水
起，她十分胜任攀登公司领导阶梯的工作，很可能即使被我点名也不会受到伤害。无论如何，我也准备保留她的真名，不过是出于不同的原因：害怕。至于稻草人，他是个提着枪的脱衣
舞夜总会鉴赏家。他的桌子下放着一瓶威士忌，手里握着一支雪茄，在交易厅走来走去，讲
着猥亵 -- 但我必须承认，通常非常有趣 -- 的故事和笑话。稻草人经常把我拉到一边，向
我解释说他靠两条简单的法则生活。第一，感觉就是现实；第二，信任却不忘查证。他骄傲
的宣称，他是在美国历史上最进步的年代 -- 1980 至 1985 年，从这个年代活着的最开明的
人身上，学到这两条法则的。稻草人相信罗纳德里根是上帝，在摩根士丹利，他并不是唯一
有这种想法的人。稻草人是幸运的，他在 1994 年之前已经把自己安置在华尔街最热门的获
利点上：拉丁美洲衍生产品。他甚至在一个投资研讨会上作了一个关于拉丁美洲衍生产品的
高调演讲。尽管我听一个参会者说那次演讲根本没有给人留下深刻的印象。无论如何，1994
年 2 月，墨西哥是热点，而稻草人是我的上司，我准备全力以赴。
-- 《泥鸽靶》第四章
1994 年初的墨西哥是个大热门。那时候美国刚刚通过了《北美贸易协定》，银行家们全
都在向南边的墨西哥城跑步前进。新兴市场交易者协会的数据显示，1993 年的交易额达到
了 15 000 亿美元，是上年的两倍。拉丁美洲衍生产品是整个衍生产品市场中发展最快的部
分。拉丁美洲衍生产品的每月交易额，从 1993 年的 30 亿美元增加到了 1994 年的 250 亿美
元。各家主要银行都想从两国间的资金流动中分一杯羹。所有的美国大银行都在准备申请成
立墨西哥分行，包括摩根士丹利在内的许多银行已经有专门小组在墨西哥的临时办事处工作
了。
有了在第一波士顿的经历，我几乎已经算是个拉丁美洲衍生产品的老手了。摩根士丹利
已经在拉丁美洲衍生产品市场上占据了支配性地位，现在又雇用了我和另外一个经理来扩展
公司的业务，所以拉丁美洲债券很快成为交易厅中最重要的组成部分。稻草人被任命为拉丁
美洲衍生产品业务的主管。
我应该花点儿时间描述一下交易厅的布局和等级系统，这样你就会了解拉丁美洲衍生产
品的位置。它可能比你想像的重要得多。
在交易厅，一个团队的权力主要取决于它的赚钱能力。过去几年间，华尔街最令人向往
的工作一直是在衍生产品部，这些团队一般都是交易厅的统治者。总的来说，如果你不在衍
生产品部工作的话，那么，离政府债券交易——债券交易厅的核心——越近越好。政府债券
交易的四周是中等的工作，包括外汇、按揭债券和公司债券交易。不那么令人向往的工作甚
至可能进不了交易厅里。股票经纪不怎么样，私人客户就更差了。最差的工作之一，举个例
子来说，是在费城销售货币市场产品，假如公司在费城的分公司还没有关闭的话。
所有的工作里面最差的要数市政债券部了。市政债是由市政府、州政府或者其他地方政
府机构发行，用来支付公路、教育、排水以及诸如此类支出的债券，通常享有税收豁免待遇。
市政债券部是交易厅的死水，投资银行的荒地。我在参加第一波士顿培训计划考试前曾被告
知：“你最好考得好一点，不然的话……”我很清楚，“不然的话”意味着“不然的话，你就
会落到市政债券部”。
幸运的是，我并没有落到市政债券部。我的领域——新兴市场，临近交易厅等级体制的
顶端。你可能知道何为新兴市场，但你不知道，它是华尔街营销的有效例证。债券经纪很善
于为高风险的债券取迷惑性的名字，以使它们显得更具吸引力。例子之一就是 80 年代难听
的“垃圾债券”，现在已经被委婉地改称为高收益债券。另一个例子就是新兴市场。
像墨西哥、巴西、尼日利亚这样的所谓“第三世界”国家发行的债券曾被称为“第三世界债券”，直到发生了第三世界债务危机。那时候，它们被更确切地叫做废物。危机之后，
美国的商业银行积压了数十亿美元的这类债券，急于脱手，不幸的是，却没有买家。
80 年代后期，美国财政部长尼古拉斯·布拉迪发起了一项计划，把这些废物和有价值
的美国债券混合起来，制造出一种更具吸引力的重整过的第三世界债券，希望能够吸引买家。
布拉迪“谦虚”地把这种混合债券命名为布拉迪债券。可惜的是，仅靠布拉迪的名字难以说
服投资者，布拉迪债券市场陷入了一潭死水。
整个市场需要一个新的、性感动人的名字。第三世界债券经纪有不少点子。首先是“欠
发达国家”(Less Developed Countries)债券，但是“欠发达”的暗示太过负面。后来他们又
尝试了“LDC”，希望潜在投资者忘掉 L 代表“欠”。然而，这一尝试也失败了。不论结果
如何，这一举措要先于肯塔基炸鸡改名为“KFC”的创举。今天的快餐消费者能被欺骗，80
年代的投资者却不能。
接着，经纪们又用了“发展中国家”债券，他们几乎成功了，不过还是和“欠发达”太
接近了一点。最终，一个别有创意的经纪建议用“新兴市场”。每个人都兴奋地表示赞同，
华尔街所有公司的部门都被重新命名。例如，在第一波士顿，我的部门改称“新兴国家资本
市场部”，后来，在整个公司改名为“瑞银第一波士顿”的精神鼓舞下，经过大量的争吵和
紧张地投票，又改称更简洁的“新兴市场部”。大部分其他银行简单地称这一领域为新兴市
场。
没有人清楚“新兴”到底意味着什么，抑或这些市场如何兴起。尽管如此，它听起来好
极了，更何况，它有助于掩盖事实——投资者买的新兴市场债券实际上可能是一笔从 19 世
纪以来一直没付过利息的秘鲁贷款。
我并没有打算要做新兴市场衍生产品这一行，我实际上也不是理所当然的人选。我不会
说任何外语，也没有国际工作经验，而且我对最重要的新兴市场——拉丁美洲了解有限。实
际上，我原本根本不知道新兴市场部的存在。我在第一波士顿面试时问一个考官，他认为哪
个领域在未来几年会是最热门的，他说是“新兴市场”。于是我问人力资源经理我能否到这
个部门面试——不管他们到底是干什么的。
有一个经理告诉我，只要告诉别人我是新兴市场专家，我就能成为新兴市场专家，我可
以随着时间弥补我的缺陷。令人惊异的是，这竟然是真的。这是我得到过的最好的忠告。在
这一行做了很短的一段时间后，就连摩根士丹利衍生产品部的人，包括稻草人，都认为我是
新兴市场衍生产品的权威。我不打算阻止他们。只要新兴市场，尤其是拉丁美洲继续保持强
势，我喜欢我在那里的位置。 1994 年之前，摩根士丹利在墨西哥的衍生产品业务主要是向美国机构销售墨西哥政府
债券。这一策略制造了数百万美元的利润，而且仍然有很大的市场。但是现在，如果想主导
所有的新兴市场衍生产品业务，就需要加速前进了。
那时候，很多美国银行都把墨西哥银行看成装满现金的礼品包，急于��其打开。几十年
来，墨西哥一直对国有银行实行保护，使其免受外资竞争的威胁。墨西哥政府自 1992 年起
开始私有化银行系统，但还是只允许墨西哥人控制银行，继续对外资实施严格的限制。就在
美国集结了军队防止非法移民流入的同时，墨西哥建立了自己的，更加有效的银行业边境巡
逻队。墨西哥农民越境到美国要比美国银行越境到墨西哥容易多了。尽管如此，美国银行知
道如果它们能突破这一层保护壳，就可以获得数十亿美元的利润。墨西哥市场利润如此丰厚
的原因之一是，墨西哥政府允许二三十家本地银行收取巨额利息，从而保持极高的利润率。
墨西哥当局还禁止外国银行 -- 除了花旗银行，唯一活跃在墨西哥的外国银行 -- 从事墨西
哥比索贷款和其他本币业务。外汇和证券交易业务也被禁止。结果就是墨西哥银行的狂欢节：
墨西哥的银行是世界上最低效的银行之一，最富有墨西哥人却是银行家。
唯一试图打倒高利润的墨西哥银行的美国银行是花旗银行，就连它也惨遭失败。自二十
年代来，花旗银行一直是墨西哥最大的美国银行，但它在墨西哥全国只有八百个雇员和六家
分行，最大的成绩是引进了大来信用卡。八十年代的墨西哥债务危机对花旗银行的残酷影响
比任何其他美国银行都大，而它对百万美元的墨西哥债务重组计划的反应，就和在墨西哥喝
了自来水的旅游者的反应相仿。1992 年后，政府管制多少有些放松，甚至花旗银行也在最
近设法消化了投到墨西哥的八十八亿美元海外投资。但是，花旗银行令人不快的经历也使不
少美国银行倒了胃口。
包括稻草人在内的衍生产品部经纪都认为，花旗银行和其他银行进入墨西哥市场的方式
和角度错了。我们不认为墨西哥银行是准备好的现金礼包。这些银行不是我们的敌人，就算
它们确实是礼包，也还远远没有装满。多年的暴利已经养肥了墨西哥银行，但是最近的变化，
包括《北美自由贸易协定》，使得在墨西哥攫取银行业暴利的竞争加剧了。
我们的计划是把这些银行再喂肥一些。如果它们觉得饿，我们就喂它，而不是打它。通
往墨西哥银行钱包的捷径是通过它的胃。该喂它们什么好呢？显然应该是高利润率、大剂量
的东西。我们想赚尽可能多的钱。它还应该使人上瘾，这样这些银行就会贪吃无厌。一旦它
们吃到胀起来，一口也咽不下去的时候，打倒它们就轻而易举。那时候，在适当的时机轻轻
一推，就能使臃肿的墨西哥银行系统轰然倒下。
到 1994 年的时候，摩根士丹利已经准备好喂给墨西哥银行任何东西。上一年，在成功的完成了第一笔"PLUS 票据"交易之后，摩根士丹利已达到了传奇般的地位。"PLUS"是另一
个简称，代表比索连结美元保证票据 。1993 年 3 月以来，PLUS 票据一直在墨西哥热销。
PLUS 票据是美元计价、美元支付的墨西哥衍生产品，它向墨西哥银行和美国投资者提供了
它们从来未曾想到过的可能性。
公司的第一笔墨西哥衍生产品交易 -- 五亿美元的 PLUS 资本有限公司，在市场上被称
为 PLUS 第一期 -- 是突破性的，在无数个专题讨论会上被称为几乎完美无缺的衍生产品交
易。尽管这笔交易似乎对于普通投资者来说太难懂了，实际上不是的。如果你在过去五年持
有过共同基金，特别是进行国际投资的那种，很可能你也持有了这笔墨西哥票据或类似的东
西。
PLUS 第一期的传奇故事是从 1993 年初开始的。当时，墨西哥国民银行 -- 它在墨西哥
的地位相当于花旗银行在美国的地位 -- 向美国的几家投资银行询问，能否把一些已减值又
欠缺流动性的通胀连结债券从资产负债表中除掉，但又不能真的将其卖出。那是个困难的要
求。墨西哥国民银行想把债券变现，这样就可以投资其他资产；但是它又不想卖掉债券，因
为这样做的话它就要记录亏损。
这些通胀连结债券在市场上被称为调节债，是墨西哥政府的比索债券。债券的支付以墨
西哥生活成本指数为标准，根据通货膨胀率进行调节，方法就象美国社会保障金的支付和美
国消费价格指数挂钩一样。根据墨西哥中央银行公布的通胀指数，调节债的本金每隔十三个
星期按照公式增加一次。当墨西哥的通胀率超过百分之百时，调节债似乎是个好主意。但是
到了 1993 年，通胀率已经接近单位数，很少再有投资者 -- 甚至包括墨西哥国民银行 -- 愿
意继续持有调节债了。
看起来，墨西哥国民银行想做一件不可能的事：向市场出售没人买的债券，而且不公开
承认它要卖出这些债券。墨西哥国民银行的资深副总裁，杰拉尔多瓦格斯（在摩根士丹利他
被称为"刀锋战士"，因为他在开会时也戴着深色太阳镜）说，很久以来墨西哥国民银行一直
在寻找能够完成调节债交易的美国银行，但是得到的答复总是"这个想法无论如何都无法实
现"。华尔街的所有衍生产品部中，只有摩根士丹利的 DPG 声称能够完成这项不能完成的任
务。
摩根士丹利有大约五十个董事声称是 PLUS 票据的功臣 -- 这要看你问谁了。其中的一
个在抢功的时候动作很快，而且公平的说，确实功不可没。他就是马歇尔萨兰特。萨兰特，
还有他巧妙的左臂图表法，通过解决墨西哥国民银行这样的难题，在摩根士丹利建立了一个
衍生产品王国。萨兰特靠他的计算器、铅笔和详细具体的衍生产品技术知识独步交易厅。在充满乏味衍生产品经纪的世界里，萨兰特是国王。但是，在墨西哥国民银行的交易中，就连
萨兰特和他的部队也面临着重大的阻碍。首先是说服投资者购买调节债。墨西哥买家是不可
能的了，他们和墨西哥国民银行一样，只想摆脱这种债券的负担。很多欧洲买家都对拉丁美
洲心存疑虑，不愿承担墨西哥主权风险。尽管有些美国和亚洲买家对墨西哥有兴趣，可是他
们需要的是投资等级的债券（BBB 级以上），而且是以美元计值的。不幸的是，这两种特性
没有共存性。所有的墨西哥投资等级债券，包括调节债，都是以比索计值的；所有墨西哥美
元债券都在投资等级以下。要向美国买家销售墨西哥债券，萨兰特和他率领的"火箭科学家"
需要找到墨西哥债券的圣杯：投资等级的美元墨西哥债券。这是一个难度很大的挑战，但是
如果 DPG 能够创造出这样一种债券，就能建立一个数十亿美元的全新市场。
现实中不存在这样的债券事出有因。主权债券的评级一般是根据债券的票面计值货币。
和很多国家一样，墨西哥通过各种货币举债，包括墨西哥比索和美元。墨西哥的比索信用级
别高是因为它可以发行更多的比索偿还比索债务。另一方面，它的美元信用级别低是因为它
要靠制造硬通货来偿还美元债务，墨西哥不能发行美元。对于墨西哥来说，偿还比索要比偿
还美元容易得多，因此投资者相信墨西哥更愿意偿还比索债务。信用评级机构也知道，而且
正确地知道，墨西哥脆弱的经济可能无法创造出足够的硬通货来偿还不断增加的巨额美元债
务。结果，墨西哥的比索债券被评为相当高的 AA-级，仅次于很多美国大公司的 AA 级和美
国政府的 AAA 级。于此形成鲜明对比的是它的美元债券被评为投资等级以下的 BB 级，即
垃圾债券等级。
我时而会怀疑这些评级的准确性，但是美国投资者虔诚的遵循这些评级。DPG 的经纪
们知道很多美国买家按规定只能购买投资等级的美元债券，但这样的债券当时在墨西哥不存
在。他们还知道很多美国买家看好墨西哥，而且急于购买墨西哥债券。这有助于他们把焦点
集中在墨西哥国民银行的问题上。如果 DPG 能够创造出美国投资者能买的，以调节债为支
持的墨西哥衍生产品，那么不管风险高低，美国投资者都会买。我们并不是唯一持这种观点
的人。文森特贝里，BEA 公司（一家纽约的资产管理公司，管理着三十亿美元的拉丁美洲
基金）的投资组合经理也说过，拉丁美洲衍生产品的销售"主要是面向那些由于投资指引的
限制不能投资于实际证券的人"。
DPG 需要一点儿魔法，一点儿金融炼金术，来创造这种新的衍生产品。首先是要把调
节债分成两部分。最基本的方法是成立一家新公司，买下调节债，然后通过这家公司发行两
种和调节债相连结的新证券。为了避免触怒墨西哥和美国的监管当局，摩根士丹利决定在阳
光明媚的百慕大注册新公司。百慕大是著名的非法金融活动和洗钱的天堂。最初是毒品交易商，然后是黑手党，如今是包括摩根士丹利在内的投资银行。八十年代和德克塞尔同床把摩
根士丹利推上了一条下坡路，现在，公司在百慕大活动，行为就和暴徒一样。
百慕大可以保护 DPG，但这是有代价的。DPG 要遵守百慕大的游戏规则。首先，摩根
士丹利雇用了几个颇具政治关系网的百慕大律师来成立公司。这些律师将作为董事会成员，
在公司发行特种债券时提供关键的政界关系。接着，为了避免不利的税收影响，摩根士丹利
需要找一个合适的慈善机构认购公司的股票。百慕大法律要求新公司的所有者是合格的免税
实体。好在摩根士丹利找到了资本信托，一个百慕大慈善信托机构，它的受益人是百慕大女
子高中和萨尔图斯语法学校。摩根士丹利将通过投资者支付这个信托机构一万二千美元，用
以购买公司的股票。
最后，新成立的公司必须得到百慕大金融管理局的许可，发行以调节债为支持的十五亿
美元债券。一万二千美元的股票只是为了满足百慕大的技术要求而发行的。摩根士丹利真正
计划卖给投资者的，是新公司的债券，而不是股票。为了获得发行债券的许可，摩根士丹利
-- 再次通过投资者 -- 承诺每年向百慕大政府支付一千六百美元。从局外人的角度来看，这
笔钱似乎是回扣。从头至尾，摩根士丹利的行为和寻求合适的避税天堂洗钱的毒枭几乎没有
区别。实际上，那年的晚些时候，PBS 电视台的第一线节目揭露了洗钱者和华尔街是如何利
用离岸避税天堂的（我和稻草人讨论过这个节目，他说这种相提并论使他感到荣幸）。摩根
士丹利用和贩毒者完全相同的步骤规避了美国监管当局，两者唯一的实际区别是那一万二千
美元的毒品交易收入很少流入造福百慕大女学生的慈善机构。
百慕大的监管细节解决之后，摩根士丹利需要安排至少一个信用评级机构对百慕大公司
的债券进行评级，使之成为投资等级债券。市场上有两个主要的评级机构，穆迪投资者服务
公司和标准普尔，以及无数二流机构。我总觉得穆迪的分析师比其他机构的分析师更聪明，
也更有创意。但是，当你确实需要信用评级的时候，除了标准普尔（简称标普）之外别无它
选。
你可能觉得奇怪，私人机构居然可以花钱来买信用评级。大多数人都以为信用评级机构
是坚持原则的，而且也是准确的，标普尤其是无可指摘的，因为它至少部分对联邦政府负责。
当然，标普和穆迪投资者服务公司是美国名列前茅的两家信用评级机构，证券交易委员会也
把它们各自作为"国家认可的统计评级组织"监管。然而，事实的另一面是，尽管评级机构过
去提供债券信息而不向发行人收取费用，时至今日情况早就变了 -- 最近二十年来，这些机
构一直从发行人那里收取信用评级费，然后再告诉投资者它们给了发行人债券何种评级。评
级并不便宜，费用一般是三万美元起，象 PLUS 票据这样大规模的复杂交易就更多了。由于标普也必须保持它的声誉，有些交易你就是花钱也买不到评级。有那么一段时间，这些百慕
大债券似乎就是其中之一，看起来摩根士丹利无论花多少钱也无法使这些债券获得投资等级
的评级。
尽管摩根士丹利试图说服标普新公司的债券有权被评为 AA-级，和调节债同级，其论据
却有问题。百慕大公司的债券是以美元发行的，类似的墨西哥美元债券的评级要低得多。摩
根士丹利的论据是，因为作为实际资产的调节债是以更高评级的墨西哥比索为面值的，新债
券实际是墨西哥比索债券，而不是墨西哥美元��券。但是从投资者的角度来看，新债券是以
美元为面值的，而标普给予美元面值的墨西哥债券的评级远低于 AA-级。
摩根士丹利做出了两项重要的让步，最终说服标普将新债券评为 AA-级。首先，这家百
慕大公司将发行两类债券，标普只对其中更安全的进行评级。墨西哥国民银行将保留高风险
的未评级债券，使之成为保护更安全的债券的保护垫，这样就为评级债券的全额偿付提供了
更高的保证。作为附加的保障措施，公司还将购买一些美国政府债券。这类更安全的，有了
信用评级的债券就被称为 PLUS 票据。
接下来，摩根士丹利又同意预先完成一笔外汇交易，由摩根士丹利将调节债的比索偿付
额兑换成美元。标普肯定是怀疑摩根士丹利试图把新债券作为美元债券，而不是比索债券来
推销。作为折衷方案，标普要求摩根士丹利在广告中加上警告，债券的交易备忘录必须包括
一则免责条款："该信用评级不反映美元和新比索之间汇率波动的风险"。有了这个警告，还
有一大笔评级费，标普终于满意了，同意将新债券评为 AA-级。
摩根士丹利通过这个折衷方案满足了潜在买家的需要。然而，战斗只完成了一半。现在，
摩根士丹利需要对付的是墨西哥国民银行似乎不可能达到的要求，使它能够把调节债"卖"
给百慕大公司，但又不用确实出售它们。巧妙的解决这个问题要靠墨西哥国民银行保留的那
一类未经评级的债券。令人吃惊的是，这是基于 GAAP，一般认可的会计原则。它的基本点
是如果你拥有一家公司，你就可以把它全部的资产和负债作为你自己的资产和负债。如果墨
西哥国民银行可以通过持有百慕大公司的次等未评级债券，而被视为该公司的所有者，它就
能把这家公司的全部资产和负债并入自己的资产负债表，其中自然包括所有的调节债。所有
权就成为了巧妙的把戏。墨西哥国民银行将拥有这家拥有调节债的公司，就算它已经将调节
债变现，从会计的角度来看，它仍然拥有这些调节债。
这个把戏的威力让我吃惊。如果墨西哥国民银行保留调节债的百分之二十，它就不用把
向百慕大公司出售债券的行为处理为实际销售。这百分之二十代表公司真正的股权资本，而
另一部分由百慕大女子学校部分持有的一万二千美元股权资本变得毫无关系。出售将被作为划转处理，只不过是复杂的融资活动的一部分。墨西哥国民银行对百慕大公司百分之二十的
所有权可以使它避免确认出售，这样它就能卖掉百分之八十的债券而不会造成可怕的会计亏
损。此外，由于墨西哥国民银行持有的债券只有在另一类更安全的、已评级的 PLUS 票据偿
付之后才能兑付，PLUS 票据的风险似乎就小得多了。担心比索贬值的潜在买家现在有了百
分之二十的保障。这附加的保护垫被称作"超额担保"。假定有一百美元的调节债，即使它贬
值到八十美元，PLUS 票据仍会获得全额偿付，因为墨西哥国民银行将承担头二十美元的亏
损。PLUS 票据的超额担保 -- 实际上略微高于百分之二十 -- 对于潜在的买家来说极具吸引
力，他们结队而来。墨西哥比索可能会贬值，但它总不可能贬值百分之二十吧，难道不是吗？
PLUS 票据是令人兴奋的新型证券，前所未有：它是 AA-级的，高息的美元债券，而且
它还有百分之二十的保护垫。对于大型的保守投资者，例如名头响亮的共同基金，PLUS 票
据就是进入墨西哥的最完美的入场许可证。
墨西哥国民商业银行和其他客户都认为 PLUS 票据是巨大的成功，摩根士丹利最终安排
了十次单独发行，期限从六个月到二十一个月不等，共销售出价值超过十亿美元的票据。摩
根士丹利甚至宣布"比索连结美元担保票据"为受保护的服务商标，以防止其他银行抄袭这一
名称。PLUS 票据的买家名单简直就是投资界的名人录，包括美国最大的投资基金（安联、
斯库德、美林资产管理公司），众多的保险和养老基金(北美通用保险公司、美国家庭人寿保
险公司)，日本和欧洲最大的公司（阿尔卑斯、阪和、青山、奥利维特），甚至还有威斯康新
州。有关衍生产品的怪事之一就是不管什么时候有新产品出售，总有一些误入歧途的地方投
资委员会夹杂在里面。
但是 PLUS 票据最令人惊讶的地方并不是它在基金和公司中的受欢迎度是何等的高，而
是这些基金和公司向投资者和股东的信息披露是何等的少。通常情况下，基金和公司不必描
述 PLUS 票据投资的细节，它们只要披露这是一种百慕大公司发行的 AA-级债券就可以了。
结果，大多数共同基金持有人、养老金领取人、公司股东、甚至威斯康新州居民对于基金和
公司的投资一无所知。PLUS 票据使得某些基金经理能够向投资者隐瞒他们在墨西哥的仓
位；使得那些被认为是低风险的，只能投资于投资级美元债券的基金实际投资墨西哥。它甚
至使得威斯康新州能够投机墨西哥比索。
如果散户投资者知道，他们的退休金投资组合中的短期 AA-级债券，所谓的"PLUS 票
据"，实际是由百慕大避税公司发行的，墨西哥比索支持的通胀连结的衍生产品，他们能做
什么呢？如果威斯康新州的牧民发现獾州竟然在国界以南豪赌，他们能做什么呢？如果你发
现你以为安全的投资于信誉优良的共同基金的退休储蓄，实际上被投资于 PLUS 票据，你又能做什么呢？你唯一能做的事就是感到气愤，因为当你发现真相的时候，很可能为时以晚 --
在你蒙受损失之后。由于它的高信用级别，PLUS 票据是允许的投资，而且你的基金不必告
诉你太多内幕。这令人震惊，但是只要墨西哥比索不崩溃，你可能永远不会发现你的退休金
被用于墨西哥赌博。
这笔墨西哥交易令我大开眼界。摩根士丹利使得第一波士顿望尘莫及。衍生产品部在
PLUS 票据上狠狠的赚了一笔，而派对才刚刚开始。
到了 1994 年 3 月，我越来越深的介入到了部门的业务决策，同时进行着几笔刺激的交
易。这时我已经认识了部门内的大部分人，而且开始和交易厅里的其他同事建立网络联系。
公司里的士气十分高昂，衍生产品部尤其如此。过去一年是非凡的一年，公司最近刚刚发了
创纪录的年终奖金。3 月是庆祝的季节，也是挥霍的季节。衍生产品部在蔚蓝海岸举行了自
己的年度座谈会，整个公司在佛罗里达州西棕榈滩的布瑞克度假村举行了一次奢侈的经纪业
务座谈会。
这次年度经纪业务座谈会完美的捕捉了笼罩摩根士丹利的气氛。白天，公司高层演示了
精心准备的幻灯片，上面充斥着好消息和乐观的预期。晚上，经纪们则尽情放荡。管理层显
然感觉到了这种欢庆的气氛，所以一天晚上，他们让酒店在大舞厅里建造了一个巨大的"摩
根士丹利运动酒吧"。房间的一端放了上万瓶啤酒，另一端则准备了几十种运动游戏，包括
你能想到的所有室内运动：篮球投篮机、曲棍球、乒乓球和台球桌、甚至室内足球和棒球（我
被失控的投球击中了好几次）。
这个晚上还有一项奇怪的餐后节目：一个资深董事总经理的诗朗诵。他的诗结尾是这样
的：
最后你终将知道
摩根士丹利永远都不会错
这首诗似乎鼓舞了大家，很快就有几个高大的经纪穿着西装玩起了棒球，而且不时把台
球扔向毫无防备的低级雇员。这次活动再次证明了经纪-交易和投资银行雇员的显著区别。
正如那晚某个经纪骄傲的断言："我打赌那些他妈的银行家现在正一边小口喝着他妈的干邑
一边打着他妈的桥牌。"
体育活动结束后，稻草人召集人马前往他在当地最喜欢的脱衣舞夜总会"T 先生"。去年，
有一个女人和稻草人以及一群喝醉的经纪一起去了那里，她目睹的一切使她至今心有余悸。
今年只有男人能参加。稻草人对俱乐部的详细了解不仅限于南佛罗里达，还包括整个纽约，
甚至中西部 -- 他长大的地方。我曾经听到过他和一个中西部来的客户详细的谈起了他在当地的最爱，名字叫作艺术表演中心。相比之下，连 T 先生都黯然失色。
清晨，这些人从 T 先生回来的时候，我试图引诱其中的几个打扑克牌。我很想帮助一些
更富有的经理减轻最新得到的奖金的负担。我在大堂里找到了几个加州来的经纪，他们似乎
比别人更具挑畔性。这几个人东倒西歪的趴在豪华沙发上，其中的一个不时骑到其他人身上。
当我提议玩扑克时，他大叫一声，试图骑到我身上。我一向不喜欢这种游戏，特别是当要骑
我的人重达二百三十多磅的时候。
一个酒店雇员救了我。他说彼德卡奇斯，经纪交易业务总监，要我们都回房间去。卡奇
斯是我们尊敬的领导，所以每个人都服从了。可是一个加州经纪在过道里说他有一副牌和两
瓶威士忌，于是我们聚到他的房间并锁上了门。我们五个人在他房间里玩了几个小时牌，奇
怪的是我只赢了几百美元。一个经纪站在电视旁边扫着花花公子频道，满口污言秽语，几乎
没看过他的牌；另一个在夸耀他弄上床的女客户；其他人则苛刻的批评他们的妻子，就是没
人认真玩牌。我礼貌的听着，时而鼓励几句，继续洗牌。我以为我会为赢他们的钱而惭愧，
但是我没有。
座谈会第二天早上结束。大多数人搭早班飞机回去了，但是我想留下打一场高尔夫球，
所以订了晚些时候的航班。前一天晚上，我和几个经纪提到过打球，我以为会很轻易的找到
人打一场四人比赛。可是我来到球场前的时候，一个人也没有。我等了一阵，但最后决定一
个人打。
这是一个阳光灿烂的星期天下午，所以空荡荡的球场似乎有点儿怪。不过我打得很尽兴，
而且也不介意独自清静一会儿。几个洞过后，我注意到第九洞后面有成队的球车，几十辆球
车围住了一群打球的人。我想知道那些人是否是什么名人，也开车过去查看。
我简直无法相信我的眼睛。胡特斯连锁餐厅组织了他们最迷人的女侍应生出游。这些女
人毫无疑问是选出来代表胡特斯的公司形象的。身着性感短裙的二十来岁美女被"拍卖"，不
少男人都买到了一个打球的伙伴。这就解释了我为什么找不到我的同事，他们早就发现了胡
特斯女郎，而且决定放弃打球，代之以一场围着胡特斯的驾车比赛，夹杂着眉目传情，好象
债券经纪人在上演西部片似的。我大笑着驱车回到第四洞，打完我的球。
1994 年，我的部门从未间断的在 PLUS 票据上大赚特赚。与此同时，我开始渴望撕掉别
人的脸的刺激感觉。在第一波士顿，我从来没有真的撕掉过客户的脸，我肯定更没有毙掉过
任何人。现在，看着摩根士丹利的衍生产品经纪在行动，我开始喜欢上了这个主意。稻草人
和其他的人也对我大加鼓励。
摩根士丹利认真的培养着这种把客户打得片甲不留的冲动。所以，我染上这种狂热的速度也不足为奇。每个人都受到了这种情绪的感染，特别是经验更丰富的董事总经理们。我的
上司都是如饥似渴的射击爱好者，他们不断在私人射击俱乐部里操练，组织狩猎周末，甚至
到非洲和南美游猎。当他们大叫"开火"的时候，他们想象的是客户从空中飞过。
这种杀手的态度一直追溯到摩根士丹利的最高层。公司性格暴躁的总经理，约翰梅克，
是首席枪手。梅克的外号是刀子梅克，人们都知道他是一个在战斗中茁壮成长的领导者。他
高大强壮，曾经是北卡罗来纳某个小城市的足球明星，不管手里有没有抢，梅克都是威严的。
梅克虽然暴躁却忠诚，特别是对经纪和交易员。他的上一份工作是经纪和交易业务总监，据
说当其他部门威胁到了他的地盘时，他干脆禁止其他人进入交易厅。如果他看在交易厅看到
嬉笑和松散的行为 -- 包括在早上八点钟看华尔街日报 -- 他会告诉那个人："如果我再看到
这种事，我就炒你鱿鱼。"
梅克经历了激烈的权力斗争才当上摩根士丹利的总裁。几年前，他通过一场宫廷政变罢
黜了前总裁罗伯特格林希尔，当时格林希尔正在滑雪场招待客户。他自然也不是省油的灯。
尽管如此，经过一场惨痛的斗争，梅克成了最后的赢家，格林希尔一派被迫退出。
梅克是个具有非凡领导力的领袖，既迷人又有威慑力。一个摩根士丹利的经理形容他是
"我所见过的最好的经纪人。"他安排非正式的午餐和摩根士丹利所有最低级的雇员见面。他
的办公室里放了两个装满糖果的罐子和一个香口胶售卖机，以鼓励同事顺便进来闲谈。他对
公司充满热爱的公开演讲和私下里鼓舞人心的谈话同样受到崇拜。就连摩根士丹利最铁石心
肠的经理也被他激动人心的讲话感动，其中的几个甚至流下了眼泪。梅克似乎老练到了可以
解决任何争端的地步。社交名人桃瑞斯杜克十二亿美元财产的受托人需要有人介入，解决她
的财产争端 -- 其中甚至包括谋杀指控 -- 他们请的是谁呢？约翰梅克。
在进取的追求全球主导地位的目标的同时，梅克还为摩根士丹利赚取了巨额利润。仅仅
几个月，衍生产品部在 PLUS 票据上赚的钱就远远超过了我在第一波士顿时想象的极限。年
终奖金大幅增加，数以百计的雇员都赚到了"吧"。公司的两个连席董事长一年的薪酬超过五
百万美元（后来是一千万美元），而他们的身家已经过亿了。衍生产品部的经理每人都拿到
了几百万美元，其余的人，包括我在内，全都有六位数的收入。与此同时，第一波士顿的雇
员还在排队存他们可怜的支票。
十年前，摩根士丹利决定改变它的理念，现在这家激进的公司是九十年代投资银行的明
星。摩根士丹利离南边的百老汇剧院区只有几条街，它饰演了所有最好的角色 -- 既是有原
则的威尼斯商人，又是放高利贷的夏洛克 -- 而第一波士顿饰演的是小丑高博，正在东边为
工作而苦恼。这种进攻性的狂热对我来说是全新的。我以前从未参加过军事组织，即便第一波士顿的
培训计划也不象这样充满战争气氛。第一波士顿的经纪可能拿客户寻开心，但他们肯定没有
讨论过向客户开火，或是撕掉他们的脸。相比之下，摩根士丹利是残暴的狂徒。这家公司这
么快就把握了如此极端的信条，这令我惊异不已。《泥鸽靶》第五章
在衍生产品的世界里，1994 年 4 月 12 日将成为永远的耻辱日。第一起重大的衍生产品
亏损案就是在那一天被公之于众的。衍生产品部的经纪人仍旧在为近期的好运气沾沾自喜，
所以起初我们几乎没有注意到事件的发生。
第一则公告来自美国第三大贺卡制造商——辛辛那提的吉布森贺卡公司，它公告了 2
000 万美元的亏损，原因是一笔和信孚银行之间的未经授权的利率掉期交易。一个月之前，
吉布森公司就已经低调地披露了 300 万美元的亏损，并且暗示还会有更多的坏消息。
吉布森的亏损冲击了整个金融界。吉布森公司的首席财务官威廉·弗莱厄蒂曾试图推卸
责任，声称“我们认为这是个非运营问题，所以不会进一步评论”。但是股票市场并不以为
然，吉布森的股价 4 月 12 日当天的跌幅超过了 8%。吉布森的律师称正在调查这笔掉期交
易，不过结果无可奉告。吉布森的董事之一，安东尼·文莱特，公开宣称这是一笔“非法的”
交易；首席执行官本杰明·索泰尔则在公告中明确表示，“我们一直信赖信孚银行的专业意
见，因此在何种情况下都不应被置于此种境地。目前，我们在考虑采取法律行动。”有传言
说吉布森打算起诉信孚银行。
信孚银行则发布了一条简短的声明，指出它和吉布森的交易是“合法而且正当的”。令
人吃惊的是，小小的吉布森公司进行掉期交易的历史却似乎不短。公司 1993 年的年报显示，
那时的掉期交易额已经达到了 9 600 万美元，比 1992 年的 6 700 万美元增长了近 50%。不
过，吉布森进行掉期交易并不像它制造贺卡那样内行，所以其交易的结果也乏善可陈。1993
年，它损失了 100 万美元。
事态的发展显示，1994 年初，吉布森公司又从信孚银行购买了两笔掉期交易，正是这
两笔交易造成了后来的损失。在一笔交易中，吉布森错误地预测，伦敦同业银行贷款利率不
会上升到 39%以上。每超过一个基本点(千分之一)，吉布森就会损失 72 000 美元。在另一笔
交易中，吉布森又一次错误地预测，2005 年到期的国库券和类似期限的掉期之间的利差不
会收窄。如果利差收窄到 33.5 个基本点以下，以 20 个点的利差为上限，每个基本点会使吉
布森损失 746 000 美元。信孚银行估计吉布森公司的亏损为 1 970 万美元，吉布森公司则称
其在掉期交易上的最高潜在亏损达 2 760 万美元。没有人提到这些掉期交易的目的何在，也
没有人解释任何一笔交易与制造贺卡有何种可能的关系。
第二起衍生产品亏损也是在同一天——1994 年 4 月 12 日宣布的。宝洁公司——一个有
着 157 年历史的家居用品制造商，公告了两笔失败的利率掉期交易造成的 1.02 亿美元亏损，交易的另一方也是信孚银行。宝洁公司的亏损是美国实业公司在衍生产品上有史以来最大的
亏损。董事长爱德文·阿兹特承认，“这样的衍生产品是危险的，我们吃了大苦头。我们不
会让此类事件重演。”宝洁也暗示要起诉信孚银行。在一次电话会议中，宝洁公司的首席财
务官艾瑞克·尼尔森告诉证券分析师，这些掉期交易的复杂性违反了宝洁的衍生产品政策。
他强调公司的政策要求“最基本形式(Plain vanilla-type)的掉期”，“我们的组合里没有其他类
似的掉期合同，而且以后也不会再有”。外界并不清楚宝洁公司内部是否应有具体的某个人
对亏损负责。公司财务官雷蒙·梅恩斯原本是衍生产品主管，后来被不事声张地调离财务部，
从事“特殊任务”。
信孚银行又发布了另一条简短的声明，这次则称宝洁高层始终了解掉期交易的情况，而
且当利率开始上升时，信孚银行曾经“强烈而明确地”敦促宝洁平仓，但是宝洁的官员拒绝
了他们的建议。信孚银行很难为自己辩护，这家银行就是以销售最复杂的衍生产品而闻名遐
迩。我是通过痛苦的方式了解到这一点的，若干年前我在信孚银行面试时曾经赔掉了十亿美
元。信孚是��早销售不同寻常的期权和掉期的银行之一，发明了很多复杂的杠杆衍生产品。
早在十多年前，信孚银行已经明白它无法和更大的银行争夺个人客户，所以干脆关闭了一些
分行，转而专攻证券交易和向大公司提供财务顾问服务。通过向宝洁之类的客户销售衍生产
品，信孚银行获利匪浅，它的财富使它成为了监管者和蒙受了损失的客户的众矢之的。宝洁
公司的亏损披露后，信孚银行发表了一条敷衍了事的声明，说造成亏损的掉期只是宝洁公司
所有交易中的一小部分。
和吉布森贺卡公司一样，宝洁从事衍生产品交易也有很长时间了，只不过数额要大得多。
宝洁公司 1993 年的年报披露，截止 1993 年 6 月 30 日，公司的表外衍生产品合约面值高达
24.1 亿美元，大大高于上一年的 14.3 亿美元。事实上，到了 1994 年，宝洁的衍生产品交
易规模已经变得如此庞大，以至于在购买宝洁股票时，你实际是预期美国和德国的利率会下
降，更甚于预期清洁液的销量会上升。宝洁的股东要承担这些交易的代价。尽管 4 月 12 日
这天有对宝洁股价利好的消息——除去衍生产品亏损的季度赢利增加了 15 美分，但股市惩
罚了宝洁的衍生产品亏损，股价收低。
摩根士丹利有一个经纪是最近才从别的银行跳槽过来的，他说他曾经销售过新奇的衍生
产品给宝洁公司，因此赚了几百万美元的佣金。其中的一笔——他宣称——叫做“定期掉期
收益曲线平坦化交易”，不管这到底是什么，佣金却高达 250 万美元。他不相信宝洁所说的
公司不了解衍生产品，其他经纪也是如此。比德亚特·森说宝洁的情况就像“一个男人和另
一个男扮女装的人约会，上床后才抱怨他的约会对象是个男人”。他把宝洁公司叫做“他妈的白痴”，还建议我们卖空它的股票。
这两则公告立即引起了其他公司的反响。4 月 14 日，杜邦公司的财务官向公司管理层
保证杜邦的衍生产品政策并非是以牟利为目的。高露洁—棕榄公司发表声明，称它有“严格
的政策，目的是降低金融风险，而不是交易金融工具获利”。斯高特纸业公司的首席财务官
贝斯尔·安德森则说宝洁公司可能“亵渎了衍生产品的正当用途”，而斯高特纸业公司利用
电脑系统“时刻监视整个组合”。
其他一些公司也被指责为过多地介入了衍生产品。麦克唐纳公司的分析师戴维·加里蒂
甚至说三大汽车公司下属的财务公司使它们“几乎成了伪装成生产商的银行”。克莱斯勒公
司下属的克莱斯勒财务公司进行了 15 亿美元的利率掉期交易和 5.35 亿美元的货币掉期交
易，母公司克莱斯勒还有另外 10 亿美元的仓位。就连固特异轮胎橡胶公司也有 5 亿美元的
衍生产品组合。我奇怪还有谁没有衍生产品。
事实上，有关潜在衍生产品亏损的警告一直为数不少。在 1992 年 1 月的一次讲话中，
E.杰拉尔德考瑞甘，当时的纽约联邦储备银行总裁，就曾经警告过一连串的重大衍生产品亏
损可能导致多米诺效应，并造成金融系统危机。
几个月之后，摩根士丹利的主要竞争对手，高盛公司，聘请了考瑞甘作国际顾问。时过
境迁，还是同一个考瑞甘，警告却冷了不少。到了 1994 年 4 月，人们听到的只剩下他对以
往观点的贬损："衍生产品就象全美足联比赛时的四分卫，得到的赞誉和指责可能都有些言
过其实。防守永远都是游戏的名字。" 考瑞甘虽然退出了，联邦储备委员会的其他成员，包
括主席苏珊菲利普和约翰拉维尔，继续着他们的警告。
就在 4 月 12 日的亏损曝光前，证券交易委员会的成员已经一再警告了灾难的可能性。
卡特毕斯指出根据信孚银行 1993 年的年报，衍生产品的头寸几乎高达二万亿美元。他警告
说衍生产品市场是个定时炸弹，"计时器正嘀嗒作响。" 理查德罗伯茨则忧虑"有些衍生产品
营销的目的是经纪公司的丰厚利润，而不是适合客户的需要。" 证券交易委员会前任主席理
查德布雷登表达过类似的警告，现任主席阿瑟利维特则向公众证券协会表示："我们对这个
问题十分重视，而且我们会尽力使证券公司也重视这个问题。" 4 月 11 日，检察官尤根路德
维希也加入了警告"设计师衍生产品"的行列。
基金评级公司利宝分析服务公司的迈克尔利宝说，这些警告同样适用于共同基金。一千
七百二十八只股票、债券和平衡型基金中，有四百七十五只投资了衍生产品，金额有几十亿
美元。然而，在基金向持有人公布持仓情况时，这些仓位"似乎奇迹般的消失了。"
政府法规禁止共同基金利用财务杠杆借贷买入证券。尽管如此，一家华盛顿的基金研究机构公布的资料显示，共同基金不但持有价值七十五亿美元的衍生产品（占总资产的百分之
二点三一），而且持有十五亿美元的结构性票据，前面提到过的 PERLS 就是其中的一种。举
例来说，富达基金公司的资产管理基金有一百亿美元的资产，1993 年第四季度，其中的八
亿美元投资于结构性票据，包括对芬兰、瑞典和英国利率的杠杆赌博。有一种加拿大利率票
据的杠杆系数是十三倍，上一年它的收益率是百分之三十三，但是 1994 年的头四个月，同
一张票据却下跌了百分之十五。更糟糕的是，基金研究机构似乎根本不知道 PLUS 票据的存
在。
自然，在 1994 年 4 月 12 日之前，为衍生产品辩护的声音也不绝于耳。事实上，这些声
音一直延续至今。富达基金公司的运营副总裁表示："资产管理基金是为相对保守的投资者
设计的。" 商品期货交易委员会的前任法律顾问，琼尼曼德罗更是语出惊人："我不认为更
多的监管是必要的，因为我不相信严密的监管能使市场更加有效。"
国会早在第一起亏损案被公之于众之前就已经做好了准备。就在同一天，民主党议员亨
利冈萨雷斯，当时的众议院银行、金融和城市事务委员会主席，提交了他准备的衍生产品法
案。他的议案包括一条针对衍生产品投机征税的建议，和一条将"不��当管理"衍生产品的行
为非法化的立法。民主党议员爱德华马奇和其他人也加入了战团。马奇的办公室宣布他"一
直对衍生产品市场的发展感到忧虑，尤其是市场参与者已经从有经验的金融中介机构和财富
100 大公司扩展到了小型的、缺乏经验的终端用户，包括公司和地方政府。"4 月 6 日，马奇
表示他对衍生产品和股票、债券市场波动之间日益上升的关联度感到忧虑，要求证券交易委
员会对衍生产品进行更审慎的研究。共和党议员吉姆利奇警告说："人们不得不为衍生产品
合约和公司规模之间的关系而担心，" 他认为"所有公司董事都应对此负有责任。" 冈萨雷
斯的议案最后总结道，国会对这一热门政治问题的态度"不能坐等灾难的降临，我们应该显
示出美国在金融问题上的领导地位，采取积极的态度。"第二天，4 月 13 日，众议院银行委
员会召乔治索罗斯就衍生产品的危险进行听证。索罗斯生于布达佩斯，是管理一百多亿美元
资产的量子基金的经理人。他如果不是世界上最精明的衍生产品专家的话，至少是最有钱的
一个。量子基金在它二十五年的历史中一直是公认的世界上表现最好的基金。
索罗斯说衍生产品的激增给投资者带来了特别的危险："众多的衍生产品充斥市场，其
中的一些十分复杂深奥，以至于最老练的投资者也可能无法正确理解相应的风险。" 他认为
某些衍生产品的设计似乎是为了使机构投资者能够进行在其他情况下无法进行的赌博。他警
告说："某些工具能够带来异乎寻常的收益，原因是它们也是导致血本无归的种子。" 他还
预警了市场崩溃，届时为了保证金融系统的完整，监管当局将需要进行干预。他最后的结论多少带点乐观，认为"近期没有市场暴跌的危险。"
然而就连索罗斯也无法说服国会通过任何法案。最终，所有提案都失败了。索罗斯也好，
冈萨雷斯、利奇和其他人也好，他们面对的是激烈的竞争。据估计，仅仅在过去的两个选举
期，立法者从银行、投资公司和保险公司得到的赞助就有一亿美元之多。很明显，更多的衍
生产品灾难会接踵而至。爱姆科风险管理咨询公司的董事总经理，罗伯特巴尔多尼，评论说：
"有迹象表明会有新的衍生产品披露法规出台，" 但是在此之前，"很好的机构中也会有人作
很坏的交易，而公司并不完全理解这些交易。" 还是 4 月 13 日这天，添惠公司的分析师保
罗马奇对外称："很快就会有许多公司高呼衍生产品是残忍的谋杀，宝洁不会是唯一的一个。
"
我清楚的记得这些公告是如何席卷摩根士丹利的交易厅的。吉布森贺卡公司？宝洁？我
们是否销售了爆炸的衍生产品？看来是没有。信孚银行是主要的被告，我们躲过了几颗子弹
-- 至少目前是这样的。
不出所料，其他的亏损很快接踵而来。1994 年 4 月，衍生产品造成的亏损成倍增长。
德州的戴尔电脑公司公告了一笔衍生产品亏损，尽管公司发言人辩解这笔亏损"和宝洁公司
根本就不是同一类型的，" 戴尔的股价还是在一天之内下跌了百分之十二，是当天交投第二
活跃的股票。俄亥俄州的米德公司，主业是造纸和电子数据服务，也公告了一笔重大亏损。
在接下来的几个月里，几乎每天都有一则新的衍生产品亏损公告。很多早期的受害者都是家
喻户晓的名字。戴尔？米德？我无法理解它们怎么会赔掉这么多钱。当你购买这些公司的股
票时，你到底买的是什么呢？一个制造企业，还是一个衍生产品投机者？你怎么才能分辨其
中的区别呢？每一次，DPG 的经纪都郑重宣布他们没有销售任何一种爆炸的衍生产品。每
一次，都有谣言在公司四处传播，继而消失。摩根士丹利似乎又躲过了几颗子弹。
奇怪的是，这一轮骇人听闻的公告并没有使摩根士丹利的管理层乱了方寸。如果说有什
么影响的话，受害者的惨叫只能给我们的老板的攻击性火上浇油。摩根士丹利总裁约翰梅克
的第一反应是衍生产品部雇佣兵的典型代表。就在第一笔亏损公告后不久，梅克向一些董事
总经理发令："我闻到了血腥味儿，我们去杀个痛快吧。" 我们的想法是这样的：如果我们
的衍生产品客户遇到了麻烦，而我们又可以让他们相信他们需要我们 -- 比如说加大赌注，
希望能翻本 -- 我们就能从他们的困境中赚到更多的钱。这些受害者被委婉的称作"受困的
买家"，管理层对他们垂涎欲滴。就象我的上司在此期间反复告诉我的："我们爱极了受困的
买家"。
可是，我和我的一些同事开始担心。老板的反应似乎过于乐观，甚至是天真。约翰梅克的指令好象有些不计后果。我不想杀人，而且我在法学院所受的训练使我觉得，我似乎应该
和"受困的买家"保持距离。我决定暂时保持低调，不向那些已经赔掉了几百万美元的客户建
议新的交易。尽管如此，我也不是完全的心灰意懒。我开始对即将到来的固定收益部年度泥
鸽靶射击比赛，F.I.A.S.C.O，而感到兴奋。
这个令人兴奋的日子定在 1994 年 4 月 18 日，就在宝洁公告了一亿美元的衍生产品亏
损后的几天。虽然这起亏损案的规模和衍生产品业务的前景令我忧虑，但是那个星期六，当
我在破晓时分醒来的时候，所有担心都消失无踪。我是摩根士丹利特种部队中新的一员，这
令我很自豪。我尤其为参加第一次 F.I.A.S.C.O.而感到骄傲。在梅克总裁的号令之下，我准
备前往桑达诺那狩猎场，一个位于上纽约州的俱乐部。尽管大雨倾盆，我还是勇敢的站在门
口等人来接我。
我的同事，亚历山大"莱克斯"毛杜提斯，到我在西村的微型公寓来接我。莱克斯是真正
的"火箭科学家"，而且是很年轻的一个。虽然他自称已经二十出头，我却怀疑他实际只有十
八岁。其他孩子还在学骑自行车的时候，莱克斯已经上大学了。和他相比，二十七岁的我已
经是老人了。我看到他宽大的林肯房车从格若瓦街开过来，脸上露出了笑容。
他停住车，打开了巨大的车门。我进去坐好，对车内的豪华配置赞不绝口。我们的车开
往第八大道，这辆豪华林肯使我们看起来和第八大道的皮条客和妓女十分相称。他们的夜晚
已经进入了尾声，而我们的白天才刚刚开始。
莱克斯解释说这辆林肯是很棒的"小妞车"，我礼貌的点头表示同意。我同意吗？听到莱
克斯别别扭扭的说出"小妞"，我能感觉到稻草人对他的有力影响。很多年轻的经纪和交易员
都试图效仿我们的前辈，尤其是稻草人。不过，有些事情显得很奇怪 -- 一个十几岁的火箭
科学家，有六位数的收入，开豪华的 V-8 车，而且谈论"小妞"。我抚摸着仪表板，知道我并
非完全不同意莱克斯所说的，这确实是辆很棒的女人车。我可以想象莱克斯载着胡特斯的女
侍游车河的情形。我能买得起林肯吗？
我们有一阵没说话，我在想过去几个月来我到底改变了多少。稻草人显然已经影响了莱
克斯，他是不是也影响了我？稻草人的影响力无处不在，我怀疑我们都越来越象他了。我撤
回放在仪表板上的手。到底是为了什么，在这样阴沉的四月天，两个高智商的年轻人天不亮
就起来，期待穿过倾盆大雨和泥泞的道路去把几磅粘土做的鸽型靶子轰成碎片-- 如果运气
好的话。我们到底是怎么了？我注意到莱克斯穿着烫得笔挺的裤子和锃亮的红褐色皮鞋，用
不了多久就会被彻底毁掉。我穿的牛仔裤和靴子同样也会被毁掉，不过成本要低一些。好在
稻草人还没有建议我们穿二战军服，这让我松了一口气。我们开到第八大道，转向上城东区去接两个老板，其中之一是史蒂夫伯纳戴特，四人帮
里最矮的那个。伯纳戴特和稻草人经常结伴打猎，他告诉一个同事，他曾经在非洲花了四万
美元，只是为了打一头犀牛。伯纳戴特宽敞的东区顶层公寓和我三百平方呎的单间公寓形成
鲜明的对比。参加这次活动的经纪有不少住在曼哈顿上城东区。这一区平时非常安静，这个
时候看来好像是发生了什么军事活动。样子奇怪的人一个接一个从豪华公寓里出来，他们身
穿簇新的法兰绒衬衫，黄雨衣和卡其制服，走进大雨里。很多人还自己带着擦亮的十二发散
弹猎枪。还好我们车上的人都没有自带武器。伯纳戴特夸奖了莱克斯的车，我们向北边的桑
达诺那驶去。
两小时的车程中，我们讨论了近期的衍生产品亏损公告。我知道摩根士丹利由于销售衍
生产品给西弗吉尼亚投资委员会而卷入了诉讼。我们讨论了这个案子，还有其他几个州的政
府投资委员会买的衍生产品，其中有威斯康新和加州的几个县。我很想知道衍生产品是否是
投机泡沫，马上就要爆破。为什么这些应该是保守的客户愿意承担如此高的风险呢？我们也
争论加州的县该不该通过衍生产品在利率上下大赌注。我的老板说只要我们事先披露了风
险，客户买什么就与我们无关。评定风险是客户自己的责任，如果高风险的衍生产品赔了钱，
那也是客户自己的问题。尽管如此，他们还是显得忧心忡忡。
到达桑达诺那后，我们的忧虑很快烟消云散。桑达诺那坐落在上纽约州自然风景优美的
田野中，是一所历史悠久的尊贵私人会所。清晨时分，太阳从低矮的丘陵和稠密的枞树林中
冉冉升起，四周显得尤为宁静。我们当然不是专程来欣赏这里的自然之美，我们荷枪实弹。
桑达诺那还是本地最大的室外射击场之一，我们是为此而来的。
稻草人把我们领到会所里面。今天是 F.I.A.S.C.O.的大日子，十周年纪念日。十年前，
F.I.A.S.C.O.在摩根士丹利还是个神秘的缩写名字。后来，事实越来越清楚，衍生产品部对公
司的利润贡献还将继续上升，无数的经纪和交易员都想尽早搭上衍生产品这列快车。他们明
白了衍生产品，不管它到底是什么，将使他们身家倍增。如果他们需要为此在天亮前到桑达
诺那参加神秘的固定收益部年度泥鸽靶射击比赛，还需要十二发的猎枪，那么照办就是。再
说这也很好玩。到了 1994 年，F.I.A.S.C.O.已经成了一个传奇。
稻草人讲解了游戏规则。每一组的任务是洗劫和摧毁桑达诺那。接下来的几个小时里，
他们将射击除了彼此之外所有在移动的东西，不过只有射中 skeet 才能得分。这可不是胆小
鬼玩的彩弹射击比赛，枪支弹药都是真家伙。我们将学习射杀的团队精神，体验增进男人之
间友谊的终极方式（不过尽管参与者中也有几位女性，我们毕竟生活在九十年代）。
有人质疑 F.I.A.S.C.O.是否是稻草人的创意。独特创意或许不是稻草人的特长，不过在这个问题上，我必须为他辩护。这个巧妙的缩写可能不是他的发明，但是射击肯定是他的主
意。他订了所有主要的武器、狩猎和娱乐性射击杂志；他拥有的武器足够装备整个公司。他
在康涅狄格的家里，墙上装饰的是刀剑、枪支和军服。稻草人对第二次世界大战情有独钟，
而且定期参加军事博览会。我忘不了我去东京之前他给我的唯一建议：参观武士剑博物馆。
也有人奇怪，稻草人的军事经验是否使他够资格在摩根士丹利的衍生产品部工作。销售衍生
产品的绝大部分男人和少数几个女人都被称为火箭科学家，这是有很好的原因的：他们有数
学学位，还有发达的大脑。衍生产品经纪在业余时间的典型活动是下棋和玩数学电脑游戏，
而不是射击。稻草人是典型衍生产品经纪的对立面。他的外号名副其实，他既没有数学学位，
也没有发达的大脑。当稻草人漫无目的的用口哨吹着"假如我有头脑的话"的时候，没人上前
表示反对。那么，他到底在衍生产品这一行干什么呢？随着时间的推移，人们的疑问越来越
少。他们开始明白稻草人为什么能在销售衍生产品上取得成功。最终，事实证明稻草人的军
事才华比简单的数学技能有用多了。他和其他一些人成功的使火箭科学家们相信射击比思考
更有效。这是摩根士丹利新的哲学的关键。随着稻草人的观点的扩散，数学定理被经篡改的
全国步枪协会的口号所取代：衍生产品不能杀人，只有人才能杀人。当衍生产品被非法化时，
只有罪犯才有衍生产品。���易员和经纪把数学期刊扔进了垃圾桶，买来了《孙子》和其他军
事丛书。结果是令人满意的。就在稻草人式的战争艺术论流行同时，衍生产品部开始赚了大
钱。
衍生产品经纪有敏锐的的头脑，随着他们的想法开始变得越来越暴力，他们销售的证券
也变得越来越厉害。1986 年，典型的经纪订《时代》杂志（或者是《花花公子》也未可知），
打高尔夫球，销售公司和政府债券。到了 1994 年，同一个经纪看的是《雇佣兵》和《枪支
与武器》，业余时间射鸽子，销售的是杠杆指数化反向浮动双货币结构票据。这绝非巧合。
为了激励年轻的经纪，稻草人买了一个会发声的突击队员玩偶。他把这个玩偶放在交易
台上显眼的位置，并把它叫做九十年代的衍生产品交易员。稻草人经常把这个玩偶举到空中，
大声向它提一些衍生产品的问题。他同时按下玩偶胸部的按钮，它就会以低沉的，训练有素
的声音回答："是，长官！是，长官！"
我看到几十个敏捷的射手已经集结在一起，跃跃欲试。他们都是极具攻击力的猎人。九
十年代初，美国本土的衍生产品业务竞争开始加剧，经纪人开始到海外寻找牺牲品，尤其是
拉丁美洲、远东和中东地区。公司高管出国寻找衍生产品的大交易，他们把商务旅行称为"
狩猎"，把交易称作"大象"。他们不但用打猎的词汇来形容潜在的销售，而且他们的衍生产
品之旅往往和真正的狩猎之行相得益彰。有一队资深董事组织了铺张的公款旅游，到乌拉圭去打鸽子。这些人特别喜欢打鸽子。为什么呢？因为这太容易了。这队人找到了一个有几千
只鸽子的乌拉圭农民，付钱使他同意他们在他的土地上打猎。有一个经理告诉我，那时空中
布满了鸽子，场面就象阿尔弗莱德希区柯克的电影《鸟》。可能他们享受这样的旅行是因为
打猎变得很容易，一无所获是不可能的 -- 几乎和销售衍生产品一样容易。他们说海外游猎，
还有 F.I.A.S.C.O.的目的是进行业务训练。这种逻辑不仅仅是为了报销经费，它自有道理。
猎鸽是出色的训练，是为更使人愉快的的杀戮的准备 -- 真实生活中，复杂衍生产品的弹片
将刺穿富有的、毫无怀疑的人鸽的胸膛。
所有人似乎都受到了狂热情绪的感染，包括 F.I.A.S.C.O.的举办者，桑达诺那的主人乔
治伯德纳。1986 年，伯德纳打破传统，把他的圣地租给摩根士丹利举办第一次 F.I.A.S.C.O。
后来的几年里，伯德纳从 F.I.A.S.C.O.上进帐颇丰，他决定再次打破传统，把桑达诺那从崎
岖不平的乡村射击场扩张成高品位的公司活动组织者。自九十年代初，桑达诺那借了大量贷
款扩张和改善射击设施和会所。伯德纳也开始接受公司会员，并把原本有限的当地会籍扩大
到了富有的外地客户。除了 F.I.A.S.C.O.之外，桑达诺那还主办了为数众多的其他公司活动。
到 1994 年，这家射击会所经营哲学的转变就和摩根士丹利的转变一样明显。今年的
F.I.A.S.C.O，宴会将在新建会所的优雅餐厅里举行，桑达诺那的雇员将向我们提供野味（显
然是从其他地方打来的）和美酒。钱不是问题，桑达诺那也和衍生产品买家一样，对最大限
度利用杠杆的策略欲罢不能。
我注意到 F.I.A.S.C.O.具有某种动力，不尽开始怀疑自己今天早上出现在桑达诺那是否
纯属偶然。桑达诺那周边是不是有某种龙卷风，神秘的吸引着摩根士丹利的雇员？是不是早
在 1986 年，这股龙卷风就已经开始吸引我了？第一次 F.I.A.S.C.O.举行的时候，我刚高中毕
业。难道从那时起，远在堪萨斯的我就已经感觉到了 F.I.A.S.C.O.的力量？随着一次接一次
的 F.I.A.S.C.O，我从法学院毕业，搬到纽约，进了第一波士顿。1993 年的 F.I.A.S.C.O.之后，
我加入摩根士丹利，被卷进了公司衍生产品部的漩涡。这难道都是巧合吗？还是说，有种说
不出力量一直引导着我？
稻草人抓住我，坚持要我加入他那组。他显然认为既然我是从堪萨斯来的，枪法肯定好。
他大错特错了。我不敢告诉他当我还是童子军队员的时候，就曾经因为屡次失败而无法得到
射击奖章，精神倍受摧残。得奖的要求是三发子弹中的一发打中靶子。其他童子军队员都嘲
笑我。他们也是堪萨斯人，所以经常听到关于靶子的笑话，但是从来没有碰到过真的一枪也
打不中的人。
莱克斯悄声告诉我，他听说 F.I.A.S.C.O.的组织者要给成绩最差的人发一个特别奖。我慌了神，连忙盘问稻草人具体安排。他确认说没错，最差的人将得到一件奖品，一个没人想
要的银杯 -- 克鲁姆杯 -- 他（或她）的名字将被刻在上面。克鲁姆杯是以理查德克鲁姆命
名的，他是摩根士丹利特别有钱有势的董事总经理之一。他参加过一次 F.I.A.S.C.O，却发现
他和我一样，居然连靶子的边缘都打不到，结果气急败坏的宣布再也不会回来。我一边察看
克鲁姆杯上的名字，一边想象我的名字也被永远的刻在上面。我想知道，如果我转动鞋跟，
互相碰撞三次，是不是就能回到堪萨斯 。稻草人打断了我的想法，说我当然没什么可担心
的。我们这一组正在门外集合，F.I.A.S.C.O.马上就要开始了。
射击实际上持续了两小时左右，但是我的万分窘迫却使我觉得仿佛过了好几天。最初，
各队人马对桑达诺那狂轰滥炸，空中充斥着子弹和打碎的粘土。树林里是一再重复的大声叫
嚷：一声震耳欲聋的尖叫"开火！"接着是十二发子弹震耳欲聋的轰鸣和一阵有创意的污言秽
语。开火，砰，一片谩骂。开火，砰，一片谩骂。
射击场是由十一二个射击站组成的，四个小组穿过稠密的树林和泥泞的小径交换场地。
几次下来，枪声和骂声翻了番，又翻了番。射手们开始了狂热的赌博。开枪，砰，给钱。开
枪，砰，收钱。每次射击都有大笔的钱换手。
不久后就有人开始作弊。因为下雨的关系，很难看清某个人是否射中了目标。就算某个
射手根本没什么也打中，而且心知肚明，如果他射完后充满信心的宣布"十发八中"，经过一
番争论，他也可能蒙混过关，得到比如说六分。开枪，射中，收钱。开枪，没中，撒谎，仍
旧收钱。
随着射手们摄入了越来越多的酒精和雪茄，射击的质量开始土崩瓦解。几个小时后，所
有人的侧重点都从打鸟转移到了威士忌和烟草。开枪，砰，给钱，喝酒，抽烟。开枪，喝酒，
抽烟。喝酒，抽烟。喝酒，抽烟。
不到中午，经纪们已经把桑达诺那搞得到处是垃圾、酒瓶、雪茄烟头、甚至小便。第十
次 F.I.A.S.C.O.胜利结束了。
就如我所担心的，我几乎没击中任何瞄准的东西。我试图将我的差劲表现归罪于外界条
件。雨点溅湿了我的眼镜，我甚至连枪的另一头都看不清。但是，事实是不管下不下雨，我
都是个可怕的枪手。我试过在射击的时候闭上眼睛，这样倒竟然打中了一次。不过这样重复
了几次之后，服务人员开始紧张的看着我。我祈祷自己没有射中他们中的一个，但是我并不
确定。我甚至试图作弊，可就连那也失败了。
在回会所的路上，几个经纪回忆起以往的 F.I.A.S.C.O。现在是不是和以往的好时光一样
呢？显然不是。随着活动的流行，射击的质量每况愈下。十年之后，F.I.A.S.C.O.已成为公司新的军事化业务方式和杀手心态的象征，所有人都加入了战团。射击和打猎成为必然的业余
爱好，风靡整个公司。雇员成群结队的加入枪支和狩猎俱乐部，摩根士丹利也开始组织射击
活动，作为高尔夫球之外的公司集体活动。虽然 1994 年的 F.I.A.S.C.O.包含了所需的雨、雪
茄、赌博和酒精，活动却带着一种奇怪的紧张气氛。当我们来到会所时，有个经纪提起桑达
诺那也陷进了 1993 年的热钱，过分扩张了借贷能力。桑达诺那显然也和许多近期的衍生产
品牺牲者没有多大区别。1994 年初利率上升后，桑达诺那也面临着不断上升的债务，挣扎
着偿还它的巨额贷款。
统计好的射击分数将在会所的豪华宴会厅公布。我们组的成绩正好在中间。稻草人是个
人竞赛的第三名，而一个年轻的经理以可观的一百发八十二中的成绩成为赢家。大多数分数
是在五六十分。当我的分数 -- 三十五 -- 被宣布的时候，我的心沉了下去。我祈祷还有分
数更低的人。上帝啊，请帮帮忙吧。至少我今天没有误杀任何人。我紧张的数了数在场的服
务人员，奇怪为什么少了一个。
感谢上帝，下一个分数是九分，射手是一个女人。她不会得到任何性别优待。1994 年
的时候，摩根士丹利已经是家很注意性别的公司了，不但聘请、提拔女性雇员，而且试图制
定多项积极措施使女性得到更多的机会，戳穿晋升的玻璃天花板。不过那是回到纽约的事，
不是在这里。在 F.I.A.S.C.O.活动中，男人就是男人，女人就是女人，九分就是九分。
我欣喜若狂。我的分数甚至离赢得克鲁姆杯还有相当的距离。我也躲过了一颗子弹。也
许我的射击水平已经比少年时代提高了。我已经看到过了那个耻辱的靶子，而且一枪把它的
边缘打进了地狱……
我们上了林肯车，向桑达诺那的主人挥手告别。他们也向我们致意，颇有些郑重其事。
他们那时可能已经知道了，用不了多久，桑达诺那也会步衍生产品受害者的后尘，陷入破产。
很遗憾，1994 年的 F.I.A.S.C.O.将成为桑达诺那的最后一次，由于桑达诺那无力偿还过度的
借款，在那里举办 F.I.A.S.C.O.的传统将会结束。1994 年晚些时候，当摩根士丹利打扫尸横
遍地的衍生产品战场，寻找便宜货的时候，有几个衍生产品部董事总经理闻到了桑达诺那的
血腥味，试图把这家破产的射击场买下供私人使用。不过最终他们没能完成交易。
F.I.A.S.C.O.结束后的那个星期一，我来到公司，发现稻草人在我的桌上放了一本 1994
年 4 月号的《射击运动》杂志。他一定是认为我的射击技术亟需提高。杂志的封面上是两只
我所见过的最可爱的小兔，它们偎依在一起，在一堆闪亮的崭新猎枪的中间相互拥抱着。稻
草人在上面潦草的涂写了几个字，使得小兔似乎是在和我打招呼："嗨，弗兰克！"
稻草人一定还想让我清楚的知道，我需要能毫不犹豫的一枪射中小兔的两眼中间。小兔和我们的衍生产品客户没什么两样。如果一个客户打电话来问候一下，如果有必要的话，我
需要准备好一枪轰掉他的头来完成销售，不管我有多喜欢他或她。我凝视着两只小兔，开始
怀疑近期爆发的衍生产品亏损是否是偶然的。阴谋论者可能会说这些亏损是有计划的全球攻
击中的一部分，很快我就会发现，这和事实相距不远。
我见到稻草人时，他再次重申投资银行业务就象战争，而衍生产品经纪就是特种部队。
他希望我在 F.I.A.S.C.O.玩得尽兴，但是他要确信我理解更深远的含义。稻草人目击过邪恶
的衍生产品战役。有一次，他看到一个被火烧身的前海军飞行员发现自己买的债券根本不存
在。稻草人甚至把随意的销售拜访视为贴身战，在进入客户的办公室之前高呼："我们上！"
他想让我也这么想，F.I.A.S.C.O.只是训练中的一项。
根据稻草人的世界观，是头脑和子弹的结合，而不仅仅是火箭科学，使衍生产品部成为
世界上最赚钱的部门。在其他投资银行 -- 比如所罗门兄弟，著名的八十年代弱肉强食的丛
林 -- 弹无虚发的经纪被称为摇摇摆摆的大家伙。但是到了九十年代，投资银行业务起了变
化。华尔街不再只是弱肉强食的丛林，而是精密的现代金融武器的中心；在这里，大家伙光
摇摇摆摆是不够的，他还需要开枪射击。
我看着可爱的小兔，又回想起了我的第一次衍生产品灾难，这次我松了一口气。我从来
没有告诉过摩根士丹利的任何一个人，我在信孚银行面试时如何"赔"了十亿美元，显然也没
有人发现这件事。无论如何，两年的时间已经过去了，我并没有真的赔掉十亿美元。我凝视
着两只可爱的小兔和旁边的武器，感慨有多少毫无防备的动物在华尔街的丛林中游荡。会不
会有衍生产品经纪使它们中的一个真的损失十亿美元呢？
-- 《泥鸽靶》第六章
每个交易厅都有一个魔鬼，他只要一出现就能造成恐怖气氛，使得经纪和交易员落荒而
逃，想避免和他接触。在摩根士丹利，十多年来约翰·麦克一直就是这个无所不在的凶神恶
煞，用他的铁腕统治着交易厅。其他投资银行也有类似的人物，在所罗门兄弟是个外号叫“食
人鱼”的家伙，在第一波士顿则是个退役的“绿贝蕾”，据说他曾经真的撕掉过别人的胳膊。
在摩根士丹利，是约翰·麦克。
但是，当麦克离开交易厅成为公司总裁之后，他留下了一个空缺。谁能填补他的位置呢？
有没有人足够凶狠刻薄，可以取代他呢？彼得·卡奇斯，固定收益部新的头儿，肯定有足够
的权力，可他实际上为人不错，这使他失去了资格。比德亚特·森，纽约衍生产品部的领导
者，得到了很多选票。他比任何人都像这个角色，而且他的火爆脾气简直是传奇性的。不过
随着业务向海外转移，森在公司的地位江河日下，现在他花在下电脑象棋上的时间和花在衍
生产品业务上的一样多。
接下来，一个激进的想法横空出世了。摩根士丹利在九十年代已经在晋升政策上取得了
很大的进步，尤其是和第一波士顿相比。摩根士丹利对少数民族的态度有些瑕疵，和很多华
尔街公司一样，也被指控过歧视某些少数民族。但是公司对待女性的记录要好得多。到 1994
年，不少女性雇员并不是秘书，而且不像第一波士顿，摩根士丹利任何一个女雇员都不会衣
着暴露地在交易厅里游荡。这里的女人甚至参加泥鸽靶射击比赛。
激进的想法是由一个女人接管交易厅。整个美国都有女人做公司高管，我们有女部长和
女博士，甚至有人怀疑上帝是个女人。玻璃天花板是不是一直延伸到天堂呢？如果不是的话，
地狱的上面也就不可能有玻璃地板。我思索着这个问题：魔鬼会不会是个女人呢？
答案显然是肯定的，寻找合适的黑暗公主的历程就此展开。我们并没有太多的选择。在
交易厅做高级工作的女人没有几个，大多数都相当和蔼可亲。所有资深女性经纪和交易员中，
只有一个多少符合条件。她的性格合适，晋升得也很快，而且她还是公司最高薪的合伙人之
一。不幸的是，她是我的上司，我叫她“RAVs 女王”。
女王的外号是从她发明和销售的衍生产品得来的。这种产品叫“再包装资产载体
(Repackaged Asset Vehicles)”，简称 RAVs。这个名字起得很好。RAVs 利用各式各样的投资
载体，包括信托和特种公司，把现有的证券重新包装成新的衍生产品。RAVs 经常被认为是
黑箱作业。你把证券放进一个信托或公司，就是所谓的黑箱，然后，证券就魔术般地变成了
衍生产品。PLUS 票据就是一种 RAVs。在 PLUS 票据交易中，摩根士丹利重新包装了墨西
哥债券，利用一家百慕大公司做黑箱发行了新的衍生产品。 RAVs 是摩根士丹利发明的又一个吸引人的名字。RAVs 充满了隐秘。简单的黑箱交易
毫不出奇，几乎所有银行和主要毒品交易者都利用它，《经济学家》这样的商业刊物甚至给
它登过广告。不过摩根士丹利的 RAVs 就复杂得多了，因而似乎是完全不同的另一种交易。
这是一种才华横溢的营销举措，因为交易叫做 RAVs，它有自己的风格。
RAVs 是摩根士丹利最引人注目的衍生产品交易，也是公司迄今为止利润最丰厚的交易。
RAVs 绝对是经理们在衍生产品狩猎之旅中捕获的“大象”，单独一笔 RAVs 的佣金就可能高
达数百万美元。
即使在摩根士丹利内部，了解 RAVs 的人也寥寥无几。衍生产品部的 RAVs 小组不遗余
力地保护着他们的领地。在摩根士丹利工作了几个月之后，我和其他几个下级雇员一起被调
到了这个令人梦寐以求的小组。RAVs 小组是霸权的最佳定义，不出几天我就通过痛苦的经
历理解了等级制度的含义。如果摩根士丹利有什么地方存在王族的话，那一定是御前的 RAVs
小组，而王朝的统治者显然是 RAVs 女王本人。
女王原本就是统治阶级中的一员。她的家族成员是和很多有钱有势的家族一起，在君主
制被废黜之前逃离伊朗的。她的身上具有霍梅尼时代之前伊朗的威严和情趣。女王长着深色
的眼睛和黑色长发，样子就像个女法老。她的手指上和脖子上珠光宝气，戴昂贵的色彩耀眼
的欧式丝巾，穿最好的英国套装。她浓重的波斯口音甚至可以穿透交易厅最嘈杂的地方。她
经常不知不觉地讲母语，而她的英语有时无懈可击，有时不准确得令人恐怖，比如“你是在
用土堆建一座山”，或者“让我们在这儿放张床吧”。
女王的脾气是白热化的，她争论起来和海湾地区的冲突一样激烈。衍生产品部的所有人，
包括“四人帮”的成员，都害怕她的爆发。他们是对的。我很擅长在争论中捍卫我自己，但
是女王的尖锐嗓音多次把我切成碎片。RAVs 小组的其他人也经常遭受同样的厄运。稻草人
更是一点机会都没有——稻草人没有头脑，而女王没有心。我的狗死去之后不久，我们曾谈
到过宠物，这时我终于了解到女王有多无情无义。她说她憎恨所有的宠物。什么样的人才会
憎恨所有的宠物？
女王使我想起信孚银行的一个极富攻击性的女人，若干年前我曾经到她那里面试一份经
纪工作。我仍然记得跟在她身后穿过交易厅，她停下来向一个交易助理发号施令时我也停下
来，惊恐莫名。
最后我们找到一间办公室，她坐下，用尖利的嗓音迅速的给出了她的简历："80 年金融
学士；85 年 HBS，全班第一名；86 年加入信孚，经理；88 年 VP，去年 MD。"还好，我知
道"VP"代表副总裁，"MD"代表董事总经理。我猜测"HBS"是哈佛商管学院。接下来她连珠炮似的讲起了她销售的债券品种。我看着她，开始走神，只模模糊糊的听
到了她的最后一句话："你会拿一堆砖来干什么？"我吃了一惊，不能肯定我是否听对了她的
问题。"请再说一边好吗？"
她又问："你会拿一堆砖来干什么？"
我迟疑着，仍旧对这个问题感到奇怪。"什么意思？就在这里？现在？"她说的真是"砖"
吗？她简单的重复："你会拿一堆砖来干什么？"我想了几秒钟。怎么回答这个奇怪的问题才
是最好的呢？"不知道，我猜我会建一座房子。"
"另外一样。"
问题的连续使我感到困惑。我还有什么可说的呢？
她再次扣动扳机："另外一样。"
"你是说我会用一堆砖干的另外一件事吗？"我问到。
她继续盯着我。
"好吧，修一条路。"
她反击："另外一样。"
这太奇怪了，我想。我猜测这一定是用来测试我的某种游戏。我相当擅长玩游戏，而且
法学院的训练已经使我对这类询问的反应和巴普洛夫的狗相差无几。我放松了 -- 一点点而
已。这可能会很有趣。
我决定耍点儿小聪明。"如果砖是黄色的，我可以修一条黄色的路。你知道，我是在堪
萨斯出生长大的。"
她对我的堪萨斯搞笑版毫无反应。"另外一样。"
好吧，如果她玩硬的，我们就玩硬的。我反戈一击："建一堵墙。"
"另外一样。"
"建一所公寓。"
"另外一样。"
"建一个院子。"
"另外一样。"
这肯定是一场持久战。"建一座塔。"
"还有呢。"
"给它们涂上颜色。"
"还有呢。" "建一座棒球场。"
"另外一样。"
"你还会拿一堆砖来干什么？"
"把它们磨成粉末。"
"另外一样。"
"把它们从窗户里扔出去。"
"另外一样。"
"把它们绑在我的脚上。"
"还有呢。"
"给它们加热。"
"还有呢。"
"把它们从一座建筑里扔出去。"
"还有呢。"
"修建一条街。"
令人惊异的是，这场战斗持续了整个面试过程。她只问了同一个问题，一遍又一遍。二
十分钟后，我被激怒了，更不用说再也想不出其他点子了。
"还有呢。"
我第一次提高了音量，用手指着后面的墙："把它们扔向那面墙。"我的怒气流露出来。
她也提高音量。"还有。"
我忍无可忍。她到底想让我怎样？况且，你还能用一堆砖干什么？
她一定感觉到我已经临近爆发点。我又指了指，再次提高了声音。"用它们砸穿电脑的
屏幕。"
她瞟了一眼电脑屏幕，倾过身子，也提高了她的声音："还有。"
这是最后的一根稻草。我站起了，做了一件很蠢的，可以肯定使信孚银行肯定不会雇我
的事 -- 即便它愿意雇用一个刚刚赔掉了十亿美元的人。我指着她，用尽力气大叫："用它
们砸你的头！"
她似乎满意了，站起来，用冰凉的手指握了我的手，然后走了出去。她甚至连"就这样
吧"都懒得说一句。
从那时起，我吸取了教训，不再挑战交易厅的女性管理者。我很少和女王讲话，更从不
提高声音。她和我建立了亲切的工作关系，接下来的几个月里，我们将做几十笔交易，完成墨西哥、菲律宾和阿根廷的多种衍生产品销售。我们将一起赚很多钱。但是，我和 RAV 女
王合作的第一笔衍生产品交易却是一场灾难。那是一笔叫做 BIDS 的巴西交易。
BIDS 的目标是创造和 PLUS 票据同类的交易，只不过这次是巴西而不是墨西哥。BIDS
代表"巴西指数化美元证券 "。这是个不错的缩写，而且从根本上说 BIDS 是可行的商业方
案。1994 年中，巴西的经济和墨西哥前几年的情况相仿，通货膨胀居高不下，信用评级低。
巴西政府发行了名叫 NTN-Ds 的债券，用和调节债一样的方法和美元挂钩。同时，巴西政府
限制非巴西国民投资这些债券。我们相信很多美国买家想投资巴西，我们预想 BIDS 将给他
们带来这样的机会。我们将通过一个特别的黑箱公司重新包装 NTN-Ds，使美国投资者可以
购买这种债券。衍生产品部对 BIDS 很乐观，我们认为这笔交易的规模和利润应该和 PLUS
票据不相上下。
起初，女王和稻草人共同领导这笔交易的工作，但这种安排没能持续多久。我们很快发
现，巴西的债券市场复杂得难以置信，而且充满政策限制。美国银行至今未能穿透巴西法规
的神秘保护网是有原因的。我们聘请了一家巴西投资银行和法律事务所作外援，但是谈判充
满苛求的细节，进行得很激烈。没几天，讨论的内容就远远超出了稻草人的能力，他只得满
足于坚持说产品的缩写是他的功劳。
稻草人以前曾经和女王共事过。她是个可怕的对手。随着她在 BIDS 交易上的介入越来
越深，稻草人实际上消失无踪了。BIDS 是稻草人接触过的最接近火箭科学的交易，几乎每
次开口说话他都使自己丢脸。女王非常想要这笔交易，她轻而易举的从稻草人手中抢到了控
制权。
稻草人对这笔交易的主要贡献极其负面。衍生产品部经常依靠交易厅其他部门的协助，
特别是我们有新产品推出时更是如此。为了推销 BIDS，稻草人邀请十多个重要的经纪吃了
一顿拉丁美洲午餐，食物包括墨西哥薄饼、玉米片和颜色怪怪的鳄梨酱。午餐是墨西哥式而
不是巴西式的，不过反正差不多。这些经纪吃东西的时候，我们向他们解释了 BIDS 交易，
然后稻草人做了一番鼓动性的讲话。这顿午餐的效果（要在几个小时后才显现出来）将保证
稻草人从此不再被允许参与 BIDS 交易。
第二天早晨，我一醒来就觉得不对头，我几乎无法从我的床走到我的迷你公寓另一边的
卫生间，也就是四码 的距离。毫无疑问，我食物中毒了。不幸的是，我不能请病假，今天
对于 BIDS 来说是重要的一天。我需要向其他经纪了解他们和客户初步接触的进展。我买了
些治疗肠胃不适的药。
我到达公司的时间比平时晚了一点儿，稻草人还没来。我注意到交易厅里空空荡荡的，人都到哪儿去了？我的肚子又是一阵痉挛，我赶紧跑到卫生间。回到��易厅后，我问稻草人
的秘书他到哪儿去了。她不知道。我打电话到他家里，也没人接听。十五分钟后我又打了一
次，他终于呻吟着接了电话。
"喂，你还活着吧？到底是怎么回事？"我大声叫喊，我要让他也受罪。
"我不知道。"他小声答道。
"是不是昨天的午饭？"我早就知道肯定是。我一边回想着我吃的玉米片，一边瞟着远处
的洗手间。
稻草人无话可说，"告诉他们我很抱歉。"上午已经过了一大半，我却看不见任何一个昨
天一起吃午饭的人。稻草人造成的食物中毒把整个销售队伍一网打尽，我开始把这件事叫作
稻草人的报复。我又跑到洗手间，这次发现所有的小隔间里都有人。我绝望的等着。终于有
一个经纪出来了，他看起来气色不好。
"如果我是你的话肯定不上那去。"他一副既病殃殃又怒冲冲的样子。
"太感谢你的午饭了，你这个混蛋。"另外一个经纪说。"这个小组的人都不见了。"我屏
住呼吸，试图从他身边挤过去，可是他站在那里不动。"你告诉稻草人那个混蛋他死定了！"
他咆哮着。我点点头，钻进格间。
稻草人差点用一顿午饭扼杀了整笔交易。女王为此大为动怒。幸运的是，她要么就是没
去吃午饭，要么就是有个铁做的胃。整个早晨她一直坐在位子掌管 BIDS 交易的大局，一动
也没动。从那天起，我开始向女王，而不是稻草人，汇报工作。
我们花了几个月的时间和美国及巴西的律师创造 BIDS 交易的结构。1993 年末，巴西取
缔了一种通过股票期权为投资者锁定固定收益的工具。眼下，类似的"期权黑箱"是非法的，
而且大多数其他投资也面临着附加限制，包括所有巴西债券投资收益都要交百分之五的预交
税和百分之十五的 withholding tax。最终，我们发现了巴西固定收益共同基金法中的一个漏
洞，仍然可以使美国投资者购买的债券得到象样的税后收益。
我们努力要解决的主要问题是无法控制的通货膨胀的风险。巴西的债券和衍生产品市场
交易活跃，但是由于通货膨胀的原因，这个市场对于美国投资者来说过于复杂。和其他国家
相比，巴西债务重整的进程比较慢，急剧上升的通货膨胀导致了金融市场的一片混乱。经历
了数年高于百分之百的通胀率，巴西被迫将物价与通胀率挂钩。现在，商人每天至少要修改
一次商品的��格，一根香蕉或一杯咖啡下午的价钱可能高于上午的价钱。利率也是一样，大
体上和通胀同步。巴西人一天得到的利息可能和美国人一年得到的利息一样多，但是绝大多
数都被通货膨胀蚕食掉了。要说服投资者 BIDS 不会使他们承受无保证的巴西通货膨胀的危险是很困难的事。理论
上，BIDS 的收益率是一年百分之十二，非常高的收益。但是，我们不能保证收益刚好是百
分之十二，它可多可少，取决于和通胀指数相关的变量，每天都在变化。很多投资者都担心
收益率低于百分之十二的可能性。
女王和我一起参加了很多销售拜访，试图解释这些复杂的问题。我专程到波士顿去见了
一些顶级的美国基金经理，其中包括世界上最大的两个新兴市场基金的经理，富达投资的组
合经理鲍勃赛特荣和普特南投资管理公司的副总裁及新兴市场总监马克西格尔。他们两人，
还有其他基金经理，都认为 BIDS 不可行。这笔交易太复杂了，而且我们收的佣金也太高了。
BIDS 交易以失败告终了，不过如果稻草人自始至终参与的话，结果可能更糟。尽管我们一
共只销售出二千一百万美元的 BIDS，但是，因为我们的实际佣金很高，衍生产品部还是从
中赚了五十多万的利润。虽然美国买家对 BIDS 没有什么兴趣，我们却卖了不少给墨西哥银
行 -- 它们仍然在欢庆，急不可待的要在它们能找到的任何东西上赌一把。
BIDS 交易完成后，我从稻草人旁边的位子搬到了女王旁边的位子。虽然我只在交易厅
里移动了几英尺，但是我现在已经处在女王的宫殿之中了。稻草人离的远远的。公司里有几
个赖债不还的人，现在还没有付给稻草人 F.I.A.S.C.O.活动租枪的一百二十五美元，我也是
其中之一。他发了一个电子邮件要我还钱，而不是走过来。稻草人的日子不大好过。根据华
尔街的标准，他的房子不算很大；更有甚者，他说他非常需要钱来偿还他新租的路虎越野车
的月租。我希望他是在开玩笑，不过我不能确定。我在新的位子上将会想念稻草人，尤其是
他的笑话。
经过了巴西的痛苦经历，我们决定回到我们的支柱业务，墨西哥。墨西哥的银行仍然在
狂赌，几个月前衍生产品部刚刚完成了第二笔 PLUS 票据交易，叫作 PLUS 资本公司第二期。
这三亿一千万美元的交易是任何新一笔 PLUS 票据的模本，所涉及的墨西哥政府债券叫作
Cetes，比我们在 PLUS 第一期中使用的调节债简单多了。有了 PLUS 第二期，再完成其他
PLUS 票据真正所需的工作只是找一家墨西哥银行，起一个好名字，然后销售债券。这不费
什么功夫，我轻松的完成了我的第一笔 PLUS 票据交易。
首先，我们找到了一家墨西哥银行，塞芬银行。它的公司徽标是一只金色的鸟，包围在
圆形徽章里，和核废物的警告标志相似。很多高风险的衍生产品被称为核废物，不过塞芬银
行买的衍生产品特别名副其实。
接下来，我们需要一个名字。PLUS 第三期似乎太没有创意了。我们最终决定用 MEXUS，
代表"墨西哥美元证券 "。MEXUS 也可以写成 MEXU$，而且它的发音象"凌志 "。我们要把这笔交易作为首次推出的豪华版墨西哥衍生产品来营销。
最后，我们要把交易卖给投资者。当我们向国际业务组的经纪提及这笔业务时，他们拒
绝讨论除了 BIDS 灾难之外的任何事情。他们斥责我们的衍生产品，把 MEXUS 的招股书叫
作墨西哥废话，而且拒绝和我们一起吃午饭，永远也不。不过再怎么说，业务总是业务，佣
金总是佣金。他们答应试着销售 MEXUS 债券，我们也相信他们会这样做的。
我们还试图开发新的销售力量，利用摩根士丹利私人客户服务部 ，简称 PCS，的经纪。
PCS 在另一层楼 -- 它属于另一个世界。PCS 的经纪向富有的客户和小型机构销售证券。用
华尔街的行话来说，PCS 叫作零售。尽管在摩根士丹利，零售意味着高端。如果你的身家超
过一千万美元，你属于摩根士丹利的潜在 PCS 客户，否则的话想也别想。
只有目睹了摩根士丹利 PCS 经纪在工作，你才会真正了解什么叫"攻击性"。 "为了一个
基本点卖掉你的母亲"，这句摩根士丹利雇员常说的话就是以他们为灵感来源的。对于他们
中的许多人来说，这还是意尤未及的表述。我曾经和一个 PCS 经纪有过一次对话，那次的
经历让我无法忘怀。我在谈话中提起我听说一个著名的纽约投资银行家，谢尔比 C. 戴维斯
刚刚去世；让我惊异的是，这个经纪不但已经看到了讣告，而且已经打了电话给遗产执行人，
试图向他们销售 PLUS 票据。
女王和我参加了一次 PCS 晨会，推介 MEXUS。我们简单的介绍了这笔交易，而后 PCS
的销售经理接替我们，做了一番热烈的鼓动演说，告诉他的销售队伍 MUXES 会给他们带来
前所未有的高佣金。衍生产品部是 PCS 经纪的最爱，因为我们的交易佣金最高，这次他们
也很兴奋。其中的一个就 MEXUS 的风险问了一个颇有些怀疑的问题，这个经理不予理会，
说这个问题完全没有关系。他说 PLUS 票据有"百分之九十九点九九的可能"如期还本付息。
我觉得这个预测好象高了点儿。
然而，在摩根士丹利似乎没人持反对意见。公司是墨西哥的坚定支持者。衍生产品部对
外公告几个星期内我们就完成了十五亿美元的拉丁美洲衍生产品交易。摩根士丹利的研究人
员对披索很乐观，认为它不会贬值。披索的价值对 MEXUS 和其他 PLUS 票据至关重要，披
索贬值会使这些票据的价值同时下跌。好在公司的墨西哥分析师厄内斯特布朗说披索贬值的
风险微乎其微。他甚至多次公开强调，披索的风险是升值而不是贬值。如果披索确实升值，
那么 PCS 经理就是对的，PLUS 票据有"百分之九十九点九九的可能"如期还本付息。有了这
样令人鼓舞的建议，还有这样的可能性，MEXUS 卖得很好。
当然，和多数衍生产品交易一样，MEXUS 也不是完全一帆风顺。当绝大部分票据都被
认购后，所有人都在开玩笑，说有一笔类似的交易，他们在最后一刻才发现忘了成立百慕大特别公司。提起那时的恐慌，所有人都放声大笑。紧接着我们意识到，由于把全部精力花在
MEXUS 的销售上，我们也忘了成立公司。就象尤吉波拉常说的，"又是一次似曾相识的经
历"。我们立即给百慕大的律师打电话，发现我们只有勉强够用的时间 -- 还要假定律师能
找到百慕大的财政部长。MEXUS 的公司章程需要他签字，然后才能成立。一小时后，律师
来电话说为了给文件签字，他把财政部长从百慕大国会的会议中拉了出来。公司可以按时成
立。
在我们操作 MEXUS 的同时，衍生产品部和墨西哥国民银行，挟 PLUS 票据第一期盛名
的那家墨西哥银行，商谈发行另一笔 PLUS 票据。这类谈判的典型目标是锁定客户，签订承
诺函，明确双方的责任、交易的结构、时间；还有最重要的 -- 费用。一旦承诺函签妥，衍
生产品部的形式就一派大好。所以，尽快签订承诺函的压力是巨大的。和墨西哥国民银行的
谈判进行得很艰难。稻草人没有参与谈判，但是他听说我们处于困境，他建议我们带上一个
Uzi 来活跃谈判气氛。考虑到近期充斥墨西哥的谋杀和绑架，随着谈判形式的恶化，我开始
觉得稻草人也许是对的。交易濒于崩溃。毕德育特森得知我们在墨西哥国民银行遇到了麻烦，
他把我们叫到他的办公室。他气急败坏。我们知道从技术上讲，他仍然是纽约的老板，所以
我们准备好了听取他的定期发作的激烈批评。
虽然女王的职务比森低得多，她却在和他打交道时采取了权威的态度。她劝他镇静下来，
说我们很快就可以完成交易。现在还有两个障碍：票据发行的规模和超额抵押率。我们想做
至少二亿五千万美元的交易，使我们的时间和成本物有所值。另外我们相信我们的投资者要
求至少百分之十五的超额抵押作防护层，和最近一笔 PLUS 票据交易一样。森越听越生气，
最后勃然大怒。他抓起电话，咆哮着让人接通远在墨西哥城的墨西哥国民银行的电话。他要
让那个总是带着太阳镜的刀锋战士，墨西哥国民银行的杰拉尔多瓦格斯，知道他的想法。那
边瓦格斯刚拿起电话说了声"喂"，森便一发不可收拾。他省略了寒暄，单刀直入的说："你
要么做二亿五千万美元和百分之十五的超额抵押，要么就什么也别做"。话筒的另一端是一
阵长长的沉默。刀锋战士似乎根本没想到森会来电话，更没有预料到这样的正面攻击。他平
静的回答说他一直在和女王还有 RAV 小组的其他人交涉，而且谈判也有进展。他问森是否
和我们讨论过正在进行中的谈判。森不理睬他的问题，再次试图迫使他同意我们的条件，但
是刀锋战士不肯让步。最终，他们挂断了电话。
森大发雷霆。他尖声骂了一句"我*这笔交易！"然后愤然离开了办公室。这下女王也气
极了。到目前为止，尽管困难重重，她的谈判还是有成效的，而且她非常想得到这笔交易。
墨西哥国民银行不仅是个重要的客户，还是未来业务的极好资源。现在可好，森使瓦格斯和我们疏远了。她吼道："如果我们失去这笔交易，这都他妈的是他的错！"然后也一怒而去，
剩下我和马歇尔萨兰特站在那里。我们互相看了看，耸了耸肩膀。我们知道这笔交易完了。
森又回到了他喜爱的下棋之外的另一项活动：在世界杯足球赛期间赌球。他创造了涉及若干
个球队的复杂赌注，这时他显得很轻松。他说："我喜欢这种比赛，但是这和墨西哥国民银
行那回事一样。因为两边都有混蛋，所以很可能成不了事"。他还嘲笑稻草人出气。那天稻
草人拿给森一份拉丁美洲杂志，给他看上面的布拉迪债券期权表。
"这张期权卖家表很有趣"，稻草人说，显然不知道他到底在说些什么。
森回答："嗯，确实很有趣。不过它代表什么意思呢？"
稻草人耸耸肩膀，回到了他的座位。
森得知墨西哥国民银行拒绝签署承诺函后变得垂头丧气。他说："我没有任何理由留在
这里"。我其实很为他难过，但是不得不同意。我们讨论过可能的办法解决和墨西哥国民银
行争端，摩根士丹利可以通过卖出区间 策略，使超额抵押率增加到百分之十八。可是，这
个办法也失败了。
衍生产品部最终统计塞芬银行 MEXUS 交易的利润时，森多少恢复了点儿精神。他坚持
说更多的利润是可能的，并且自夸说"交易完成后我就是墨西哥市场之王"。他甚至宣称要戴
墨西哥草帽来上班。没过几个月，墨西哥披索崩溃之后，交易厅里流传着一幅漫画：一个乞
丐伸着他的墨西哥草帽乞讨零钱，标题写着"毕德育特森"。
尽管我们在 MEXUS 上赚了几十万美元，我的上司却远远没有满足。女王指示我把重点
从墨西哥转移，是时候侧重其他国家了。马歇尔萨兰特祝贺我顺利完成了 MEXUS，但是他
说这不过是笔"饼干模子"交易，我还没有成就任何新的东西。他说 RAV 小组需要些有创意
的点子，能够创造一百万佣金，或者更多……
虽然我的手头有几个规模宏大的构想，接下来的一笔 RAV 交易却几乎纯属偶然，它来
自遥远的菲律宾。和我们部门过去完成的很多交易一样，构思毫无征兆的来自别人的痛苦。
实际上，与其费尽苦心策划一系列赚钱的衍生产品交易，不如等着看在一个特定的时候有谁
处于困境，然后在他们周围寻找新的衍生产品。这一次，处于困境的是我们摩根士丹利的同
事。
所有曾去过菲律宾的人如果需要重返这个国家，都不可避免的只能想到一件事：
"brownout"。早在独裁者费尔迪南德马科斯用贪污和废物玷污菲律宾之前，这个国家就因此
而出名。Brownout 是指不完全的，却经常发生的停电，尤其是在首都马尼拉。Brownout 发
生时灯光暗下去，再暗下去一些，但通常不会熄灭。这种部分断供每天会发生十多次，时间加起来可能长达十小时。
肇事者是有五十七年历史的菲律宾国有电力公司，国家电力集团，简称 NPC 或 Napacor。
NPC 从第二次世界大战之前就开始经常发生断供。但是据菲律宾人说，在腐败的 NPC 成立
前，这个国家的电力断供并不严重。然而随着 NPC 在二战后日益强大，断供的频率和时间
都有所增加。NPC 长期处于垄断地位，也是很多苦涩笑话的嘲讽对象。例如：问："在菲律
宾，用蜡烛之前人们用什么？"
答："电灯"。
多年来，甚至几十年来，菲律宾几乎没有新建的电厂，原有的也没有得到修缮。在费尔
迪南德马科斯的独裁之下，NPC 变得越发腐败。不过值得安慰的是，马科斯时期的断供是
定时进行的，人们至少可以根据断供时间安排活动。但是到了 1994 年，断供的规律性，还
有马科斯本人，都早已一去不返。对于这个新民主国家的大多数企业来说，电力断供的随机
性严重恶化了它们的电力问题。Brownout 还象以往一样频繁，民主的唯一结果是使情况无
法预期。
有了这样的名声，NPC 难以在金融市场上融资也就毫不出奇。谁会愿意借钱给这么无
能的公司呢？由于存在无法通过供电创造足够的现金偿还债务的风险，评级机构给 NPC 的
评级是低于投资等级的垃圾级。
世界银行是 NPC 的首要债权人，也是它唯一的捐助者，同意帮助 NPC 向私人所有权转
化。世界银行称赞 NPC 的私有化是发展中国家的少数成功案例之一，甚至同意为 NPC 新发
行的十五年债券的本金偿付做担保。有了这个担保，NPC 债券的买家基本上可以确信十五
年后，因为有世界银行承诺还款，就算 NPC 破产他也能够收回本金。
摩根士丹利与世界银行和菲律宾都有密切的联系，所以，部分是为了保持良好关系，摩
根士丹利的投资银行家同意包销 NPC 一亿美元的新债发行。不幸的是，他们事先没有向衍
生产品部咨询。尽管有世界银行的担保，投资者仍旧厌恶 NPC 的债券。摩根士丹利的垃圾
债券小组负责 NPC 债券的销售。虽然销售劣等债券是他们的专长，可是这次就连他们也无
能为力。
这笔交易推广时，客户不停的质问经纪电力断供的恐怖故事。在民主的马尼拉，问题已
经非常严重，有些公司甚至开始利用断供来创造业务。私有的发电机甚至已经成为受欢迎的
营销术。投资者听到的故事包括一家有私人发电机的美容院做广告推介"Brownout 美容特价
"，还有其他几个餐厅在门外贴了"没有 Brownout"的牌子。
不出所料，NPC 交易是一场灾难，大部分债券积压在摩根士丹利垃圾债券组手里。垃圾债券交易员为此头痛不已。他们急于要在债券价格下跌前脱手，越快越好。他们跑到交易
厅的另一边请衍生产品部帮忙。我们该怎么办？请帮我们想个办法吧！他们向我们请求。我
们必须帮助他们。
NPC 债券的基本问题是，虽然本金的偿付有世界银行做担保，其间十五年的利息支付
却没有。评级机构认为世界银行的担保不足以使包括本金和利息的整个债券得到高评级。结
果，整个债券得到了信用等级最低的部分 -- 利息 -- 的评级。很多潜在投资者因此不能买
NPC 债券。
这是我们熟悉的领域。衍生产品部在 PLUS 票据上曾遇到过这样的问题，而且我们还设
计过 RAV 重新包装债券以获得高信用等级。现在，我们需要找到一个办法，说服评级机构
也给 NPC 一个高信用等级。
我知道最近雷曼兄弟公司说服标普给了一种债券 AAA 级，因为这种债券的本金和一小
部分利息是 AAA 级的，尽管大部分利息并不是 AAA 级的。债券包括本金和利息两部分，
通常，由于是同一个实体承诺偿付本金和利息，两者的信用等级是相同的。但是就 NPC 债
券而言，利息是垃圾(NPC 支付)，本金却是黄金(世界银行担保)。雷曼的交易用的是一种类
似的债券。我在第一波士顿的新兴市场部工作时就接触过这一类的债券，它被称作布拉迪债
券。布拉迪债券和 NPC 债券相似，它的本金偿付有 AAA 级的美国政府零息债券做支持。
同样，布拉迪债券的利息支付却要靠发行债券的发展中国家，墨西哥、巴西、尼日利亚等等。
换句话说，利息是垃圾级的。雷曼公司发现的决窍是这样的：如果你把布拉迪债券放进一个
信托公司，再在垃圾级的利息中加上一些零息债券，你就可以说服标普把整个信托公司评为
AAA 级。两者的合并就象烤一个蛋糕，再在上面撒上糖粉。蛋糕是劣等的，糖粉却是纯巧
克力的。糖粉可以说服评级机构，把劣等蛋糕说成是巧克力蛋糕。
有了这层糖粉，信托公司实际包含三个组成部分：垃圾利息、AAA 级利息和 AAA 级
本金。标普要求用细体字说明 AAA 评级只适用于信托公司中"真正的"AAA 级组成部分，而
不适用于垃圾利息部分。然而，对于多数投资者来说，细体字无关紧要。例如，虽然很多大
型投资者，包括各种共同基金和保险公司，不能投资于布拉迪债券，这种信托单位却没有问
题。
零息债券市场是衍生产品，也是衍生产品灾难的沃土。大多数投资银行的零息债券交易
都很活跃，它的价格甚至每天都登在华尔街日报上。美国财政部有一套程序，使投资银行可
以把政府债券的本金和利息分开或重组在一起，所以零息债券又称分拆债券。一种政府债券
是由若干次定期偿付组成的，每一次都代表一种单独的分拆债券。每一种分拆债券都是一种零息债券 -- 没有利息，在到期日一次性支付。在第一波士顿，我曾经听到过很多对一个零
息债券交易员的赞美之词，据说他一年能为公司赚五千万美元。第一波士顿是出名的零息债
券大鳄，年初的时候，英格兰银行还请第一波士顿调查过分割英国政府债券的问题。
我一直无法理解第一波士顿的零息债券交易员 -- 或是任何其他银行的零息债券交易
员 -- 怎么能赚这么多钱。零息债券市场的流动性极强，而利润率总的来说非常低，尤其是
和其他更复杂的衍生产品相比。在这个市场，暴利似乎是不可能的，除非他们是和傻瓜交易。
所以我认为传言中的五千万美元利润是假的，或者至少是夸大其词。
我那时不知道这些家伙的交易对手中有个叫约瑟夫杰特的人。杰特是奇德匹波蒂公司的
零息债券交易总监。在奇德公司的小天地里，杰特是个超级明星。根据奇德公司的会计系统，
杰特赚了数亿美元的交易利润，因此奇德公司痛快的发给了杰特几百万美元的年终奖金，还
把他评选为 1993 年的最佳雇员。
然而，在奇德公司之外更大的世界里，杰特的声望却没有这么显赫。不客气的说，1993
年的时候很多交易员都认为杰特是华尔街最糟糕的交易员之一。他的出名是最近的事，在到
奇德公司以前，他的华尔街职业生涯一直乏善足陈。此前，杰特曾经受雇于我的两个雇主。
在第一波士顿，人们只记得他是个职位低下的怪人，有一天他被发现藏在交易厅旁边的壁柜
里。到了奇德公司后，杰特才崭露头角，很快被提升为董事总经理和交易总监。其他的交易
员和杰特交易都赚了大笔利润，他们觉得杰特在奇德公司的成功令人费解。
投资大师华伦巴菲特曾经说过，如果你不知道谁是傻瓜，那就是你自己。在这次事件中，
奇德公司绝对不知道谁是傻瓜。奇德公司付给杰特九百万美元奖金后不久，就发现杰特的巨
额利润是骗人的。杰特不但没给公司赚到几亿美元，他反而赔掉了大约三亿五千万美元。奇
德立即冻结了杰特的奖金，并且解雇了他。通用电气公司不久前刚刚收购了奇德作为进军投
资银行业大计的一部分。通用电气对这一发现自然不太高兴。没人清楚到底是杰特，还是奇
德的会计系统是事件的始作俑者。
事态继续恶化。接下来的几个月，奇德公司将宣布更多的亏损，原因包括：一个高级雇
员错误的记录了掉期仓位；一个债券经纪业务副总裁报错了佣金；两个政府债券交易员由于
保留未经对冲的仓位造成了交易亏损；还有最后的但是同样重要的，奇德发现二十八岁的债
券衍生产品副总裁克利弗德开普兰不但给公司造成了巨额亏损，而且在职期间一直有第二份
工作，罗斯柴尔德银行美国分公司的受薪顾问。虽然奇德公司解雇了所有上述雇员，只有杰
特经历了短暂的知名度。他频频露面，出现在多种杂志的封面上、六十分钟时事报道节目中，
还有几个月后曼哈顿的联邦法庭上。每一次他都否认做错了任何事。开普兰也经历了几分钟的知名度。他以前曾经在摩根士丹利工作过，我听说他声称在欧
洲有度假别墅，而且经常在那里组织奢华的和工作有关的假日活动。在奇德公司，尽管有两
个众所周知的问题，开普兰据说还是拿到了五十万美元奖金。首先，开普兰负责协调的一笔
复杂的意大利交易，DELS（代表衍生产品加强性资产连结证券 ）赔掉了一百七十万美元。
再者，交易营销期间，奇德的雇员发现开普兰没有必需的证券从业资格。据《华尔街日报》
报道，开普兰的上司让他先完成交易，以后再去考试。
讽刺的是，奇德最终解雇开普兰不是由于上述问题，而是因为公司管理层发现了他的第
二份工作。事情的起因是罗斯柴尔德要求奇德报销开普兰的某些信用卡消费支出，其中包括
一件毛皮外套。正是这件毛皮外套使开普兰声名狼藉。经过一阵各执一词的嘈杂，开普兰终
于在 1994 年 6 月 2 日给《华尔街日报》回了一封信，否认他曾经买过，更不用说报销过，
那件毛皮外套。他还声称奇德从一开始就知道他在罗斯柴尔德的工作。针对杰特的指控就严
重多了。他怎么赔掉了三亿五千万美元呢？奇德的会计系统允许交易员买入分拆债券后记录
另一个高得多的市价，因而提供了伪造利润的空子。问题来源于分拆债券是以原有的债券面
值为参考来进行买卖的。但是，因为分拆债券只是原有债券的一部分，它的价值比整个债券
的价值低很多。举例来说，假设一种债券面值一千美元，市价也是一千美元，你可能以二百
美元买到从这种债券分割出来的分拆债券，它的面值仍然是原有债券的面值，一千美元，但
它的价格只有二百美元，是面值的大幅折价。还记得现值吗？二百美元就象手里的鸟。
基本上，奇德的会计系统允许你用一个价格买进分拆债券，再立刻用另一个高得多的价
格将其卖出，从而制造出"魔术般的"利润。而实际上，分拆债券仍旧只值二百美元，而不是
一千美元，真正的利润是零。我们并不清楚杰特是不是这个技术问题的幕后策划者，或是奇
德的高层一直对虚假利润知情。不过两个事实很清楚：第一，奇德的会计系统未能揭露三亿
五千万美元的分拆债券交易亏损；第二，杰特被解雇之前是奇德的分拆债券交易总监。另外，
那三亿五千万美元似乎部分转移到了第一波士顿，至少为五千万分拆债券交易利润中的一部
分做了贡献。
奇德的问题虽然公开了，但是并不广为人知的是许多其他银行的分拆债券交易员也虚构
报表夸大他们的纸上利润。不过这些行为和奇德相比是小巫见大巫。在其他银行，交易员最
多只能偶尔记录高于实际出售价格的分拆债券价格，以使某一天的利润显得比实际高。尽管
这种"加价"行为很普遍，而且几乎无法被发现，但是效果通常只有一天。当然这不合法，即
使只是一天，但是人们似乎觉得这无关紧要。实际上，这种行为之所以不更加普遍的唯一原
因是绝大多数会计系统能立即发现问题。第一波士顿的交易员永远也不可能掩盖三亿五千万美元的亏损。至少，就我所知如此。
我就要开始漫长的分拆债券之旅了。我知道雷曼的交易很成功，尽管我怀疑它成功的主
要原因是巧妙的名称缩写。这笔交易叫作 BIGS，代表布拉迪收益政府证券 。所有的人都喜
欢 BIGS，雷曼一共销售了超过一亿美元的债券。
我提议用 BIGS 的构想包装摩根士丹利失败的 NPC 交易。和布拉迪债券一样，NPC 债
券也有 AAA 级的本金担保。如果我们把 NPC 债券和一些分拆债券装进一个信托公司，或
许也可以说服标普把新的信托单位评为 AAA 级。至少这值得一试。
最初，经纪们开玩笑说这种交易是巨大的骗局。我没有反对。然而，我们的很多衍生产
品交易都是骗局，何况情况表明这个构想实际是可行的。骗局与否，衍生产品经纪开始欢欣
鼓舞。假如我们能用这样莫名其妙的评级伎俩说服标普给予高风险的菲律宾债券最高的信用
评级，我们就能卖掉 NPC 债券。
包揽交易构想的功劳是件困难的事，尽管我受之有愧，尽管有更资深的雇员的竞争，我
还是想了一个办法。所有的 RAV，包括我们要用于 NPC 交易的这个，都有自己的名字。我
们用于 PLUS 票据的百慕大公司的叫 PLUS 资本公司；用于 BIDS 的公司叫 NTN 资本公司。
为了使我在 NPC 交易中的地位永不磨灭，或者至少保持到十五年后债券到期，我说服了我
的上司用我的名字来命名这家公司。表面上交易的名字 FP 信托代表第一菲律宾信托，但是
衍生产品部的所有人都知道 FP 其实代表弗兰克帕特奈。
既然 NPC 交易是以我命名的，我就要确保它成功。我负责为 FP 信托做"簿记"。我帮助
对摩根士丹利的销售队伍进行业务培训，记录下有兴趣的客户，而且参加了大量的销售拜访。
交易很简单，NPC 债券的利率是百分之九点七五，我们只添加了另外百分之零点五的美国
政府分拆债券(劣等蛋糕上的糖粉)，使全部利息达到百分之十点二五。这样一来，不但本金
偿付有世界银行担保，而且这种债券 -- 或者说这种债券的一部分，如果你读了细体字的话
-- 被标普评为 AAA 级。我们彻底查阅了摩根士丹利的客户资料库，向几乎一百个不同的客
户推介了这笔交易。
我参加了初期的几个销售介绍，失望的发现效果差强人意。客户一开始表示有兴趣，然
后在最后一分钟决定不买，或表示对其他交易感兴趣。我向一个经验丰富的经纪解释过这笔
交易后，他安排我们去见同一条街上的一家大型保险公司的总经理。我们离开前，我让他估
计一下成功的可能性。他从椅子上倾过身子，微笑着让我放松一点。带着浓重的，几乎无法
理解的波士顿口音，他断言："让我告诉你个秘密，弗兰克。这是我们这一行最基本的原则"，
他停顿了一下以制造戏剧化的效果，接着说："如果一种债券不能用两张曲棍球票和一瓶好酒卖出去，这种债券是卖不出去的"。
那可能是我在摩根士丹利得到的最好忠告。这个经纪从研究部拉了一个有魅力的女同事
来充门面，我们就一起出去了。我们匆匆转过几座大厦来到这家公司位于第八大街的总部，
在一间大会议室等待总经理和他的助理。
经纪解释了这笔交易。总经理有兴趣，可是说他还从来没买过菲律宾债券。他一方面承
受着"国际化"的压力，另一方面又面临着不能购买非美国债券的监管限制。他似乎对这笔交
易不放心，经过讨论他决定菲律宾太远了，他更想买离家近一些的东西。我们既没有带酒，
也没有带曲棍球票，即使带了也于事无补。
这个经纪很失望。我知道他不一定是关心 FP 信托，他只是想要一笔丰厚的交易佣金。
我也知道我们有许多离家更近的交易可以推荐给这个家伙。虽然其他的交易不是以我命名
的，但是一样会给我们带来厚利。多年前，我曾在麦当劳作过收银员，受过"建议性销售艺
术"的培训。如果顾客买了芝士汉堡和薯条，我会问："请问要不要加一个配套的苹果派？"
同样的策略在摩根士丹利也适用。如果客户要买政府债券，你问："请问要不要加一些配套
的杠杆衍生产品？"通常投资都会说要，或者至少继续问些问题。
这一次，既然这家保险公司不想要菲律宾，我们就提供其他口味。我问总经理拉丁美洲
怎么样，他说他可能会考虑投资阿根廷。幸运的是，我带了一笔阿根廷交易的营销材料，当
场递给他一份。他说这笔交易看来有点儿意思，他会再和我们联系。我们离开时，经纪冲我
眨了眨眼睛。
不幸的是，我们仍然需要�� FP 信托找买家。这项工作前景黯淡。不少客户说他们拒绝
玩评级机构游戏。一个经纪沮丧的描述了他向某个客户推介交易的情况。在一间会议室里，
他在黑板上写了最高机密，然后解释了衍生产品部的火箭科学家如何说服标普把这种债券评
为 AAA 级。他的结束语是："来吧，你知道你对这笔交易有感觉。" "感觉"是对购买债券的
兴趣的一种暧昧说法。客户粗暴的回答说他不但对这种债券没有感觉，而且他还有另外四种
答复供这个经纪滚蛋时选择：
第一， 幕后策划者是不是稻草人那个混蛋？
第二， 他妈的门也没有，你们的佣金太高了。
第三， 骗你自己去吧，你是白费心机。
第四， 我要把这件事告诉保监会。
尽管有六十多个客户对这笔交易表示了兴趣或做出了反馈，最终只有三个投资者真正下
了买单。幸运的是，其中的一个是美国教师保险协会 ，在市场上被称为 TIAA 或"教师"。教师是个规模庞大，而且广受尊敬的基金，它管理公立学校教师的退休基金。教师非常喜欢
FP 信托，竟然同意认购整笔交易的一半还多。我想不出为什么公立学校教师要让他们的退
休金依靠菲律宾电力公司的表现，但是有了教师带头，另外两个投资者很乐于购买剩下的部
分。
每一笔交易中最折磨人的一天都是"定价日"，就连只涉及买入分拆债券，再把它们装进
信托公司的简单交易也不例外。这一天摩根士丹利将买入分拆债券，然后通知投资者 FP 信
托的价格，精确到每一分钱。所有这一切都将在几秒钟内发生，通过电话，或者应该说是很
多电话。在定价日，我们需要若干部电话。
每个在华尔街工作的人都有他最喜欢的关于电话事故的故事。我的最爱是这个：一个交
易员让一个年轻的实习生在他去洗手间的时候看着他的电话。他不在的时候电话响了，于是
实习生接了电话。那边的人问："那我们的一亿债券完了没有？"实习生慌了，愚蠢的咕哝了
一句"是"。来电话的人回答说："好吧，你完了"，随即挂断了电话。自然，那种债券的价格
立刻直线下降。交易员回来后发现手里有一亿美元已经大幅贬值的债券。
不用说，如果有人未经允许就替他买了一亿美元债券，交易员肯定不会高兴，更不用说
这些债券跳水急跌了。实习生当场被炒了鱿鱼。从那以后，大多数投资银行都要求新雇员使
用没有送话口的"培训电话"。这种电话就象自行车的训练轮，目的是防止实习生在最初的几
个月里伤害自己，效果还不错。
我早就从培训课程毕业了，现在我所有的电话都有送话口 -- 不过在定价日我有时反而
希望它们没有。典型情况下只有一个人负责给新交易定价。如果你是那个人，你要同时监视
若干电脑屏幕，打若干电话。另外，你所有的上司都站在你身后看着。每隔几分钟，其中的
一个就会为数字的变化大喊大叫，或者要求知道我们会赚多少钱。这种压力是巨大的。不止
一次，年轻的雇员完成第一次衍生产品交易定价后身心俱疲，哭泣落泪。
我负责为 FP 信托定价，好在一切顺利。我们买进分拆债券，再卖给信托公司，和已有
的 NPC 债券一起打包，然后收取我们的佣金。衍生产品部一共卖了四千八百四十万美元的
FP 信托单位给三个投资者，我们欣喜若狂。
我还负责计算准确的佣金。百分之一的费率就是四十八万四千美元。我们的目标是一百
万。我知道象 FP 信托这样规模和风险的交易，超过百分之二的费率是极其可观的。我仔细
的统计了全部收入以便确认。没错，我完成了我的第一笔百万美元交易，FP 信托的全部佣
金几乎高达一百二十万美元。
唯一比衍生产品部经理还喜出望外的人是垃圾债券交易员。他们手里砸了几千万美元的NPC 债券，唯恐要赔本出售。好在通过衍生产品部他们得以高价出售这些债券。摩根士丹
利的投资银行家也欢欣鼓舞。他们不但保持了和世界银行以及菲律宾的良好关系，而且挣了
几十万美元的 NPC 债券包销费。皆大欢喜，我们拯救了世界，同时赚了一百万美元。谁会
在乎几年后那些公立学校教师的灯会不会熄灭呢？
很久以后我才得到坏消息。标普来电话通知我，他们将要修改几笔摩根士丹利衍生产品
交易的评级，其中包括 FP 信托。这笔交易会保持 AAA 级，但是标普要在 AAA 下面加一个
下标 R（R 代表有限制的 ）。这样一来 FP 信托将变成 AAAR 级。这是一个可怕的消息。我
想我们早该预见到。一年多以前，标普宣布重新评估给予混合衍生产品和传统债券的混合性
证券的评级。那时标普的一个董事建议给某些评级加一个下标，表示标普只评价偿还能力，
而不评价全额偿付的可能。宝洁的巨额亏损曝光后，衍生产品已经成为受到广泛关注的问题，
标普正在采取严厉措施。
我受到了沉重的打击。我的光荣和骄傲。我的衍生产品之子，将永远打上一个下标 R。
我们的交易纪念牌也需要修改，加上衍生产品的红字，这个 R。更糟糕的是，我必须把这个
坏消息告诉每个人。一个傻乎乎的经纪问："如果这是个长期评级，他们怎么能这么快就改
变注意呢？" 垃圾债券交易总监气急败坏，他的评论包括"干掉他们"和"他们应该象个男人"。
我告诉他标普和我打过交道的每一个人，包括实际给这笔交易评级的人，都是女性。他大吃
一惊，但还是说："不管怎么样，把她们都干掉。"
我以为毕德育特森会生气，但是第二天的衍生产品部晨会上，他一进来就大叫我们的每
日简报太长了。会议后森走到我身边，嘟囔着："这个部门的人现在都有不受病毒感染的胳
膊，我们一定是进化了。"我无言以对，只好点点头走开了。几个星期后，又经历了若干投
资者投资衍生产品受损的公告，森站在交易厅中间大叫："如果���看到一篇衍生产品的文章，
我就去死！"近期的衍生产品灾难似乎使我的上司多少有点儿精神错乱，就连平时行为理智
的马歇尔萨兰特也变得怪异，他莫名其妙的担心前总统尼克松的死"肯定会把我们的业务搞
砸。"
唯一紧紧抓住现实的衍生产品部经理是女王。当我把坏消息告诉她时，她抓得更紧了--
这次她抓的是我的脖子。她问我标普到底为什么给 FP 信托 R 级。为什么我们最终谈判失败？
说老实话，我不知道 -- 尽管我猜测部分原因是标普是对的，这些债券确实不是 AAA 级。
几个经纪在听我们讲话，他们想看看我是否有答案。我不想撒谎，或是找个蹩脚的借口。我
们陷进了 R 级，而我却没有一个好的理由。于是，我诚实的回答："我不知道。"
女王爆跳如雷。那时候，我还不知道交易厅的最基本规则是永远、永远不要说这几个导火的字。我说出这句话的同时，女王开始在我的眼前尖叫，说"我不知道"从来不是可以接受
的答案。有人聚集起来看我当众受辱。
我说我不知道不能说"我不知道。"这又一次显示了我的无知。在交易厅，如果愿意的话
你可以说任何污言秽语，任何不堪入耳的卑鄙言语都没问题。但是那几个字却极其令人反感
厌恶。即使小声耳语"我不知道"，也会带来砍头的风险。
女王招呼另一个经理，告诉他我刚说了什么。他失望的摇摇头。我想知道他们是否打算
用肥皂清洗我的嘴。回想起来，我试图为自己辩护的努力相当可悲。
"假如我真的不知道怎么办？我说我不知道是因为我确实不知道。"
"我才不理你知不知道。"
"可是如果我不知道答案，我该怎么说？"
"编点儿什么。你说什么都无所谓，就是永远、永远也别再说我不知道。"
"但是我原来并不知道啊。"
"真它妈的见鬼，你再说一次试试！"
我痛苦的学到在衍生产品的游戏中，你不能犯一点儿错误，哪怕一次也不行。虽然衍生
产品部在 FP 信托上赚了一百多万美元，女王能记住的全部却是我用"我不知道"回答问题，
还有交易被评为 R 级。交易的积极影响已经被忘得一干二净。我曾经为交易以我命名而高
兴，可现在却想把交易的名字从纪念牌上刮下去。FP 信托被印在营销文件和招股书上，在
公司和几十个客户中流传。我无法解脱的和衍生产品部有史以来第一笔 R 级交易连在了一
起。我掉进了一个巨大的黑洞。
我急于自救。我肯定是一时糊涂，竟然回去找稻草人帮忙。我该怎么办？稻草人建议我
们抄袭雷曼的布拉迪债券 BIGS 交易。如果他们能做成这样的交易，我们也能。我以前从来
没试过照抄其他投资银行的交易。这肯定是个坏兆头：我们缺乏创意，以至于要贬低身价从
雷曼做过的交易中抄袭构思。不管怎么说，我们的剽窃企图也以失败告终，我又浪费了一个
月的时间。
我们试图在所有可能的方面复制 BIGS 交易。首先，我们买入布拉迪债券，加上另外的
利息作糖粉，然后改个缩写名字。稻草人最终选定的名字是"信用增强性期限票据。"这个名
字听起来真的很傻，而且 CEDN 这个缩写也不很好记。不过，这已经是稻草人迄今为止最
好的建议了。在这之前的提议包括"布拉迪重新打包 AAA 级证券信托 "（BREAST），"布拉
迪重新打包资产证券 "（BRAS），还有"拉丁美洲证券衍生产品 "（LSD）。稻草人开玩笑说
客户会对 BREAST 和 BRAS 有感觉 。可能他的想法有点儿道理，可是他们肯定对 CEDN一点儿感觉也没有。
几个客户当场拒绝了这笔交易，说他们不会为了混肴评级支付百分之一的佣金。保险公
司也在担心虽然全国保险理事会把雷曼的交易评为了最高的 NAIC-1 级，如果发现这种债券
不是真正的 AAA 级，他们可能会把它降级。他们是对的。R 级令每个人担心。女王听到这
些反应后大发雷霆，但是因为一个出乎意料的原因。客户因为担心评级的合法性而拒绝购买
这笔交易并没有触怒她；我们暗示我们做这笔交易只收百分之一的佣金却把她气疯了。她怒
骂："你们为什么告诉他们只有百分之一？告诉他们是百分之二！"
随着在美国客户中的持续失利，我开始注意海外市场。我听说东京对 AAA 的构思有一
定的兴趣。问题是如何把以美元计值的布拉迪债券转化成以日元计值的衍生产品。市场上有
以日元计值的布拉迪债券，但是规模不足以使交易有利可图。如果用美元债券，把美元掉期
成日元的成本又太高。布拉迪债券的平均期限是二十五年到三十年，而日本政府债券的最长
期限是二十年，所以无法用政府债券对冲掉期风险。我估计把美元掉期成日元将提高成本至
少十个基本点，这可能消除交易的利润。交易是可行的，但复杂无比，而且需要亲自到东京
去至少一次。我还没准备好。
与此同时，我们在伦敦的衍生产品同事也在忙于抄袭他们的交易。几家伦敦的银行根据
类似的信用评级机构手段完成了利润丰厚的意大利衍生产品交易。有报道说 J.P.摩根和高盛
都作过此类交易。据我们所知，这是一种以意大利政府债券为基础资产的普通 RAV。交易
包括三个步骤：首先，把以里拉计值的意大利债券装进一个特别公司；然后，公司找一家银
行签订掉期合约，支付里拉，收回美元；最后，这家公司发行美元计值的债券。这三步程序
有一个非常重要的结果：新发债券是 AAA 级的。一个清晰的主题浮现了：评级机构似乎是
最有利可图的衍生产品交易的关键。
这样的交易适用于意大利的原因和 PLUS 票据适用于墨西哥的原因是一样的。该国的本
币债券信用评级高于外币债券。意大利的里拉债券是 AAA 级的，美元债券却不是。把里拉
债券装进特别公司再和 AAA 级银行签订掉期合约，你可以魔术般的创造出 AAA 级的意大
利美元债券，就和 PLUS 票据一样。
我知道 AAA 级债券等级内存在很大的变异性。包括花旗集团和 J.P.摩根在内的几家银
行不久前都成立了所谓的套利载体从中获利。象阿尔法金融、贝塔金融、ARGO 和高迪安
诺特早就利用简单的策略赚了大钱。它们买进最便宜的 AAA 级债券，同时自己发行更为昂
贵的 AAA 级债券融资。这种策略简直就是提款机，而且是个保守得不错的秘密。你可以说
服标普把你的债券评为 AAA 级，因为你只买 AAA 级债券。但矛盾的是，你买入的债券没有你的负债值钱。一点儿金融巫术，再加上莫名其妙的 AAA 评级，可以制造出永不停顿的
造钱机器。
我们获得了所有所需文件后，摩根士丹利的意大利交易还面临着两个问题。首先是取个
合适的名字的老问题。伦敦衍生产品部的很多特别公司是在卢森堡或荷兰成立的，这样的地
方要求我们在公司成立前几天上交一份拟使用的公司名单。五天之内我们将被告知哪个名字
可以使用 -- 如果有的话。有一笔交易，经纪上交了三十几个名字，但是全都被荷兰当局否
决了。最后上报的名单里包括"高佛"，这个名字是个玩笑，是电视连续剧"爱之船"里一个角
色的名字。当然，运气总是这样爱捉弄人，所有名字中只有这一个能用。一个日本投资者听
说交易叫作高佛，就问那是什么意思。当他听说高佛是一只鼹鼠时吓坏了。在日本，鼹鼠是
坏运气的征兆，那个迷信的投资者想退出交易。这次意大利的经纪运气不错，他们只上报了
十几个名字，"鹰港"就被选中了。这个名字是伦敦的一个资深经理挑的，是个加勒比海度假
胜地的名字，似乎不会冒犯任何人。
第二个问题出在标普。显然还没有人出过钱给意大利政府发行的里拉债券评级。虽然意
大利是欧洲国家里经济较弱的一个，它的里拉债券仍然很可能是 AAA 级。对于大多数国家
来说，如果外币债券的评级是 AA 级或更高，那么它的本币债券会被评为 AAA 级。意大利
就属于这样的情况。债券计值货币是问题所在，因为意大利可以印里拉来偿还里拉债务，但
偿还美元债务则要制造硬通货。标普已经接受了这样的逻辑：如果一种债券是 AAA 级的，
而且将其掉期成另外一种货币的银行也是 AAA 级的，那么新发债券可以被评为 AAA 级。
这种逻辑使意大利交易具有可操作性。唯一棘手的是在有人出钱之前，标普不肯说意大利的
里拉债券是 AAA 级的。
伦敦的同事需要有人在美国就鹰港的交易与标普沟通，所以我打电话给一个标普的分析
师讨论意大利的评级。他很谨慎，坚持他"既不能确认也不能否认意大利的里拉债券是 AAA
级。"他说由于没有人付钱给意大利评级，公司不允许他公开他的观点。如果摩根士丹利进
行涉及意大利政府债券的交易，除非我们出钱，否则无法得到 AAA 级。给一笔小型的衍生
产品交易评级还算便宜，但是给整个国家评级就是另外一回事了。我们绝对不打算出钱把整
个意大利评为 AAA 级。
幸运的是，标普愿意接受折中方案。我们在交易宣传中不说是意大利债券，而是说这笔
交易涉及欧洲七国政府债券中的一种，其中的六个已经被评为 AAA 级。当然，每个人都知
道我们实际使用的是意大利债券，但是七国之一带来的不确定性满足了标普。他们相信没人
可以用鹰港作为证据，说意大利是 AAA 级，所以同意把我们的债券评为 AAA 级而不要求我们支付意大利的评级费。如果真有人试图这么做，标普可以宣称交易用的实际债券可以是
其他六国中的任何一个，而它们都已经付费被评为 AAA 级。鹰港就象一把左轮手枪，里面
只有一颗子弹。只要鹰港保持这种俄罗斯轮盘赌的形式，标普就可以把它评为 AAA 级，尽
管它知道如果摩根士丹利扣动扳机，射出的子弹是意大利。
我无法相信某些 RAV 交易竟变得如此这般的 convoluted。有没有人知道这些疯狂交易
的内幕呢？如果《华尔街日报》发现了这些交易会怎样呢？我以为《华尔街日报》还没有发
现，否则我们应该已经读到报道了。我想了解新闻媒体对我们的业务到底有什么看法。《华
尔街日报》正要举行一个大型的衍生产品研讨会，我幸运的得到了邀请。
很多对近期的衍生产品灾难进行过高调评论的评论员都参加了研讨会，大多数执业界牛
耳的投资银行也有人出席。《华尔街日报》的金融市场主编道格拉斯希兹是会议主持人，其
他参会的《华尔街日报》记者包括巴巴拉多奈利、劳拉格兰尼托、史蒂夫列宾和杰弗瑞泰勒，
他们每天都就各式各样的金融问题发表文章和评论，题目包括监管、银行、基金、对冲基金、
高科技金融业务，当然还有衍生产品。他们是世界上最消息灵通的财经新闻记者。另外有几
个来自华尔街的专题发言人：大通曼哈顿银行的衍生产品营销总监弗雷德查普利、纽约商品
交易所的总裁帕特里克汤普森、以及资本市场风险顾问公司的合伙人莱斯利拉尔，他向不少
衍生产品灾难的受害者和肇事者都提供过咨询服务。我想，肯定会有人至少提及我们销售的
衍生产品。记者们会问什么样的问题呢？如果银行家说"我不知道"，算不算是可以接受的回
答呢？
但是我失望了。问题和回答都是乏味的，没有人谈到和我们近期的交易哪怕有丝毫相似
之处的衍生产品。记者显然不知道它们的存在，而如果银行家知道的话，他们肯定只字未题。
在某个时刻，话题转到了近期的衍生产品交易是否适合一般投资者。有几个故事涉及投资者
同意购买奇特的掉期交易，例如获取的某种利率指数，比如伦敦银行同业贷款利率的三次方
的掉期收入。这样的交易显然是纯粹的投机。投资者并没有伦敦银行同业贷款利率的三次方
的债务需要通过这样的掉期对冲。尽管如此，业内的代表还是不愿意承认此类交易对于投资
者来说是不适当的赌博行为。当他被问道伦敦银行同业贷款利率的三次方可能是怎样的对冲
时，大通银行的弗雷德查普利半开玩笑的回答这笔掉期是伦敦银行同业贷款利率的三次方的
对冲。他的回答引起了一阵紧张的笑声。专题讨论小组中的一个法学教授作了总结，他说完
美的对冲只有在日本花园里才存在。在我看来，这场研讨会的内容水准很低，所以可能永远
也没有人发现我们的交易。要发生什么样的事才能引起人们的注意呢？《泥鸽靶》第七章
阿根廷前政治领袖胡安.多明戈.贝隆的夫人，人称“艾维塔”的玛丽亚.艾娃.杜瓦蒂.贝
隆，悲剧般地死于 1952 年，享年 32 岁。整整 40 年后，阿根廷政府发行了有史以来最丑陋
的债券。如果艾维塔活着的时候看到了这种债券，哪怕只有一眼，后果不但会冒犯她有口皆
碑的文化品位，甚至可能害死她。
这笔规模庞大的 55 亿美元债券被称为 BOCONs，是阿根廷中央银行在 1992 年 9 月 1
日发行的。这次债券发行是阿根廷共和国根据立法要求制定的债务重整计划的一部分，中央
政府需要集中分散在地方政府、供应商、退休者、养老金领取者以及法律诉讼中的债务。新
债券发行了若干个系列，其中之一叫做 BOCON Pre4s，是最丑陋的一种。
BOCON Pre4s 的丑陋有几个原因。首先，在发行后的最初六年里，它们不支付任何利
息。对于阿根廷央行来说不付利息是件大好事，但是对于退休者和养老金领取者来说就不同
了，他们很可能每个月都指望利息收入过活。很少人愿意持有不付利息的债券，除非发债人
的信用非常好，而阿根廷政府显然不是这样的人。再者，这种债券的本金每个月都根据若干
种利率的复杂均值而增加。结果，每个月你都不知道实际拥有多少债券。开始时你可能有
100 美元的 Pre4s，但下一个月你可能有 100.43 美元，再下一个月是 100.79 美元。光是记录
实际拥有的债券数就是个噩梦。更有甚者，等你终于开始拿到利息，已经上升了六年的本金
却掉头下降了。本金的偿付通过 48 次分期付款完成，利息的支付则根据当时的本金数，因
此也是下降的，两者的形势同样无法预期。至少，你知道最初的六年没有利息，此后的 48
次分期付款却是个未知数。六年后的利率是每个月 2?08%，直到第 47 个月，但是本金是多
少并不确定；第 48 个月的利率是 2?24%。每个月的实收利息根据复杂的公式和剩余的本金
浮动。这够复杂费解的了吧？艾维塔肯定不会为此高兴的。
BOCON Pre4s 的投资者几乎无法确定债券的价值，所以他们痛恨这种债券。除此之外，
投资者还要担心六年后阿根廷政府改变主意，决定不给这种债券支付任何利息。这种可能性
是真实存在的。很多投资者都认为拒不付款是 BOCON Pre4s 的重大风险，因而这种债券的
信用评级很低。Pre4s 还有其他令人讨厌的特质：利息的税收不确定(如果有利息的话)，央
行可以在任何时间赎回债券，却不给投资者任何补偿。Pre4s 只有一个好处——它是以美元
为计值货币的。但是这似乎起不了多大的作用，因为阿根廷最近将阿根廷比索按 1∶1 的汇
率钉住了美元。
当我的上司指示我寻找阿根廷衍生产品时，Pre4s 并不是首选。虽然如此，年底越来越
近，我们需要最后一击，确保分奖金的时候能够理直气壮地说我们为公司赚了很多钱。我们仍然在寻找衍生产品部的“年度交易”。我们已经试过了墨西哥、巴西和菲律宾，现在轮到
阿根廷了。
我们的第一击是屡试不爽的 PLUS 票据方案，把墨西哥债券换成阿根廷债券。我们试过
用比 Pre4s 强得多的 FRBs 债券，把它装进 RAVs 然后卖给美国投资者。但是我们没能为这
种票据拿到好的信用评级，因而无法将其出售给很多大买家。那些极具进攻性的私人客户服
务经纪试图找些有钱的个人客户，可他们也失败了。
接下来，我们尝试了阿根廷布拉迪债券，也比 Pre4s 强多了。我们提供将各种风险剥离
的衍生产品，把布拉迪债券分拆成三部分：短期利息收入、长期利息收入和本金偿付。我们
把不同的部分卖给不同的投资者，其中也包括阿根廷政府，协助它的债务重整策略。然而，
投资者拒绝了这笔交易。尽管我们设法安排了和阿根廷政府官员会面，结果却是灾难性的。
高级政府官员甚至连面都没露，低级官员迟到了几个小时，而且当场拒绝了我们的提议。我
们气极了。你能想像吗？阿根廷共和国看不起摩根士丹利？
我们的第三个设想是个更为彻底的提议，用美国十年前的方法重建整个阿根廷住房按揭
体系。其中最迫切的需求似乎来自阿根廷按揭银行，它需要融资 4 000 万美元来购买住房按
揭权益，以便最终用美国的方法把所有按揭权益纳入资产项。阿根廷按揭银行的很多按揭都
是不良贷款，特别是作为政治好处的低息贷款更是如此。阿根廷新任命的经济部长，多明戈.
卡瓦罗，也要求阿根廷按揭银行清理资产。我们花了几个星期制作计划，还请了一家阿根廷
银行帮我们提交方案，但是这份方案也被阿根廷共和国否决了。一个政府官员的答复是“僧
多粥少”。
但是三次失败不足以使我们放弃，衍生产品部不懈地在阿根廷寻找机会。有个客户说高
盛公司刚刚在阿根廷完成了一笔衍生产品大交易，我们的经纪很快找到了高盛交易的招股
书。看来高盛用的是 BOCONs，用衍生产品将其简化，然后把新的混合体卖给美国投资者。
他们使购买 BOCONs 变得轻而易举，所以美国投资者买了 1 亿多美元的债券。我们估计高
盛赚了好几百万美元。
我们开始不知羞耻的抄袭高盛的交易。高盛的构想相当简单，而且还有些结构上的问题，
我们对此进行了改进。高盛使用了 BOCONs 的一个叫做 Pre2s 的系列，它和 Pre4s 差不多，
不过稍微好一点儿。在我们看来，基础资产越差越好。Pre4s 是所有阿根廷债券里面最差的，
所以也是最便宜的。再者，对于投资者来说，简化了的 Pre4s 要比简化了的 Pre2s 更有吸引
了。我们决定用 Pre4s。
我们的 Pre4s 交易本质上有三个简单的步骤。首先，我们把 Pre4s 装进一个信托载体，这次是家开曼群岛信托公司。Pre4s 的每一笔收入都将支付给开曼信托，直到 2002 年 9 月
Pre4s 到期。接着，我们安排这家信托公司和摩根士丹利签署协议，摩根士丹利将在 Pre4s
进行支付时收到所有收入，每年付给信托公司固定的百分之十四点七五利息。由于 Pre4s 尚
未支付任何利息，摩根士丹利实际是贷款百分之十四点七五给这家信托公司 -- 至少最初是
这样的。当然，摩根士丹利需要借钱筹得资本，再贷款给开曼信托，这是有风险的；而且，
如果阿根廷拒绝偿还 Pre4s 债务，摩根士丹利可能无法偿还贷款。最后，开曼信托以摩根士
丹利支付利息的承诺作支持，发行信托单位。
这些信托单位很简单，它们支付百分之十四点七五的利息，部分由摩根士丹利担保。对
于潜在的投资者来说，这些信托单位和原有的 Pre4s 相比有了巨大的提高：它们马上就支付
利息；本金不会波动；而且预期收入自始至终一清二楚。和 Pre4s 相比，这些信托单位相当
令人满意。
投资者很喜爱这笔交易，尽管我们没能给它起个巧妙的名字，销售也很顺利。我们最后
决定用"重新包装阿根廷国内证券信托第一期 "，可以简称为 RADS，不过我们一般干脆把
它叫做"Pre4s 信托"。尽管名字差劲，这笔交易仍旧得到了投资者的追捧。
Pre4s 信托和我们这一年销售的 RAV 模式相同。首先，我们在国外找出具有成本高昂的
投资壁垒的债券。BIDS 的壁垒是监管规则；PLUS 票据和 FP 信托的壁垒是信用评级；Pre4s
的壁垒是就是丑陋。然后，我们设法使国外的投资者可以绕过这些壁垒进行投资。这种模式
为我们创造了可观的利润。
通常，我们的交易都有一个首要买家。很多 RAV 的首要买家都是中西部的不那么老练
的保险公司。Pre4s 信托也不例外，首要买家是个中部的保险公司。其他投资者要老练一些，
其中包括塞芬银行，那家有着核废物徽标的不知餍足的墨西哥银行；几个美国的大型共同基
金；甚至还有一些进取的私人客户。但显而易见的是，即使是最老练的投资者也不清楚交易
的运作手法。把支付方式化繁为简的价值计算复杂得难以置信，我们精心开发了复杂的电脑
模型进行这些运算，但是我相信任何买家都不具备类似的能力。否则，他们不大可能同意多
付给摩根士丹利几百万美元，这额外的几百万美元就是我们的佣金。
和 FP 信托不同，Pre4s 信托的销售拜访中几乎没有灾难性的故事。但是，其中有一次
特别值得一提。有个年轻经纪 -- 他是个身材高大的金发小伙子 -- 要向一家保险公司的私
募和信用产品总监推介这笔交易，他请我一起参加。我同意了，部分是因为我很想知道他对
客户的看法。
我们的会议进行得很顺利。我解释了 Pre4s 信托，客户 -- 她是位非常迷人的女性 -- 似乎有兴趣。她问了几个具体问题，我们也讨论了她的公司最近过投资的其他交易。会议过程
中，金发经纪始终专注的盯着这个女人，几乎没有说话。她离开后，他把我拉到一边，告诉
我他认真的想过了，而且已经做出了判断。
他诚恳的说："我永远、永远也不会骗她"。我吃了一惊，看着他等着他笑，哪怕只是微
微一笑。但是他没有，他是认真的。尽管他既没有考虑交易的细节，也没有考虑客户的问题，
他却在会议中解决了一个重要的问题：他永远也不会欺骗这一个客户。后来，她也确实没有
认购这笔交易。
有几个客户表示了一定的顾虑，他们担心我们会不会以公平的价格买回这些票据。很多
买家只打算持有票据两三年的时间，担心由于这是些不同寻常的债券，他们可能难以找到除
了摩根士丹利之外任何其他的买家。他们害怕在这种困境中，摩根士丹利将撕掉他们的脸。
他们确实有理由害怕。一个旧金山的基金经理拒绝购买 Pre4s 信托，理由是这笔交易很象摩
根士丹利曾经卖给他的瑞典克朗--瑞士法郎 PERLS。那笔交易的价值在一夜之间几乎从一百
跌到了七十五。我们向他保证 Pre4s 信托和 PERLS 绝无相似之处，但是我们不能保证它不
下跌。这是个严重的分歧。摩根士丹利承诺买回债券，但不能承诺价格公平。我们无法预测
金融市场，尤其是在阿根廷。
尽管有反对的声音，这笔交易还是很容易销售。十来个投资者对交易的条款感到满意，
同意认购。最终，我们卖掉了价值一亿二千三百万美元的 Pre4s 信托单位。一般来说，复杂
的衍生产品交易的佣金是百分之一到百分之二。然而， Pre4s 信托实在是太复杂了，以至于
投资者无法正确估算它的价值，他们同意支付比实际价值高得多的价格。Pre4s 信托的利润
高达四百万美元，超过了摩根士丹利 1994 年的任何其他交易。Pre4s 信托是我们的年度交易，
漂亮的最后一击，也是我的第一只衍生产品"大象"。衍生产品部陶醉在胜利的喜悦中。
但是，我的上司警告我不要高兴得太早。虽然投资者已经下了买单，我们还没有收到钱。
Pre4s 信托结构复杂，商讨文件、分发最终的招股书、完成交易的过程至少需要一个星期的
时间。我的工作中令人精神紧张的一面就是即使一笔交易已经被认购一空，事情却并没有完
结。在我们收到钱以前，Pre4s 交易仍然随时可能失败。
那个星期特别令人生畏，因为我似乎需要独自完成 Pre4s 交易。女王将在墨西哥和墨西
哥银行谈另一笔业务；RAV 小组的其他成员要休假，公司只剩下我孤身一人。马歇尔萨兰
特说他相信我能够完成任务。
我和阿根廷及美国的律师一起进行最后的工作，这时有另外几个衍生产品经纪试图告诉
我四百万美元的佣金没什么了不起。其中一个声称他曾经从一笔杠杆掉期交易中赚了八百万，其他人说他们曾经收取过百分之五，甚至百分之十的衍生产品交易佣金。就连毕德育特
森也来打击我，告诉我百分之四的佣金"还可以，但也不是特别出众。我们有更好的交易，
比这多十个，二十个百分点"。我不相信衍生产品部在任何交易中收到了百分之二十的佣金，
不管买家愚蠢到何种地步。金融市场上竞争激烈，典型的费率远远低于百分之一。我为 Pre4s
信托而自豪，我相信几百万美元佣金的衍生产品交易很少见。实际上，四百万美元是我所见
过的最高的佣金。我决定不去理睬他们的评论。
最后的工作进行得很顺利，我处理了阿根廷方面的问题，包括和担任 Pre4s 债券托管人
的当地律师、银行谈判。阿根廷的每家银行和公司似乎都用"星条旗永不落"作为待机音乐，
所以当我转到美国这边的时候，很高兴能听到其他的东西。我们的律师行是作风进取的老公
司克拉瓦斯斯万尼摩尔，和摩根士丹利气派不凡的法律顾问戴维斯帕克华德维尔相比，衍生
产品部更喜欢前者。
Pre4s 信托经历了两个灾难。第一个是我们是否应该把 Pre4s 叫做"衍生产品"。部分基于
和克拉瓦斯合伙人的讨论，我决定我们应该修订 Pre4s 的招股书，开诚布公的说明我们销售
的信托单位是"衍生产品"，带有投资衍生产品的相关风险。我想，如果摩根士丹利因为 Pre4s
被起诉的话，公司可以说并没有在交易的风险上误导投资者，实际上我们甚至清楚的告诉投
资者这些信托单位实际就是"衍生产品"。
虽然那时，这个术语已经越来越普遍了，而实际上这是次要的问题。每个人都知道 Pre4s
是衍生产品。尽管如此，我觉得清楚的指出信托单位是衍生产品在未来可能的诉讼中会有利
于公司。我们修改了一些细节，加上了"衍生产品"一词，然后把招股书送去印刷。
女王从墨西哥回来后，我递给她一本刚刚印好的招股书，告诉她一切按计划进行，招股
书正在运往投资者的途中，我手头还有一大箱，准备明天分发给经纪人。几分钟后，我听到
了一声毛骨悚然的尖叫。女王看到招股书上"衍生产品"，勃然大怒。她开始冲着我尖叫，用
她能想到的所有词汇骂我。
"该死的，上面说是衍生产品！这根本不是衍生产品！为什么说这是衍生产品？谁告诉
你这是衍生产品？"
我试图解释这种说法如何可以在未来的诉讼中帮助我们。她不在乎这个，也不在乎克拉
瓦斯合伙人的意见。由于这个术语带有负面的含义，她拒绝把她的任何一笔交易叫做衍生产
品。她命令我停止分发带有这个肮脏字眼的招股书。我坚持表示反对，于是女王找到了在圣
路易斯的马歇尔萨兰特，说服他这个罪恶的字应该被删除。我又争辩了几分钟 -- 我们毕竟
是衍生产品部，不是吗？DPG 不是还是有个 D 吗？难道她能否认这么复杂的交易是衍生产品吗？但这也是徒劳的。
"不行，"她说，"别送出去。把他妈的一整盒都藏起来"。有个经纪从这里经过，想要拿
一本，她大声尖叫"不行！"从他手里一把夺了回来。
我赶在飞机起飞前说服联邦快递公司把招股书从飞机上卸下来。为了防止万一联邦快递
出了差错，我又打电话给不同目的地城市的快递公司，指示他们毁掉收到的文件。我还需要
打电话给克拉瓦斯的合伙人，告诉他从招股书中把"衍生产品"这个肮脏的字眼删除，重新印
刷。他需要在六十页的文件中进行地毯式搜索，确保这个带 D 的字不在任何地方出现。
我很生气，觉得我作的是对的。如果这笔交易不是衍生产品，那世界上就没有衍生产品
了。我问女王想不想留一本旧招股书作纪念。我不该去招惹她。她嚷道："我他妈的才不管
你想怎么办呢！烧了它，拿回家当墙纸 -- 干什么都行！把它拿走！别让我再看见它！"
修改过的招股书送出去了，最终文件也准备好了，我们需要做的就是等最后的结算日。
9 月 30 日星期五，一切都已就绪，交易将在星期一如期完成。所有人都下班后，我还留在
公司，我要确保没有遗漏任何事情。我一个人坐在空荡荡的交易厅里。没有了交易员和经纪
或愤怒或焦急的喧闹，交易厅安静得有点儿吓人。就在这时，电话响了。我就要经历 Pre4s
交易的第二场灾难。
来电话的是那个中西部的小保险公司，Pre4s 信托的首要买家。他们的买单是引进其他
投资者的重要因素。作为首要买家，他们是这笔交易的关键。我奇怪都这么晚了，他们还可
能想要什么？
"是弗兰克吗？"
"是我。什么事？"
"我们决定不买 Pre4s 债券了。"
停顿。"什么？"
"我们决定这笔交易对我们不合适。我希望这不会给你们造成任何不便。"
"不便？你到底在说什么呀？"我试图保持镇静。为了 Pre4s 交易，我已经努力了一个多
月，现在交易的首要买家却威胁要毁了一切。如果他们在这一刻打退堂鼓，后果将是灾难性
的。衍生产品部将失去巨额佣金，今年最大的一笔，我可能会丢掉工作。我望着一排排空座
位。我一定要说服投资者留下来。
我尽可能平静的回答，"你们不能这样做。我们要按计划在星期一完成交易。我们一直
依靠你们，我们已经合作了好几个星期，你们现在不能改变主意。"我又停顿了一下，然后
补充说"何况这里连人也没有。看在上帝的份上，今天是星期五，已经是晚上七点多了。" "是这样的，我们有一个律师在这里，她说招股书有些变动，而且我们对交易也有顾虑。
所以我们不买了。"
招股书有些变动？我的头嗡嗡作响。这到底是怎么回事？整个信托计划危在旦夕。如果
他们退出了，所有其他人都将怀疑这笔交易，它就可能无法完成。我们今年最大的一笔佣金
正受到严重的威胁。四百万美元，恰好是我的全部价值，正悬于一线。
我向律师解释招股书没有任何实质性的变动。他们没有动摇。我说他们公司有义务认购
交易，他们不同意。最后我让他们在电话边等着，我要找到我的上司，让他来解释退出这笔
交易是严重的违约行为。"无论如何，千万别离开"。我警告他们。为了保险起见，挂断电话
前我记下了他们家里的电话。
我又扫视了一遍交易厅，一个人也没有。现在是七点三十分。我试着打电话到几个董事
总经理家里，没人接听。他们不是还在回家的路上就是外出度周末了。我到处找也找不到女
王，其他的交易员也都不在家。我只好留言给他们的配偶。我还试过打电话给摩根士丹利法
律部的律师，但是他们也已经走了。十几个留言后，我找到了克拉瓦斯的合伙人。克拉瓦斯
的律师永远都在工作。
我不想公开我们的谈话内容，只告诉你他使用"这是他妈的怎么回事？"和"让他们见鬼
去吧！"的次数比克拉瓦斯合伙人在通常情况下多得多。我向他介绍过情况后，我们打电话
给那家保险公司。
保险公司的律师首先提出她对这笔交易有些疑问。我们礼貌的请她解释。"首先，"她说，
"我们怎么能确信 Pre4s 债券真的存在呢？"
我们很久���不出话来。这似乎是个非常基本的问题，即使是对于没有经验的律师来说也
是如此。我应该嘲笑她吗？还是应该尖叫？她的问题不光天真而无关紧要，而且愚蠢荒唐。
本体论？也不看看都什么时候了！但是我知道这个电话事关重大，我设法控制住自己，耐心
的等着克拉瓦斯的合伙人的答复。无懈可击。"事实上，他们不存在，"他回答说。我几乎可
以听见冷汗从对方律师的头上涔涔流下。"
Pre4s 债券以信托的名义记在阿根廷花旗银行的帐上，所以没有实物债券。"
对方律师不为所动，她换了个问题，再次发难。她一定是被告知找个理由 -- 任何理由
-- 帮公司从交易中解脱出来。差不多一个小时的时间里，她提出了无数的反对意见，我们
一一将其击退。最后只剩下一个问题，他们要求修订交易协议。他们说如果摩根士丹利当天
晚上同意这些修订，他们就如约认购债券；否则，他们就退出。
可是摩根士丹利怎么能在当晚同意这些修订呢？摩根士丹利是家公司，只有授权代表才能签订这样的约束性文件。在这个时候我不可能找到公司的授权代表，不是吗？我突然想起
来，毕德育特森曾经授权我在 Pre4s 交易中代表摩根士丹利。我可以代表摩根士丹利同意这
些修订，但是这意味着承担重大的责任。我告诉他们我会再打电话，然后挂断线。
我又仔细的考虑了一遍修订案，它实际上没有伤及我们的利益。我甚至奇怪为什么早没
人提出来。但是，在没有其他人认可的情况下，我能够毫无顾虑的独自代表摩根士丹利签署
协议吗？如果我能做到，我可以这样做。我有这样的权力，我的签字可以使整个投资银行和
全球一万名雇员在 Pre4s 交易上承担一套新的义务。后果可能是挽救今年最赚钱的交易，也
可能是被炒鱿鱼。这是真的吗？我肯定不再是堪萨斯的孩子了，我该怎么做呢？
我决定就这么办。我尽了最后的努力想找到我的上司，但是徒劳无功。我打电话给保险
公司，让他们把修正案传真过来。律师对法律语言没有异议，他把修正案传真给我签字。就
在我要代表摩根士丹利做出新的承诺前几分钟，女王从家里打来电话。我尽快向她解释了情
况，她同意了修正案。我如释重负。谢过她后，我代表公司签署了文件，传真回去。几分钟
后，九点多一点儿，我收到了签好的确认文件。交易得救了。
我汗流浃背，神志不清，紧张得不成人形。没有人在这里为我庆祝。我希望我的上司会
记住我的功劳。修正案签署后，Pre4s 交易在 10 月 3 日，星期一，如期完成。我愉快的付了
克拉瓦斯的律师费，这笔费用大概等于我们的助理经理一年的工资。我还想出了办法，通过
重新安排掉期交易的支付条款从以后的利润中又挤出了三十万美元。加上这三十万，我们在
Pre4s 交易上赚取的利润超过了四百万美元。
RAV 小组的所有成员都称赞我干得漂亮，四人帮中的史蒂夫伯纳戴特还说这笔交易为
衍生产品部"赖以生存的业务"树立了典范。毕德育特森叫我准备一份备忘录，简明的解释这
笔交易。我照办了。第二天，交易总监彼德卡奇斯来到衍生产品部，问："是谁完成的 Pre4s?"
森以策划者自居。我心里有气，希望我的努力能够得到应有的认可。但我了解公司的等级制
度。至少，如果这笔交易有什么差错，每个人都会责备森，而不是我。
现在，森的心情似乎好了许多。前些时候我们两个曾经愉快的争论过金融市场是否有效
的问题。我的观点是受到大多数人支持的市场有效论。现在他对我说："如果我再听到你说
市场有效，我就让你到角落里罚站。"我哈哈大笑。他有一定的道理。在有效的市场里，我
们怎么可能用这么短的时间赚到几乎没有风险的四百万美元呢？但是话说回来，这笔交易对
我个人来说远非轻而易举。
Pre4s 在摩根士丹利是引人注目的交易。一位高层告诉我约翰梅克在每周举行的公司内
部董事会上问了好几个关于 Pre4s 的问题，包括这笔交易怎么赚到了这么多钱。连约翰梅克都感到满意，我自豪极了。
与此同时，阿根廷共和国对我们的 Pre4s 交易一无所知，正试图在全球发行一笔五年期
的债券。起初，阿根廷政府似乎可以以高于美国政府债券利率百分之二点五到二点七五的利
率举债。然而，现在他们需要和包括 Pre4s 信托在内的其他交易竞争。对阿根廷债券的需求
因此有了压力，息差上升到了百分之三点五。我们的交易似乎起到了推升阿根廷融资成本的
作用。在我们看来，阿根廷政府罪有应得。他们冷落了我们以前的方案，我们享受到复仇的
甜蜜。
当然，其他银行现在也可以抄袭我们的 Pre4s 交易，就象我们抄袭高盛的 Pre2s 交易一
样轻松。没过几天，墨西哥国民银行听说了 Pre4s 的成功，表示有兴趣做一笔类似的交易。
我们估算了交易的价格，认为他们会把债券抢购一空。可是他们来电话说他们找到了另一家
银行进行同样的交易。他们不肯透露对方是谁，但我们猜测是高盛把业务抢了回去。
后来我接到一个电话，是我在第一波士顿的同事打来的。他拿到了我们的招股书 -- 上
面没有那个肮脏的 D 字 -- 第一波士顿把它拿来照抄。他为此得意洋洋。我听见那边有人在
叫"嘘！嘘！"，我怀疑那是我以前的上司。当他的言语太过离谱时，他习惯用"嘘！嘘！"搪
塞，显示这些夸大其词只是个大概的意思。第一波士顿���经纪哈哈大笑，告诉我"这个月使
一年都有好日子过。"
他还告诉我第一波士顿的新兴市场部来了新的领导，他想见我谈谈工作。看来，第一波
士顿对我所做的交易感到满意。我是否该转一整圈，回到第一波士顿呢？在华尔街这是条正
常不过的道路。我有几个朋友就是通过来回转换工作把年薪翻了好几倍。这当然好了，为什
么不呢？我同意和他见面。
Pre4s 交易完成后的头几个星期我们经历了短暂的恐慌。10 月 25 日那天，我们开发的
计算债券价格的电脑模型开始奇怪的运行。它显示 Pre4s 债券的价格已经显著下跌。这可能
吗？这个电脑模型复杂得超乎想象，于是我们安排了几个不同的火箭科学家分别计算信托的
价值，但不知什么原因，每个人的答案都不一样。连我们都算不出债券的价格，我想不通那
些买家怎么能弄明白这笔交易。
这时候其他阿根廷债券的价格开始下跌，有些买家来电话查看 Pre4s 跌了多少。其中一
个比较老练的新兴市场共同基金经理似乎对交易感到担心，他决定试探我们，说他想出货。
在我们怀疑 Pre4s 的估值是否正确的时候，这个要求令人担心。为了保险起见，一个衍生产
品交易员报价九十五美元购买一百美元面值的债券。交易员说他们不能把价格压得太低，否
则买家可能会发现摩根士丹利从交易中赚了多少钱。看来还没有投资者发现，扣除摩根士丹利的佣金，他们买的一百美元的债券实际价值要低很多。另一方面，由于阿根廷在这几个星
期出了些问题，债券也跌掉了几个百分点，九十五美元似乎是个公平的价格。
1994 年 10 月 27 日，那个基金经理以九十五美元的价格卖给摩根士丹利八百万美元面
值的债券。我们的交易员为此大为紧张，希望卖压能就此打住。接着，同一个投资者又以九
十五点五 5 美元的价格买回了六百万美元的债券，就和卖出的决定一样突然。通过这两笔交
易，我们的交易员在九十五美元左右为 Pre4s 的买卖做了一次市。这种债券到底值多少钱？
即使有电脑模型，我也不再肯定了。我不知道这个投资者为什么要卖出债券，而后立刻以更
高的价格买回来。也许对他来说，知道我们会为债券做市能给使他安心，值得用半个百分点
的损失换取内心的平静。
我从来没听到交易员故意向客户报错误的价格，但是有怀疑说他们确实这样干过。幸好
我不用交易这些债券，从而可以避免微妙的交易情形。
虽然交易员心存顾虑，但是我们的电脑模型计算出的价格差异如此巨大，在很大范围内，
他们报出的任何价格都是有根据的。况且，衍生产品部内部的谈话是没有录音的，要证明交
易员报的价格不准确几乎是不可能的。
在信孚银行情况就不同了。不幸的是，信孚的交易员对客户的报价明显的不准确，而且
谈话被录了音。在我们完成 Pre4s 交易的同时，证券交易委员会正在认真检查这些电话录音。
证券交易委员会认为信孚银行在与吉布森贺卡公司的交易中存在证券欺诈罪，双方正在协商
和解。1994 年 2 月 23 日的电话录音中，某个信孚董事总经理说："我认为我们应该利用市
场价格变动。我们应该一点一点不停的缩小差距。我的意思是说，实际数字是一千四百万时
我们告诉他八百二十万，如果现在实际数字是一千六百万，我们就告诉他一千一百万。就这
样，慢慢缩小实际数字和我们告诉他的数字之间的差距。"
他说的"差距"指的是和吉布森的交易的真实价值（即"实际数字"）和信孚所报交易价值
之差。这五百八十万的差额（一千四百万减去八百二十万）包括信孚的佣金。最初，吉布森
公司可能以为他们的掉期义务只有八百二十万，而实际上是一千四百万。信孚银行不想从一
开始就告诉吉布森交易的真实价值，因为这样的话吉布森可能会问他们为什么欠信孚额外五
百八十万。信孚等待市场价格的波动，然后拉近这两个数字，就象前面所说的，把差额缩窄
到五百万（一千六百万减去一千一百万）。最终，信孚银行将填平这两个数字间的差距，而
吉布森公司永远也不会发现信孚从中榨取了五百八十万美元的佣金。
这只是信孚银行诸多电话录音中的冰山一角，而且我可以想象其他投资银行也是一样。
如果客户无法弄清复杂的衍生产品交易在任何特定一天的价值，投资银行可以歪曲交易的初始价值，然后随时间的推移重新计算交易价值，从中榨取巨额佣金。我希望摩根士丹利的交
易员没有这样做。
感恩节越来越近了，市场也趋于平静。我们每天花很多时间讨论各种业务问题。毕德育
特森一边埋首于象棋比赛，一边惊呼："我牺牲了皇后将死他们，这和我想在阿根廷市场做
的事完全一样。"每个人都笑了，森开始评论今年是多么差的一年，尤其是和上一年相比。
关于衍生产品的坏消息明显的打击了我们的市场。我们谈到今年衍生产品造成的巨大亏损，
所有人都希望最坏的情况已经过去了。如果运气好的话，明年会好些。森的注意力又回到了
他的棋局，他赢了。他宣布"我又蝉联了冠军。"
《泥鸽靶》第八章
他们是奇怪的组合，一个因循守旧，一个粗野无礼，几乎就像尼尔·西蒙 1 笔下的《天
生冤家》一样不可思议。70 岁的这个 40 年来一直与同一个太太共同生活，20 年来一直做着
同一份工作，而且一辈子一直住在同一个地方——加州奥兰治县；54 岁的这个刚离了婚又
结了婚，频繁转换工作，更频繁地搬家，最近的一次搬进了加州奥克兰东部高尚住宅区一座
价值百万的豪宅。尽管格格不入，多年以来他们却几乎每天都通电话。从 1975 年相识至今，
两人之间交易了数十亿美元的证券。其中年长的是奥兰治县的财务官罗伯特·西特伦，年轻
的是美林的债券经纪迈克·斯塔门森。他们两个制造了美国最重大的金融灾难：奥兰治县高
达 17 亿美元的衍生产品亏损。
罗伯特·西特伦是典型的共和党支持者，而奥兰治县是共和党的根据地，旅游指南描述
这里是 “最像电影、最像故事、最像梦”的地方。对西特伦来说，80 年代和 90 年代确实
像一场梦，他成为了美国最出名的地方财务官。他的投资策略连续多年获得高额回报，90
年代初的收益率接近 9%。西特伦性格自负而顽固，有点像约翰·韦恩，或是理查德·尼克
松。奥兰治县的机场是以前者命名的，后者则是奥兰治县生人。
和奥兰治县的 260 万居民一样，西特伦生活在过去。他戴大尺寸的印第安风格绿松石饰
品，艳俗的领带，穿合成纤维西装、浅色裤子和白色漆皮鞋。西特伦 40 年代就读于南加州
大学，是该校的忠实拥趸。他的汽车喇叭播放南加州大学的校歌，桌上的装饰品是南加州大
学的吉祥物。在财务官的晚餐聚会中，西特伦召集同事围着钢琴唱 40 年代的老歌。他用编
号卡片、账本、甚至挂历做投资记录，在邻近的会所和扒房吃午餐。他对科技的掌握只限于
用手表上的计算器计算午餐账单。西特伦拒绝访问华尔街，毕生只到纽约去过四次。他工作
刻苦，从不外出度假，空闲时喜欢留在桑塔安那朴素的家里陪伴妻子。
正如一个美林的经纪人所言，了解西特伦的关键在于“他实际只懂得他以为自己懂得的
30%”。举例来说，尽管西特伦表面上是南加州大学忠实的校友，他在校期间却有多门功课
不及格，而且从来不曾毕业。西特伦经常在公众面前表现他的无知。一次电视采访中，他向
记者炫耀他如何利用一排不同颜色的电话和不同的经纪公司通话——“现在我和美林通话，
现在我和所罗门通话”，与此同时，他不小心买入了本来无意购买的债券，只好打电话给经
纪将其卖出。西特伦的语无伦次和令人费解的口头表达能力是出名的，以至于奥兰治县的监
管理事会最终强行要求他以书面形式陈述他的想法——但是这也没起多大的作用。西特伦在
1994 年 9 月 24 日的报告中写到：“我们没有通货膨胀的工资增长，没有失控的建筑，不管
是住宅、商用建筑还是那些高层的玻璃写字楼……很少，如果有的话，高层的写字楼正在施工中。” 很少，如果有的话，奥兰治县的居民理解西特伦对于高层写字楼的忧虑。在另外一
个场合，西特伦似乎无法理解“低买高卖”的概念，吹嘘在最高的卖出价买入证券。
对于年轻而精明的迈克·古斯·斯塔门森来说，西特伦简直是梦想中的客户。斯塔门森
虽然身材矮小，却是充满攻击性的销售老手。他在县财务官中颇受欢迎，曾经多次在各种集
会中作主题演讲。西特伦很快就成为了斯塔门森的最佳客户。奥兰治县一共支付了美林几乎
1 亿美元的销售佣金，其中的几百万美元直接进了斯塔门森的口袋。
斯塔门森出身并不显赫。他的父亲是希腊移民，母亲来自俄克拉荷马，他是在中部一个
叫利文斯顿的农业小镇长大的。从斯多克顿的圣杰昆三角洲学院毕业后，他进了加州州立大
学富勒顿分校，之后加入美国海军。斯塔门森是在七十年代末加入美林新港滩分公司的，他
后来调到旧金山，在那里他成为了金牌经纪。
斯塔门森脾气火暴，他有一长串争吵和冲突的纪录，经常摔下电话大声咒骂。换句话说，
他和大多数在交易厅工作的人没什么两样。苏畴公司的资深副总裁伯纳德·迈克尔曾就斯塔
门森的脾气给出具体的例子。据他说，在 1988 年的地方财务官会议上，他支持了投资一种
汽车抵押贷款产品的提议，而美林没有介入该产品的销售。这一提议触怒了斯塔门森，经过
几分钟的持续争论，他开始大声怒吼。会后斯塔门森在过道里找到迈克尔，说道：“现在我
们就要解决这个问题。”然后俯身冲过去，把迈克尔撞到过道的另一头，脸上全是血。
80 年代，斯塔门森代表美林向圣荷西城销售债券。圣荷西的地方检察官称，美林曾表
示该市后来买入的一些债券是“绝对安全的”，“你不会赔钱”。1984 年，圣荷西投资亏损 6 000
万美元，地方财务官也惨遭解雇。该市控告美林欺诈及渎职。美林支付了圣荷西 75 万美元
庭外和解，就像后来与西弗吉尼亚庭外和解一样。两宗案例中，斯塔门森都没有受到处罚。
斯塔门森对客户的粗暴态度是众所周知的。旧金山的前首席投资官丹尼尔·帕特里克·达
利回忆，有一天他正在餐厅吃午餐，斯塔门森冲进来敦促他卖出几天前刚买入的一笔投资。
斯塔门森说这可以为旧金山赚取 17 000 美元的短线利润，达利同意了。但是后来达利发现
他只赚了 12 000 美元，斯塔门森敷衍了事地解释他“算错了”。达利坚持美林补偿差额，否
则旧金山将不再与其交易。美林没有支付这笔差额，而旧金山再没与斯塔门森进行过任何交
易。
尽管如此，斯塔门森仍旧是旧金山分公司的首屈一指的经纪人，也因此而身家不菲。他
的佣金中有很大一部分来自于奥兰治县。美林承认 1993 和 1994 两年为奥兰治县买卖金融产
品的收入为 6 240 万美元，不过奥兰治县坚持这一数字要高得多。美林还承认斯塔门森在这
两年的收入为 430 万美元。 就在斯塔门森积聚财富的同时，罗伯特·西特伦的状况却急剧恶化。1994 年利率开始
上升后，西特伦从斯塔门森和其他经纪那里买入的大量杠杆结构性票据开始赔钱。尽管后来
的新闻报道将奥兰治县的投机描述得相当复杂，它们实际上很简单，特别是和我销售过的衍
生产品相比。
西特伦是这样做的：他利用奥兰治县总值 74 亿美元的投资，又从不同的证券公司借贷
了另外 130 亿美元，买入短期的高信用级别债券。这些债券的回报是和利率变化相关联的。
我太了解这些结构性票据了。其中不少是所谓的反向浮动利率债券，利率上升时这种债券的
价值急剧下降。反向浮动利率债券的票面利率通常是某个高百分点——例如 13%，减去一
个浮动利率——例如伦敦同业贷款利率。只要伦敦同业贷款利率保持在低水平，反向浮动利
率债券就保持它的高价值。例如，如果伦敦同业贷款利率保持在 3%，债券 的利率就是
10%(13%～3%)。��而，如果伦敦同业贷款利率开始上升，票面利率就会缩水。伦敦同业贷
款利率上升得越多，损失就越大。
另一种结构性票据叫做触发票据。这种债券支付高于一般水平的利率，但是为期只有几
个月，条件是在特定的某一天(叫做触发日)，实际利率低于特定的某一水平(叫做触发利率)。
如果实际利率超过了触发利率，触发票据的期限将延长若干年，投资者将被迫持有低利率的
债券。
尽管反向浮动利率债券受到了广泛的报道，触发票据却尚未为人熟知。让我们来看看奥
兰治县买入的一种触发票据。这种票据似乎有些疯狂，但实际上是一种更为保守的结构性票
据。(虽然西特伦的结构性票据大部分购自斯塔门森，他也从其他公司买入了价值数亿美元
的衍生产品，其中包括摩根士丹利。这种票据是其中之一。幸运的是，我和这笔业务无关)。
1994 年 1 月 6 日，摩根士丹利卖给奥兰治县 1 亿美元的结构性票据，发行人是 AAA 级
的波士顿联邦住房贷款银行，该银行的债券由美国财政部间接担保，这种债券看起来风险很
低。
债券的触发日是 1994 年 6 月 30 日，还有不到六个月。触发日当天，如果三个月伦敦银
行同业贷款利率低于或等于 4.25%，债券将到期。对于奥兰治县，这意味着利率保持低水
平，西特伦需要找到其他的投资，而他在 1994 年上半年的投资收益高于市场利率。还不错。
然而，如果当天三个月伦敦银行同业贷款利率高于 4.25%，债券的期限将再延长三年，
而票面利率将保持 4%。由此可见，这种债券的风险在于利率，如果利率上升，哪怕只是一
点点，债券期限将延长，投资者将继续收到低回报。债券期限延长恰好发生在投资者不希望
发生的时候：利率上升之后。换言之，即使利率上升几个百分点，西特伦也将连续三年被迫持有利率只有 4%的债券。债券的收益将根据利率上升的幅度受损；如果投资者在到期之前
出售债券，则要蒙受相当的损失。
评估触发票据的价值是困难的工作，考虑到西特伦的投资专业水平，更是如此。由于无
法预测利率，你无法进行简单的现值计算，无法确定这是五个月期的高利率债券还是三年半
期的低利率债券。你需要能够模拟不同利率情况的电脑程序来计算这些票据的价值。投资银
行雇用了数学博士和电脑博士来设计这些程序。显而易见，西特伦无法用他的检索卡片和分
页账正确地估算这些债券的价值，而销售债券却给他的银行赚到了巨额佣金。考虑到西特伦
被撕破脸的次数，他一定是个多面人。就在上文描述的债券交易中，摩根士丹利赚的佣金超
过了 20 万美元。
1994 年，不断有人警告过橙县其持有的结构性票据包含的风险。1994 年 3 月，一份业
内报告把塞荣的投资策略称作"死亡旋梯"。美林声称它至少八次警告过塞荣重新考虑他的高
风险策略，其中包括一次具体的警告利率每上升百分之一，橙县的损失二亿七千万美元。美
林说它自 1992 年起就开始警告塞荣这些风险了，公司甚至提出回购它卖给橙县的衍生产品。
鲍勃塞荣没有听从任何劝告，他粗暴的回绝了所有的善意批评。当享誉业界的高盛公司批评
了塞荣的投资行为时，他写信给高盛说高盛不理解橙县的投资策略，并建议高盛不要和橙县
开展业务。当被问及他怎么知道 1993 年后利率不会上升时，塞荣回答："我是美国最大的投
资者之一，我知道这种事。"
1994 年 4 月，利率开始上升而衍生产品开始贬值后，洛杉矶的证券和交易委员会致电
塞荣询问橙县的投资。他们开了三个小时的会，其间塞荣表现的极度紧张，几乎没有说话。
根据外部检察官的建议，橙县把证券和交易委员会察看文件的要求拖延了一个月。塞荣正面
临财务官重新选举，他想把这些问题推迟到选举之后。选举过程充满了压力，而且比预期的
激烈得多。随着利率的持续上升，塞荣的对手，注册会计师约翰莫拉奇，抓住了针对橙县投
资组合风险的诸多警告，不断用关于橙县衍生产品投资风险的问题诘问塞荣。1994 年 5 月，
莫拉奇预测橙县的亏损高达十二亿美元（结果证明相差不远）。尽管竞选活动并不愉快，塞
荣还是在 6 月重新当选了。
然而竞选使得塞荣身心俱疲，他的行为开始变得怪异。他迟到早退，养成了从齿间吹气
的明显紧张性习惯。更为古怪的是，他开始找灵媒寻求投资意见和建议，通过心灵感应和占
星术预测利率的变化。塞荣的灵媒预测他在 11 月会有财务上的困扰，但到月底就会结束。
这个预言证明是错误的，就象莫拉奇的预言证明是正确的。
塞荣丧失了对现实生活的掌握。他在办公桌上打瞌睡，对着空气发呆，忘记约会。神经心理学家发现他缺乏推理、处理信息以及辨别相关细节的能力。就象他的律师为他辩护陈词
所说的，塞荣患有痴呆症，是个"智力有限"的人。橙县的检察官认为美林利用了塞荣。
1994 年 11 月初，助理财务官马修拉必找到橙县的官员，警告他们投资组合的危机。橙
县最终聘请了外部顾问来确定风险程度。1994 年 11 月 8 日，橙县的官员接到了"死亡天使"
的召唤，外部顾问形象的描述了投资组合在最坏情况下的状况。他们理解时，已经太晚了。
橙县已经损失了超过十亿美元。
1994 年 12 月 1 日下午 3 点 45 分，摩根士丹利内部率先宣布了橙县的亏损。橙县在下
午 5 点钟举行了新闻发布会，届时投资界人士才得知这一消息。而公众要等到第二天看到新
闻才知道橙县蒙受了超过十亿美元的损失。
这笔亏损并没有在摩根士丹利造成很大的轰动。我的老板显然早就知道存在这种亏损的
可能性。鉴于过往的交易，销售结构性票据给橙县的经纪对该县的财务状况必定也有些许了
解。
事实上，不管亏损可能来自何处，摩根士丹利为其影响已经作了一个多月的准备。利率
的上升不可避免的带来了更多的衍生产品亏损。1994 年 10 月 25 日，橙县已经遭受了巨大
的亏损但还不知道具体的数字，那时摩根士丹利的首席律师就已经召集了一次大型的衍生产
品合规会议，六七个律师和衍生产品部的几十个成员挤在一间会议室里倾听他的警告。虽然
宝洁和吉布森贺卡公司的案例没有牵涉到摩根士丹利，但我们很清楚还有几百个类似的案例
可能和我们有关。
橙县并不是第一个在和投资银行的交易中遭受巨额损失的公共部门。几年前，西弗吉尼
亚亏损了二亿美元，继而控告了八家投资银行试图挽回损失。案例中，只有摩根士丹利拒绝
庭外和解，上庭应诉。这在投资银行诉讼中十分少见。
证据对摩根士丹利不利。其中包括一个电话录音，摩根士丹利的期权经纪问该州的投资
总监（她从前是个秘书）是否需要他对几周以前完成的一笔交易"逐步解释"。她的回答是：
"我需要帮助吗？熊到森林里去吗？"案例使得西弗吉尼亚和摩根士丹利都相当没有面子。西
弗吉尼亚 1986 和 1987 两年的损失一共是一亿九千万美元，陪审团裁决摩根士丹利赔偿其中
的四千八百万美元。
有了败诉的前车之鉴，合规会议的气氛凝重，所有的人都很紧张。会后我们讨论该如何
行动，一致同意对销售的产品和对象倍加小心。我重申了我的观点，结构性票据给了投资者
进行被禁止的赌博的机会。这一次，有几个人同意了我的观点。许多近期的衍生产品麻烦都
来自于结构性票据，我庆幸自己销售的大多是资产重新包装工具，而不是其他危险的票据。毕德育特森在前几个月中一直抱怨我们销售的结构性票据太少，现在讽刺道："好消息是我
们的市场份额减少了很多，所以不可能有太多的麻烦。"
橙县损失公布的第二天，12 月 2 日，星期五，我们发现摩根士丹利的麻烦实际可能大
得多。表面上，摩根士丹利一共销售了大约六、七亿美元的结构性票据给橙县，相当于其全
部仓位的十分之一。尽管脱不了干系，但我们不是主要的被告。我们销售给橙县的票据和美
林的几乎一样：本质上都是赌利率不会上涨。摩根士丹利 1992 年至 1994 年间向橙县销售衍
生产品赚取了巨额利润，前面提到的二十万美元触发票据佣金是典型的例子。有几则新闻利
报道了摩根士丹利的角色，公司董事长迪克费舍在电视上简短的评论了橙县的亏损。好在绝
大多数舆论都聚焦在迈克斯塔门森和美林上面。
但是摩根士丹利另有麻烦。公司贷款十六亿美元给橙县，现在面临无法收回的风险。橙
县通过抵押买入的结构性票据，从不同的投资银行一共借款一百三十亿美元，这些贷款被称
为反向回购协议。好消息是这不是衍生产品部的责任，公司的回购部贷款给橙县，现在它们
的麻烦大了。回购部急需我们的帮助，特别是计算抵押债券的价值。核心问题是：抵押债券
的价值够偿还公司的贷款吗？
衍生产品经理迅速的安排了和橙县以及无数律师、顾问的电话会议。摩根士丹利方面只
有董事总经理参加了会议，我自然没有。董事总经理们结束会议后开始发号施令：取消午餐！
给我数据！发传真！一个董事总经理警告我们，接下来的一个星期橙县事件将象消防演习一
样紧张，橙县的官员，甚至他们的顾问"屁都不懂"。
交易厅陷入了极度疯狂。消防演习包括衍生产品部的所有人，就连固定收益总监彼德卡
奇斯也每隔几分钟就进来询问最新进展。记者开始来电话，我们被告知一概不予答复。有人
伪装不同身份（其中包括哈佛的税务系学生），不停的打电话给女王索要结构性票据招股书。
卡奇斯在百忙中不忘展示他作为公司未来领导人的才能。他掌握全局，俨然是这场战斗中最
有逻辑性、最谨慎的人。有经纪问他是否应该销毁文件，卡奇斯镇静的回答"不"。卡奇斯找
出了解橙县交易内幕的人，组成小组讨论对策。幸运的是，我并非其中之一。
12 月 5 日，星期一，罗伯特塞荣的照片出现在纽约时报商业新闻的头版。毕德育特森
嘲笑说："看看这个家伙。谁能相信呢？他戴绿松石首饰。你能相信他会买入再回购结构性
票据吗？"没人能相信。前一天，橙县官员戴着一封简短的辞呈来到塞荣家，他在上面签了
字。新闻报道说塞荣语无伦次，仍旧拒绝承认损失。橙县的官员对塞荣的精神状态深感忧虑，
他们甚至为他找了心理顾问。
同一天，橙县上交了历史上最大的地方政府破产申请。橙县的基金担负着近二百个学校和地区的支付责任，其投资（包括结构性票据）贬值了百分之二十七，亏损额平均到该县的
每个男人、女人和儿童几乎是每人一千美元。橙县已经无法承担债务。
破产申请使得评级机构窘态毕露。就在几个月前，1994 年 8 月，穆迪投资者服务公司
刚刚给了橙县 Aa1 级，是加州所有县里最高的。评级信的备忘录里称赞"橙县，好样的！"12
月 7 日，颜面扫地的穆迪宣布橙县的债券为"垃圾级" -- 穆迪一向被认为是最老练的评级机
构。包括标普在内的其他机构也没能预测到橙县的破产。这些机构很快就将因为衍生产品评
级面临法律诉讼。
1995 年 1 月 17 日，星期二，加州参议院地方政府投资特别委员会进行了一整天的听证，
罗伯特塞荣和迈克尔斯塔门森应传唤宣读了事先准备好的陈词。塞荣把他的奇装异服留在了
家里，穿了一套暗淡的灰色西装，戴了一副双光眼镜。他道了歉，同时为他的无知辩护："
回过头看，我希望我对复杂的政府债券有更多的学习，受过更多的培训。"塞荣表现的象个
受害者，迟钝而消沉。他试图为他的一生寻找借口：因为哮喘病他没有服兵役；因为经济紧
张他没有从南加州大学毕业；他是个没有经验的投资者，从来没有拥有过股票。整个表演是
可悲的。
斯塔门森也表示了歉意，同时强调这场灾难给他带来了极大的个人痛苦。他假装天真，
说塞荣是个非常老练的投资者，还说他从塞荣身上"学到了很多东西"。如果说塞荣的故事是
可悲的，斯塔门森的就是荒诞不经的。当斯塔门森坚持���他没有担任过橙县的投资顾问角色
时，共和党议员威廉 A 克莱文忍无可忍，叫他骗子。斯塔门森最终承认他经常和塞荣通电
话 -- 塞荣声称是每天一次 -- 但他拒绝承认他担当过顾问。此时克莱文再次暴怒，问道"那
么，你每天到底和这个人谈什么？难道是天气？"塞荣的律师戴维 W 维奇尔特同样怒不可
遏，他断言"美林如果想从这次危机中脱身，就象埃克森石油公司想从瓦尔戴斯事件中脱身
一样。"
斯塔门森的目标显然是防止事态恶化，他一直安全的留在美林的工资表里。橙县要求美
林赔偿二十亿美元，显然，美林对斯塔门森的言论多有顾虑。他作为公司一员的表现可圈可
点。一个记者在美林位于旧金山金融区中心的粉色大理石办公楼里（如果有人有兴趣的话，
地址是加利福尼亚大街 101 号 14 层）找到了斯塔门森，他拒绝回答问题，声言："你知道该
怎么办，你可以从你进来的门出去，站在外边做你的报道。"
一夜之间，塞荣从橙县历史上最受欢迎的公众人物之一变成了头号人民公敌。就在投资
亏损公布之后，一个加州纳税人在县政府的办公室里看到了塞荣的照片，他威胁说要拿枪回
来把照片打下来。塞荣不仅是社会的弃徒，他还是个罪犯。人们后来发现他违反了若干政府投资法规，判
决前的问询表明塞荣不但没有完成大学课程，而且他的数学水平只相当于七年级学生。心理
学家进行了一次标准测试，发现他的思考和推理能力属于整个人口总数中最低的百分之五。
法庭上，心理学专家告诉陪审团："鲍勃塞荣就象在大海上随波逐流的空瓶子。"
塞荣写了一封信给陪审团请求宽大处理。他说辞职后，他想过自杀。他承认买入了尽管
名义上没有明确，但实质上是衍生产品的证券。塞荣还提到了结婚四十一年的妻子，他们是
如何一见钟情，如何在漫长的婚姻中只有六个晚上没有在一起。他说由于年龄和身体状况，
他将难以在监狱里生存。最终，法庭只判了他一年徒刑，而且允许他通过社区服务服刑。
在摩根士丹利，回购交易员仍在努力确定公司在橙县贷款上的风险。回购部并没有每天
坚持计算抵押债券的价值变化，部分原因是他们不知道如何精确估算结构性票据的价值；相
反，他们只是每个月一次将抵押债券的价值"按市值结算"。 当被告知抵押债券每天都在快
速贬值时，一个交易员说："啊，坏了，我最好赶快看一下。"
在任何一家投资银行，回购部从来都不是最精明的部分。我在第一波士顿实习时曾经在
回购部、以及相关的短期债券销售部工作过。短期债券经纪销售低风险、低利润、简单的短
期债券，地位就象足球队里的三线进攻队员。实际上，相当多的经纪长得也象足球队员，甚
至曾经就是足球队员。坐在我旁边的一个家伙身材庞大，他的头足有大号电脑显示屏那么大。
简单的工作给了他足够的时间吃东西和闲聊，两样他都很热衷。我们只谈论两个话题：专业
球赛和麦当劳。他似乎很佩服我在这两个领域的知识，尤其是美国足球联赛和麦当劳的餐单。
我们讨论餐单的每一个细节，比较各种鸡类食品，庆祝"麦瘦包"的消失，表达我们对麦香排
骨包的共同厌恶之情。我们交换大吃大喝的故事，虽然和他的饕餮相比，我最辉煌的战绩 --
吃掉四个三层温迪汉堡包和三磅肉，赢取二百五十美元的赌注 -- 都大为逊色。他似乎对我
中学时在麦当劳工作的故事特别感兴趣。简单的说，他是我见过的所有人中最象漫画里的莱
尼的一个，不同之处是他每年赚几十万美元，他的朋友是我，而不是一只老鼠。
不幸的是，摩根士丹利的回购交易员也不比莱尼精明多少，而现在任何错误都可能导致
灾难性的后果。1994 年 12 月，橙县的官员冻结了他们的投资资产。这种情况下，摩根士丹
利或是任何其他的投资银行试图出售抵押资产的举措都会引起极大的争议，甚至可能是违法
的。1994 年 12 月 8 日，摩根士丹利对橙县十六亿美元回购贷款的抵押资产大概一半是高质
量的美国政府机构债券，一半是结构性票据。摩根士丹利正在和其他投资银行协调清售结构
性票据的程序。如果有秩序的出售这些票据的话，银行甚至有可能多少赚些钱。
一般来说，一旦借款方申请破产，贷款方就不能出售贷款抵押资产，而需要遵守破产清算程序。尽管如此，摩根士丹利和其他投资银行坚持认为它们有权出售抵押资产。它们声称
虽然橙县提出了破产申请，根据地方政府破产法，回购贷款享有豁免权。公司管理层决定为
了控制损失，即使冒法律风险也要立即出售手中的结构性票据，而不是坐等破产程序。
在公司律师的支持下，摩根士丹利安排了结构性票据的拍卖。拍卖在下午一点钟开始，
通过交易厅旁边第二会议室的麦克风进行。这次拍卖是公司历史上最重要的拍卖之一，包括
公司总裁约翰梅克在内的所有人都聚集在一起，固定收益部总监彼德卡奇斯从伦敦赶了回
来，卡奇斯的继任人肯德瑞格特也专程从香港飞了过来。衍生产品交易员已经花了两天时间
夜以继日的计算这些结构性票据的价值，除了吃东西和去洗手间外没有任何空闲的时间。他
们当中有人抱怨说评级机构真应该因为给橙县这么高的评级进监狱。谣言说我们的潜在亏损
可能高达五千万美元。
这次结构性票据拍卖震动了整个债券市场，拍卖宣布开始后机构交易市场全盘下跌。我
没有参加拍卖。公司派遣我和其他几个雇员一起到参加拍卖的银行派送重要的文件。这项任
务太重要了，不能交给快递员。我被派遣送文件到高盛公司。坐在出租车里，我紧紧的抱着
文件袋。同时非常想打开手中封得严严实实的文件袋，但是我忍住了没这样做。
文件��到后，我决定放松一下，走路回公司。经过离高盛不远的纽约股票交易所时，我
回忆起几年前，我还没有加入第一波士顿时，我的一个朋友曾经安排我参观过交易所。那里
喧嚣的叫嚷和电话对我来说是令人震动的经历。几年以前我以为股票交易所是金融市场的中
心，多大的错误啊！这座建筑，实际上整个纽约股票交易所，对于今天的投资银行业务来说
已经变得几乎无足轻重。相反，更重要的业务通常发生在美国以外，通过紧闭的大门里的秘
密会议完成的。
我回到公司后，听说回购部宣称他们只赔了很少一点儿钱。但是人们后来发现，由于有
人在电脑系统输入了错误的信息，回购部实际亏损了几十万美元。衍生产品部通过销售结构
性票据甚至赚了些钱。所有人都如释重负。
当然，所有人里不包括橙县和它的律师。摩根士丹利和其他银行在 12 月 8 日下午 1 点
54 分结束了拍卖，2 点 36 分，橙县宣布控告所有参与拍卖的证券公司。尽管橙县最终控告
了参与拍卖的公司之一，野村证券，我却从没听说摩根士丹利因此遇到了麻烦。
橙县是南加州最受关注的遭遇金融危机的一个县，但它并不是唯一的受害者。1994 年 9
月，衍生产品部就听说圣迭戈县为推迟披露亏损，要对其七亿美元衍生产品投资组合进行了
重组。我们提交了一份重组计划，但是他们采用了其他银行的方案。圣迭戈县的衍生产品叫
做 CERLS -- 息票汇率联结证券 。这种证券和 PERLS 类似，只不过支付计算公式适用于债券利息，而不是本金（因此这里 C 取代了 P）。摩根士丹利提交方案的时候，我就认为圣迭
戈县的官员想把损失的披露推迟到重新选举之后。为此，我打电话给圣迭戈县选举委员会询
问下次选举的时间。不出所料，届时重组后的债券将到期，亏损将被披露。我的发现足以使
我变成一个阴谋论者。
涉足衍生产品的其他加州公共实体也为数不少。摩根士丹利曾经销售过结构性票据给索
诺玛县、圣迭戈县、圣伯纳蒂诺县和橙县。拥有七百四十亿美元资产的加州公共雇员退休基
金（CALPERS）投资了几亿美元购买衍生产品。其他面临衍生产品亏损的州包括佛罗里达、
路易斯安那、俄亥俄、威斯康新、怀俄明，当然还有西弗吉尼亚。就连克利夫兰公共政府也
购买了衍生产品，对冲为修建摇滚乐殿堂而发行的三千八百万美元浮动利率债券的风险。管
理着三百二十亿美元的资产的威斯康新州投资委员会是最进取的衍生产品买家之一，基金经
理斯奇普吉布森深受华尔街衍生产品经纪的欢迎。威斯康新州是 PERLS 的投资者，1994 年
8 月，威斯康新州的一笔 PERLS 投资遭受了损失，摩根士丹利安排了交易重组，将债券的
期限延长了好几年，目的可能和圣迭戈县的交易一样，推迟确认亏损。无论交易的目的何在，
摩根士丹利明显的撕掉了威斯康新州的脸。这是一笔价值只有三千五百万美元的交易，我们
收取的佣金却将近一百万美元。但是威斯康新州似乎并不在意，继续执行着它的高风险投资。
甚至在橙县危机的高潮，威斯康新州还表示有兴趣购买零息日元买入期权票据。几个月后，
威斯康新州的官员发现了这些新奇衍生产品造成的大量损失，基金经理斯奇普吉布森也被炒
了鱿鱼。
这些基金经理似乎乐于冒风险，哪怕有丢掉工作的危险也在所不惜。他们就象电视节目
"做交易"的参赛者，选择一号门或者二号门。一扇门的后面是略高于市场平均水平的收益，
另一扇门的后面是金融定时炸弹。
假设你管理着约翰和玛丽的退休投资基金。如果你选对了门，你赚取的回报是百分之六，
而不是百分之五点五，他们就会很高兴，你的上司也会对你很满意，你会成为明星。对于基
金经理来说，额外百分之零点五的回报是真金白银。只需几个基本点你就可以得到更高等级
的排名。何况这些投资表面上是低风险、高评级的票据。就算投资银行收取高额佣金，你也
一定要购买这些衍生产品。
再想象一下约翰和玛丽得知受骗上当之后的样子。如果他们发现你买入的不是短期低风
险债券，而是叫做"收益增强型浮动利率票据"的衍生产品，它的利息收入根据伦敦银行同业
贷款利率大幅波动。他们还会因为额外百分之零点五的收益大喜过望吗？可能吧。他们会愿
意突然面对三个月伦敦银行同业贷款利率波动的风险吗？他们会查看伦敦银行业协会根据不同银行报出的美元利率平均值，每天伦敦时间上午 11 点钟公布的三个月伦敦银行同业贷
款利率吗？多半不会吧。如果你选错了门会怎样呢？
尽管有诸多顾虑，作为基金经理，你还是会选择承担风险。你很有可能选中正确的门，
约翰和玛丽永远也不会发现真相，你的上司会觉得你是个天才，你自己会得到大笔的奖金。
如果运气不佳，你选错了门，三个月伦敦银行同业贷款利率大幅上升，你的基金可能大幅贬
值，损失惨重，约翰和玛丽可能把你告上法庭。但是就算你被炒了鱿鱼，市场上有的是对进
取型基金经理的需求，你将找到新的、更好的工作。
橙县和其他的县购买的衍生产品中，很多比收益增强型浮动利率票据还要新奇的多，而
且其中有不少涉及到美国以外的复杂投机。威斯康新就投机了日元、加元、意大利里拉等多
国货币。很多政府部门购买了 PERLS，其结果可能依附于任何一个国家的汇率。
我有一个有趣的发现：各级地方政府的投资机构都对英国情有独钟。九十年代初，一种
叫做英镑反向浮动利率票据的衍生产品尤其受欢迎，地方政府投资机构就象抢购十便士一品
脱的健力士黑啤酒一样抢购这种债券。1992 年，他们一共买入了相当于十亿美元的新发英
镑债券。1993 年，某一个星期的新债发行就达到了八亿一千三百万美元之多。
我对其中的一种三年期担保英镑反向浮动利率票据特别感兴趣。因为是"反向浮动利率
"，这种债券的支付与利率呈相反方向变动，即利率上升时，债券的支付额下降。但是，公
式中的利率并不是我们熟悉的伦敦银行同业贷款利率，这里使用的利率叫做两年期固定英镑
掉期利率，是掉期合约中收到浮动的伦敦银行同业贷款利率一方为此支付的固定利率。因此，
每个六个月，你需要重新确定掉期利率，而你最终得到的利率是某个固定的利率减去乘以某
个系数的两年期掉期利率。基本上，你购买这种票据的目的是投机于英国利率将下降；只是
通过这种途径，你不是直接进行投机，而是采取最复杂、最令人费解的方式，就象其他的衍
生产品一样。
结构性票据的好处在于它能有效的蒙蔽公众。如果你是购买了这种英镑结构性票据的基
金经理，你不必告诉你的上司，或是监管机构："伙计，看看我买了什么 -- 三年期担保英
镑反向浮动利率票据！"这种票据看起来绝无问题，包装掩藏了它的实质，这次是 AAA 级
的联邦住房贷款按揭公司发行的三年期债券。购买这种债券就象是未成年儿童找无赖帮他买
酒，再把酒倒进可乐瓶子，这样一来家长就不会发现。 唯一的不同是这里的无赖 -- 投资
银行 -- 为此收取的佣金远远不止几个美元。
总部设在弗吉尼亚的联邦住房贷款按揭公司是最佳的安全气袋。联邦住房贷款按揭公司
是为住房按揭提供担保的政府机构，自 1993 年起也开始发行复杂的衍生产品。这家机构利用投资银行创造的衍生产品轻微的降低了自己的���贷成本。投资银行策划票据发行，转移风
险；联邦住房贷款按揭公司提供信用担保。看在上帝的份上，发行人是联邦住房贷款按揭公
司，谁管它的利率是百分之十六点五减去两倍的两年期英镑掉期利率呢？！这是有美国财政
部间接担保的 AAA 级债券，任何人都可以买这种债券。
想象一下地方投资委员会买了这种票据。你能想象委员会的每月例会吗 -- 批准了地区
规划、听取了投诉之后，委员们发现还有两天就到债券付息日了，于是打开电脑交易系统，
焦急的查看国际金融评论上刊登的两年期卖方英镑掉期利率（Telerate 第 42279 页）？地方
政府机构，这些并不精明老练的投资者，为什么要投机两年期英镑掉期利率下降呢？这些买
家与泰吾士河相隔万里。大洋这边的社区学校或地区行政委员会凭什么认为英国的掉期利率
会下降呢？
一方面的原因是投资银行的分析师是这么说的。你也不难猜出这些公正的分析师建议你
购买何种衍生产品来抓住这个获利机会。研究报告指出英国的通货膨胀率正在下降，这会导
致利率的下降；同时，英镑的收益率曲线十分陡峭，这意味着"具有放大效应的"远期曲线更
高更陡，预示了更高的利率。这似乎是投机于远期曲线的最佳时机，你怎么能放过呢？投资
银行的分析师总能做出和远期曲线相悖的预测。每次预测之后，银行的衍生产品部就会发明
一种有预测支持的衍生产品。不过，这个过程也没准是相反的。
美国公众机构购买的结构性票据中有不少是海外机构发行的，其中包括荷兰农业银行、
北欧投资银行、德意志银行和阿贝国民银行这样的欧洲银行。这给美国的衍生产品亏损添加
了国际色彩。然而，公共实体遭受衍生产品亏损远不是美国的独有现象。伦敦的汉莫史密斯
和弗勒姆区在几笔掉期交易中损失惨重，英国法庭判决该区有权将掉期协议作废。裁决的逻
辑是作为公共实体，该区无权进行这样的衍生产品交易，因此合约无效，无需承担责任。一
石激起千层浪，判决在英国引起了数百起法律诉讼，大多数庭外和解了。美国方面的诉讼人
一直密切关注着英国的案例，特别是在橙县的诉讼开始之后。欧洲发行机构的介入似乎再合
适不过了。第一个活跃的衍生产品市场诞生于 1688 年的欧洲，那时阿姆斯特丹股票交易所
的交易员就开始发行衍生产品合约了。美国的衍生产品业务经过了近年的发展，大部分业务
开始向海外转移。衍生产品正展开了回归故乡之旅。
金融市场的全球化是不可避免的，这不仅仅限于衍生产品一项业务。为了捕捉业务向伦
敦和欧洲大陆转移带来的机会，就连摩根士丹利也开始探讨和欧洲银行合并的可能。公司与
S.G.华宝的合并谈判失败了，部分原因是无法解决关于合并后公司命名的争论。稻草人建议
命名新的银行 Mor-War，新的口号是"英国人的样子，犹太人的思想"。这当然是个玩笑。摩根士丹利任何严肃的全球扩张都不会让它神圣不可侵犯的名字受到任何伤害。《泥鸽靶》第九章
摩根士丹利在任何时候都不会忘记为最坏的事作准备，即使在执行激进的全球新策略时
也不例外。公司的高级管理层时刻准备着应付任何重大的金融灾难。假如股市崩溃会怎样
呢？假如几家大机构同时破产会怎样呢？假如墨西哥出了问题会怎样呢？摩根士丹利在金
融灾难中用来自我保护的机制叫做“蓝皮书”，这一机制在投资界人所共知，几年前《机构
投资者》杂志还发表过专文介绍。
当然，这可不是你在学校考试时用来答题的蓝色封面小本子，摩根士丹利的蓝皮书自有
独到之处。它详细描述了不同的金融市场灾难对公司的影响。摩根士丹利的行业专家组成了
特别委员会，定期开会研究各种风险的后果，记载到蓝皮书上。他们不一定喜欢开这种会，
有人抱怨不间断地写这些蓝皮书就像学生每学期写论文一样愚蠢。不过，所有的人都同意这
种一丝不苟的方式利大于弊。一般来说，摩根士丹利不会犯大的错误。通过避免重大失误，
公司上市六年以来，平均每年的股本收益率高达 25%，是所有公开上市的美国证券公司里
最高的。蓝皮书功不可没。它的存在证明摩根士丹利的业务虽然在向更高风险的领域转移，
公司至少部分保留了 J.P.摩根时期旧有的保守作风。
1994 年的年底越来越近，墨西哥的形势继续保持良好，但是蓝皮书描述的情况却不容
乐观。有一个新兴市场交易员承担了极高的市场风险——利率每变动一个基本点，公司的潜
在风险可能高达 2 000 万美元；同时，我们继续销售着“有创意的”墨西哥衍生产品。有迹
象显示，摩根士丹利内部有人开始担心墨西哥有过热的危险。大多数专家都同意如果拉丁美
洲有一个国家陷入金融危机，整个地区都会受到牵连。我们把这种损失扩散的可能性称为“龙
舌兰效应”，和几十年前的多米诺效应如出一辙。我的上司认为这种理论是成立的，但是不
太相信危险就近在眼前。
而我除了相信我的市场会持续兴旺之余，还决定享受一个向往已久的假期。12 月 1 日，
我休假归来，正好赶上墨西哥新总统——欧内斯特·齐狄洛的就职典礼。齐狄洛并不是总统
的头号人选，领先于他的对手在竞选过程中被人刺杀身亡了。然而，就连头号总统竞选人被
刺也没有动摇人们对墨西哥市场的信心。齐狄洛顶替了对手，顺利当选。刺杀事件后，摩根
士丹利曾发表了一则简短的备忘录，称“不出所料，墨西哥的刺杀事件对市场有负面影响”。
市场很快就收复了失地。比德亚特·森发牢骚说：“每次我想做墨西哥交易，都有人中弹。”
这并非夸大其词。尽管如此，人们对墨西哥的态度还是乐观的。
12 月初，衍生产品部也受到了焦虑情绪的影响 1。有个阿根廷 Pre4s 信托的买家说想要
再买些同样的债券。两个月前我们给他的报价是 95 美元左右，后来债券有所贬值，我们需要计算新的价格。这时候有个交易员过来了解情况，他担心我们是否会以公平的价格买回债
券，更担心如果我们的报价过低，投资者可能发现摩根士丹利在这笔交易上赚取的佣金。他
忧心忡忡地问我：“我们的奥兰治县交易怎么样了？”
我停下手头的工作，瞪着他问：“奥兰治县？你在说什么啊？”
他笑了，很快改口说：“啊，弗洛伊德的口误。我是说我们的 Pre4s 表现如何？”
我告诉了他。然后我们开玩笑说公司今年还没有遇到任何麻烦是何等的幸运。另一个同
事也加入了我们，抱怨公司的律师不让他做可能被认为是违法的交易。他就可能被判刑的前
景开玩笑，想像他的女儿看到他穿条纹狱服时的反应：“妈妈，看看爸爸的新衣服。他是不
是有了新工作？”这样的前景似乎很遥远。
虽然有奥兰治县灾难性事件的影响，12 月初的时候衍生产品部还是充满了节日气氛。
我们体会到一年将尽时典型的紧张而愉快的情绪。我们讨论即将发放的奖金，评论同事的私
人生活，交换关于上司的流言蜚语，就是没做多少工作。圣诞聚会就要到来了，这正是思考
和回顾的大好时间。聚会那天的下午市场表现迟钝，几个经纪聚在一起聊天时说起某些衍生
产品交易的合法性值得怀疑。其中一个人说：“只有罪犯才能在这行干得好。”差不多所有人
都同意他的观点。不少经纪都打算离开衍生产品部，有人想回印度参与家族生意，另外几个
人在考虑其他公司发出的邀请，还有几个想调到摩根士丹利的其他部门。没有人为继续销售
衍生产品而感到兴奋。稻草人总有好主意，这次他建议把衍生产品部重新命名为“反常产品
部(Deviant products group)”来吸引注意。
我们取笑公司其他赚钱少的部门和公司最差的经纪。年底的时候，无能的经纪需要承受
极大的压力。摩根士丹利流传着一个对下属要求很高的经理的故事，是年底没能完成工作的
经纪的最好例子。
故事中的经理试图向一个经纪解释一笔比较简单的交易，但经纪就是弄不明白。这个经
纪不怎么精明，那年他没卖出多少债券。经理越来越生气，尽了最后的努力解释这笔交易，
可还是没有用。终于，经理问了最核心的问题：
“你为什么不能完成工作？”
没有回答。
“听着，你到底有多笨？这是很简单的工作，任何人都能完成。你给客户打电话，然后
把债券卖给他们。他们喜欢债券。你怎么就干不成呢？”
还是没有回答。这下，经理实在火了。
“该死的，随便哪个人都能干这个活儿！十岁的孩子都行！他妈的连狗都行！”就在他瞪着这个经纪的时候，他突然想出了一个绝妙的主意。他喊道：“给我找只狗来！”
没人动一动。这个经理继续大吼。
“我是说正经的！把这个经纪开掉！我要找只狗来替他！给我找只狗来！马上！他妈的
给我找只狗来！”随着他的叫喊，一群人围了起来。
有几个经纪匆匆跑出去，想碰碰运气，是否能在这么短的时间里在曼哈顿中城找到只狗。
那个倒霉的经纪一声不响地坐在那里，颜面扫地。他的上司并没有受到节日欢乐气氛的感染，
仍然在吼叫：“他妈的给我找只狗来！”
这个故事后来传遍了华尔街，资深经纪或交易员在表达对低级雇员的失望时，常常会叫
人找只狗来替代他们。
我不相信狗可以替代我们中的任何一个。
我们离开交易厅，前往麦迪逊大街的马克西姆参加圣诞聚会。
圣诞聚会场面豪华。两条铺了红地毯的楼梯旋转向上，通往一个镶满了镜子的大型酒吧。
旁边宽敞的餐厅里摆满了优雅的餐桌。饮料像水一样流淌。我站在酒吧里和稻草人喝了几杯
威士忌。我看到了交易厅的首脑人物彼得·卡奇斯，如果约翰·麦克有一天退休的话，卡奇
斯很可能就是摩根士丹利新的掌门人。我只在工作场合和卡奇斯简短交谈过几次，那天我有
点儿喝醉了，决定上前和他攀谈。我问候了他，和他握了手，然后告诉他我是衍生产品部的。
他说他认识我。我们讨论了当年最受关注的衍生产品交易，
他谈到接下来的一年衍生产品会很难赚钱。当我请求他不要炒我的鱿鱼时，他笑了。我
们讲关于衍生产品的笑话，奥兰治县、信孚银行。我们似乎是老朋友。我真希望我的上司是
他，而不是女王或稻草人。
聚会进行得不错，也不怎么暴力，这在投资银行的聚会中相当少见。以前，有个同事因
为在聚会中和首席政府债券交易员打架而被扫地出门，事后更被要求自动辞职。我见过不少
经纪的酒后暴力行为，其中有人的头被啤酒瓶击中，撞碎了酒瓶。相比之下，这次聚会平淡
无奇。聚会上有幻灯片演示，有滑稽模仿秀和跳舞，有足够的酒，但是没有争斗。
聚会过后的那个工作日，塞芬银行（那家有核废物徽标的墨西哥银行）到下午还没有按
时偿在还一笔外汇交易中��下摩根士丹利的六千五百万美元，在公司引起了一阵紧张。好在
后来的事实证明这是一场虚惊。那天联储的汇款系统出了一些故障，这笔钱在当天的晚些时
候进了衍生产品部的账户。
这个小故障虽然没给公司造成金钱上的损失，却引起了我们对墨西哥和墨西哥银行的警
惕。我在 6 月参与的那笔墨西哥 PLUS 票据交易，MEXUS，尤其令人担心。MEXUS 的期限只有六个月，很快就要到期了 -- 实际上，12 月 20 日星期二，就要兑付了。塞芬银行持
有 MEXUS 的次级债券，债券的价格很大程度上取决于墨西哥比索在此前最后一个星期五的
收盘汇率。市场上流传的坏消息说其阿帕斯地区发生了武装暴乱，造成了一定的紧张。好在
比索在星期五的收盘汇率落在了墨西哥央行制定的比索区间里面。MEXUS 交易似乎不会有
问题。
但是我们仍旧对墨西哥顾虑重重。墨西哥的外贸逆差高达一百七十亿美元，中央银行的
外汇储备正迅速减少。墨西哥比索一直是墨西哥债券投资者面临的最大风险，其汇率承受了
巨大的下跌压力。除了 MEXUS，另外一笔 PLUS 票据交易也将于 1 月 15 日到期。包括摩
根士丹利在内的很多大型投资者都在从墨西哥撤离。最近几个星期以来，美元正从墨西哥迅
速的流出，有些时候是以现金的形式一箱箱的被运出国境。接下来的几个星期肯定不会轻松。
问题并不仅如此。虽然 PLUS 票据对有些投资者来说风险过高，对某些投资经理来说恰到好
处，然而对于墨西哥银行来说，这些票据却不足以满足它们对风险的需求。墨西哥银行对风
险如饥似渴，PLUS 票据仅仅吊起了它们的胃口。从它们的角度来看，PLUS 票据实际是卖
出而非买进。1994 年，墨西哥银行的胃口在于买进，而不是卖出。它们迫切希望买进上升
空间比 PLUS 票据大得多的投资产品，它们渴望赌博。它们想要，继而要求"杠杆效应" -- 通
过借贷承受更高的风险。墨西哥国民银行一呼百应的领导杰拉尔多瓦格斯就喜欢用抑扬顿挫
的英语宣布："我爱杠杆效应。"
于是我们决定准备一场盛宴满足墨西哥银行的胃口，提供给它们一种叫做全额收益掉期
的高度杠杆化衍生产品。我离开第一波士顿前曾经做过一笔全额收益掉期，摩根士丹利在
1994 年更完成了很多这样的交易。全额收益掉期就相当于证券保证金交易，只不过你的透
支额可以高达保证金的一倍以上。
我第一次听说全额收益掉期是在酒吧和一个衍生产品交易员喝酒的时候。我听说无数有
钱人都利用股权收益掉期避税，想让他向我解释什么是股权收益掉期。股权收益掉期是全额
收益掉期的一种，不过当时我并不知道。
我知道简单的说，"掉期"是一种协议，协议双方同意在一定时期内交换收益。我能想出
很多好的理由来利用这种工具。比如说，最基本的掉期，利率掉期，可以防止存贷款机构危
机：八十年代的存贷款机构以固定利率贷款给置业者，由于借款人支付固定利息给存贷款机
构，该机构拥有固定利率的资产；但是由于利率根据市场情况时刻变化，它必须向存款人支
付浮动利息，因而它负有浮动利率的债务。当存贷款机构具有固定利率的资产和浮动利率的
债务时，就出现了一个问题。如果短期利率上涨，它的浮动利率债务也将上升，但固定利率资产并不随之上升。这种困境可能导致该机构破产。事实上，八十年代有很多存贷款机构就
是这样破产的。
利率掉期可以解决这个问题。存贷款机构找到一家投资银行，双方同意一定的"协议数
额"（例如一千万美元）和期限（例如五年）。于是存贷款机构向投资银行支付固定的利息（即
协议数额的固定百分比），直到到期日；而投资银行在此期间向存贷款机构支付浮动的利息。
这样，存贷款机构就匹配了它的资产和负债。当借款人向它支付固定利息时，它向投资银行
支付固定的掉期应付款；当投资银行向它支付浮动的掉期应收款时，它向存款人支付浮动利
息。这似乎是利用掉期的很好理由。对存贷款机构来说，在八十年代利用掉期的好处颇多。
但是我发现，掉期是金融市场的化身博士，并不只有好的一面。股权收益掉期和利率掉期原
理相同，却被用于截然不同的目的。一般情况下，股权收益掉期是个人和投资银行间的协议，
规定个人在一定时期内向投资银行支付特定股票资产的收益，而银行向个人支付现金，通常
是采取预付的形式。股权收益掉期不是证券，而且直到最近完全不受监管，也无需向任何人
（包括税务局）披露。
举例来说，一个富有的人 -- 就叫他"吧"先生 -- 通过股权收益掉期可以逃避禁止出售
股权的要求，却在实质上卖出股票。投资银行支付现金给吧先生，然后他按时向银行支付股
权的全部收益 -- 股息加上股价升值。尽管从技术上讲，吧先生并没有出售股权，但是他得
以套现的结果就和卖出股票一样。
任何一个想卖出升值的股票，却不想实现资本增值，并因此缴纳资本增值税的人都可以
利用股权收益掉期。由于他仍然持有股票，股权收益掉期不被看作是出售。这样他可以获得
股票增值收益却不用交税。有钱的股东再也不用游说政治家取消资本增值税了。只需一笔佣
金，投资银行就可以秘密的为他度身订做个人化的削减资本增值税方案。近年来，美国政府
从富有的个人身上收缴的资本增值税接近于零，股权收益掉期在很大程度上要为此负责。
对于投资银行来说，股权收益掉期并不会带来市场风险。通过"卖空" -- 卖出它并没有
的股票，投资银行可以对冲股票收益的风险。如果股价下跌，银行的收益将下降，但是它卖
空股票的负债也相应下降。在投资银行看来，股权收益掉期几乎是没有风险的取款机。
股权收益掉期已经不止一次被公开揭露，监管当局也一直在努力寻找解决方法。1994
年 3 月 29 日，自动宝公司（一家彩票和赌博设备供应商）的董事长兼总裁 A.罗尼威尔和信
孚银行签订了股权收益掉期协议。这笔交易受到了广泛的关注。威尔实质上出售了股权，却
不必缴纳任何资本增值税，也无需放弃投票权。信孚银行同意付给威尔一千三百四十万美元，
换取五十万股自动宝公司的股票加上一千三百四十万美元的浮动利息。威尔则每季度支付信孚银行相应的股息。五年后，如果股票贬值，威尔将得到额外的现金收入；反之将付出额外
的现金支出。尽管技术上威尔仍然持有股票，从经济角度看他实际上已经没有任何股票了。
我记得读到过关于这笔交易的报道。我无法相信这类交易是如此常见。这样的股权收益掉期
是不折不扣的税收欺诈。我问另外一个经纪投资银行是否在股权收益掉期交易中收益良多。
他叹了口气，翻了翻眼皮，喃喃说道："天哪，你不是在开玩笑吧？好几个点！"一个"点"是
交易"合约数额"的百分之一，股权收益掉期的交易数额一般是股票在交易时的市值。"好几
个点！"意味着银行获得的佣金极为丰厚。假设吧先生拥有一亿美元的股票，假设他卖出股
票则需要缴纳一千万美元的资本增值税；如果他签订 1 亿美元的股权收益掉期，投资银行可
以收取至少一百万美元的佣金，既没有风险也不需要太多的工作。吧先生可以省下几百万税
款，衍生产品经纪可以赚一大笔佣金，皆大欢喜。唯一不开心的将是美国财政部，还有纳税
人。
股权收益掉期是美国公司几乎不需缴纳任何资产增值税的原因之一。这种交易已经有若
干年的历史，华尔街很快就发现了这个秘密，并且把它推广到了包括墨西哥在内的其他市场。
摩根士丹利最受欢迎的掉期交易就是前面提到的全额收益掉期。它的原理是这样的：假设某
家墨西哥银行想和衍生产品部做一笔全额收益掉期，双方只需签订协议，规定：第一，墨西
哥银行向衍生产品部支付利息；第二，衍生产品部向墨西哥银行支付事先选定证券的"全额
收益"。对于大多数墨西哥银行来说，事先选定的证券是墨西哥债券，通常是叫做 Cetes 的
短期比索墨西哥政府债券。我们把这种交易称为 Cetes 掉期或比索掉期。举例来说，一家墨
西哥银行可能同意做一亿美元的协议数额的交易，固定利率百分之八，为期六个月，相应的，
衍生产品部则同意向该行支付一亿美元 Cetes 六个月的收益。六个月后，如果比索兑美元的
汇率没有贬值，Cetes 的收益可能是百分之十六。这样的条款在比索掉期中很典型。在墨西
哥银行看来，比索掉期是有杠杆效应的墨西哥投资，它们向摩根士丹利借贷取得墨西哥债券
的收益。
墨西哥银行为什么如此热衷于比索掉期呢？原因之一是它们看好墨西哥的前景。他们相
信比索会保持坚挺，墨西哥债券会表现强劲，因此在国内利率相对高企的情况下仍然愿意承
担巨大的风险。如果 Cetes 如期还本付息，而且比索没有贬值，墨西哥银行的 Cetes 投资收
益可能高达百分之十六，而只需支付摩根士丹利贷款利率，比如百分之八。如果百分之十六
的比索收益和百分之八的美元收益之间不存在相对贬值，墨西哥银行就可以赚取百分之八的
利差。考虑到比索掉期的庞大规模，百分之八的利差将是巨大的利润。更为重要的是，比索
掉期可以提高投机的规模，却不会带来负面的影响，也不会引起公众的注意。在理想状态下，银行希望尽可能多的借贷，购买尽可能多的债券。比索掉期相当于借入美元投资于墨西哥债
券，但是如果直接借款的话，墨西哥银行需要面对借贷限制和监管约束。
银行借款进行债券投资时，这些仓位将显示在资产负债表上，并造成一定的后果。借款
构成债务，债券投资构成资产，国际银行条约要求银行维持一个最低资本比例，这个比例是
根据资产负债表得出的。如果资产和负债增加，银行需要更多的资本来防范损失。
这些条约的目的是保证银行在任何情况下都有充足的资本吸收亏损（特别是在市场崩溃
的时候），继而防范银行破产倒闭。
1994 年的时候，根据墨西哥的银行法规，墨西哥银行的资产负债表都已经"饱和"了。
它们在过去大肆购买杠杆化的比索投机产品，现在，高资本充足率要求和严格的银行监管已
经不再允许它们进一步借款或投资了。而比索掉期则为墨西哥银行提供了逃避监管成本，加
大投机力度的机会。掉期不同于贷款或其他形式的借贷，它不显示在资产负债表上，因而不
受资本充足率或其他监管的限制。换言之，从资产负债表的角度看，比索掉期没有任何成本。
墨西哥并不是唯一对掉期采取自由、优惠政策的国家。国际掉期交易商协会代表了世界范围
内一百五十个掉期交易商，多年来一直在游说取消对掉期交易的监管。协会断言："值得强
调的是，欺诈、强制或其他非法行为从来没有玷污过掉期交易"。1992 年 10 月，国会授予
了商品期货交易委员会 （CFTC）豁免掉期监管的权利。布什执政期间，掉期交易商大力游
说 CFTC 行使这项权力。1993 年 1 月，就在比尔克林顿宣誓就职新总统前，温迪格雷姆（共
和党总统候选人菲尔格雷姆的妻子）领导下的 CFTC 终于批准行使豁免权。人们将其称为共
和党送给掉期交易商的"告别礼物"。
墨西哥银行利用比索掉期偷偷摸摸的借美元购买墨西哥政府债券。如果任何一家银行真
的借钱进行更多投资的话，墨西哥银行监管当局很可能会发现。这种做法是透明的。相反，
一笔私下谈判达成，而又无需披露的交易被墨西哥当局发现的风险是很小的。墨西哥银行的
狂欢似乎是没有止境的，比索交易很快就发展到了令人难堪的程度。然而只要不出现货币危
机，墨西哥的监管当局永远也不会发现真相。但是，由于暗地里吞噬了庞大的比索掉期，墨
西哥银行患上了严重的财务消化不良症。考虑到《北美自由贸易协定》给墨西哥经济带来的
影响，它们应该采纳健康的饮食方式才对。恰恰相反，它们先是填饱了 PLUS 票据，现在又
在贪婪的吞食比索掉期。当一家银行吃下了这么多的东西却没有长胖的迹象时，一定是出了
问题。
摩根士丹利对这些交易的处理就健康多了。在比索交易中，我们是墨西哥银行的对家，
我们这边的赌博就和墨西哥银行的赌博一样复杂，而且存在风险。我们同意按照特定的利率得到美元，作为回报支付比索。如果我们不作对冲的话，有三种情况可以使我们赚钱：美国
利率下降，墨西哥利率上升，或墨西哥比索兑美元汇率贬值。
但是摩根士丹利不想"做多"美元"做空"比索（当你买入资产时就有了是"长仓"，卖出资
产是就是"短仓"），因此将通过转移仓位给其他投资者对冲风险。我们不想让公司的利润受
到美国和墨西哥利率波动的影响，我们只想收佣金。
我们通过对冲消除了绝大部分的风险。方法很简单，只要买入并持有 Cetes，即作为比
索掉期支付的指标的墨西哥政府债券，就可以了。有了 Cetes，不管各项利率、汇率如何变
动，我们都有恃无恐。如果 Cetes 升值，我们需要支付给墨西哥银行的款项则上升同等数额，
反之亦然。而墨西哥银行付给我们的美元利率一般高出美国基准国债利率二百个基本点（即
2%），我们的借贷成本则低得多，可以享受大约二十五个基本点的利差。我们通过买入 Cetes
成为了中介机构，赚取借贷利差之间的差异。根据比索掉期的协议数额，这可能意味着极为
丰厚的佣金。
不幸的是，持有 Cetes 带来了其他的问题。尽管摩根士丹利的借贷成本比墨西哥银行低，
公司不想在这类业务上浪费借贷能力。摩根士丹利的资产负债表太宝贵了，不能用来持有
Cetes，哪怕几个月也不行。好在我们可以"暂时剥离"Cetes 仓位，把债券借给资产负债表相
对不那么宝贵的另一家银行，直到到期日。这样的交易已经变得相当平常了，市场称其为向
其他银行"租用资产负债表"。其他银行（一般是富国银行），向我们"买入"墨西哥债券，我
们同意几个月后"回购"，并付给富国银行一笔使用资产负债表的费用。
即使加上这笔费用，比索掉期还是非常有利可图的。投资银行从事这类业务的佣金一般
是百分之一，一笔十亿美元的比索掉期交易百分之一的佣金就是一千万美元。但是 Cetes 还
给摩根士丹利带来了另外一个问题：如果墨西哥不履行偿债义务怎么办呢？如果发生这种情
况，我们就被人害了。如果墨西哥拒绝偿债，比索掉期将作废，我们不用付一分钱给墨西哥
银行，而我们也不会从墨西哥银行手里拿到一分钱。但是，为了对冲比索掉期的风险，我们
借了钱购买 Cetes 债券。我们的债务就和我们的比索掉期交易一样大。不过，大多数新兴市
场经纪都认为墨西哥政府和墨西哥银行不会欠债不还。
墨西哥银行说它们准备"掉期掉到死"，而且确实言行一致。衍生产品部一共做了十多笔
比索掉期交易，总值超过了十亿美元。我做了一个电脑模型，跟踪记录每笔掉期交易的风险。
公司承受的风险之高令我震惊。基本上，摩根士丹利几乎在一夜之间贷款十亿美元给墨西哥
银行，大概相当于八十年代拉丁美洲债务危机前一家商业银行在墨西哥的贷款总额。可是很
少人意识到这一风险的规模，即使在摩根士丹利也是如此。摩根士丹利贷了几千万美元给墨西哥风险最高的银行之一，塞芬银行（核废物徽标银
行）。仅和塞芬银行一家的交易就应该引起摩根士丹利管理层的警觉。蓝皮书描绘的情况是
骇人听闻的，如果墨西哥不履行偿债义务，而我们仍然负有比索掉期的债务，公司将彻底垮
台。
衍生产品使得这样的变化即突如其来又无从察觉。短短几个星期，摩根士丹利向墨西哥
银行的贷款就超过了很多商业银行几年的贷款总额。这就是政治家和监管者多次警告过的"
热钱"。这些资金很快的流入一个国家，但是流出的速度一样快。如果摩根士丹利感觉到墨
西哥即将发生危机，会以闪电的速度抽离资金。这些交易几乎无法追寻。虽然商业银行贷款
同时受墨西哥和美国的监管，比索掉期却不受任何约束。由于比索掉期被列为"表外交易"，
墨西哥银行不必做出任何帐务记载。又因为比索掉期不是有价证券，感谢共和党 1993 年 1
月的最后礼物，它们享受美国监管豁免，摩根士丹利也不用披露这些交易。通过衍生产品，
金融机构只需很短的时间和很少的努力就可以彻底重新配置投资组合。在很短的时间里，墨
西哥金融体系的根基已经完全改变了。
我对这些变化可能带来的后果深感忧虑。我的电脑模型描绘了和某些墨西哥变量相关的
风险，分析结果不容乐观。墨西哥的外汇储备持续减少，中央银行保持比索币值的斗争相当
艰巨。为了不让比索贬值，墨西哥必须用它积累下来的宝贵美元外汇购买比索。保持比索币
值这一任务的代价与日俱增。
如果灾难降临，速度将是闪电般的。这样的紧急情况下，墨西哥银行将无法求助于任何
监管体系。墨西哥银行和墨西哥政府都可能欠债不还。而且，我对墨西哥的破产法庭没有丝
毫的信心。
我们的很多衍生产品交易，包括 PLUS 票据，都取决于比索的汇价。如果比索崩溃，我
们的投资者将损失惨重，他们很可能控告公司。在这种时候，任何关于衍生产品的负面新闻
都可能是致命的。可是当我向同事提起我的忧虑时，我显然是个少数派。在我看来，问题在
于墨西哥比索是管理浮动货币。墨西哥中央银行建立了比索交易的价格区间，明确规定投资
者可以买卖比索的最低和最高价格。如果你想买卖比索而市场上没有人提供合理的价格，你
总可以依赖中央银行公布的价格。
中央银行价格区间的最高价是比索价格的"顶部"。中央银行在这一价格卖出比索，买入
美元，所以比索不会上涨到顶部之上。不过一般来讲，由于比索承受的大多是贬值的压力，
价格区间的顶部无关紧要。市场上只有少数人愿意卖出美元买入比索，从来不缺少愿意卖出
比索买入美元的人。尤其是在 1994 年底，大多数在墨西哥的投资者都打算把比索换成美元"撤出"。
相反，中央银行价格区间的最低价是比索价格的"底部"。中央银行在这一价格买入比索，
卖出美元。或者，至少所有人都似乎相信事实如此。当比索受到重大的贬值压力时，中央银
行将利用外汇储备买入比索，卖出美元以满足比索卖家。墨西哥市场的参与者似乎认为这个
底部是神圣不可侵犯的，中央银行将在此不惜一切代价保护比索。中央银行在近年来保持了
价格区间的顶部不变，但是允许价格区间的底部逐渐向下微调，允许比索缓慢贬值。墨西哥
比索的适度贬值是意料之中的 -- 由于墨西哥的利率高于美国的利率，比索也确实需要贬
值。一般来说，两个国家中利率较高的一个货币将贬值。从长期看，这条基本的经济规律几
乎总是对的。但是墨西哥似乎还不知道长期规律，意料中的比索贬值尚未发生。相反，比索
长期以来一直保持在货币区间接近顶部的位置。这种稳定性导致了墨西哥银行进取的投机行
为。如果比索汇率保持稳定，墨西哥银行就可以通过借美元投资比索债券轻松获利。当然，
这样的策略只在短期内行之有效。比索不可能永远保持在货币区间的顶部，从长期看，基本
经济规律将在某个时候促使比索下跌。
问题在于从长期看这些银行能否生存下来。尽管相信长期曾带给我痛苦的经历，我仍然
认为我们应该听从根本的经济规律。我坚信经济理论终将胜出，比索将崩溃。我对自己的观
点充满信心，经过和一个同事在比索问题上的激烈争论，我和他打赌十美元比索会在一年内
跌出管理货币区间。在交易厅里，一百美元，或者甚至一万美元的赌注是毫无意义的，那只
不过是钱而已。但是十美元的赌注却意味深远得多。我在比索上赌的这十美元并不是为了钱，
而是为了我的骄傲。
1994 年 12 月，摩根士丹利和墨西哥银行都在忙于计算利润。同时，比索安全的在管理
货币区间内交易着。可摩根士丹利还有一个尚未解决的问题：如果墨西哥决定偿付比索债券，
但是禁止债券持有人将收入兑换成美元怎么办？就象我在前面提到过的，墨西哥印比索要比
挣美元容易多了。
我们将这种风险称为"兑换风险"。这种风险是实实在在的。墨西哥政府过去曾经中断过
货币自由兑换，禁止外汇交易。如果故伎重施，摩根士丹利将拿到大笔的比索而不是美元。
我们怎么排除这种风险呢？
我们向他人转移兑换风险的方法既有创意又有些滑稽。我们发明了一种新债券，这种债
券怎么看都和正常的债券一样，只不过如果墨西哥停止自由兑换比索，债券的偿付货币就是
墨西哥比索，而不是美元。如果我们可以卖掉这种债券，就可以有效的把兑换风险转移给债
券持有人。谁会买这样的债券呢？你可能以为肯定是不介意大量持有比索的人。我们考虑过这种可
能。老谋深算的对冲基金？墨西哥公司？新兴市场共同基金？全都不是。想想你能想到的最
不精明、最保守的投资者吧。没错，摩根士丹利把墨西哥比索汇兑风险卖给了一个中西部的
小型保险公司。
衍生产品部需要借助公司最具进攻性的经纪之一销售这种债券。我一直不理解为什么投
资银行里最进取的经纪大多在旧金山工作，尽管他们的客户不一定在旧金山。橙县丑闻里的
迈克斯塔门森就是典型的旧金山经纪。大概你如果每天都必须在早晨四点钟上班，就会自然
而然的养成攻击性。无论如何，摩根士丹利的这个经纪是不二之选。他立即打电话给他的一
个客户，中西部的一家小保险公司。对话大概是这样的："嗨，伙计，最近怎么样？还不错？
我现在有种一年期债券推荐给你。发行人是高评级的银行 -- 纽约共和银行，德意志银行，
你随便挑。它的利率比伦敦银行同业利率高五十个基本点。对，五十个点没错。基本上是白
来的，不买是傻子。有没有圈套？没有。对了，顺便告诉你，如果墨西哥政府限制外汇交易，
你可能拿到墨西哥比索，而不是美元。你觉得怎么样？"
"你说墨西哥怎么着？"
"对，是墨西哥。你觉得怎么样？"
"你是说墨西哥比索吗？"
"没错，你要多少债券？"
"如果我能多收五十个基本点的话，先买四千万美元吧。"
就这样，这家中西部的小保险公司买下了摩根士丹利最新的高科技比索兑换债券。想象
一下这笔交易可能的后果：中西部有个可怜的老太太，她的丈夫突然去世了。她通知了保险
公司，得到的既有好消息也有坏消息。好消息是她很快就可以拿到保险金；坏消息是她要退
休到墨西哥才能用这笔钱。我实在想不出比这更不相配的投资者和投资产品的组合了。债券
将在一年后到期，这家保险公司只能祈祷我打赌输掉，墨西哥平安度过 1995 年。衍生产品
又一次允许投机者的掩盖真相。表面看来，保险公司买的是简单的高评级银行票据；债券偿
付货币是墨西哥比索的可能性只在细体字里提及。如果没有金融灾难，保单持有人永远也不
会发现这些风险。
我认为墨西哥投资者很快就要栽大跟头了。危险信号比比皆是 -- 墨西哥的外汇储备急
剧下降，外国投资者开始巨额兑换比索，中央银行不得不花费宝贵的外汇储备维持比索当前
的汇率。与此同时，墨西哥国内的政治紧张气氛不断加剧，市场上几乎每天都有关于武装暴
动的传言。令人惊讶的是，尽管有诸多预警信号，摩根士丹利仍旧看好墨西哥，至少在公开场合是
这样的。公司的墨西哥分析师奇伯布朗继续发表支持墨西哥的言论；摩根士丹利资产管理公
司的新兴市场大师巴顿碧斯不停的发表看好新兴市场的报告。公司最乐观的言论来自另一个
分析师小罗伯特 J.帕罗斯基，他在 12 月的报告中说他在海外的假期使他深信墨西哥"令人叹
服"，是"他最看好的市场"。帕罗斯基预测比索将保持稳定。
我不清楚这样的观点到底是言不由衷还是过于天真。摩根士丹利肯定有人在防范墨西哥
市场崩溃的风险。麻省理工学院德高望重的鲁迪杜布志教授指责很多分析师唱多墨西哥，而
他们供职的公司却在"暗地出货"。我知道摩根士丹利有些雇员与公司的墨西哥分析师背道而
驰，正在减轻仓位。不管分析师的言论是否用心良苦，他们很快就要自吞苦果了。
1994 年 12 月 20 日，星期二，墨西哥比索暴跌。墨西哥中央银行震惊了金融界，允许
比索当即贬值百分之十二点七。失去了中央银行的支持，比索立刻跌破了交易区间，两分钟
内就由三点四六比索兑一美元暴跌到三点九二比索兑一美元。墨西哥股市随汇市跳水，利率
直线上升。比索崩溃后，又进一步下跌，再下跌 -- 几天之内就贬值了百分之四十。
我们逐个打电话给墨西哥银行客户，但是他们中的很多人一句话也说不出，更有一个失
控的抽泣不止。比索的崩溃把肥胖的墨西哥银行推下了悬崖，摔得粉身碎骨。所有把它们看
成是大礼包的人都大失所望 -- 里面一无所有。货币贬值使得墨西哥银行的资产负债表所剩
无几。如果任何一家拒不偿债的话，摩根士丹利也可能有麻烦。虽然衍生产品部已经减轻了
部分比索掉期仓位，剩下的交易仍旧有几千万美元。我们能否收回欠款还是个问题。
我首先想到的是和同事打的那十美元事关重大的赌。我预测比索将跌破交易区间，现在
我赢了十美元，证明我的预测没错。第二天，比索汇率跌破了四美元，直冲五美元。墨西哥
中央银行召开了电话会议，会上他们告诉投资者一切都会好起来的。没人相信他们。墨西哥
和美国的政府官员发表电视讲话向投资者担保，也没人理会他们的请求，比索汇价就象自由
落体般直线下降。有段时间里，我们手中的比索掉期抵押债券贬值之巨致使我们有价值几亿
美元的交易没有抵押担保。这引起了公司高管的关注，四人帮的成员，还有彼德卡奇斯和肯
德瑞格特，又一次在交易厅里紧张的踱来踱去。最坏的情况发生了。
好在 MEXUS 债券已经在 12 月 20 日完成了还本付息，刚好赶在墨西哥比索崩溃前几个
小时；否则的话又要增加几千万美元的损失。我的交易在最后关头得救了，其他投资者可就
没有这么幸运了。稻草人在任何时候都是个阴谋论者，这次他认为塞芬银行，可能还有其他
银行，串通了墨西哥政府，一起策划了比索贬值的时机。比索在塞芬银行的 MEXUS 债券到
期之后立刻就贬值了，这仅仅是巧合吗？塞芬银行当时流通在外的债券总值一亿美元，如果比索下跌，它将首当其冲。更有甚者，它的比索掉期将腹背受敌，同时面临美元负债骤然上
升和比索资产骤然贬值的双重打击。
稻草人说塞芬银行很有政治背景，而且由于它岌岌可危的财务状况，塞芬银行迫切需要
收回 MEXUS 交易的全部款项。这个想法是否真是不着边际呢？塞芬银行是墨西哥第三大银
行，它的高管确实很有政治背景，但没有直接证据显示它勾结政府。不过，当它后来宣布
1994 年第四季度从外汇交易中赚了钱时，市场人士都大为惊奇。如果不是塞芬银行的会计
标准过于松懈（它实际上赔了钱），就是它的政治背景给了它在比索贬值前卖出的机会。我
认为前者的可能性更大一些。尽管报告了"利润"，塞芬银行显然问题严重。它宣布将纽约的
雇员裁减三分之一。
无数的公司和共同基金都在墨西哥进行了大量的投机，这一发现震惊了投资界。花旗银
行一度甚至连大来信用卡都无法在墨西哥推广，现在承认 1994 年 32 亿美元的利润中有百分
之四十来自于新兴市场业务。化学银行公告所谓"未经授权的"比索交易造成了七千万美元的
亏损。世界上最大的独立基金之一，富达公司的旗舰"资产管理基金"投资拉丁美洲债券的比
例高达总资产的百分之二十。仅 1994 一年就新成立了六十个新兴市场基金，你可能投资了
其中之一。华尔街日报报道说摩根士丹利是向这些基金销售墨西哥衍生产品的最大卖家之
一。这可不是什么好的市场宣传，我们为最坏的情况做好了准备。一家对冲基金的董事总经
理告诉记者华尔街上已经"血流成河"。
评级机构争相给它们能找到的所有墨西哥债券降级。标准普尔降低了无数债券的评级，
其中包括 1 月 15 日到期的 PLUS 票据。摩根士丹利的分析师对墨西哥的看法也发生了一百
八十度大转弯，他们宣布这是一场"经济危机"。巴顿碧斯在向华尔街日报讲述新兴市场如何
成为华尔街最炙手可热的工作时抱怨："很多年薪四十万美元的拉丁美洲分析师只是中学时
学过西班牙语的年轻人。"我知道至少他说的不是我，我从来没学过西班牙语。
墨西哥对其他拉丁美洲国家的影响 -- 我们一直担心的"龙舌兰效应" -- 既迅速又深远。
阿根廷股市下跌了百分之八，巴西下跌了百分之六。所有发行了布拉迪债券的新兴市场国家，
阿根廷、巴西、尼日利亚和波兰，市场全部大跌。包括中国在内的其他国家也受到了波及。
投资者困惑了，墨西哥货币贬值怎么会导致地球另一边毫无关系的市场重挫呢？原因之一是
当新兴市场共同基金的投资者开始赎回时，基金经理只能出售资产应对，他们最先出售跌幅
最低的资产。这种压力可以扩散到千里之外。龙舌兰效应也和摩根士丹利一样全球化了。阿
根廷 Pre4 信托是受害者之一，几周内就损失了五千万美元。投资者气急败坏，不停打电话
要求我们解释，或是提供最新报价。交易员再也不担心公平的价格到底是九十美元还是九十五美元，突然之间六十美元似乎也不错。有个交易员说他已经做好了被告上法庭的准备。但
Pre4 信托远远不是表现最差的衍生产品。大跌后的几个星期我们经常交换战果，我得知很
多衍生产品交易下跌了百分之五十之多。Pre4 的买家之一，摩根士丹利自己的资产管理公
司的一个基金经理说 Pre4 不过是他跌幅第二的投资。另一家银行卖给他的墨西哥比索结构
性票据一天之内就从一百美元狂跌到二十七美元。我还听说另外几种衍生产品从一百美元跌
到一文不值。相比之下，Pre4 信托看来并不太坏，而且，FP 信托分文未损。
我们就这样跨进了 1995 年。新的一年带来了新的希望，还有更重要的，超过五百亿美
元的墨西哥拯救方案。投资者并不相信这个拯救方案真能帮助墨西哥，比索继续下跌，眼看
就要跌到六比索兑一美元了，差不多只有两个星期前的一半。墨西哥的银行家都情绪低落。
我祝墨西哥国民银行的"刀锋战士"新年快乐时，他回答说："不，不是快乐的新年，希望是
更好的一年。我们也只能指望这么多了。"墨西哥国民银行召集投资者开了一次电话会议讨
论他们的问题，称 1994 年的外汇损失有五亿八百万比索，比正常情况下多了一亿比索。不
过它们又说因为大多数损失（包括我们销售的比索掉期）是"表外的"，所以不必公开承认。
尽管如此，墨西哥国民银行的管理层还是决定披露他们的损失。这倒不是因为他们是正直诚
实的公民，而是出于税收原因。塞芬银行的状况就更糟了，他们急需现金，不得不出售我们
卖给它的交易，包括 BIDS 交易和 Pre4 信托。
摩根士丹利也好不到哪里去。公司的一个交易员预测比索贬值造成的损失至少有三千万
美元（他很担心这些亏损会影响即将在二月发放的年终奖金，埋怨墨西哥"怎么就不能再等
一个月呢？" ）我们手中的 PLUS 票据处境不妙，我们不得不进行一大笔外汇交易把比索换
成美元。交易过程中比索又跌了百分之零点二五，不过我们终于把全部比索换成了美元，还
给投资者。
不幸之中也有几个完美的结局。由于和通胀指数相关的变量的复杂变动，我们的巴西交
易 BIDS 的最终表现超出了我们的预期。由于墨西哥没有中断比索的自由兑换，那家购买了
比索兑换票据的中西部小保险公司收到的是美元而不是比索。但这些是例外的结局。经纪人
经常说在某个价位他们是某笔交易的"大买家"。例如说"在九十九美元我是 MEXUS 的大买
家。"由于拉丁美洲市场的持续下跌，Pre4 信托成了受害最深的证券之一。那个要为 Pre4 信
托报价的交易员实在坚持不住了。有个客户打电话询问价格，他回答："五十，六十，我他
吗的才不在乎呢。反正我们都完了。"一月中旬，衍生产品部为 Pre4 报出的买入价是四十二
美元，卖出价是五十美元。八美元的买卖差价是前所未闻的。事情还能更坏吗？有个经纪说
当 Pre4 信托跌到零时他是大买家。和大多数面临危机的人一样，经纪和交易员试图利用幽默减轻窘迫。我知道不少华尔街
的幽默都来自电影"球童伙伴"的对白。例如，片中有这样一段：比利莫瑞在给一个牧师当球
童，就在牧师打得正高兴时，倾盆大雨从天而降。莫瑞说："我看真正厉害的一时半会儿还
不会来。"比索崩溃后的几个星期里，这句话被不停的重复。
1 月 19 日，摩根士丹利宣布第四季度盈利将比预期大幅减少。同一天，西弗吉尼亚州
高等法院开庭审理摩根士丹利的案子，我们担心更多的诉讼会接踵而至。公司董事长迪克费
舍告诉彭博的记者过去一年的人员扩张大幅增加了公司的成本，造成股本收益率降低了百分
之四。突然间，每个人都面临着被炒鱿鱼的危险。
一月底，固定收益部总监彼德卡奇斯要向固定收益部全体雇员发表一年一次的"交易厅
业务"讲话。我爱听华尔街高管的讲话，这些讲话几乎总是直截了当而又滑稽可笑。我希望
卡奇斯能令我们发笑，在目前的市场情况下我们迫切需要幽默感。卡奇斯正面谈到了摩根士
丹利近期的问题，但是这一点儿也不可笑。他说 1994 年是糟糕的一年，但是我们都清楚投
资银行是个周期性的行业。他还说我们全都"干过坏事"，所以应该做好准备，几个星期后的
年终奖金将大幅下降。他试图安慰我们工作还是安全的，但是只能保证"不会大规模裁员"。
那到底是什么意思？
那天晚些时候，马歇尔萨兰特发表了"衍生产品部业务"讲话，他的讲话比萨兰特的还要
令人丧气。萨兰特强调公司正在削减开支，衍生产品部即将实行一项紧缩计划来降低非工资
成本，特别是低级雇员的成本。他指责衍生产品部的经理滥用经费，说我们把部门二十五美
元的晚餐费用上限当作目标，而不是限额。今后，衍生产品部的经理将仔细核对我们的餐饮
和交通费用。
衍生产品部还在计划重要的人事调整。有些雇员将离开，另一些将调到部门内的其他岗
位。有人看到稻草人面试衍生产品部以外的资产管理工作，我相信他要离开了。马歇尔萨兰
特告诉我，衍生产品部的管理层在考虑把我调到新的岗位。他们认为下一年靠销售新奇的新
兴市场衍生产品赚不了多少钱。萨兰特说："我们的业务今非昔比，现在没人买那些破烂玩
意了。" 他认为我应该换个更直接的工作，销售简单的衍生产品，而不是创造复杂的交易。
他说公司管理层对我的印象很好，所以我应该把调动的机会看成一次晋升 -- 可我并不那么
有信心。
有几个同事打算离开公司去"买方"工作。摩根士丹利和其他投资银行向投资者销售债
券，因而被称为"卖方"；共同基金、对冲基金和其他资产管理公司从我们手中购买债券，因
而被称为"买方"。不过经纪对这两者的区别有特别的解释："你知道买方和卖方有什么不同吗？"
"不知道，什么？"
"买方先骂人再挂断电话；卖方先挂断电话再骂人。"
在买方公司里，对冲基金特别炙手可热。市场上一共有超过六千家对冲基金，"对冲"
在这里显然是名不副实的，对冲基金一般来说根本不对冲；相反，这些基金由追求风险的离
岸投资经理管理，是债券市场上最大的投机者。由于大多数对冲基金采用不超过九十九个投
资者的合伙制，而且在美国之外注册，它们不受任何监管，也不受美国证券法的管辖。这一
特权助长了对冲基金的攻击性，它们经常利用杠杆进行高达原始投资二十倍的投机。
我的伙伴不断说有兴趣到对冲基金工作，但是对冲基金雇员和投资银行向他��进行销售
的经纪有天壤之别，令我忍俊不住。我记得很久以前在清早和第一波士顿的一个经纪聊天。
他是个粗暴自大的家伙，外号公司第一醉，负责公司一些最进取的对冲基金客户。早上七点
半我到达公司的时候他已经喝醉了 -- 前一天晚上（和当天早晨）他到大西洋城去了。他不
但大吹大擂赢了很多钱，还大肆渲染他吃掉的牛扒数量巨大，种类繁多。那次谈话几乎使我
在交易厅当场呕吐，所以我的印象特别深刻。他向我详细描述他吃过的每一块芝士牛扒，一
块是油腻的胡椒牛扒，另一块软乎乎的沾满了烤洋葱。我有一个铁做的胃，也喜爱大西洋城
的芝士牛扒，但还是开始感到恶心。他问我有没有光顾过 DiFranco's，我确实去过。他对此
很满意。那么白屋餐厅呢？去过，那里的芝士牛扒也很棒。
接着，他提起另外一家我没听说过的餐厅，问我想不想尝尝那里的芝士牛扒。我以为他
建议我们到大西洋城去。一般来说，那总是一个好去处，但是经过他对又肥又腻的牛肉和芝
士绘声绘色的描述，我恶心得没法起身。况且现在也太早。我摇摇头表示不想。他顽固的坚
持我一定要尝尝，开始在他的桌上东翻西找。
最初我以为他是在找优惠券或是广告之类的东西，然而恐怖的发现不是。没错，他又翻
了一通，终于在一堆纸下面找到了：一块烂乎乎的，已经开始发霉变质的芝士牛扒。不用说
你也知道我们两个谁吃了这块牛扒。
我不太确定是对冲基金的攻击天性使得这个经纪变成这样，还是他的状况使得对冲基金
选择了他。不管怎样，如果你可以选择的话，你肯定要做乔治索罗斯，而不是这个家伙。作
为衍生产品部新计划的一部分，我们开始重新审查客户名单。经纪调动到新的岗位上后和不
同的投资者交易。我们的客户名单已经过时了，上面还包括很多过去几年里投机衍生产品引
火烧身的投资者 -- 橙县的罗伯特塞荣还在名单上，几个已经离开了原公司的基金经理也还
在名单上。马歇尔萨兰特说他还没发现名单上有已经死去的人，但也不是完全没有这个可能性。稻草人说名单上有 O.J.辛普森 。这些人都被删除了。
我们发现衍生产品部几年来一直犯了同一个错误，把应该给麦当劳的传真错发给麦道飞
机公司。显然是某个秘书认为"麦当劳"肯定是个拼写错误，我们不可能向麦当劳销售衍生产
品。但是她搞错了。
离发年终奖金还有几个星期，但是年终奖金已经成了支配所有同事的力量。所有话题都
离不开奖金。我对此并不特别担心，因为我和少数几个人一样，是衍生产品部最近刚从其他
公司挖来的，公司许诺第一年给我们固定的待遇。然而，其他经理明显的在为他们的奖金发
愁。
发奖金的前一天，我再也无法忍受这个话题了。我去打曲棍球，然后到麦迪逊广场花园
看西敏斯狗展。有个同事在我家里的电话上留言，说毕德育特森要求所有人明天都带着支票
簿上班。我们不但拿不到一分钱奖金，还要归还一部分已经发给我们的工资。我希望这是一
个玩笑。
年终奖发放日的早晨总是忙碌紧张。有个同事给了我一件 T 恤衫，上面印着被我修改
过的摩根士丹利延续了六十年的信条："第一流的业务，第二流的手法"。我把它藏起来，不
让我的上司看到。他肯定不会赞赏这种幽默。整个上午，猎头公司的电话不断，询问我们是
否对奖金"满意"。我对这些电话置之不理。
部门经理把衍生产品部的雇员一接一个的叫到里边，告诉他们各自的"数目"。稻草人出
来的时候震惊得几乎说不出话来。他说这肯定是华尔街有史以来最差的一年。那天稻草人很
早就离开公司到麻省去参观一个军用头盔展览。他已经有二百多个这类收藏了，他希望新的
发现能给他带来安慰。
另一个经纪说他打算成立一个受困房地产基金，专门投资购买康涅狄格州格林尼治一带
的豪宅。他说收到这么可怜的奖金后，很多投资银行的雇员都要卖房子了。有个平时沉默寡
言的交易员说他为公司赚了五千万美元，但是没有得到相应的报酬。他让他的助理给所有的
邮轮公司打电话，宣布接下来的几个星期他要休假。衍生产品部的所有人都觉得他很神秘。
他带着厚厚的眼镜，似乎是个惟命是从的书呆子，也不爱夸耀显示；但是他经常承担几亿美
元的交易风险，而且时常有人看到他深夜在交易厅约会漂亮的金发女郎。我怀疑可能再也见
不到他了。
另一个以往和毕德育特森过从甚密（他们甚至一起上过瑜珈课）的经纪声嘶力竭的大声
叫喊，所有人都能听到："伙计，这个数是完全无法接受的！你不给我至少五十万我就不走！
" 这种时候，男人的日子总比女人好过一些。有个女雇员被告知："这一行有两种女人：
泼妇和没用的女人。你是后一种。"
轮到我的时候，马歇尔萨兰特不小心把另一个同事的奖金当成我的了。他很快发现并改
正了。我的奖金和公司早先许诺的差不多。萨兰特求我不要告诉我的同事我知道他得到了多
少奖金。我同意了。
第一波士顿传来的消息就更差了。和我上过同一个培训课程的人里面有几个已经离职或
被解雇了。其中有一个现在当了老师，另一个正在找工作。还有几个人离了婚。我听说有个
老经纪一分钱奖金也没有。第一波士顿的首席布拉迪债券交易员打电话给我，说他现在是前
首席布拉迪债券交易员。这使我最后决定不回第一波士顿。我告诉他我很遗憾。他想知道摩
根士丹利有没有空缺。我觉得他不错，很愿意帮他介绍。我从来没想到，也就是两年的时间，
他就从支使我到麦当劳买午餐沦落到了要求我帮他找工作。
我的同事都义愤填膺。前一年我们一共赚了四亿美元，衍生产品部没有理由不发大笔奖
金给我们。但是几个高级经理声称他们的收入也大幅下降了一半之多。有个经纪最近刚刚回
绝了另一家银行开出的两年一百六十万美元的条件，他说这是他一生中最愚蠢的决定。就连
中级管理人员的奖金也下降了大约百分之三十。猎头公司再来电话时，整个交易厅都是同样
的回答："不，我一点儿也不满意。"
与此同时，墨西哥市场还在下跌。2 月 16 日，比索跌到了六点一比索兑一美元。我们
的另一笔墨西哥衍生产品交易的收益率从不到百分之十上升到了百分之七十一。我曾经说
过，当债券的收益率上升时，它的价格则下跌。这种债券的价格跌惨了。但是底部仍然深不
可见。
美国同意借给墨西哥二百亿美元以支持比索和偿还其他负债。克林顿政府的做法使华尔
街避免了巨额亏损，我们的很多高风险仓位也因此得救了。但是，政府难以解释为什么拯救
墨西哥对华尔街以外的美国民众有好处。财政部长鲁宾也无法解释为什么百分之五十以上的
利率对墨西哥有好处。
我和部门里的其他人一样，也开始寻找新的工作。我打算留在摩根士丹利，可我不想被
调到没人留意的岗位。如果新兴市场衍生产品正在衰落，我想找到下一个热点。我问公司的
垃圾债券小组是否有可能的空缺。有个垃圾债券经纪听说了我的兴趣，他警告我他们小组上
一年交易新兴市场垃圾债券亏损了八千万美元。我向其他人求证，平均数大概在五千万美元
左右。但这也足以使我担心了。
如果我不去垃圾债券组，那我该怎么办呢？讽刺的是，尽管我仍旧不会说西班牙语，对拉丁美洲的了解也不多，我却成了新兴市场衍生产品专家。也许我应该找到些新的东西，然
后想办法让人相信我也是那个领域的专家。
随着士气的持续低落，我成了充满怀疑论的愤世嫉俗的人，怀疑所有人在摩根士丹利交
易厅工作的愿望。这个地方实在是唯利是图，令人恶心不快。另一方面，尽管上一年不尽如
人意，我们还是得到了一大笔钱。这值得吗？我们真的那么贪心不足吗？这是我们这个时代
的紧迫问题。直到最近，答案一直是明确的是、是、是。可现在我不那么确信了。
我问其他的人是否也有和我一样的矛盾心情，惊讶的发现大多数人都和我一样。不过，
他们坚持说钱使一切物有所值，而爱财根本不是罪恶的根源。出于好奇，我问他们如果收入
一样的话，他们愿意做什么工作来代替目前在摩根士丹利的工作。答案非同凡响。如果收入
一样的话，我问他们是愿意在夏天当建筑工修铁路还是愿意在摩根士丹利工作，所有人一致
同意，毫无疑问，修铁路。是愿意在麦当劳还是摩根士丹利工作？收入一样的话，当然是麦
当劳。修剪草坪还是摩根士丹利？肯定是修剪草坪。积肥料还是摩根士丹利？每个人都觉得
肥料也不错。卖淫？我们都愿意。挖沟？好说。修下水道？没问题。
经纪唯一不愿意做的工作是在纽约当公司法执业律师，就算收入一样也不干。我曾经在
纽约的律师行做过两年的暑期工，所以不得不同意。但是，我后悔不该问这个问题。正确看
待问题并不能鼓舞士气。何况，我想积肥料恐怕也不可能挣到一百万美元。
2 月 24 日，RAV 小组的其他人都出城度假去了。我留在公司里考虑我的选择。也许春
天会带来新的机会。
《泥鸽靶》第十章
最撩人的思春症就是"衍生产品思春症"，如果你住在东京就更是如此。日本债券经纪对
赚钱的衍生产品交易的渴求远比美国少男对春假的向往强烈得多。幸运的是，每到樱花盛开
的季节，日本的衍生产品业务也随樱花蓬勃起来，经纪人和客户的关系也进入蜜月期。这已
经成为了每年的惯例。
1995 年刚开始的时候，事情似乎不同以往。对于东京的经纪来说，这个冬天简直就象
一潭死水？最初的两个月，他们试图通过口舌之利来打动投资者，反复灌输诱人的新交易，
但是投资者反应冷淡。日本的财政年度在 3 月 31 日结束，由于客户争相在最后一刻制造利
润弥补上一年的亏损，衍生产品思春症一般会在二月爆发。一部分投资者进行大笔投机，希
望如果押对宝就可以赚回全年的亏损。另一些人则利用会计手段把上年的亏损推迟到下一
年。年复一年，有个事实逐渐成了定论：日本投资者在贷款和投资问题上的判断总是一错再
错，因而无可避免的要设法掩盖他们的亏损。
但是日本投资者的上一年的业绩看来都不错，我们还没有听说过哪怕是一起重大的投资
灾难。包括洛克菲勒中心在内的房地产灾难已经是遥远的过去，包括索尼投资环球影业失败
在内的娱乐业亏损还在不远的将来。到 1995 年 2 月为止，日本投资者实际上赚了钱。令人
震惊，但这却是事实。总算有这么一次，他们没有什么需要掩饰的。所以他们对于衍生产品
经纪的催促无动于衷。
但是好景不长。2 月 27 日那个星期一出现了爆发性新闻 -- 霸菱银行破产了。霸菱银行
是老牌英国银行，服务过英国女王，处理过路易斯安那州的销售；它服务英国公司、富豪和
皇室成员长达二百三十三年之久，比伦敦任何其他银行的时间都要长出许多。但就是这家老
牌银行一夜之间破产倒闭了。表面看来，事情有些奇怪 -- 霸菱银行的垮台最终引起了日本
衍生产品买家的兴趣。我很快就会解释两者的联系。
首先让我们弄清楚霸菱银行为什么破产。你可能记得这个故事。几天之内，一个年仅二
十八岁的交易员，尼古拉斯（尼克）威廉姆利森，在新加坡使得霸菱银行债台高筑。利森逃
跑了，霸菱发现这些亏损时已经无力回天。
利森并不象是个能摧毁一家银行的人。他的职业生涯是在银行最规避风险的后台部门开
始的，最初的工作是处理交易记录。1995 年的时候，利森已经晋升到了霸菱银行新加坡的
期货交易小组。在那里，他利用低风险的"套利"策略进行日本股票交易：利森的策略不是赌
日本股票的涨跌，而是在不同的证券交易所买卖日本股票期货合约，赚取交易所间的价差。
期货合约是在交易所挂牌交易的，在一定时间以一定��格进行买卖的义务。利森买卖的期货合约包括日经 225 指数期货，即在未来某一时间按照某一价格购买 225 家顶尖日本公司股票
的义务。利森发现这些期货合约在新加坡和日本大阪的交易所都有挂牌。如果新加坡的合约
比大阪的合约价格低，他就在新加坡买入，同时在大阪卖出同样的合约，锁定无风险套利收
益。低买高卖，如果买卖同时进行的话，这种策略的风险很低，甚至没有风险。实际上，利
森的稳健交易确实曾经带来了稳定的低风险收益，霸菱银行也在最近奖励了他的表现。大概
从 1995 年 1 月 26 日开始，利森放弃了他的保守策略。他不再匹配买卖，转而投机日本市场
的涨跌方向。利森只需要缴纳小额保证金就可以进行成倍的投机。股指期货的保证金要求很
低，例如，投机日本市场的交易员只存几百万日元的保证金就可以投机一亿日元。
利森的投机很简单。首先，他赌日本股市上涨。几乎就在他下注之后，日本股市立刻开
始下跌，并随着他不断加码持续下跌。利森再三加大赌注，直到投机股票上涨的仓位达到了
七十亿美元。接着，他投机日本利率将上升，即债券价格下跌（还记得吧，利率和债券价格
的变动方向相反）。这次利森又错了，又一次几乎立刻就开始赔钱。他再次加大赌注，市场
则继续与他背道而驰。利森投机债券价格下跌的仓位最终达到了二百二十亿美元。
利森的交易行为只持续了几个星期。到二月底，他已经赔光了保证金，被迫退出交易。
尽管利森可能还不想罢休，但是他的损失受到了控制，也是不幸中的幸运。在摩根士丹利，
我们经常讽刺"下跌风险仅限于初始投资"的说法。这次，利森的下跌风险只限于霸菱银行的
全部资本，他的损失不能超过霸菱银行的价值。对于利森和霸菱银行来说，有限的下跌风险
可不是个玩笑。虽然利森 1995 年 2 月的投资表现乏善足陈，但是也不是最坏的。利森一共
投机了近三百亿美元，只不过赔掉了差不多十亿美元。2 月 24 日，星期五，就在我考虑我
在摩根士丹利的前途的同时，霸菱银行的高管则在计算利森豪赌的后果。他们恐怖的意识到
全部亏损 -- 当时的估计是至少七亿五千万美元 -- 超出了银行的净资产。霸菱家族只是英
国银行界最古老的成员，但远不是最精明的。可是，就连他们也知道大事不妙。他们立即通
知了英格兰银行。
英格兰银行行长艾迪乔治提前结束了滑雪假期，赶回来处理霸菱危机。他召集人马，在
英格兰银行位于伦敦市中心针线街的总部开了一整天的会。星期天的早晨，人们看到英国最
资深的银行家鱼贯进入针线街上一个没有标记的入口。英格兰银行采取了严格的保安措施，
会议极为严肃。
英格兰银行努力想要拯救霸菱银行，会议持续到了深夜。问题的关键是找人承担利森的
上百亿美元期货合约规定的义务。这些合约和相应的义务风险极高。假设你投机康威跑车的
价格下跌，因此承诺以四万美元一辆的价格卖出一百万辆跑车。如果车价上涨到四万一千美元，你的损失大概是十亿美元，和尼克利森的一样。这已经够糟糕的了，但是如果车价持续
上升呢？了结这样的义务可能相当困难，无论代价如何。
虽然有不少银行有过这样的想法，但是没有任何一家银行愿意承担这样的风险。据说，
甚至有人联络过摩根士丹利购买霸菱银行，但是被回绝了。英格兰银行努力游说几家银行一
起承担霸菱的合约义务，却因为没有时间商谈条款而失败了。最终，只有靠英格兰银行独力
拯救霸菱，结果它也回绝了。利森的衍生产品投机的规模和不确定性之高，使得它的风险无
法被量化。正如一位英格兰银行官员所言："英格兰银行不能签空头支票。" 会议没有产生
解决方案，与会者情绪黯然。评论把这一天描述成"英国银行史上最黑暗的一天"和"小说中
的情节"。那天晚上，霸菱银行宣告破产。
尼克利森这个时候到底在哪儿呢？他在新加坡的高级公寓充满匆忙离去的迹象：报纸堆
在门口，衬衫还晾在阳台上。就连他的家人也不知道他和他的妻子丽莎到哪里去了。有谣言
说他们逃到了吉隆坡，另外一种说法是他们乘游艇在太平洋上漂泊。
新加坡政府官员气得发疯。他们的国家以清洁和安全闻名于世，利森的罪行玷污了新加
坡的整个金融系统。现在国际投资者会怎样看待新加坡呢？新加坡的官员不但把利森的亏损
看作奇耻大辱，更为他的逃跑气得七窍生烟。他们发誓找到利森后对他严加惩办。在新加坡，
无视法律的后果是严重的。为了保证桌椅内侧的清洁，在这个国家就连吃口香糖都违法。利
森最终在欧洲被捕，引渡回新加坡以金融欺诈罪受审。他的罪名早已成立，判刑不过是个形
式而已。利森被判处在新加坡监狱服刑六年。
我为可怜的尼克感到惋惜，我理解也同情他的遭遇。我记得我在信孚银行面试时赔掉了
一亿美元，我也记得我在拉斯维加斯数牌时虽然自信没错却一输再输。尼克是个泥水匠的儿
子，出身卑微又没有背景，全靠努力工作才进入了衍生产品这一行。他和我同岁，我的几个
同事甚至说他长的也像我。实际上，我在堪萨斯的朋友看到报纸上的头条"二十八岁的交易
员搞垮了银行"和照片后大惊失色，打电话问我是不是在逃犯。尼克利森也真是够惨的，就
连他的书也卖得不好。
你还记得霸菱银行倒闭时你在哪里，正在做什么吗？如果你是衍生产品经纪的话就一定
记得。对于我们来说，这不仅是霸菱戏剧性的破产和对利森的全球大搜捕，甚至也不仅是乔
治索罗斯幸灾乐祸的精彩情景（作为利森的对家，索罗斯投机日本股市下跌并从中赚了几亿
美元）。霸菱和衍生产品思春症之间的关联对你来说可能并非显而易见，但是对于衍生产品
经纪，霸菱的垮台带来的是无法磨灭的记忆和无法抵挡的结论：今年东京的衍生产品业务将
有精彩的表现。如果你无法立即发现霸菱破产和日本衍生产品利润的关联，让我简单描述一下 2 月 27
日那个星期一我听到这个消息时的感想吧。第一，对女王的银行短暂而不诚恳的伤感；第二，
制定可能的衍生产品销售计划；第三，担心利森的交易是否涉及摩根士丹利；第四，害怕即
使利森的交易没有涉及摩根士丹利，公司有贷款给霸菱，可能无法收回；第五，发现霸菱贷
款人身份后欣喜若狂。谁这么倒霉贷款给霸菱银行，现在面临着几亿美元的坏帐损失呢？不
用问，日本人。这就是衍生产品思春症的由来。
霸菱银行的倒闭引起了��法躲避的连锁反应，象是个奇怪的丘比特，把衍生产品经纪和
日本投资者连在了一起。利森的交易解除时，庞大的数额导致东京股票交易所再次下跌，创
下了十四个月来的新低。日本的在财政年度在 3 月底结束，这样一来，很多持有日本股票的
公司都发生了亏损；更严重的是，日本机构，尤其是日本银行，面临着贷款给霸菱的几亿美
元的损失。由于霸菱银行已经破产，这些贷款都无法收回。坏帐和股市下跌是衍生产品经纪
等待以久的机会。
日本机构受到了双重打击，走投无路之下只有求助于衍生产品，不是想赚快钱弥补损失
就是想掩饰亏损。只有衍生产品能魔术般的把坏的一年变成好的一年。日本投资者的态度发
生了一百八十度大转弯，他们突然发现衍生产品经纪充满魅力。这种突变是我所见过的最好
例子，证明了这个世界的内在联系。就象蝴蝶震动翅膀可以导致千里之外的季风一样，一家
老牌英国银行的垮台能造成东京的金融地震。远在另一个大陆的霸菱破产案在日本催生了一
系列短暂而动荡的衍生产品爱情故事。
摩根士丹利的难题是如何巧妙处理这突如其来的爱情 -- 而且要快速行动。日本机构需
要的是能在几周内制造出几亿美元利润的金融工具。我的上司经常对我说："我们喜爱走投
无路的客户，他们使我们兴奋不已。我们从走投无路的人手里赚足了钱。"日本买家就是走
投无路的人，我们为他们准备了完美的交易，衍生产品部皇冠上的明珠，摩根士丹利历史上
利润最高的交易。
我清楚的记得第一次听说这些特别交易的情景。我和女王在纽约准备 FP 信托交易时，
我随便问了她一个关于东京衍生产品业务的问题。在那之前的几个月，她一直不愿意和我讨
论东京秘密业务的任何细节，但是现在她一定是认为我已经准备好了。她慢慢的告诉了我一
些相关的诀窍（不过我是在很久之后，在我离开公司以后才发现了具体细节）。没错，这种
交易可以立刻制造出虚假利润，也可以用来掩盖任何投资亏损。我听她解释这些奇怪的掩盖
亏损的交易，惊讶得瞪大了眼睛。在我的职业生涯中，我已经见识过一些不正当的交易，而
且对我们的某些交易也一直公开持批评态度。实际上，我甚至告诉过我的上司，我认为他们销售的很多交易是不折不扣的骗人把戏。PERLS，PLUS 票据和 FP 信托都不是清白无辜的，
但是和我现在听到的相比，美国的交易算是品格高尚的了。至少，摩根士丹利和客户都没有
从事非法勾当，至少就我所知如此。可根据我现在听到的判断，我们的东京客户似乎在干危
险的事情。
我知道这是严肃的指控。我也可以为摩根士丹利辩护，公司可以有根据的指着日本客户
说："这是他们的错。"我后来才得知衍生产品部总是小心行事，要求所有客户出具书面文件，
明确交易是真实的，摩根士丹利没有做任何非法的事。衍生产品行业的十诫之一是"保护你
自己"，摩根士丹利虔诚的遵守这一戒条，特别是在衍生产品业务上更不遗余力。尽管如此，
这些交易仍旧涉及日本投资者的欺骗行为，如果有朝一日摩根士丹利为此上了法庭，免责文
件也可能与事无补。
据女王说，这些可疑的交易是从 1992 年初开始的。若干日本客户经受了重大的亏损，
他们对即将到来的财政年度忧心忡忡，于是求助于摩根士丹利。日本公司想知道利用衍生产
品，再加上有创意的会计手段，是否可以魔术般的把亏损的一年变成盈利的一年。日本的会
计标准十分松懈，银行和信托公司知道如果能制造一笔虚增利润的交易，他们很可能把实际
的亏损隐瞒几年，甚至几十年的时间。
我相信摩根士丹利不是唯一接到这类询问的公司。市场传言说已经有无数美国投资银行
在与日本公司进行虚增利润的交易。我相信很多这类传言并非空穴来风。我知道有一家银行
试图和摩根士丹利争夺一笔交易，但是失败了。
日本证券公司有一点远远领先于美国公司 -- 它们已经成功的从事金融欺诈很多年了。
几乎所有日本证券公司都承认向客户支付不正当赔偿，以弥补他们的交易亏损。日本证券业
的非法经营到了荒唐的地步，好几家公司承认和有组织的犯罪团伙进行过交易，至少有一家
因为和日本黑社会有关正在接受调查。在美国，金融欺诈活动会带来法律责任，甚至刑事责
任；可在日本，类似的行为不但比比皆是，而且直到最近都不会受到惩罚。
不过，即使是走投无路的大型的日本投资者似乎也不再愿意和日本证券公司合谋了。部
分原因是如果交易涉及日本证券公司，被日本监管当局发现的可能性更大。投资者需要安全
可信的交易伙伴，所以他们找到美国银行代替可疑的日本同行。
日本投资者选择美国银行还有更重要的原因：交易的秘密性。投资者需要相信帮助他们
创造"利润"的伙伴能确保交易不被监管者发现。虽然日本财政部（MOF ）任何时候都能突
击检查东京的证券公司，但美国银行不受 MOF 管辖。尽管 MOF 在市场上享有盛名，它监
查金融犯罪的效果却乏善足陈。当然，并不是所有美国银行都值得信赖，在东京的完全可靠的银行更屈指可数。在东京银行界，如果你需要实施复杂的计划，而且不想被人发现的话，
摩根士丹利是不二之选。
摩根士丹利的很多同事都对公司协助日本客户进行交易的角色感到紧张。尽管如此，和
日本证券公司比起来，包括��根士丹利在内的美国投资银行简直是圣徒。虽然日本证券业和
犯罪团伙的关联尽人皆知，但是从来没有任何顶级的美国投资银行有过这样的联系。我肯定
从来没有听说过摩根士丹利的雇员和东京黑社会打交道。
美国投资银行不但更安全，而且更精明老练，更有创意。只有摩根士丹利这个水准的银
行才能以多种形式重新策划并实施日本投资者奉行多年的基本构思，从而制造出虚假利润。
用最简单的形式介绍，交易原理是这样的：假设你用一百美元买了一桶金子，其中半桶是真
金，价值九十美元；另外半桶是镀金，只值十美元。如果明天这两半还是各值九十美元和十
美元，你以九十美元卖掉真的一半，你能说赚钱了吗？显然不能，不是吗？如果真的一半值
九十美元，你以九十美元卖掉，利润是零。对吧？
错了。至少如果你在东京，你就错了。假设你买了这桶金子，然后声称两半"平均下来"
各花了五十美元。明天你以九十美元卖掉真的一半，立刻就有了四十美元利润。为什么呢？
真的一半并没有花费你九十美元，只花了你五十美元 -- "平均下来" 是这样的 -- 第二天你
以九十美元卖出，赚了四十美元。当然，你并没有真的赚钱，但是用东京的标准衡量，这就
够了。这样的交易很常见。
显然，如果你确认了卖出真金的四十美元利润，最终你需要确认镀金上有四十美元的亏
损，即使在东京也是如此。这里的关键是"最终"。如果你不必告诉任何人镀金的价值只有十
美元，而声称它的价值仍然是"平均下来"的五十美元成本，也许很长时间里你都不用确认这
笔亏损。在日本，这段很长的时间可能是你的整个职业生涯。实际上，假如你可以把镀金保
存的足够长 -- 比如到你退休 -- 谁在乎它只值十美元呢？到那时，这笔亏损就是别人的问
题了。
这个主意令我惊讶不已。往好处说，这是金融炼金术。用一桶金子做例子有一个问题：
真金和镀金很容易分辨。即使是日本的会计和监管机构也能发现问题，分辨出两个部分的价
值分别是九十美元和十美元，而不是"平均下来"的五十美元。换句话说，就连他们也能分出
真金和镀金。
因此，投资者需要用更复杂的方法完成同样的构思，利用难以理解的"两半"使会计和监
管机构难以发现各自真正的价值。为了达到这一目的，日本买家求助于摩根士丹利，还有衍
生产品。和所有衍生产品交易一样，这次摩根士丹利的雇员也为了争夺功劳而争论不休。我肯定
一点儿功劳也没有，也不想有。再说，这个构思早在我到公司之前就有了，所以怪不到我。
不论是谁发明了这种交易，一件事很清楚：他们起的名字实在差劲。
摩根士丹利对缩写名字，尤其是衍生产品的缩写名字，十分着迷。这种交易的缩写--
AMIT -- 是个缺乏创意的灾难。AMIT 原本代表美国按揭投资信托，摩根士丹利把第一笔交
易称为第一美国按揭投资信托，缩写是 FAMIT，也还说的过去。同样，第二笔交易的缩写
是 SAMIT，第三笔是 TAMIT。如果摩根士丹利就此罢休也就算了；但是这个交易构思大受
欢迎，第三笔之后，缩写名字就出了问题（第四笔 AMIT 交易又成了 FAMIT）。从利润的角
度来说，AMIT 是摩根士丹利有史以来最好的交易；但是从缩写名字的角度来说，它是一场
灾难。第四和第五笔交易将是 FAMIT，和第一笔交易一样。交易名字不能重复，所以衍生
产品大师们需要跳过这两个数。但是第六和第七笔交易又是 SAMIT，和第二笔交易重复。
第八笔交易的名字也有问题，EAMIT 不但不好念，而且看起来很傻。最终我们只好放弃。
尽管摩根士丹利完成了一系列多笔交易，公司却不得不一一重新取名。
摩根士丹利只有很少人知道 AMIT，就连衍生产品部内部也不例外。第一笔 AMIT 是在
1992 年 2 月 14 日完成的，一亿美元的交易赚取了几乎二百万美元的佣金，几乎没费什么劲。
无数客户都想要类似的又快又容易的利润，到年底我们完成了第十四笔交易，不过需要承认
我们在过程中省略掉了好几个数字。
第二年我们更上一层楼。我们用了不到一个月的时间，在 1993 年财政年度结束前，又
完成了七千万美元的交易。1993 年 3 月 11 日一天就有五笔交易，第二十一到第二十六。7
月 15 日，我们再次完成了一笔名为桑托斯证券信托（桑托斯是以贝利效力的巴西球队命名
的，日本人是足球迷）的 AMIT 交易，二亿四千一百万美元的交易带来了四百万美元的佣
金。
对 AMIT 的需求在 1994 年多少有些下降，不过衍生产品部销售给日本客户不少新兴市
场衍生产品，其中包括 PLUS 票据。1995 年 2 月下旬之后，随着霸菱银行的破产，AMIT
大显身手的时候又到了。
现在也是你了解 AMIT 内幕的时候了。衍生产品部的经纪经常把 AMIT 叫做骗局，我
深有同感。从本质上来讲，这和混合真金和镀金没有区别，但是我要先说明这些交易并不那
么容易理解 -- AMIT 成功的原因之一就是它的复杂性掩盖了它的真实本质。我第一次泛泛
的听说这种交易时肯定没有弄明白，我彻底理解 AMIT 是在了解了它的所有细节之后，那
时我已经离开摩根士丹利很长时间了。坚持住，这笔交易值得弄明白。谁说投资银行历史上最大的骗局会是简单的呢？
还是让我们从规模最大，性质最恶劣的 AMIT 说起吧。这笔交易不光是 AMIT 之母，
也是所有衍生产品之母。它可以称得上是华尔街历史上最赚钱的单笔交易。无庸置疑，也是
摩根士丹利六十年来最赚钱的交易。
我决不是夸大其词。我第一次听说这笔又大又恶劣的 AMIT 时，无法相信真有此事。
考虑到它所花费的时间，这笔交易是任何一个从事证券业的人，甚至是任何一个人，能够赚
到的最轻松的钱了。和很多其他交易一样，这笔 AMIT 配得上一个特别的代号。我们叫它
MX。这笔交易具体的表达了摩根士丹利崭新的军事化业务手法，它的名字来自 MX 导弹，
罗纳德里根最中意的玩具，而且的确名副其实。
MX 是规模庞大的交易，和九十二英尺的和平号导弹不乏相似之处。衍生产品版 MX 导
弹的交易规模超过了五亿美元。摩根士丹利为 MX 设计的是又快又准的一击，从纽约启航，
穿过几千英里到达东京，落在一家日本大机构的资产负债表上。一旦这笔交易的测试完成，
发射的准备只需要几个小时的实际工作。适当完成的话，MX 交易不会给摩根士丹利带来任
何风险，只要几天功夫就完事大吉了。
摩根士丹利在 MX 交易中实行了严格的质量控制。八十年代中期美国从加州发射了十
七枚导弹（没有核弹头）到卡瓦加雷 -- 遥远的西太平洋上的一个环礁岛 -- 所有导弹落在
了直径三百码的范围之内。这已经不错了，可摩根士丹利的火箭科学家连如此微小的差错也
不能出。初期的测试结果是正面的，但是摩根士丹利的衍生产品大师继续不断的微调这笔动
力强大的交易，它必须无懈可击。
在摩根士丹利，只有几个人知道这种新衍生产品，而且他们发誓要保守秘密。MX 是衍
生产品部和按揭债券交易小组共同策划的，但是双方都很少有人知道这笔交易。公司数千名
雇员和这几个人近在咫尺，却并不知道旁边正在制造大规模杀伤性武器。涉及这笔交易的人
中至少有一个被告知如果他向任何人，包括摩根士丹利的雇员，透露交易的条款，就将被立
即解雇。他们谨慎得不能再谨慎了。
MX 交易是典型的 AMIT。信不信由你，AMIT 的配方是从你我家里开始的，通过住房
按揭贷款。事实上，通过摩根士丹利的 AMIT 交易（包括 MX）支付给日本投资者的几亿美
元中，一部分可能就来自你偿还住房按揭贷款的支票。
住房按揭贷款衍生产品可以将按揭贷款的利息和本金分开，这种功能激发了 AMIT 交
易创意的火花。还记得吧，AMIT 交易的目标是制造出两个貌似相等，实际不等的部分。在
前面的例子里，真金价值九十美元，镀金价值十美元，但是"平均下来"每一半各值五十美元。价值九十美元的真金叫做"升水"票据，价值十美元的镀金叫做"贴水"票据。AMIT 交易同时
需要升水和贴水票据。
和很多 AMIT 交易一样，MX 交易中价值更高的升水票据叫做 IOette；价值较低的贴水
票据叫做零息债券，又称分拆债券。零息债券就是约瑟夫杰特给奇德公司造成三亿五千万美
元亏损，而第一波士顿的交易员每年为公司赚五千万美元的那种债券。我们在 FP 信托交易
中使用的也是这种债券。零息债券很简单，它是美国政府在未来某个时间支付的一笔款项，
仅此而已。
相比之下，IOette 就复杂多了。IOette 是一种担保按揭债权，或者 CMO 。CMO 听来
复杂，实际却相当简单。当你支付住房按揭贷款款项时，你的支票通常被转交到一家联邦政
府机构，比如联邦国民按揭协会（Fannie Mae）。这些机构的日常业务之一就是从各地业主
手中收取住房按揭还款，然后将其集中在按揭贷款池里。这些按揭贷款池就构成了各种按揭
贷款证券的基础，其中包括 CMO 这样的按揭贷款衍生产品。你的按揭还款可能就成为这些
证券的现金流，流向世界各地。CMO 就是住房按揭贷款分割而成的不同种类，它们的形式、
规模各异，IOette 是其中最不同寻常的一种。
分割按揭贷款最常见的方法是分割利息和本金："利息"票据（IO）只享有业主还款的利
息部分，而"本金"票据（PO）只享有还款的本金偿付部分。IO 和 PO 是 CMO 的两种最基本
形式。每个月，你的按揭还款都是部分本金、部分利息，也可以被看作是部分 IO、部分 PO。
除此之外，还有很多更为复杂的 CMO 衍生产品，它们的名字千奇百怪：PAC、TAC、反向
浮动票据、Z 债券，不一而足。
包括 CMO 在内的所有按揭票据都面临着一个特殊的难题：如何确定按揭贷款池中有多
少贷款会提前还款。如果利率下降几个百分点，你可能决定提前偿还现有的按揭贷款，然后
再以较低的利率申请新的按揭贷款。如果一个按揭贷款池中所有的业主都提前偿还他们的贷
款，某些 CMO 的投资者就完了。例如，一旦按揭贷款池中所有贷款都提前偿还完毕，IO
的投资者将无法得到任何利息，因此他的 IO 也将变得一钱不值。
预测按揭贷款的提前偿还可不是件容易的事，每一家投资银行都投资了数百万美元的电
脑模型来评估 CMO 衍生产品的价值。然而，即使估价正确，某些波幅最大的 CMO 还是可
能几乎转瞬之间就变得一文不值。CMO 的受害者不但包括试水稀有债券的偏远地方政府，
还包括经验丰富的 CMO 基金，例如阿什金资本管理公司管理的六亿美元规模的按揭债券基
金。阿什金资本管理公司根据它的电脑模型，而不是市场价格，来确定 CMO 的价值。不幸
的是，它的电脑模型有点儿偏差。对于动荡的 CMO 来说，就算很小的错误也可能是致命的，阿什金资本管理公司就是证明。难以置信吧，昨天基金价值六亿美元；今天突然就变得分文
不剩。尽管 CMO 的风险极高，但是它们表面看来却很安全，这使得 CMO 尤其的危险。CMO
最具有欺骗性，也是最危险的一面是它们的信用评级：AAA 级。由于绝大多数 CMO 的偿
还都有美国联邦政府机构担保，标准普尔和穆迪都给了 CMO 它们最高的评级。可是，这里
的 AAA 级有误导之嫌。虽然联邦政府机构拒绝承担担保义务的可能性极小，但是拖欠风险
只是 CMO 带有的诸多风险之一。CMO 投资者有可能，也确实因为其他原因蒙受损失，其
中就包括提前还款的风险。AAA 评级没能反映这些附加的风险，只要问问阿什金资本管理
公司就知道了。
按揭还款的不可预期性使得活跃在按揭债券交易领域的最老练的投资银行也遭受过重
大的亏损。1987 年，美林的一个交易员做赔了几笔大的交易，导致公司亏损三亿七千七百
万美元。在某种程度上，按揭债券衍生产品是一种零和游戏。不同的按揭贷款分割部分的总
和必须是一笔完整的按揭贷款，如果按揭贷款的价格保持不变，���必然要有赢家和输家。
IOette 是价值变动最为剧烈的 CMO 之一，曾经造成了华尔街大规模的意外亏损。IOette 是
一种特别的杂交衍生产品，由大部分 IO 和一点点 PO 混合而成。当我们成立一个新的信托
时，就可以随心所欲的混合利息和本金的偿付。如果我们按照一个特定的公式混合 IO 和 PO，
就能制造出 IOette。一般来说，投资银行通过按揭贷款池制造 IOette。摩根士丹利，或是任
何一家投资银行，只要打电话给一家联邦按揭协会 -- 通常是联邦国民按揭协会（Fannie
Mae），或是联邦住房贷款按揭公司（Freddie Mac）-- 要求他们发行一种新的按揭贷款衍生
产品。实际上，如果你真的想，又有足够的钱的话，你也可以制造新的 IOette。
举例来说，假设我们打电话给 Fannie Mae，告诉他们我们想要些 IOette。只要交一笔钱，
Fannie Mae 就替我们成立一个特别信托并且把相应的按揭贷款池转到信托的名下。我们只要
告诉 Fannie Mae 我们想用什么样的按揭贷款池，以及如何把资产池分割成一个个单位就可
以了。当这些特定资产的业主向 Fannie Mae 支付利息和本金的时候，这些款项就划入了我
们的信托。接下来，托管人按照指示把款项分割成单位，然后付款给不同单位的投资者。
摩根士丹利早就发现制造这些神奇的 IOette 是包括 MX 在内的 AMIT 交易的关键。IO --
利息票据 -- 只享有业主的利息支付款，而不包含任何本金的偿还。IOette 的主要构成部分
是 IO，但和"正常"的 IO 有一点不同，它还包含很小的一部分 PO，因而享有有少量的本金
偿付收入。不过 IOette 的绝大部分价值来自它的 IO 部分。因为 IOette 只用很少的一些 PO，
我们制造 IOette 的时候就剩下了不少 PO，我们 -- 或者其他人 -- 则需要单独持有这些 PO。
IOette 只含有很少的 PO，因而具有两个奇特但是重要的属性。首先，IOette 的息票极高。债券的息票一般用债券面值的百分比来表示，典型的息票可能是百分之八 -- 一百美元本金的
每年的利息是八美元。正常情况下，息票只是债券本金的一小部分。
但是，一百美元本金的 IOette 却可能有每年一千美元，甚至更高的利息收入，一直持续
三十年。IOette 的面值是以它所包含的 PO 来计算的，由于 PO 只有很少一点点，这种债券
的利息收入与本金相比非常之高。结果，IOette 的息票可能是本金的好几倍。理论上说，IOette
的息票没有限制，但是有人告诉我不要把息票定得过高，否则交易清算银行 -- 即联邦储备
银行 -- 的电脑可能出现数位不够的问题。
IOette 的第二个奇特属性是和面值相比，它的价格可称天价。如果一百美元面值的 IOette
有长达三十年，每年一千美元的利息收入，全部利息收入高达三万美元。如果相应按揭贷款
池的贷款全部得到提前偿还，你收息的时间可能短得多。但是，尽管有提前还款的可能，IOette
的价值几乎总是超过它的面值，而且幅度巨大。一百美元面值的 IOette 的价值可能是面值的
十倍，甚至更多。它的价格实际上是根据所用 PO 的面值随意制定的，但不管怎么说也算是
个价格。
这两个属性使 IOette 成了前面的例子中的价值九十美元的那一半。因为 IOette 的价格超
过面值，它是升水票据，名副其实的真金。实际上，有些相应的按揭担保被称为黄金担保。
前面提到过，AMIT 交易需要一种升水票据和一种贴水票据，二者缺一不可。零息债券的价
值比面值低得多，因此符合贴水票据的条件。零息债券是所有贴水工具中最简单的一种，只
在固定的未来某天，例如三十年后的今天，支付一笔款项。它和另一种贴水工具 PO 差不多，
唯一的区别是零息债券的基础是美国政府债券，而不是按揭贷款。美国政府制定的分割计划
允许一些经纪公司把美国政府债券的利息和本金分割成不同的债券，计划的结果是你可以选
择不买一年付息两次的政府债券，转而购买在三十年内的某一天偿付一千美元本金的零息政
府债券。这种特殊的债券只涉及一次本金偿付，没有中间的息票收入，所以被称为零息债券。
在未来收到的一千美元的权利总是没有今天的一千美元值钱。还记得现值吗？具体来
讲，这种权利的价值要靠收到款项的时间来确定 -- 零息债券的期限越长，它的价值越低。
比如说，十年后收到一千美元的权利在今天的价值大约是五百美元；三十年后收到一千美元
的权利在今天的价值大约是一百五十美元。一千美元面值的三十年零息债券的价值大约只有
一百五十美元，所以它是一种贴水工具。由于它的实际价值比面值暗示的价值低得多，零息
债券就像是镀金。
和 IOette 不同，零息债券很容易买到，而且有很多不同的期限，交易规模庞大。每天你
都可以在华尔街日报上找到各种零息债券的报价。在摩根士丹利，如果你想买零息债券，只需要打个电话告诉交易员你要的期限和规模，他就会报给你一个价格，你自己决定是买还是
不买。
AMIT 的构思是这样的：投资者同时购买同等面值的 IOette 和零息债券（制造 IOette 时
多出来的 PO 先放在一边）。比如说，投资者可能两种债券各投资了一千万美元的面值，但
是一千万美元面值的债券价格可不一定是一千万美元。这个例子中，一千万美元面值的零息
债券可能只要二百万美元就可以买到，而一千万美元面值的 IOette 可能要花二亿美元才能买
到。加上摩根士丹利的佣金，比如三百万美元，这个证券包的总成本大概是二亿五百万美元。
这个证券包就是一笔 AMIT。
但是，AMIT 成功的要诀在于投资者实际不能直接购买这两种证券。相反，摩根士丹利
将会安排成立一个独立的信托来购买 IOette 和零息债券，而后由投资者认购信托单位。沿用
上面的例子，这个新成立的信托可能有二十万个信托单位，反映了相应的二千万美元面值的
债券：每一千美元面值的零息债券（总共一千万美元）是一个信托单位；每一千美元面值的
IOette（总共也是一千万美元）是也一个信托单位。
显然，不同的信托单位将会有不同的内在价值。以 IOette 为基础资产的信托单位价值二
千美元，而以零息债券为基础资产的信托单位价值二十美元。平均下来，每个信托单位大约
价值一千美元。但是由于同等面值的 IOette（真金）比零息债券（镀金）值钱得多，一半信
托单位的价值也要比另一半高得多。
投资者将用二亿五百万美元购买全部二十万个信托单位，平均成本是每个单位一千美元
多一点儿。然后就等着摩根士丹利来施展魔法了。
投资者购买了信托单位几天之后将按计划通知摩根士丹利，他们想卖出初始投资的一
半，十万个信托单位。卖出的理由可能是这些信托单位是很好的投资，现在投资者想套现一
半，实现利润。这个理由说得通吗？恐怕不行。几天之内，作为基础资产的 IOette 和零息债
券的价值很可能没有多大变动，所以你会认为一半信托单位的现值在一亿美元左右，和投资
成本不相上下。这样，投资者的收益将是零，不是吗？
当然不是。摩根士丹利挥动了它的衍生产品魔法棒。这个信托有特别的结构，如果有投
资者想要出售任何信托单位，托管人接到的指令是先变现价值更高的 IOette 单位，再变现零
息债券单位。假设投资者想要卖出一半信托单位，即一万个，他的平均账面成本是一亿美元。
托管人卖出了一千万美元面值的 IOette，但是留下了全部的零息债券。这些 IOette 的价值比
信托单位的平均购买价高得多。如果 IOette 的价格没有发生变动，它的价格仍将是二亿美元
左右。托管人在收到变现 IOette 的二亿美元后如数划转给投资者。让我总结一下这两个步骤。首先，投资者用一亿美元买入一万个信托单位。然后，过了
几天，投资者以二亿美元卖出一万个信托单位。只需简单的两步，投资者就很快实现了一亿
美元的利润，妙不可言。
当然了，投资者仍旧持有另外一万个信托单位，成本也是一亿美元。剩下的这些单位现
在只值二百万美元，也就是剩下的一千万美元面值的零息债券信托资产的价值。三十年后，
这些零息债券兑现的时候，投资者将实现百分之九十以上的亏损。但是，那时的亏损就是别
人的问题了。
日本投资者极为喜爱 AMIT 交易，但是他们怕被抓到怕得要死。他们愿意付给摩根士
丹利数百万美元的佣金来即刻制造出几百万美元的利润，但是对 AMIT 交易的细节却极为
挑剔。预期的利润必须和实现的利润完全吻合，这样监管者就看不到可疑的地方。投资者计
算利润时制定了详尽的步骤和条款，包括微调某些数字直到小数点后的第四位。因为日本客
户要求数字要精确到一美分都不差，在超过一亿美元的一笔交易中，衍生产品部要花费非同
寻常的时间调整积存利息或其他信托单位的变量，来调整二、三美分的误差。
有几次衍生产品部发现了几美元的错误，只好用无数的时间来改正，更不用说电汇这些
额外的零头的费用了。投资者相信魔鬼藏在细节里，如果他们记得给 i 加上一点，给 t 加上
一横，AMIT 交易就能因此显得合法。但是，"fraud"（欺诈）这个字里面既没有 i 也没有 t。
最常见的 AMIT 买家是日本的大型租赁和贸易公司，它们一般都要求保持匿名。我一
直没能发现 MX 买家的身份。交易票据上没写买家的名字，衍生产品部的数据库里也没有。
MX 这个代码是东京的人取的，可能就是客户自己取的，可是这也没有提供任何线索。大概
是为了防止泄漏客户的身份，参与这笔交易工作的同事也不知道客户的名字。有几个人告诉
我他们相信 MX 的买家是个"半政府性的"日本机构，猜测它不是日本长期信贷银行就是日本
兴业银行。但买家的身份始终是个谜。
不管这个买家是谁，1993 年初的时候它染上了严重的衍生产品思春症。它需要迅速制
造出几百万美元的收益，而且和大多数 AMIT 买家一样，要在 3 月 31 日之前实现收益。摩
根士丹利热心的满足了客户的需求。MX 交易是在 2 月 10 日完成的，离日本财政年度的结
束还有很长时间。
如同我在前面描述的，MX 交易利用了 IOette 和零息债券。IOette 的相应按揭贷款池是
AMIT 交易常用的 Fannie Mae 百分之七点五按揭贷款，零息债券是更常见的 2017 年 5 月 15
日到期的政府分拆债券。这个客户使用的，很可能仍然持有的，零息债券的价格每天都列在
很多报纸的财经版上。你可以自己看一下。MX 实际上是两笔 AMIT 交易，第十五期和第十六期。交易总体规模数目惊人：五亿七
千一百四十八万美元。摩根士丹利从来没有完成过这么大的交易，甚至完全公开的合法交易
也没达到过如此规模。MX 交易五亿美元的面值为它赢得了"衍生产品交易之母"的称号。投
资者立即通过这五亿七千一百万美元的交易实现了巨额利润，大约四亿美元。和其他 AMIT
交易一样，其余的信托单位承担了对应的亏损。但是，二十年内投资者都不用实现这一亏损
-- 除非日本当局发现了 MX 买家的身份。
摩根士丹利制造了这样庞大的利润，回报自然不菲。根据其他 AMIT 交易的费率，MX
的合理佣金水平应该在五百万到一千万美元。有时候，尤其是交易规模较小的时候，衍生产
品部也收到过几个百分点的佣金。百分之四的佣金 -- Pre4 信托的费率 -- 虽然少见但也不
是闻所未闻，某些 PERLS 的佣金就曾高达百分之四，甚至更高。对于五亿美元的 MX 交易
来说，百分之四的佣金将是庞大的 -- 二千三百万美元，几乎相当于摩根士丹利在 RJR 纳贝
斯高交易的上赚的全部佣金。RJR 纳贝斯高收购案是当时华尔街历史上最大的交易。
你猜摩根士丹利在 MX 交易上能赚多少钱？五百万，一千万，二千万？猜猜看吧。
摩根士丹利的 MX 交易佣金的关键是一纸协议：MX 买家将补偿信托持有 IOette 期间摩
根士丹利可能遭受的损失。记得吗，信托购买的是 IOette 和零息债券，但是制造 IOette 时会
剩下 PO，总要有人持有这些 PO，直到两者可以复原成完整的按揭债券，卖回给 Fannie Mae。
因为 PO 和 IOette 是配套的，把它们回售给 Fannie Mae 要比在市场上单独出售容易得多，成
本也低得多。但是 Fannie Mae 需要 PO 和 IOette 一起来复原原始按揭，因此只接受成对的票
据。
摩根士丹利同意在两者可以复原之前持有多余的 PO，但是不愿承担价格下跌的风险。
PO 的价格波动剧烈，风险很高。所以摩根士丹利经过协商得到了一份立于不败之地的协议：
摩根士丹利有权保留 PO 的所有收益，但是任何亏损都由客户来弥补。然后，将 PO 和 IOette
一起卖回给 Fannie Mae。
正常情况下，摩根士丹利只持有 PO 很短的几天，所以即使是波动剧烈的 PO 的损益也
很小。AMIT 的买家一般都认为这个协议是无关紧要的细节。尽管如此，有着丰富 AMIT 交
易经验的东京董事总经理乔恩金瑞德从不忘记和买家签订协议。这笔交易也不例外。
MX 交易的结算日是 1993 年 2 月 10 日。那一天摩根士丹利将收到日本投资者支付的款
项，成立信托，然后发行信托单位给投资者。摩根士丹利的后台工作人员负责结算的具体事
项。一般情况下，他们上午就会打电话给衍生产品部，通知我们交易清算已经完成，并告诉
我们准确的佣金，精确到一美元。考虑到佣金尚不确定，而且款项要到清算完成才实现划转，我们等电话时总是十分紧张，MX 交易就更是如此。五亿美元的交易不但开了 AMIT 交易的
先河，它的佣金更是衍生产品部有史以来最高的。
那天上午，衍生产品部没有接到后台人员的电话。快到中午的时候，一个经纪给清算这
笔交易的后台雇员留了口信。到了下午 1 点钟，他还没有回电话。我们还是没有得到清算完
成的确认，经纪们都开始担心。终于，后台工作人员来电话了，他说他们还在等 Fannie Mae
的清算确认。几分钟后，MX 的托管人德克萨斯商业银行也打来电话，他们也开始担心了。
交易的清算系统 -- 联邦储备银行的汇款系统 -- 还有一小时左右就要关闭了。
对于一般的交易来说，推迟一天清算也问题不大，任何清算问题都可以在第二天改正。
但是 MX 的情况不同，日本投资者授权成立信托的期限只有一天，如果今天不能完成清算，
摩根士丹利的利润就危险了。我们不能等到明天。
我们四处打电话询问哪里出了问题。显然，Fannie Mae 有人在最后一分钟更改了清算指
令，所以 Fannie Mae 电脑里的指令和摩根士丹利后台人员发送的指令不完全吻合。如果
Fannie Mae 不迅速改正错误的指令，就会造成恐怖的连锁反应。首先，按揭信托就无法成立，
用华尔街的说法就是交易将"失败"。没有按揭信托就没法制造 IOette，没有 IOette 就没有日
本信托需要的升水票据，也就没有信托单位出售给投资者。
衍生产品部指定了一个经纪负责 MX 的清算，现在交易就要在他的眼皮底下崩溃了，
他迫切需要有人帮助。他开始四处寻找负责 MX 的董事总经理马歇尔萨兰特，终于在交易
厅旁边一间靠窗的办公室里找到了他。萨兰特和一个客户在一起，透过玻璃可以看到他正伸
直了手臂仔细的画图。最初，萨兰特没有理睬在门外打手势的经纪。董事总经理几乎从来不
注意低级的雇员，特别是当他们在开会的时候。最后，这个经纪闯进办公室说："马歇尔，
MX 交易出问题了。"
萨兰特好像回到了跑马拉松的巅峰时期，立即飞奔到衍生产品部的交易厅。我们简要的
向他汇报了情况，目前我们没有新的按揭票据，没有信托需要的担保品，因此可能没有几百
万美元的利润。联储的汇款系统还有一个小时就要关闭了，我们必须从速行动。衍生产品部
的经纪已经把问题通知了按揭债券交易员，他们跑到按揭债券交易组的时候，那里已经乱成
了一窝蜂。按揭债券交易组迫切的需要 MX 交易。他们是交易厅的薄弱环节，其中的几个
人恐怕很快就要被狗取代了。MX 是他们改善命运的大好机会，他们将和衍生产品部平分交
易的利润，但是只有清算完成后才有利润。
萨兰特在正常情况下是个冷静而温和的人，现在他意识到他的前途命悬一线。于是，他
做出了摩根士丹利的董事总经理面临危机时唯一合理的反应。他开始大喊大叫。"这是他妈的严重的问题！我是说真的！这是他妈的严重的问题！"
那个职位较低的经纪试图保持冷静。"我知道这是他妈的严重的问题"，他回答说，"别
因为我现在还能保持冷静就以为我不知道这是他妈的严重的问题。我知道，这是他妈的严重
的问题。"
有几分钟的时间他们面面相觑。萨兰特又大吼，"这是他妈的严重的问题！"
此时按揭债券交易员也开始大喊大叫。有一个平时沉着而保守的交易员意识到了问题的
严重性，他站起身狂呼："如果这笔交易不能按时清算，有人就要掉脑袋了！"
即使有再多的人叫嚷"有人要掉脑袋"和"这是他妈的严重的问题"，那个衍生产品经纪始
终保持了冷静。联储的汇款系统在 3 点钟就要关闭，我们需要确定工作的缓急。第一件事是
说服联储把汇款系统开到 3 点以后。交易员和经纪纷纷找到联储的熟人，求他们保持系统开
通。我们让托管人也想想办法。
接下来，我们打电话给 Fannie Mae，解释说他们搞错了。如果他们表现出哪怕一丁点的
反对，摩根士丹利准备让董事长迪克费舍出面。不过，Fannie Mae 承认了错误，并且保证立
即改正清算指令。托管人来电说他们已经说服联储把汇款系统开通时间延长至少一个小时。
交易员们平静了一点儿。经纪们坐在电话旁边，希望它赶快响。没有人说一句话。
电话大概在 4 点半响了起来。来电的是摩根士丹利的后台办公室。他们刚刚得到通知，
MX 交易的清算已经完成了。所有人都松了一口气。我们大声欢呼。摩根士丹利的团队工作
拯救了交易。尽管敌人的炮火凶猛，衍生产品部的战士还是坚持取得了胜利。
有个经纪在欢呼之余建议我们最好不要把这件事告诉别人。每个人都表示同意，公司的
其他人没有必要知道我们差点儿使几百万美元的佣金告吹。
几个小时之后，东京的日本经纪到公司上班。他们不知道这里发生过的恐慌。当他们问
起交易情况时，纽约的衍生产品经纪回答说有过几个小小的摩擦，但是不严重。客户上班时
发现他们如期拥有了信托单位。
可是对于经纪和交易员来说，MX 交易的过山车才刚刚启动，好玩的部分就要开始了。
虽然 MX 的买家按计划买入了信托单位，他们却没有很快卖出半数单位。相反，投资者决
定持有这些单位几个星期再卖出。这段时间里，信托仍然持有 IOette 和零息债券。与此同时，
摩根士丹利手里还有价值几亿美元的多余 PO，等着和 IOette 重新组合回原来的证券。通常，
买家同意补偿 PO 损失的协议多少能按揭证券组放心，而这一次我们要多持有 PO 一段时间，
这份协议也就比平常重要多了。假如信托买家履行协议义务，按揭债券交易组的处境就十分
令人羡慕。如果 PO 价格上涨，他们可以保留所有的利润；如果 PO 价格下跌，客户将补偿他们的损失。不管怎样，信托最终卖出 IOette 时，摩根士丹利准备把它们和 PO 复原，然后
回售给 Fannie Mae。
债券市场上涨时 PO 也将上涨。因为 PO 代表本金偿付，当利率下降，债券价格上涨时
它的价格也随之迅速上涨。利率下降时人们对按揭贷款重新融资，PO 持有人将立即得到全
额本金偿付，而不需要等很多年。由于 PO 是贴水票据，持有人可以马上实现利润。举个极
端的例子，假设你以十五美元购买了面值一百美元的二十年期 PO，而后债市暴涨，PO 全
部得到了提前偿付，你不需要等二十年，立刻就可以拿到一百美元。利率下降时立即得到高
额利润的潜能被称为曲度，你可能还记得以前的讨论，曲度是个好东西。
摩根士丹利持有 PO 的那几个星期里债券市场大幅飙升，PO 的价格也随之暴涨。客户
决定推迟出售信托单位时显然不了解 PO 的价格波动到底有多大。它一涨再涨，当客户终于
决定出售部分信托单位实现大约四亿美元的利润时，摩根士丹利也通过持有 PO 实现了一些
利润。摩根士丹利的管理层大喜过望。不过他们现在有点儿进退两难。公司从 MX 交易中
赚到的钱，包括佣金和 PO 的收益，一共是大约七千七百万美元。曲度厉害吧？当然了，交
易佣金也高得离谱，如果客户发现的话几乎肯定会生气。可是他们会发现吗？若干个董事总
经理聚在一起讨论是否应该和客户分享额外的收益。
买家的协议明显的赋予了摩根士丹利保留全部收益的权利，可是，如果摩根士丹利这样
做了，而且不告诉客户具体的收益额，可以说公司违背了客户的信任。另一方面，如果我们
告诉客户这笔额外的收益，就不得不解释我们是如何赚到这数千万美元的。很明显，客户签
订协议时并不理解它的潜在价值，摩根士丹利也没有事先说明 PO 巨大的上升潜力，因此他
们更有可能认为摩根士丹利背叛了他们的信任。
再说，就算管理层同意分享 PO 的收益，又该如何划分呢？他们需要解释怎样确定的客
户的比例，这可不是件容易的事。他们面临的是个困难的职业道德问题，我曾说过经纪和交
易员认为职业道德是个自相矛盾的概念。
管理层最后是么办的？他们尽其所能做了这种情况下最有道德的选择：他们保留了所有
收益。这个决定并不困难 -- 客户似乎对四亿美元的利润已经很满意了，他们为什么还需要
额外的三千万美元呢？况且，他们永远也不会发现真相。
最终，摩根士丹利从 MX 交易中一共获得了七千四百六十万美元的利润，衍生产品部
和按揭债券组各得一半。两个部门曾经在其他交易的利润分配上有过激烈的斗争，但是 MX
交易的利润足够我们分的了。衍生产品部的列出的数字是三千七百三十二万美元。
衍生产品部的高层尽其所能的保持低调。实际上，他们从来没有"正式"知会部门里的任何人。衍生产品部交易的标准程序是填写交易现值传票，标明交易的全部利润和各部门的分
配比例。一般由董事总经理明确的告诉经理具体数额，由他填写交易现值传票。MX 交易却
与众不同，但是指示一样明确：空着。知情的雇员不能向公司其他人透露交易的利润，违反
这一指令足以使犯规者被立即解雇。
MX 涉及的全部工作量很少，大概一共也就是两个星期。主要的工作只由几个人在一周
内就完成了，发生清算恐慌的那一个小时里我们做了许多工作，然而公司一共收到了七千五
百万美元。
摩根士丹利很快就要公布季度报告了，衍生产品部某个参与交易的低级雇员计算了 MX
对赢利的影响。它的效果是重大的。那个季度，公司业绩超出了分析师的预测，超出部分几
乎正好是 MX 的利润。分析师可能对摩根士丹利的业务有很好的内部信息，但是没有一个
人预测到那个季度公司能从一笔交易中赚取七千五百万美元。衍生产品部有几个经纪对此得
意不已。
实践证明，AMIT 是为日本投资者迅速制造出虚假利润的最有效的手段。摩根士丹利的
最高管理层也注意到了 AMIT 的成功。1993 年 3 月 24 日，投资银行资深董事鲍勃斯科特发
了一封信给纽约和东京参与 MX 交易的衍生产品部雇员。斯科特表示考虑到市场的波动性，
他很理解他们承担的压力。他写道："显然，随着国债市场的飙升，这笔交易带来的兴奋一
直持续到了 3 月。"他同时表示了诚挚的祝贺。虽然大多数低级雇员对 MX 交易并不知情，
摩根士丹利的最高管理层肯定了解内幕。斯科特在信里还说，"自然，最终的结果是公司有
史以来最赚钱的交易之一。"他没有夸大其词。
MX 交易，还有东京数量惊人的不正常的金融行为，极大地激起了我的兴趣。日本似
乎是所有衍生产品经纪的天堂。相比之下，纽约的业务停滞不前，新兴市场交易已经变得缓
慢而乏味。我开始协助一些东京发起的交易在纽约的部分工作。东京分公司最近完成了几笔
大象交易，每笔都有超过 100 万美元的佣金。我相信东京在接下来的一年里前途无量。
东京分公司由永远活跃进取的乔恩·金瑞德掌管。他追求利润的劲头像头斗牛，圆脸上
几乎总是带着最新的衍生产品交易引起的兴奋红潮。一旦有客户对交易产生了兴趣，金瑞德
很少让他们空手而归。他手下的雇员都是富有攻击性的推销员，现在他们的人均佣金量已经
超过了纽约的经纪。
春天在摩根士丹利是调动工作的时节，我也在考虑调到东京去。每年发过年终奖金后，
管理层都要根据雇员在他们眼里的表现优劣进行人事调整。我知道这个程序。你可以根据上
司分派给你的工作判断你的前途。如果你的前途光明，你将在纽约获得晋升，或者可能被调往伦敦或东京；如果你的前途暗淡，你可能被发配到布鲁克林办事处保管交易记录。如果你
的未来不确定的话，你将原地不动。萨兰特叫我离开新兴市场衍生产品业务时我有些担心，
我认为这是个坏兆头。在我能谈妥更好的职位之前，我希望管理层至少让我保持原位。
发过年终奖金后，管理层开始召见部分雇员讨论调动计划。谈话的开篇总是“某某(雇
员的名字)，我们决定为即将到来的一年作些调整”。管理层故意使这句话模棱两可，既可能
意味着你将获得晋升，也可能意味着你要打包走人。他们试图衡量你在等待下文时的反应。
等待对于有些人来说是可怕的。如果你显示出恐惧，最终的变动可能更加不利。经过一分钟
的沉默，有人会问你对某一项业务的看法，通常这个部门是他们计划将你调往工作的地方。
你永远也不想听到“那你觉得市政债券怎么样？”如果他们问你“那你觉得布鲁克林办事处
怎么样？”你的职业生涯就算完了。
到那时为止，我在华尔街的职业生涯一直聚焦在新兴市场。墨西哥货币崩溃造成的后果
使我对这一领域的未来忧心忡忡。我也考虑过其他的选择，包括调动到公司其他部门，但是
我还没有和管理层讨论过任何计划。不论升降，我希望他们在调整我的工作之前能多给我一
些时间。这样的话我就能更好地控制局面，可以按照我的意愿谈判。也许他们会让我保持现
状，也许他们根本不会找我谈话。
可我没有这么好的运气。马歇尔·萨兰特把我叫到了他的办公室，我进去的时候发现里
面还有另外两个经理。其中的一个关上门，让我坐下，然后程序启动。“弗兰克，我们决定
为即将到来的一年作些调整。”那时我已经学会了在这种情况下保持沉默，以防止泄露哪怕
是一丝一毫的反应。我表现得无所畏惧，沉默地看着他们，等待他们的下一步。同时，我在
脑海里追溯我短暂的职业生涯，回想我是否可能做错过任何事情。我以为我干得不错，所有
正式评估都显示客户和同事都认为我是称职的经纪。我试图为“布鲁克林”或是更骇人的字
眼作精神准备。如果听到“市政债券”，我准备拔腿就跑。
终于，一个经理问我：“弗兰克，你觉得东京分公司怎么样？”我松了一口气，同时也
吃了一惊。这个问题证明管理层对我有信心。在投资银行，如果你的表现好，他们很快就会
把你调到赚钱的地方去。1995 年的时候，对于衍生产品部来说，钱都在东京。显然，我的
上司相信我能说服日本客户购买高利润的衍生产品。
我飞快地考虑了一下这个问题。不知为什么，我总能得到我完全不胜任的工作。第一波
士顿让我向美国投资者销售新兴市场衍生产品，现在摩根士丹利又让我向日本客户销售更稀
奇古怪的衍生产品。我一句日语也不会说，从来没有见过一个日本客户，甚至没和他们通过
电话，对日本的金融和监管体系也一无所知。好吧，我想，既来之则安之。我抑制住想断言自己不能胜任的欲望，也没有告诉他们我想过调往东京。我很愿意去待一段时间，比如一个
月。于是我自信地回答：“我认为东京是我们的利润所在。”
我有一天的时间来考虑。他们说我只是暂时去东京，协助那里的衍生产品部销售工作。
不知何故，东京需要我这个想法让我安心。管理层让我做的工作是刺激的，而且从很多方面
看也不困难。我们的东京分公司充斥着狂热的客户，其中很多都染上了衍生产品思春症，他
们的资产负债表就像盛开的樱花一样毫无保留。管理层想确保东京有足够的人手把客户一网
打尽。东京的衍生产品销售队伍里有不少老手，但是他们显然还需要一些季节性的短工。
我对东京感兴趣还有另外一个原因：它是摩根士丹利衍生产品拼图的最后一块。时至今
日，我已经对衍生产品有了相当的了解，适应了纽约的公司文化，也认识了不少伦敦的同事。
但是东京仍然是个谜。
我从来没有到过靠近日本 5 000 英里的地方，更不用说东京了。说来具有讽刺色彩，虽
然我销售过来自世界各地的衍生产品——阿根廷、巴西、墨西哥、菲律宾，但是我从来没有
去过这些国家，甚至从来不曾出国公干。小时候，我出国旅行的时间也从来没有超过三四天，
惟一的例外是高中时参加学校乐队到德国去了一个星期，为参加啤酒节的醉汉演奏高音单簧
管。我甚至不能肯定我能从地图上找出东京或是日本的方位。我对日本的了解仅限于急速赛
车手卡通和哥斯拉电影，还有大学时帮助同学完成的忍者研究。
尽管如此，我整装待发，就要到东京去销售衍生产品了。第二天早晨，我答复说我愿意
去。
当摩根士丹利送你到东京去的时候，你的旅途肯定气派不凡。我听说过许多在东京的美
国人享受到的奢侈待遇。有些外派人员每年的住房津贴超过 1 000 万日元(约 10 万美元)，某
个交易员每个月都有 1 万美元的房租补助。一时之间，调到日本去似乎也不是个坏主意。
我的头等舱机票首先显示了我的旅程代价不菲——7 500 美元。我问衍生产品部的秘书，
公司是否有规定限制我的餐费和招待费用，她一笑了之。有个同事说我每星期需要 100 万日
元——约 1 万美元。这好像有些夸张。我习惯了简朴的旅行，可以肯定有几十万日元就足够
了。公司已经在帝国酒店为我订了顶层的套房，为期 3 周。这家酒店是世界上最昂贵的酒店
之一，在那里我将享受世界上最昂贵的风景之一，可以直接俯瞰日本天皇的宫殿。
虽然这次旅行令我兴奋，我的家人和亲友却没有分享我的热情。日本是个奇怪的国家，
和我在堪萨斯的故乡相隔万里。我的父母很担心。我坚持说东京是世界上最安全的城市之一，
我不会遇到任何危险。但是我安抚父母的努力并不成功，他们确信厄运即将到来。
每个同事似乎都特别想和我告别，我觉得我可能有很长一段时间见不到他们了。我的机票没有确定回程航班，3 个星期的酒店房间也可以延期。有个同事告诉我他听说我已经被调
往东京常驻。我的航班订在 3 月 20 日，星期三，他建议我好好享受在纽约的最后一个周末。
稻草人建议我参观东京的武士剑博物馆，不过又暗示我不用着急，我有的是时间。我知道有
几个经纪被送到东京之后再也没有回来，收拾行李的时候我尽量保持不先入为主的态度。
当我最终坐上了豪华宽大的头等舱座位时，所有忧虑都烟消云散。我吞下了几大口鱼籽
酱和五六杯伏特加，吃了一份牛扒，感到心满意足。我放下座椅靠背，打开一本 800 页的小
说。航班直达东京，我有 14 个小时休息、吃喝、看书。我的家人显然错了，能有什么厄运
发生呢？
我在飞机上有所不知——几乎就在同一时间，东京的交通高峰时间，几个日本宗教教派
的疯狂信徒(包括一个戴着太阳镜和外科手术面罩的 40 岁男子)正在东京的地铁里安放一罐
罐致命的沙林毒气，这种毒气是纳粹科学家开发的军用毒素。三条地铁线路的车厢里几乎立
刻充满了毒气，造成十几人死亡，至少 5 000 人受伤。美国大使馆附近的神谷后站台上躺满
了四肢伸开、西装革履的男人；市中心其他地铁站里，几千名地铁乘客惊慌失措地奔跑逃生。
毒气导致了呕吐、流鼻血、呼吸困难、昏迷，甚至死亡。受害者被送进了东京的八十多家医
院和诊所。地铁关闭后 2500 多名警官在东京四处搜捕，很快找到并逮捕了肇事的宗教团伙。
但是我在头等舱里对这条新闻茫然不知，几个小时后更是酩酊大醉。当我让空中小姐再
打开一瓶红酒时，根本不知道我的目的地刚刚经历了近期最具破坏性的恐怖袭击，也不知道
我在堪萨斯的亲友和东京的地铁乘客一样惶恐。还好，我在 35 000 英尺的高空听不到他们
的唠叨：“我早就知道他不该搬到东岸去。”很快我就不得不承认他们的担心是对的。如果我
搭乘上一个航班，现在我闻到的气息很可能来自沙林毒气，而不是昂贵的红酒。
我到达东京后坐上了从成田机场到东京的子弹头特急列车。此时已经看不到任何恐怖袭
击的痕迹了。我确实发现所有人都戴着蓝色的外科手术面罩，觉得有些奇怪。在纽约时没有
人提起东京的人戴面罩。这是时尚宣言，还是害怕细菌？看来我也需要买一个。除了面罩，
还有日本出租车司机礼貌地用来开关后排车门的旋转杠杆之外，东京似乎一点儿也不奇怪。
我只会说一个日本词——“天皇宫”，东京帝国酒店的日文名字。出租车司机似乎知道
该到哪里去。东京帝国酒店是东京酒店中的皇后，日本人对她的推崇可以和皇宫相媲美。酒
店有两个部分——一座俯视日比谷公园、由钢铁和玻璃建成的 17 层建筑；一座 31 层的附属
建筑物，它是皇宫周围最高的建筑之一。酒店有一千多个房间，15 家餐厅，还有各式各样
的店铺和休闲厅。这里每年都吸引了世界各地的国家元首、社交名人和皇室成员，另外还有
到此举行婚宴的日本情侣。我在去房间的路上就经过了一个结婚酒会。 东京帝国酒店有着显赫的历史。它逃过了多次灾难的浩劫，其中最著名的是 1923 年 9
月 1 日的关东大地震，这场地震在酒店落成的第二天摧毁了东京。弗兰克·劳埃德·赖特 1
认为帝国酒店是他的杰作，我也听到过广为流传的故事，讲述赖特最初的设计巧夺天工，老
帝国酒店结构合理可靠。据说该酒店是东京市中心没有被大地震破坏的少数建筑之一。二战
之后，原来的建筑因为年久失修被推倒，重建成更大、更现代化的新酒店。高雅的大堂和酒
吧是有权有势的客人高谈阔论的场所，酒店对客人的选择十分严格，只接待最尊贵的客人。
为了防止客人受到追星族的骚扰，他们最近还拒绝了流行歌星麦当娜和迈克尔·杰克逊。
由于旅途疲劳，我很高兴能有时间安静地休息。我的房间在帝国大厦的顶层，窗外的景
色比我想像的还要壮观。我的房间正对北方，可以看到西北面的皇宫。天皇的宫殿坐落在东
京市中心，房地产业的黄金地段，而且地下没有地铁穿过，空中也没有飞机飞过。即使从酒
店房间里我也看不到被树木遮蔽的宫殿建筑。东北方向是霓虹灯闪烁的银座，东京主要的购
物区。正前方是大手中心，摩根士丹利的办公室就在那里。我最后看了一眼四周的景色，然
后倒头就睡。
第二天我很早起身，准备去皇宫周围跑步锻炼。礼宾部提供免费的跑步服和跑步鞋，但
是没有我穿的 13 号。出了酒店，我立刻看到了更多的蓝色面罩，简直无所不在。实在太奇
怪了。
回到酒店房间后，我在门底下找到了一份传真的国际版《纽约时报》。终于，我读到了
这致命的恐怖袭击。我不禁有些后怕，我怎么早不知道这回事呢？当然，旅行中很难留意新
闻，可这也太离谱了。我的家人是对的，我开始相信我再也回不了美国了。我需要打电话给
我的亲友，告诉他们我还活着。这条消息至少使一个决定变得容易多了：我准备不坐地铁，
走路上班。从酒店出来的时候，我问礼宾部在哪里可以买到外科手术面罩。
大手中心在皇宫的北边，一共有大概四百座闪光的小型摩天楼，摩根士丹利东京分公司
就坐落在其中一座中型建筑里。摩根士丹利是最早进军东京的华尔街投资银行之一，公司在
日本的成功主要归功于戴维菲利浦。菲利浦是日本人，他毕业于加州大学伯克利分校，在美
国生活了十三年。对于海外的银行来说，菲利浦是连接两种截然不同的文化的桥梁。他也不
是一直都叫菲利浦，这个美国名字是他从原来的名字鹭山哲改来的。事后证明，改名也改变
了他的事业。六十年代末，他成功的促成了摩根保证银行和日本财务省的谈判，为摩根银行
在东京开设了分行。七十年代，三十七岁的菲利浦用他的日本关系网和美国名字打动了摩根
士丹利，聘请他开设东京分公司。
东京分公司开业之初即大获成功。1977 年，摩根士丹利迈出了历史性的一步，晋升菲利浦为董事总经理。菲利浦是摩根士丹利第一个成为董事总经理的有色人种，接下来的若干
年中也是唯一担任这项职务的少数民族。1982 年，东京分公司已经发展到了二十个雇 员（其
中九个是专业业务人员），获得了若干蓝筹客户，而菲利浦仍然是摩根士丹利董事总经理中
唯一的有色人。
菲利浦享受了高薪待遇，但是他的薪水并没有改变投资银行业对少数民族普遍的不友善
态度。他经常被当作样子货。摩根士丹利投资银行业务总监罗伯特格林希尔似乎喜欢看到以
为菲利浦是白人的客户发现真相的样子，他说："好几次我和戴维去见客户，你可以看到他
们有多吃惊。"而菲利浦本人显然知道如何遵守投资银行业很不日本的游戏规则，他不但是
个叫美国名字的日本人，而且还穿昂贵的西装，抽登喜路香烟，喝德瓦斯威士忌。
接下来的十年中，摩根士丹利在东京聘请了几百人，八十年代末更成为了在东京的第二
大美国投资银行，与此同时也获得了一些不太光彩的声誉。1990 年，有人看到《名利焰火》
一书的作者汤姆沃尔夫在摩根士丹利东京分公司采访几个面容严肃的日本银行家，显然是在
为下一本书收集素材。
我来到东京的时候，这里已经和纽约相差无几。菲利浦在 1987 年中过一次风，四年后
退休，但是他的影响仍然无所不在。这里的交易厅是纽约交易厅更小、更拥挤的翻版，人声
鼎沸，电脑屏幕闪个不停，到处都是废纸。不过我确实发现了一些文化差异。这里的秘书彬
彬有礼，大多数也不是妙龄金发美女；很多经纪和交易员都受过良好的教育，有些甚至是研
究生毕业。我还发现在东京的交易厅，不那么新鲜的鳗鱼刺身取代了发霉的芝士牛扒。
我到达公司的一刻就已经发现东京的所有同事都患上了衍生产品思春症。晨会上充斥有
钱可赚的交易设想，客户的回应比我们的提议还要耸人听闻。日本公司迫切需要利润，他们
愿意为此付出任何代价，风险再高也在所不惜。这里的经纪热情高涨，全力以赴，没有人有
心思讨论地铁里的毒气袭击。
我知道过去几个春天都给东京分公司带来了巨额利润，东京在公司的地位日趋重要。衍
生产品部纽约的雇员需要在东京的交易中争取到一席之地，管理层试图分享东京交易的成
果，好几个纽约的雇员为了迎合亚洲的时间每天都工作到深夜。尽管如此，纽约还是相形见
绌。我怀疑纽约的经理送我来东京的原因之一是卧底，如果可能的话进一步打入他们的内部。
我并不熟悉东京分公司销售的衍生产品的细节，从他们的每周衍生产品交易报告来看，我知
道东京赚了很多钱，是大量最可疑的衍生产品交易的大本营。日本交易从经济角度看经常是
毫无道理的。即使是衍生产品部的雇员也很难真正了解东京的情况，我在这里的短暂逗留只
能了解到一些皮毛。没用多久，我就发现美国投资银行家在东京的社交生活就和他们销售的衍生产品一样怪
异。每天晚上，一个叫做六本木的地方的一座建筑里总是挤满了美国外派人员，似乎没有人
到别的地方去。在这个有两千万人口的城市里，几百个美国银行家总粘在一起。
偶尔也有当地人带美国人到贵得出名的女待酒吧去寻欢作乐，不过对于我来说在六本木
留连几个晚上已经足够了。为了熟悉日本的交易我加班加点的工作，每天回到帝国酒店后只
想睡觉。
日本的性文化两极分化。东京的美国人以高昂的精力寻找这奇特的体验。嫖妓只需花费
三美元，而且没有人感兴趣。但是找女招待给你倒啤酒、和你聊天大概要花三百美元。用带
尖钉的皮带抽打少女则要花三万美元。
我就认识三样都尝试过的人。廉价地下室的妓女只接待日本人。日本人害怕艾滋病怕得
要死，所以拒绝非日本人到他们的"浴室"，在那里"洗浴"（你知道这是什么意思）的价格非
常合理。美国人可以去更昂贵的女待酒吧，不过一般来说这些酒吧的女招待都不是日本人，
而且也不提供洗浴服务。有个经纪说他厌倦了在女招待身上花费全部薪水，干脆付钱请其中
的两个辞掉工作专门跟着他在六本木游荡，这样他反而省了一大笔钱。
东京最惊人的一面是它鞭子和锁链的黑暗面。和日本妓院相比，纽约的第八大街简直就
是糖果乐园。有个东京的经纪告诉我，他的一个韩国客户专程到东京来，目的就是在地下经
营的会所里毒打十几岁的日本少女，二十分钟就花费了数百万日元。当然，交易的佣金远远
超过了这项成本。
东京显然不是堪萨斯，我决定只在酒店房间附近活动。可是就连这样也要花一大笔钱。
我在东京第一次吃真正的寿司是在大名鼎鼎的中田寿司店，就在帝国酒店地下一层。厨师看
到我好像很开心 -- 这个美国人显然还不习惯用之不竭的公司账户。我点了六片薄薄的生鱼
片，其中两片我根本不认识，我的账单几乎是一百美元。这样下去，我不是减掉三分之一的
体重就是把公司搞破产 -- 十五美元一片、十五美元一片把公司吃破产。
第二天早晨，我在格调高雅的尤瑞卡餐厅吃早餐，点一个英式松饼和一杯咖啡， 哇！
你又少了二十五美元。
没过几天，我告诉秘书我已经破产了，我需要更多的钱。她笑着说每个到东京的人都有
这样的经历。她拿出一张摩根士丹利东京分公司费用申请表，表格的顶部有一个大空格，旁
边的一行字哀求说"请付给我"。我填了表，签了名，拿到了一些一万日元的钞票。它们花不
了多长时间。
如果你最近到过东京，你就能理解我试图适应这个城市高昂物价的遭遇。那天晚上我找到了一家价格不贵的餐厅，晚餐主菜只要五十美元。这已经很便宜了。渐渐的，我开始习惯
了这里的价格。我的送餐服务包括八美元的薯条，七美元一勺的香草冰激凌，八美元一杯的
西柚汁，十美元一杯的咖啡，六美元一个的香蕉和六美元一听的可口可乐。几天之后，酒店
的高档餐厅里一百美元的晚餐主菜似乎相当便宜。4 月 1 日那天，当服务生送上四千五百日
元的账单时（我只点了一个汉堡包），我连眼睛都没眨一下。我知道这不是愚人节的玩笑。
但是我很快就厌倦了东京千奇百怪的交易。对于投资者来说它们没有任何经济意义，而且对
我来说也不再有意义。日本公司投资衍生产品不是为了规避监管，就是为了制造虚假利润。
这些交易开始使我觉得卑鄙。我自己清楚，道德感 -- 哪怕只是蛛丝马迹 -- 明白无误的预
示我不再适合销售衍生产品了。我是不是已经丧失了锋芒？我试图忽略我的是非感，但是没
有成效。我永远无法长期在东京工作。我决定停止工作，一心享受。
我到旅游胜地箱根旅行，游览富士山，参观东京各种各样的公园、集市和博物馆，甚至
参加了上野公园的樱花节。
我也见了几个日本客户，可每次都是无功而返。有几个客户回绝了我提议的交易，原因
是风险太低。我考虑过提供在即将到来的堪萨斯对弗吉尼亚篮球比赛中提供赌球的机会，但
风险还是太低。真正高风险的是在东京找到看球的地方。美国全国大学篮球锦标赛已经开始
了，我很想看比赛。我在堪萨斯队上赌了好几千美元，而他们的三分投很令我担心。
我绝对没有想到在东京观看直播篮球比赛有多困难。如果你在任何一个中西部小镇，观
看美国全国大学篮球锦标赛的选择有上万个；如果你在东京，只有一个地方可去。东京只有
一个美国运动酒吧，偶尔播放篮球比赛。但是他们也无法接收直播。想念篮球的美国人只好
等着从美国空邮来的录像带。打了无数个没有结果的电话之后，我乞求帝国酒店礼宾部的工
作人员帮我找个观看堪萨斯对弗吉尼亚比赛的地方，他也被难倒了。
我觉得沮丧，开始想家。虽然是周末，我还是去了公司。在这里我至少能通过彭博咨讯
终端看到比赛的比分。公司空无一人，静悄悄的。大概每隔五分钟左右，屏幕上就跳出一行
日文，后面是堪萨斯对弗吉尼亚比赛的比分。最后，屏幕显示我的球队的三分投失败了，我
赌输了。我郁闷的坐在那里，我不再喜欢东京了。
既然我已经确定无法长期在这里工作，开展业务就越来越困难。有个经纪在设计一种可
以和 AMIT 媲美的高科技期权，有 99.99%的把握可以迅速制造出资本增值，我却带着惊异
的目光袖手旁观。有些客户对为低级债券获得 AAA 评级感兴趣，我就半心半意的推介了 FP
信托的办法。然而，他们发现这个 AAA 级有一个下标 R 的时候就拒绝了我的建议。R 级可
能向当地监管当局泄露天机。我在东京的逗留进入了尾声时发生了一场地震。我在酒店房间里感觉到颤动，听到衣柜
里的衣架当当作响。这是我经历的第一次地震，我吓坏了。这是否是个征兆？我唯一的安慰
是相信既然原来的酒店经过了历史上最大的地震后仍安然无恙，新的酒店业也应该是安全
的。但是地震使我下定了决心，我想回家。
事后的发现令我大失所望 -- 原来的酒店一点儿也不坚固。骗局充斥的不仅是日本银行
系统，帝国酒店和弗兰克劳埃德赖特也愚弄了我。
我知道弗兰克劳埃德赖特在 1918 到 1922 年间在东京呆了差不多四年时间，设计并监督
建造了这座以防震为卖点的酒店。酒店的地基由浮动的衬垫组成，赖特声称这一构造能够吸
收地震波，防止其传导到建筑的其他部分。我当时并不知道，后来的大量研究证明这些理论
都没有事实根据，赖特不是错了就是撒谎。日本大学的谷川雅正教授是日本最重要的赖特研
究专家，他认为"这件事的真相是一个成绩平平的年轻美国建筑师利用了地震来宣传他设计
防震建筑的成就。"
虽然赖特的帝国酒店是东京最知名的标志性建筑之一，它实际上存在严重的设计和结构
性问题。1923 年地震之后，日本内务部对东京市中心地震现场的建筑损伤进行过研究，结
论表明帝国酒店周围很多建筑的损毁都比它轻得多。我一直以为原来的酒店是座摩天大楼，
后来却惊讶的发现它只有三层，象石头做的青蛙一样蹲在那里；虽然有大量石头和陶土的作
装饰，却缺乏结构上的稳定性，就算是用三层的标准来说也是如此。
1990 年，酒店的总经理犬丸一郎在公开场合回忆起大地震后整个酒店主楼开始向地面
底下下沉。建筑结构的中间比其他部位重，因此下沉得更厉害。他说工作人员每隔一段时间
就不得不锯掉门的底部，以适应酒店不断下沉的中部。
经过大量恢复建筑原貌的努力，酒店正面和大堂的一部分保留在了日本西部郊区的一个
主题公园里。公园叫做明治村，周围群山环绕，湖泊交错，里面点缀着明治时期的遗物：学
校、民居、监狱、还有一部日本最早的蒸汽发动机。建筑批评家都认为这个公园毫无品位可
言，不少建筑师把它称为坟地，还有些人叫它愚人村。明治村确实包含了日本历史上的很多
谎言和欺骗，包括老帝国酒店。也许有一天 AMIT 也会在那里落户，成为另一个关于日本
历史的令人惊讶和悲哀的真相。
回到美国后，我的幻想彻底破灭了。三年前，即 1992 年我到信孚银行面试之前，我对
衍生产品、结构性票据、RAV 以及撕掉别人的脸一无所知。我的几个朋友甚至觉得我是个
好人。可到了 1995 年 4 月，在我自己看来我已经变成了世界上最愤世嫉俗的人。现在我相
信每件事都是一场骗局，而且我有充分的理由这样认为。衍生产品是骗局，投资银行业是骗局，墨西哥和日本的金融体系是骗局，就连弗兰克劳埃德赖特和东京帝国酒店也是骗局。这
真令人沮丧。
这几年来我建立起的价值体系就是为了赚钱狠宰客户。我的同事在收入不变的情况下愿
意改行做任何工作是有原因的。所有我认识的干过几年投资银行的人，包括我自己在内，都
是混蛋。就算我们是世界上最富有的混蛋也无法改变我们作为混蛋的事实。从我开始在华尔
街工作的时候起，我的心里就明白这个道理。但是现在，出于某种原因，这使我深感不安。
我正处在事业的转折点。有些人可能觉得难以理解，但是在华尔街工作过几年后你就没有退
路了。你可以被解雇，可以换一家投资银行工作，或者死去，可就是不能辞职不干。你赚的
钱太多了，以至于无法收手。试想，你一年赚五十万美元，这份工作唯一的缺点是使你变成
混蛋，你会辞去这份工作吗？假如你一年赚一百万，一千万呢？我的很多同事都曾扪心自问，
但是对于大多数人来说，如果一年有一百万美元的话，他们才不在乎自己变成什么呢。慢慢
的过上几年年薪几百万的日子，一旦你已经变成混蛋，辞职就变成了不切实际的问题。反正
大势已去，你不如当个有钱的混蛋，在华尔街一直工作到退休。
我并不是想标榜道德高尚。从道德的角度看，我辞去高薪的投资银行工作并没有什么惊
人之处。如果一定要说什么，只能说是愚蠢之极。我想说明的是为什么我这么快就决定辞职。
对于大多数从事金融服务业的人来说，他们的工作在道德是上模棱两可的。这是唯一的生存
之道。我曾经相信我也是这样的。是非不分也没什么大不了，只要收入上升就行了。然而一
旦我开始明确的考虑这个问题，即我做的事根本上是错的，我就无法再继续下去。我别无选
择，只能停下来。
回到纽约后，我对马歇尔萨兰特说我需要和他谈谈。对话大概是这样的：
"马歇尔，我要辞职。"
"什么？你要到哪儿去？他们给你多少钱？你将做什么工作？"
"我哪儿也不去。我要离开投资银行业，离开纽约。我不再销售衍生产品了。我也不知
道要做什么，可能当律师吧。"
最初，萨兰特大惑不解。他无法理解我到底在说什么，他看我的眼光似乎在说我彻底疯
了。但是几分钟后，我觉得他理解了我的理由，至少他假装理解了。他让我不要着急，尽量
顺利的完成工作交接。
我和萨兰特很快的检视了我尚未完成的工作，它们显示我在摩根士丹利的交易已经变得
相当古怪。我应该继续从事的交易包括：若干 AMIT，五六笔试图规避监管的东京交易，
CEDN，鹰港，更多的 Pre4 和 FP 信托交易，几笔目的在于避税的 RAV，一些墨西哥衍生产品，还有修复巴西 F-5 战斗机的融资结构。我盯着这张单子，我到底是怎么了？
女王对我割舍一切的决定大为震惊。她肯定不能理解我的理由。但是我并不是她手下唯
一要辞职的人。没过多久，她的手下几乎全都离开了她的宫殿。一个去读研究生，一个去了
伦敦，一个调到了摩根士丹利别的部门，另一个去了高盛公司，还有两个（包括我）搬到了
华盛顿特区。几个月内她的 RAV 宫殿就土崩瓦解了，女王自己也变成了受困的女王。
毕德育特森盘问我为什么要离开衍生产品部，过去有少数几个人是被其他银行的高薪引
诱离职的，森拒绝相信我没有另外的工作在等着我。不过他也感觉到我不再喜欢这个行业，
我想他很可能愿意看到我离开。早先，他和我，还有另一个经纪曾经讨论过有些人从事投资
银行业只是为了赚钱，而另一些人是因为热爱这种游戏。森认为摩根士丹利的总裁约翰梅克
就热爱工作到了没有钱也要干的地步。他知道我没有这样的激情。
稻草人说他对我的离职感到遗憾，我觉得他是真心的。他重申了他的信仰：和森相反，
他相信钱是从事投资银行业的唯一理由。他也有法学学位，甚至说有时他也希望自己是个小
城市的律师，而不是挖空心思赚钱的家伙。他还为我的离职而自责，开玩笑说我象他一样是
被这个行业腐蚀的。他提到作为我的良师益友的角色时却让我觉得是对历史的奇怪改编。我
告诉他我的离职和他没有多大关系。他回答说反正他也要离开衍生产品部，所以无论如何也
不会继续腐蚀我了。我为没能参观东京的武士剑博物馆而道歉，他则答应邀请我参加下次
F.I.A.S.C.O. -- 不出所料，这是一个没有兑现的承诺。
那年的 F.I.A.S.C.O.是在另一个射击场举行的，我听说那里无法和桑达诺那相比，参加
的人数也比以前少，打烂泥鸽失去了原有的紧迫感。或许，如果衍生产品业务在接下来的几
年里再度兴起，F.I.A.S.C.O.将再次激发饥渴的衍生产品经纪的好战天性。在此之前，它将是
个恰当的纪念，使我们记得衍生产品部的几十个人如何看到了"血流成河"的场面，如何在两
年的时间里赚了十亿美元。
-- 《泥鸽靶》尾声
辞去了摩根士丹利的工作后，我搬到了华盛顿特区当律师。法律工作和销售衍生产品截
然不同。说实话，除非收入可以大幅提高，我不会改行去堆肥。1996 年夏天，稻草人找到
了我。他告诉我他在摩根士丹利的资产管理部找到了一个新工作。这份工作来之不易，他被
迫要和无数外在候选人竞争。面试时的关键问题是"对于经纪人来说什么是最重要的素质。"
面试的人告诉他公司最近刚刚就这一问题进行了问卷调查，让他从四个答案中选择他最满意
的：产品知识、智慧、关系和操守。稻草人回答："毫无疑问，操守。我们从事的是信任的
行业，我们销售的是我们的信誉。"这个答案为他赢得了工作。
同一个夏天晚些时候，一个前衍生产品部同事结婚了。他的婚礼成了老同事再度相聚的
机会。我们交换各自的故事，也谈到在衍生产品上损失了上百亿美元的客户。所有人都把那
两年的时间看作一生只有一次的经历，再也不会重演，永远值得回味。大多数人似乎都成熟
了。女王也来了，不过没有对任何人大喊大叫。那天晚上她向从前 RAV 小组的成员为她时
常大发雷霆而道歉，我们原谅了她。所有人都互相亲吻，和好如初，情景几乎象是最后的晚
餐。好在事后没有一个人被惩罚、判刑、罚款，甚至没有人被起诉。
销售衍生产品的经历给了我什么样的教训呢？我相信衍生产品是金融史上不断重复的
主题的最近一次重演：华尔街欺骗普罗大众。自从货币发明后的几千年来，掌握了更多信息
的金融中介一直在愚弄处于信息劣势的借贷双方。银行业及其各种分支一直是一个相当好的
行业，部分是由于银行家具有神奇的功力，千百年来历经丑闻困扰却生生��息。在这个方面
银行业和政治不无相似之处。只要有政治家的存在，政治丑闻就将继续存在。同样，我相信
只要有银行家，金融丑闻就不会消失。何况，没有任何迹象表明银行业会很快消失。
尽管近期丑闻不断，金融服务业还是一派繁荣，银行家仍旧受益于信息优势。投资银行
最近对共同基金的兴趣显示了它们的最新计划。摩根士丹利不再满足于只向保险公司和政府
退休基金销售复杂的金融工具。通过和添惠公司的合并，它开始寻找更加缺乏经验的投资者
-- 例如读者你。其他银行也在进行类似的合并或合作协议。添惠强大的美国零售客户基础
对摩根士丹利的狙击手来说无异于落网之鱼。这次合并 -- 类似的结合很快就会相继而来 --
将给衍生产品经纪提供更多的盈利机会，给客户带来更大的危险；如果最近几年的衍生产品
受害者还算有代表性的话，更多的鲜血。而对摩根士丹利将意味着更多的钱。
我已经尽力描述了华尔街最复杂精密的部分是如何运作的，就是这些人、这些产品和活
动支配着我们的金融体系。摩根士丹利仍旧是最显赫的投资银行之一，衍生产品仍旧是最受
欢迎的投资之一。毫无疑问，两者都将继续在全球金融活动中占主导地位。在最近的一次问卷调查中，百分之七十的衍生产品专业人士预测 1998 年将出现重大的
衍生产品亏损。他们的预测是有根据的。衍生产品市场在发展过程中变得越来越动荡危险，
与此同时，投资银行的游说专家还成功的说服了我们选出的议员放松对衍生产品的监管。他
们申辩说衍生产品主要是用于"对冲"和"降低风险的目的"。他们的申辩 -- 加上可观的竞选
资助 -- 起了作用：目前国会面对的提案是放松，而不是加强监管。结果将导致监管机构权
力和经费匮乏，因而注定要落后于金融业。每年赚七万美元的证券和交易委员会检察官怎么
能抓住每年赚七十万美元的衍生产品经纪呢？
考虑到监管的匮乏和权力的倾斜，就算没有特异功能我们也可以预测出更多类似橙县的
灾难不久就会重演。当前的趋势是显而易见的，金融服务业将继续向游说专家和国会竞选提
供上亿美元的资助以抵制监管；衍生产品将继续导致成百上千的受害者上百亿美元的损失，
同时损害名誉，扭曲生命，掏空资产；年轻的经纪将象我当年一样不断加入这个行业，赚到
做梦也没有想过的大量金钱；而华尔街将继续声称没有迫切的原因要对衍生产品进行监管。
目前来说，他们已经说服了国会和投资者，衍生产品没有什么可担心的。
看过这本书后你怎么想呢？
如果你还想购买衍生产品，不如就从摩根士丹利买吧。他们显然不是衍生产品受害者中
的一员，今天，衍生产品部不但生存了下来，而且蓬勃发展。你可以打他们的免费电话 800
223-2440，分机 2594；或者到公司位于百老汇 1585 号的新办公大厦，就在时代广场旁边。
别告诉他们是我让你来的。
--
《泥鸽靶》后记：卷土重来
后记：卷土重来
我不知道摩根士丹利在什么时候，通过什么手段在这本书出版之前拿到了一本样书，但
是他们确实发现了。1997 年 10 月初，我昔日的上司在仔细检查书里的每一句话。与此同时，
我开始适应平静的生活，在圣迭戈大学法学院一边教书一边提高我的高尔夫球技，一心想在
阳光明媚，气候温暖的地方渡过几十年。
我也设想过这本书面世后的反应：摩根士丹利简短的回应一句"无可奉告"；我以前的同
事骂我是叛徒；衍生产品的局外人感到厌恶，或者在投资时更加小心谨慎。不幸的是，我的
预测记录乏善足陈 -- 从 1995 年起，我每年都预测股票市场大跌；从 1999 年起，我每年都预测堪萨斯大学篮球队获得全国锦标赛的冠军。这次，我的预测又错了。
几周之内，摩根士丹利发动了一场媒体大战；我以前的同事骂我是叛徒，但不是因为我
大爆欺诈内幕，而是因为我省略了最有趣的故事（就如最早打电话给我的一个人所言，我只
触及了皮毛）。衍生产品的局外人大呼痛心疾首，但不是因为衍生产品市场的过分行径，而
是因为没有尽早加入这个行业。在某个特别不景气的时期，爱尔兰的几个商学院学生发电子
邮件向我询问求职的建议，一个立志从事衍生产品业务的年轻人甚至说 F.I.A.S.C.O."事实上
是我读过的最好的书。"我发觉自己制造了一个怪物。
如果没有摩根士丹利管理层的决定相助，这些人可能永远也不会听说我这本书。就是这
个决定点燃了一场媒体大战，《机构投资者》杂志的资深编辑哈尔卢克斯后来将其称之为摩
根士丹利的"公关噩梦"。
1997 年 10 月 6 日，星期一，摩根士丹利发表了一篇声明，噩梦就此开始。新闻稿是这
样的："该书内容显然是哗众取宠的不实之词。对客户始终如一的专业服务是摩根士丹利一
切业务的基础，我们从不从事违背客户信任的行为，言行一致。我们的纪录就是明证。" 我
不知道发表这则声明是谁的主意。对于我来说这完全出乎意料。我和新婚三个月的妻子住在
圣迭戈，正在适应温文尔雅的学院生活。我的日子是平静而沉思的，如果一天有一个以上的
电话都嫌刺耳。
接下来的两天里，我的电话响了足有几千次。
纽约时报的财经记者彼德特鲁埃尔是最早来电的人之一。象特鲁埃尔这样的顶级财经记
者从事的是不知感恩的工作。和大多数银行家相比，他们对市场的了解更深入，受过更好的
教育，为人更风趣博学，如此等等。但是和华尔街经纪的丰厚奖金相比，新闻工作者的薪水
少得可怜。尽管如此，在为数不多的场合，新闻工作者享有一项无价的特权：站在道德的高
度讽刺摩根士丹利这样高贵的投资银行。特鲁埃尔显然享受这样的机会。他下手毫不留请，
在文章里引用了摩根士丹利女发言人，珍玛丽麦克菲登，并不怎么激昂的辩护："我并不是
摩根士丹利人人都是圣徒，但公司的文化不是这本书所描述样子"。他还引用了摩根士丹利
首席律师桑奈伯恩冷淡的评论，总裁约翰梅克从来没有象我所说的那样叫嚣"我闻到了血腥
味，我们去杀吧！"（后来又有消息说梅克说过这句话，但是被人错误的解释了）。桑奈伯恩
还从经济的角度为摩根士丹利辩护 -- 如果公司确实象书里描写的那样诈取客户，最终将失
去客户。这一辩解似乎有点儿古怪，从那以后我经常奇怪摩根士丹利为什么没有真的失去客
户，尤其是考虑到近期几起对公司不利的高调案例。
其他记者很快加入进来。华尔街日报的帕特里克麦金汉和安妮塔拉法文把摩根士丹利的努力描述成"救火"。金伯利希尔斯麦克唐纳用怀旧的纽约邮报风格写了一篇整版长的文章，
集中描写了口交、脱衣舞和其他越轨行为，题目叫做《下流的揭露》。CNBC 的阿曼达格罗
夫主持的清谈节目中也有我的镜头连续出现 -- 我在教拉丁美洲金融市场这门课，在黑板上
写了"市场失败"几个大字。没几天，消息就传遍了纽约、伦敦和东京的交易厅，我的书销售
一空，而且收到了第二次、第三次印刷的订单。1997 年 10 月 8 日，F.I.A.S.C.O.在网上书店
亚马逊的畅销书排行榜上名列第三，部分原因是这本书还存放在北卡罗来纳州的仓库里，尽
快拿到书的唯一方法就是从网上订购。计划的出版日期远在 10 月 8 日之后，我的出版人和
我不敢都相信自己的眼睛。
温文尔雅的学院生活就此结束。
接下来的几个月里，我所听到的衍生产品故事远远超出了我的想象。作为摩根士丹利的
雇员，我有机会看到了一家公司衍生产品部的内幕。现在，作为刚刚攻击过华尔街会下蛋的
金鹅的局外人，我以为我会被放逐，再也得不到内幕消息。可是我没有。几天之内就有几十
个内幕人士、客户和经纪打电话给我，告诉我他们的恐怖故事。最初打电话给我的人没说错：
我只不过触及了皮毛。
我将和你分享一些荒谬的故事，并提供过去一年中衍生产品灾难的最新消息。如今记录
衍生产品讣告几乎是一项全职工作。尤其是最近，交易活动再次大量增长。你读到这篇文字
的时候，这个市场很可能已经超过了一百万亿美元（据估计，1998 年中这一数字在六十五
万亿至八十万亿美元之间），正在向一千万亿这一天文数字进军。我无法抵制滥用已故参议
员埃沃瑞特德克森名言的冲动：这里一千万亿，那里一千万亿，很快你说的就是大钱了。
去年的衍生产品市场可以用一句话概括：
"它们卷土重来了！"
金融市场回响着 1986 年的恐怖片猛鬼 II 里令人毛骨悚然的台词。衍生产品又一次证明
是一部恐怖片。1994-95 年间在金融市场造成了几十亿美元亏损的结构性票据和杠杆掉期又
回来了；摧毁了霸菱银行、橙县，重挫了宝洁公司的幽灵也卷土重来。在我看来，续集还要
更可怕。
衍生产品仍旧是看不见却又无所不在的。定时炸弹就藏在我们的投资组合里嘀嗒作响。
不论你是否知情，大多数投资者继续面对衍生产品的危险，一般是通过共同基金投资（没错，
包括富达基金）和养老基金（没错，包括 TIAA 和 CREF）。我发现，我的新家所在的圣迭
戈县三十三亿美元的公共雇员养老基金投资了很多衍生产品，这可不是好消息。通过我买的
一只共同基金，我自己也拥有衍生产品，而且我打赌你也一样。如果你还是不相信我，打电话给你的基金经理或者看看你的基金说明书，然后准备掉眼泪吧。当然，华尔街没有一滴眼
泪。对于银行家来说，衍生产品仍然利润丰厚，一方面是因为基金经理愿意支付溢价来承担
不用向投资者披露的风险，另一方面是因为其他买家不完全理解他们的投资。衍生产品使华
尔街获得了有史以来最好的一年：去年的奖金上涨了百分之三十。衍生产品卖家欣喜若狂，
很多买家也很满意，至少目前如此 -- 无知是福。百分之三十的衍生产品专业人士预测下一
年会有重大亏损。
对待衍生产品的态度依旧是截然不同的两派。交易大鳄，亿万富翁乔治索罗斯警告衍生
产品将"摧毁我们的社会"；诺贝尔奖获得者，百万富翁默尔顿米勒则反驳说它们"使我们的
世界更为安全"。他们两个人中至少有一个说错了，可是到底是哪一个呢？大多数市场参与
者都同意米勒的观点，他们认为衍生产品具有正面的作用，它使交易各方的对冲或投机更行
之有效。索罗斯（还有我）持的是少数派观点，认为衍生产品暗藏毁灭的种子，而且没有人
真正理解它的风险。
不论你站在哪一边，都无法回避两个结论：首先，衍生产品在近年的金融市场狂热、恐
慌和崩溃中起到了重要的作用；其次，没有人 -- 即使是这两位大师 -- 理解这一作用的过
程和原因。
下面我将具体描述一些最新事件，前面故事的续集："猛鬼 II：衍生产品卷土重来"。
过去一年的衍生产品活动大部分集中在亚洲。据估计那里的衍生产品市场价值数十万亿
美元，但是没有人知道确切的数字。市场参与者都有些担心，香港的养老基金监管机构甚至
建议禁止衍生产品投资。到 1997 年夏天为止，日本和其他亚洲"小虎" -- 韩国、印度尼西亚、
马来西亚、菲律宾、新加坡、台湾、泰国 -- 的情况还都不错。1997 年 7 月 2 日，泰国终于
放弃了联系汇率制（此前泰铢的汇率根据泰国的贸易收支与一篮子外国货币挂钩），当天泰
铢兑美元的汇率大跌了百分之十七，就和 1994 年 12 月 20 日那天墨西哥比索崩溃一模一样。
后果是灾难性的。
还记得我在第一波士顿时看到的令人垂涎的泰铢结构性票据吗？那种票据，还有类似的
外汇联结票据，是由高信用级别的公司和政府支持的机构（例如通用电气信贷公司和联邦住
宅贷款银行）发行的。这些票据表面看来很安全，而且支付诱人的高利率，可是如果你不幸
在 1997 年 7 月 2 日持有泰铢结构性票据，你的损失就严重了。其他亚洲小虎很快步泰国的
后尘。亚洲银行就和九十年代初期的墨西哥银行一样，通过股权掉期、全额收益掉期、期权
期货和更为复杂的衍生产品在本土市场和货币上进行了大量杠杆投机。现在，他们面临全军
覆没。几个月之间，以外币计算的东南亚投资下跌了百分之五十，甚至更多。结构性票据和掉期造成的影响不只是亚洲地区性的商业损失，由于这些衍生产品，泰铢
贬值的涟漪效应远远超出了当地市场。如果泰国的蝴蝶轻颤翅膀就能影响美国的天气，试想
一下货币贬值能造成的后果吧！世界各地的个人投资者、基金经理、甚至对冲基金都深受其
害。
大多数最有杀伤力的衍生产品都是在"店头"而不是交易所交易的。举例来说，从事掉期
的亚洲银行有一个对家，一般是美国或欧洲的银行。这些银行都期望掉期的对家如约支付款
项，就象如果我和你打赌十美元亚洲市场要出问题，我赢了就希望你给钱一样。换言之，亚
洲的银行和公司并没有赔钱给有组织的交易所，它们赔钱给其他公司，主要是西方的银行。
最终的问题是，如果亚洲银行破产，它们的对家可能一分钱欠款也收不回来。
这些衍生产品的店头交易特性导致了巨大的潜在风险。例如，银行监管机构警告说，美
国银行在韩国的风险超过二百亿美元。韩国的一家投资银行，鲜京证券公司，投机泰铢兑日
元升值，对家是 JP 摩根。泰铢崩溃后，鲜京证券欠 JP 摩根大约三亿五千万美元。包括花旗
集团、大通曼哈顿银行、信孚银行在内的其他银行各自披露了超过十亿美元的亚洲风险。对
家的还款能力和意愿导致的风险叫做"信用风险"。所谓的"信用事件"发生之前，对家的信用
风险总被看作是无关紧要的小节；事后却变成了再重要不过的核心问题。美国热衷于拯救亚
洲金融危机（还有银行业务的对家），衍生产品造成的信用风险是一个主要的原因。
亚洲金融危机中受害最深的人之一是维克多尼德霍夫 -- 大名鼎鼎的壁球和衍生产品
大事，对冲基金经理中的奇才。尼德霍夫的困局证明了现代资本市场的紧密联系，以及衍生
产品投资的神奇效果。
1997 年 6 月尼德霍夫还高高在上。他的自传《投机者的教育》正在畅销，他管理着超
过一亿美元的投资，其中不少是他的个人财产。他处处受人欢迎、尊敬，他的投资纪录令人
叹服：十五年来平均年收益率百分之三十，1996 年的收益率是百分之三十五。不幸的是，
尼德霍夫也在泰铢上进行了投机。泰国的蝴蝶轻颤翅膀之后，他亏了五千万美元，几乎是他
管理基金的一半。
亏了五千万美元或是更多的衍生产品经纪似乎都有同样的反应。我在拉斯维加斯玩二十
一点时也陷入过同样的行为模式，可能你也有类似的经历。你赌一手二十一点，赌注一百美
元，认为即使输了也无所谓。你输了。接着你再赌一百美元，认为输二百美元也没什么大不
了。再说，也许这手你会赢，不就收支相抵了吗？你又输了。此后，你输了一手又一手，很
快就输掉了五百美元。你实在不愿意输掉这么多钱。你怎么办呢？就此罢手？当然不会了。
恰恰相反，你加大赌注，希望能翻本。就是这样的模式，你仰望上苍，脑海里有一个颤抖的声音："只要我把本钱赢回来，我就再也不赌博了，永远不赌。"
想象一下，在五百美元后面再加上五个零。这回你脑海里的声音听来如何？如果这五千
万美元是你自己的钱，这个声音可能非常沮丧。可是如果这笔钱，用路易斯布兰代斯法官的
话来说，是"别人的钱"呢？突然之间，加大赌注翻本似乎一点儿也没错。为了别人的五千万
美元，你会不会变本加厉？问什么不试试呢？如果赢了，你就能翻本，没人会在意你暂时的
亏损。如果输了，你真的认为多输掉别人的五千万美元有什么关系吗？赔掉第一个五千万美
元之后，你已经可以确定那个人不会邀请你共进感恩节晚餐了。就这样，尼德霍夫也和在他
之前的其他人 -- 霸菱银行的尼克利森、奇德公司的约瑟夫杰特、驻友银行的浜中康雄、大
和银行的井口后英 -- 一样开始变本加厉，寄希望于更高风险的投资能够带来足够的利润，
弥补在泰铢上的亏损。这时的尼德霍夫已经变成了一个流氓交易员。
到了 9 月，他已经补上了部分泰铢亏损，但是当年的投资业绩仍然下跌了百分之三十五。
10 月，尼德霍夫开始胆大妄为，出售标准普尔 500 指数期货的卖出期权。标准普尔 500 指
数期货为投机者提供了杠杆效应，对标普 500 指数（跟踪市值最大的 500 支股票）的表现进
行投机。你能出售这种期货合约的卖出期权，就和其他工具的卖出期权一样。还记得第一章
里的期权知识吧？卖出期权是在一定时间以一定价格出售基础金融工具或指数的权力。用前
面康威跑车的例子，如果你买入卖出期权，你可能今天用一千美元买入日后以四万美元卖出
一辆康威跑车的权力。如果车价下降，你就能赚钱。假设一个月后康威跑车的价格跌到每辆
三万美元，你的利润是一万美元（根据卖出期权，你有权以四万美元出售一辆康威跑车，而
你在市场上买入这辆车只需要三万美元），减去一千美元的期权费。
卖出期权的买家希望价格下降，它的卖家却希望价格保持不变，或者上升 -- 但是无论
如何也不要下降。价格下跌越多，卖出期权的卖家必须付给买家的钱就��多。在我们的例子
里，如果康威跑车的价格跌到每辆三万美元，而我们卖出了一百辆的卖出期权，我们就将亏
损九十万美元（一百万美元减去我们得到的十万美元期权费）。摩根士丹利出售高风险产品
时声称"下跌风险仅限于初始投资"，出售卖出期权这种策略可没有这样的优点，你可能损失
一切，甚至更多。卖出期权卖家的想象空间有多大，他/她的损失就可能有多大（还有就是
价格一般不会跌成负数）。
10 月 25-26 日那个周末，尼德霍夫看来还平安无事。10 月没有什么大事发生 -- 尽管有
我的书出版。尼德霍夫在等待，希望期权过期变成废纸，这样他就可以赚到期权费，进一步
降低亏损。他希望市场保持稳定，或者上涨 -- 就是千万不要下跌。
1997 年 10 月 27 日，星期一，美国股市暴跌 554 点，大约百分之七。标准普尔指数下跌 64.67 点，收报 876.97 点。这一天与 1987 年 10 月 19 日的"黑色星期一"相距几乎整整十
年。百分之七的跌幅算不上市场崩溃，比黑色星期一差得远。但是对于尼德霍夫来说，这个
星期一是致命的一击。到了星期三，他的基金惨遭清盘，投资者一亿多美元的资产损失一空。
猜猜看谁是尼德霍夫的投资者？没错，信不信由你，三十三亿美元的圣迭戈公共雇员退休基
金赫然在目。圣迭戈，干得好！
1998 年 2 月 9 日，我在纽约的圣瑞吉斯酒店见到过尼德霍夫。我们同在那里参加《衍
生产品策略》杂志赞助的第二届衍生产品殿堂人物盛会。近年来，新出版的衍生产品专业刊
物足有上百万份之多，《衍生产品策略》是其中唯一有连载漫画的一本。参会者都是主办方
特别邀请的，包括了衍生产品界的大部分知名人士，尼德霍夫是午餐会上的发言人。我也得
到邀请，引领"交易商在市场上的违规行为"这一专题讨论。我并不确定他们为什么要找我，
但是我知道并不是因为我是衍生产品行业的"殿堂人物"。这一殊荣属于两位诺贝尔奖获得
者，哈佛商学院的罗伯特 C 默顿和加拿大出生的斯坦福商学院终身教授梅耶舒尔茨。我怀
疑他们找我是因为衍生产品专家需要有人泄愤，我猜得不错。
尼德霍夫的发言结合了他在哲学和金融两个方面的专长，引人入胜。午餐后，我祝他在
所有法律纠纷中成功胜诉，他在我的书上签了名，写了一句莫名其妙的话："致弗兰克帕特
奈，命运使我和你如此之近。祝好，维克多尼德霍夫。"我会永远珍惜这本带有陨落的衍生
产品明星签名的书。
见到默顿和舒尔茨本人则有些奇怪。因为我现在也是个教授，我当然赞赏清贫但才华横
溢的学者，而不是富有却时常愚不可及的华尔街银行家。默顿和舒尔茨是跨越两者之间鸿沟
的桥梁 -- 他们在智力和物质上同样富有 -- 而且他们的财富不光来自于一百万美元的诺贝
尔奖金（他们是在 1997 年 10 月 15 日因为在衍生产品上的成就而获奖的，就在摩根士丹利
那则"哗众取宠的不实之词"声明面世后的几天）。一方面，他们发现了布莱克--舒尔茨期权定
价公式，这个计算期权价格的微分等式是现代金融经济学的一个重要组成部分。另一方面，
作为长期资本管理公司（总部设在康涅狄格，资产规模六十亿美元的对冲基金，主要投资于
固定收益证券和衍生产品）的顾问和合伙人，他们赚取了大量财富。我很想知道，放下他们
显而易见的成功不谈，他们是否对二十出头的赚钱狂滥用他们的研究成果而愤慨。我充满嫉
妒的盯着他们的高级西装，想到了长期资本管理公司的股本收益率，我估计他们很可能觉得
无所谓。
默顿和舒尔茨，以及其他衍生产品殿堂人物都微妙的回避了尼德霍夫最近的亏损。大多
数衍生产品市场参与者都倾向于尽可能的避免讨论重大亏损 。你可能听说过厌恶风险或者厌恶损失，我把这个现象叫作厌恶披露亏损。比如说，你赌马输了一千美元，但是告诉你的
朋友（或伴侣）"输了一点儿"或"打个平手"。不幸的是，这样的沉默意味着我们中的很多人
永远也无法得知真相。很多低于一亿美元的亏损从未公开过，而它们实在应该公之于众，如
果这些亏钱的人还在资本市场上筹集资金就更是如此。闲谈的时候，你的朋友可能并不在意
你是否在赛马场上输了钱，可你一旦开始向他们借钱，他们很可能想要知道真相。
信息失败不仅仅是亚洲的问题。如果一家美国的大公司在衍生产品上损失了几千万美
元，它可以找到很多理由不披露这些亏损，而且都有法律依据。例如，假设 IBM 发生了一
亿美元的衍生产品亏损，它不必告诉投资者，原因是这个规模的亏损相对于 IBM 的盈利来
说不是"实质性的"。另一方面，如果一家小公司损失了一亿美元，它也可以找到其他隐瞒的
理由。造成亏损的人肯定不愿意公开事实，而遭受损失的投资者也不愿意让全世界都知道他
们的错误。
尽管厌恶披露亏损通行全球，这一问题在亚洲尤为严重。资本市场风险顾问公司的衍生
产品顾问莱斯利拉尔曾经警告过，"在东南亚，已经显露问题的只是冰山一角。"最近一段时
间以来，发生在亚洲的衍生产品亏损不胜枚举，但是绝大多数在调查和披露方面都所作有限。
日本兴业银行伦敦分行的衍生产品交易亏损高达一百亿日元（约合八千八百万美元），却没
有人眨一下眼睛。1998 年 5 月，商品期货交易委员会终于因为驻友银行二百亿美元的亏损
对其罚款一亿五千万美元，但是财经新闻并未就此深入报道。亚洲（除日本）以外最大的投
资银行之一，香港的百富勤公司在亚洲市场大跌之后公布了三千七百万美元的股票和衍生产
品交易亏损，但是否认当年的总亏损有十亿美元之巨。
瑞士的苏黎世集团相信了他们，同意出资二亿美元入主百富勤，但是后来证明实际亏损
要大得多，苏黎世集团退出了交易，百富勤于 1998 年 1 月 12 日破产。就我所知，虽然菲律
宾也崩溃了，但我的骄傲和快乐，以我命名的"FP 信托"仍然在支付利息。尽管我不再了解
这笔交易的具体信息，我还是在我的日历上记下了信托的到期日，2009 年 7 月 1 日。届时
我肯定会留心新的故事。
如果你还没有听说的话，日本的第四大证券经纪公司，山一证券，在 1997 年底突然因
为所谓的"表外事件"亏损倒闭了。同年 11 月，另外两家日本公司，北海道拓殖银行和三洋
证券也垮台了 -- 11 月不是一个幸运的月份。
山一证券在 1997 年底成立了一个衍生产品自营部，短短一年之后就公告了二十亿美元
的亏损并宣布破产。美林证券立刻冲进来聘请了山一最好的经纪人，他们的衍生产品交易员
也是供不应求。不等你说完"表外事件"几个字，日本第四大证券经纪公司就土崩瓦解了。我的第一个问题是，"表外事件到底是什么意思？"如果一家公司能够把致公司于死地的
风险放在资产负债表的"表外"，那资产负债表还有什么用处呢？我的第二个问题是，"衍生
产品扮演了什么角色？"这些，还有其他问题困扰了我很长时间，但是直到现在还没有找到
答案。
不过，我发现了另一家日本公司衍生产品亏损的一些答案。这个案例在美国没有被大肆
报道，事主是乳酸制品生产商益力多会社公司。益力多的总部在东京，有点儿象雅芳（化妆
品直销公司）和天使冰王（美国的一家乳酸制品公司）的混合体。益力多和雅芳一样，发动
中年妇女上门直销它的产品，区别只在于益力多女士穿的是绿色（而不是粉色）外衣，推的
是绝缘车（而不是化妆箱）。益力多的产品和天使冰王的一样，都是发酵牛奶制成的健康饮
品；不过在我看来它的主打饮品远远不如天使冰王。益力多饮品是浅粉色的酸甜口味饮料，
富含助消化的乳酸菌。公司的基本商业模式也和雅芳、天使冰王类似：低成本、高质量、高
销量。这是个成功的计划，六十多年来益力多饮品在日本的销量稳步上涨，在海外市场也占
有稳定的份额。
但是从八十年代起，益力多开始在它的配方里加进了复杂的金融材料，从而偏离了擅长
的主业。当时日本的经济繁荣，市场节节向上，饮料的销售也屡创新高，益力多的现金极为
充裕。公司决定开始运作一个名为"特权信托"的特别基金。那时很多日本公司都成立了类似
的信托，投资股票或其他金融产品。特权信托最大的优势是公司无须每年申报信托的利润，
因此也无须纳税。
特权信托在八十年代给益力多带来了双重收益：它的投资回报丰厚，而且没有缴纳任何
利税。投资收益在信托里不断积累，却不用申报披露。然而，九十年代初日本的"经纪泡沫"
破裂后股市也随之大跌，设立了特权信托投资的公司受到了沉重打击。骤然之间，这些公司
都因为信托投资遭受了重大亏损，但是它们却不愿意关闭信托，实现亏损。随着损失的加剧，
这些公司面临着两种选择：解散信托实现亏损；或是继续利用信托进行高风险的赌博，同时
祈祷新的投机能够弥补以往的亏损。益力多选择了后者。1991 年，它不顾一切的采取了变
本加厉的策略。虽然对于大多数人来说益力多的策略是个秘密，但是少数衍生产品业内部人
士却很了解益力多的特权信托亏损，还有它谋求翻本的策略。怪事发生了：益力多成了芝加
哥期权交易所的大户。有个分析师后来回忆说，"很早以前我们就都知道早晚会有重大的亏
损要宣布。"事实上，益力多早在 1996 年就悄悄的宣布了一笔相对不大的衍生产品亏损，大
约四千万美元。1998 年 3 月 20 日，益力多公告了至少八亿一千万美元的亏损，原因是过去
四年未经披露的衍生产品交易。公司的股票当天（星期五）就从八百二十日元急跌到了六百二十日元，成交量也创出了天量。一家生产乳酸的公司怎么能在衍生产品上损失了将近十亿
日元呢？答案至今还不清楚。更为奇怪的是，对亏损额的估计不断变化。最初，全部八亿一
千万美元亏损都来自衍生产品交易，后来又说衍生产品直接造成的亏损只有大约五亿美元；
到了五月，这个数字又反弹到了七亿一千万美元。每过一个月左右，数字就要修正一亿美元，
我不知道到底应该相信哪个。显然，非衍生产品亏损是传统的信托和证券投资造成的。不知
何故，看到还有这样过时的投资亏损竟然让人感到安慰。就算我们接受最保守的估计也无法
消除疑问：一家生产乳酸的公司怎么能在衍生产品上损失了五亿日元呢？
益力多的日本股东以为他们投资的是一家乳酸饮品公司，就像宝洁的股东以为他们投资
的是一家洗涤剂公司一样。他们全都错了，出其不意的发现他们投资的公司在利率和外汇上
的豪赌。益力多的股东比宝洁的股东还要损失惨重，他们平均损失了一半的投资，而且很可
能无法通过诉讼得到任何补偿。相比之下，宝洁的股东就幸运多了 -- 信孚银行同意以将近
二亿美元的代价庭外和解，这一数字符合衍生产品纠纷中投资银行一般支付索赔总额的百分
之四十至七十达成和解的惯例。（案件对宝洁有利，证据中包括信孚银行的录音带，其中的
一个经纪说："这些交易就象俄罗斯轮盘赌，每做一笔交易就等于又加了一颗子弹。"）
益力多的雇员也没好到哪儿去。公司宣布计划裁员三百人，削减管理层薪酬百分之二十，
甚至暂停向董事发放奖金。实际上，暂停董事奖金的计划只执行了一年。了解益力多交易内
幕的银行家说它在一系列含有日经指数期权的结构性票据中判断失误。另外的消息说益力多
的交易包括日经指数掉期和外汇掉期。还有报道说益力多的损失是因为看错了利率走势。准
确的交易情况没有被公开，但不管真正的原因何在，益力多肯定很难向那些推小车的绿衣女
士解释清楚她们为什么丢了工作。根据日本的传统，益力多把损失归罪于一个人，副总裁熊
谷直地。大多数交易决策都是他做的，而且除他之外似乎没有人理解这些交易。也是他告诉
益力多的董事要坚持，投资最终总会解套（或者只是他的愿望？）现在看来，熊谷本人是否
理解这些交易也是个问题；无论如何，他立刻引咎辞职。益力多的董事长紧随其后。在此之
前的一个月，日本财政部有个官员因为受贿而负罪自杀，益力多的这两个人倒没有步他的后
尘。益力多事件还有一个文化插曲：这家乳酸公司还有一支棒球队，益力多燕之队。幸运的
是，巨额衍生产品亏损并没有影响这支日本联赛冠军队。益力多的亏损正好是在那个赛季的
第一场比赛前公告的，燕之队的领队酒井清人在比赛前一天向队员保证益力多不会出卖他
们。球员的担心不无道理，燕之队一线球员平均每年赚四千九百六十八万日元，大概等于五
十万美元。在东京这个水平刚刚超过贫困线，和美国的高薪棒球员相比更不值一提 -- 加瑞
谢菲尔德 1998 年一年的收入就和十亿多日元。如果专家们说得不错，益力多的亏损也只不过是"冰山一角"，你就可以理解为什么美国
长期以来对日本所谓的"金融大爆炸" 即放松监管的改革计划持怀疑态度。益力多或许没有
被亏损置于死地，但是它肯定不是唯一隐瞒衍生产品亏损的公司。衍生产品在日本的流行程
度似乎和棒球不相上下，在游戏规则如此混乱不堪的情况下，日本的金融市场怎么能做到自
由和公平呢？此时放松监管又会带来什么样的变化呢？
美国本土也有不少公司深受衍生产品之苦，其中既有上一年新发生的亏损，也有 1994-95
年衍生产品灾难的后遗症。最突出的连续故事非橙县莫数。它在 1994 年 12 月亏了超过十九
亿美元，从那以后，该县千丝万缕的诉讼一直使加州律师协会的成员忙得不亦乐乎。截至
1998 年中，橙县一共提出十五起诉讼，控告了二十八个被告，其中包括二十家华尔街公司。
我的前雇主瑞银第一波士顿是第一家同意庭外和解的公司，支付了五千二百五十万美元；此
外第一波士顿和两个前雇员还支付了八十七万美元，作为在和橙县破产有关的债券发行中误
导投资者的补偿。1997 年，为了确保橙县不对公司及其雇员提起诉讼，美林同意支付橙县
三千万美元。美林还同意支付一百九十万美元与债券投资者达成和解。瑞银第一波士顿在同
一个案件中付了九十九万美元。橙县坚持在民事诉讼中追讨摩根士丹利和其他的公司，联邦
调查仍然在进行当中。1998 年 6 月，美林终于坚持不住了，支付了四亿美元的巨额和解费。
在华尔街诉讼和解史上名列第五。还有牢狱之灾，橙县的前任财政官罗伯特塞荣被判罚款十
万美元，监禁一年。不过在服刑八个月后，他于 1997 年 10 月被释放。塞荣的副手马修拉必
被判监禁三年，不过到 1998 年 5 月，他还在上诉。1996 年，橙县从破产中东山再起，目前
一切良好。很多其他诉讼也在庭外达成了和解。例如，普惠集团的一个分支机构同意向监管
机构支付五十万美元罚款，原因是欺骗性的误导投资者普惠旗下基金的波动性；该基金投资
按揭支持的衍生产品发生了重大亏损（普惠既没有承认也没有否认这一指控）。
然而，大多数衍生产品市场参与者积极活动的地方是市场而不是法庭。传言说德意志摩
根建富在 1997 年夏天的亚洲市场暴跌中亏损了数千万美元；世界上最大的银行之一 PNC 发
生了一亿九千万美元的衍生产品亏损；1995 年宾西法尼亚州有七十多个学区投资于德文资
本管理公司和金融管理科学公司，他们也损失了大约七千一百万美元。国民西敏寺银行高薪
聘请了摩根士丹利的顶尖衍生产品人才，但是很快就蒙受了一亿二千万美元的利率期权交易
亏损。瑞士联合银行也亏损了好几亿美元，幸亏他们卖的及时，不然要亏损几十亿。
监管者指控一些交易员利用期权操纵股票指数，包括道琼斯工业平均指数和伦敦金融时
报 100 指数。国会、证券和交易委员会、还有众多强硬派的审计师也攻击了衍生产品交易披
露的匮乏。同时，寻求 AAA 信用评级的交易也越来越多。遵循九十年代中期的抵押债券（CLO）
交易模式，几家银行完成了规模庞大的 CLO 交易（利润当然也十分巨大）。似乎没有人为这
些交易的高费率而担忧。某家主要衍生产品公司的律师的解释令我百思不得其解："为了巨
额佣金压榨客户是可以接受的，因为利润完全不为人知；但是向客户销售爆炸性的衍生产品
是不对的。"重要的教训是：压榨是好的，爆炸是坏的。
拉丁美洲衍生产品市场也得到了复兴，不过这一次比九十年代初时主流得多。墨西哥银
行经历了另一场收购兼并的狂欢；阿根廷发行的债券也漂亮多了；巴西的货币既然已经稳定，
复杂的通货膨胀指数也就没用了。1998 年 5 月，整个拉丁美洲都有了活跃的期权和期货市
场。
衍生产品的佣金肯定没有下降。实际上，我在这个问题上只触及了皮毛，低估了衍生产
品创造的利润。有些交易员认为我也被人误导，居然误以为摩根士丹利是这个领域的"玩家"。
有个对冲基金顾问对摩根士丹利的衍生产品部两年里间赚的十多亿美元不屑一顾，他说在衍
生产品业"摩根士丹利不过是另外一个输家"。他在 1997 年 11 月的《衍生产品策略》杂志上
对我的结论（摩根士丹利赚了很多钱）做出了相当非同凡响的评论："他以为的很多钱其实
根本不是很多钱。他以为有五千万美元就算有钱人了，这个世界上有五千万美元的人多了！
一年赚六百万美元不足为奇，对冲基金光是为了记录仓位也要付给账户管理人这么多钱。"
七位数的年薪算不算惊人要靠你自己来决定，不过据我所知，美国典型的四口之家一年的收
入没有六百万美元。
不止是佣金，衍生产品的交易量也上升了。衍生产品经过了几年的黑暗，现在又恢复了
名誉。大通曼哈顿银行的一个高级管理人最近的结论是"衍生产品不再是肮脏的字眼了。"
根据国际掉期和衍生产品协会的数字，1997 年传统的利率和外汇衍生产品交易量上升了大
约百分之五十。长期处于困境的信用衍生产品业务同年增长四倍，达到了四亿美元，而且还
在继续增长。近期行业内的合并也致力于复杂衍生产品的协同效应，一般是衍生产品重量级
和轻量级的结合。每天都有更新奇的产品出现：共同基金期权、房地产期货、天气衍生产品
（没错，是天气 -- 有些人赌气候的变化和趋势）。衍生产品又强力回归了。
我对国内衍生产品造成的收益和亏损的讨论就到此为止了。我肯定我的遗漏多多，又一
次"只触及了皮毛。"但是你了解了基本的情况。
证券和交易委员会似乎也受到了启发，终于正式通过了法规，强迫上市公司披露拥有的
衍生产品种类和风险，尽管还是给予公司很大的自主权避免披露某些信息。有上市公司对此
投诉，证券和交易委员会主席阿瑟利维特指出有研究表明全国的监管成本预计在四千万美元，而他曾经担任董事的一个慈善基金曾经由于基金经理误用衍生产品损失了三千万美元。
我们的最高证券监管者终于看到了这个深渊，这至少可以使我们感到一丝安慰。
摩根士丹利与添惠公司合并后的新公司在无数统计栏目中都名列前茅。可是在 1998 年
初衍生产品龙虎榜上，它的排名只是区区第六，远远落后于死对头高盛公司。为什么摩根士
丹利的衍生产品业务不能象其他业务一样拔得头筹呢？公司作为衍生产品大户的声望似乎
日益下降，而近来几起针对摩根士丹利的诉讼自然也无益于公司为恢复形象作出的努力。摩
根士丹利的网站虽然明确的把衍生产品列为公司的特长之一，却没有提及公司在法律诉讼中
同样显著的地位。尽管我茫然不知，监管当局掌握的材料却显示，1995 年 3 月，就在我考
虑离开公司的同时，七个摩根士丹利股权衍生产品交易员显然在考虑操纵十只店头交易股票
的价格，以从某些纳斯达克 100 指数期权交易中获利。根据这一指控，纳斯达克的监管者于
1998 年 4 月 13 日对摩根士丹利罚一百万美元，并暂时吊销了那七个交易员的交易资格。不
过，一百万美元的罚款多半不会对摩根士丹利造成什么损失。对违规的投资银行罚款一百万
美元恐怕和给连环杀手发张超速传票一样有效。而且，别忘了还有上诉这条路。1998 年 5
月，摩根士丹利仍在上诉过程之中。
纳斯达克监管当局的新闻稿没有对事件进行描述，含糊得令人无法置信，对摩根士丹利
的指控似乎也极其复杂费解。纽约时报的头牌财经记者莱斯利伊顿是报道这一事件的少数新
闻工作者之一，阅读了伊顿的文章并和她交谈过后，我的结论是摩根士丹利的计划实际上相
当简单。
以下是我所能做的最好推测：摩根士丹利积极参与纳斯达克的股票买卖。当公司卖出实
际上并未持有的股票时，它是在"卖空"这只股票。如果股价下跌公司就可以从中获利。公司
认为股价将下跌时可以选择作空。
另一方面，公司也可以卖空股票来对冲持有的买入期权。你大概还记得，买入期权赋予
持有者在特定时间以特定价格买入证券的权力。通过卖空，公司在股价下跌时获得利润，因
此可以消除或减轻买入期权的带来风险（股价下跌时买入期权的价格也下跌）。换句话说，
空头仓位抵消了买入期权的多头仓位（两者之间的关系由前面提到的布莱克-舒尔茨公式确
定。这个公式描述的是在既定条件下对冲买入期权需要卖空股票的数量）。和道琼斯工业平
均指数一样，纳斯达克市值前 100 名的股票也形成了一个指数，名字当然叫做纳斯达克 100
指数。1995 年，这个指数是根据每只股票当天的第一笔交易价格计算的。你可以买卖以纳
斯达克 100 指数为标的的期权。如果你买了指数的买入期权，你需要支付一笔期权费，换取
在特定时间以特定价格买入这一指数的权力。这样一来你希望指数成分股上涨，股价上涨越多你的利润就越大。纳斯达克 100 指数期权在每月的第三个星期五到期。1995 年，摩根士
丹利在两个期权到期的星期五（3 月 17 日和 10 月 20 日）持用两种仓位：一方面持有当天
到期的纳斯达克 100 指数买入期权；另一方面卖空了五只指数成分股票。表面看来，公司的
持仓量至少部分对冲掉了。如果五只指数成分股下跌，公司的指数买入期权将赔钱，但是会
从空仓中获利，反之亦然。
问题是：如果两种仓位变动方向相反，有没有办法两边获利呢？在摩根士丹利看来，答
案是肯定的。方法是这样的：
1、 星期五早上第一个对每只股票报价，但买入价要高于市场水平。例如，如果 Novell 星
期四的收盘价是五十美元，就报五十一美元。这样，五十一美元就作为 Novell 的价格计入
纳斯达克 100 指数。如果所有成分股星期四的收盘价都是五十美元，而星期五的报价都是五
十一美元，你可能使指数从五十上涨到五十一。如果你持有指数买入期权，这意味着你赚了
钱，大约每份期权一美元。
2、 不要在虚假的高价上交易，立即降低报价。你绝对不想真的在最初报出的价格成交。例
如，如果 Novell 星期四的收盘价是五十美元，你报了五十一美元，如果真以五十一美元买
入你马上就有一美元亏损。你不想赔钱，所以立刻撤销报价，越快越好！
3、 降低报价后耐心等待股价下跌，然后在低价"回补"空仓。当你做空的时候，你卖出了自
己没有的股票，也就是说事后你需要买入股票来承担卖出交割的义务。当然，你希望买入股
票，即"回补"空仓的价格越低越好。不要在五十一美元回补，等 Novell 跌到五十美元，甚至
四十九美元再买。
纳斯达克的监管者称摩根士丹利确实这么做了，不过没有完成最后一步。在这两个星期
五早晨，摩根士丹利为每只股票报出了当天的第一个价格，高于前一天的收盘价，抬高了指
数买入期权的价格。摩根士丹利没有在高价位交易，相反却降低了报价，并在低位回补了空
仓。在这个过程当中，监管者抓住了公司的把柄。这并不怎么复杂吧？
纳斯达克监管机构调查的交易都发生在美国本土，但是，不论是纳斯达克监管机构、证
券交易委员会，还是就我所知的任何监管者都不了解我下面将要谈到的行为。这些行为是在
美国以外的其他地方发生的，它比任何其他交易都更令我困扰，我从来也没有办法揭开多少
真相。但我还是不得不提起这些交易，我所能够发现的已经相当引人注目，我希望我能促使
读到这本书的人进一步挖掘真相。
还记得摩根士丹利用来包装衍生产品交易的"载体"吧？这些形形色色的特别目标公司
和信托可以在美国或海外成立，其中利润最高的交易叫做重新包装资产工具，简称 RAV（见第六章）。
我不无惊讶的得知摩根士丹利现在仍在使用其中最不同寻常、最秘而不宣的一个注册在
开曼群岛的特别公司。这个公司的离奇历史中沿用过各种各样的名字，听起来都带有几分神
秘。这个公司最初是在 1988 年 9 月 1 日注册的，正赶上现代衍生产品的黎明。开始时它被
命名为"和风有限公司"，可没过几个星期就被改成"飓风有限公司"。我不知道公司为什么这
么快就要改名，但是从"和风"到"飓风"的改变预示了公司很多更高风险的交易。
"飓风"这个名字沿用了几年，直到公司开始创造"RAV"交易。1993 年 3 月 24 日，这个
神秘公司的名字又变了，这次改成了 RAV 国际有限公司。就我所知这个名字一直沿用到现
在。这个公司隐藏在暗处，摩根士丹利也竭尽所能和它划清界限。不过最近一段时间，摩根
士丹利多次用到了 RAV 国际有限公司，将其称之为"RAVI"。
让我告诉你一些 RAVI 的具体情况，这样你就可以自己猜想摩根士丹利会利用它从事什
么样的交易。首先，根据信托协议，RAVI 的股票由注册在开曼的慈善机构受益持有，目的
是获得税收优惠。RAVI 没有有效的股东，既不是摩根士丹利的子公司/附属公司，也不隶属
于其关联公司（摩根士丹利在信息披露材料中一直强调这一点）。1997 年底，RAVI 的董事
是保罗丹尼尔和乔恩金瑞德，摩根士丹利衍生产品部在亚洲的两个资深董事总经理。我以前
在纽约的上司毕德育特森也曾经是 RAVI 的董事，不过当他离开衍生产品部到"养老院"去时
就被踢出局了。根据开曼法律，RAVI 不必提交任何财务报表（审计过的和未经审计的），
因此你不太可能了解它的任何详细资料。
如果你投资了 RAVI 发行的金融产品，又担心开曼政府修改税收法导致 RAVI 丧失税收
优惠，你大可不必过虑。摩根士丹利早就想到了这一点，为 RAVI 从开曼议会议长那里争取
到了特殊豁免。豁免权是以公司最初的名字和风有限公司获取的，大概是这样的：
税收特许法案（修订案）
承诺税收豁免
根据税收特许法案（修订案）第六章规定，兹颁发下列承诺予[RAV 国际有限公司]，经
公司注册处证明为根据公司法（修订案）第 128 章注册成立的特许公司：
1、 所有此后颁布的任何就利润、收入获增值征税的法律皆不适用于上述特许公司或业
务；
2、 上述特许公司的股票、债券或其他权益无须缴纳上述税收或任何财产、遗产性质的
税收。
本承诺自 1988 年 12 月 13 日起生效，有效期二十年。在我的家乡堪萨斯，特殊的利益群体在立法上享受特殊待遇是司空见惯的事。参议员罗
伯特多尔最擅长的就是通过各种各样的立法维护农场主的利益。但是我从来没有想到立法竟
然可以如此量身订做。我能想象议会议长问："你想要一条法律，我们就给你一条法律。你
想要什么内容？"
最好的还在后头呢：RAVI 不但不用在开曼缴税，它甚至根本没有税号或其他商业登记
号，没有身份标识。RAVI 是传播衍生产品的终极秘密武器，了解它的信息的唯一途径是询
问摩根士丹利，或是查阅公司章程（你大概可以在英属西印度群岛大开曼岛乔治城的公司注
册处找到这份文件）。要不你也可以试试 RAVI 的注册办公地址：乔治城 309 号信箱，不过
不要抱太大的希望。过去，通过 RAVI 发售的衍生产品主要是重新包装类的交易，客户遍及
世界各地。我不知道摩根士丹利近年来利用 RAVI 销售了什么样的衍生产品，但是如果本书
的读者有所发现，请一定告诉我。
如你所见，发掘事件的真相难乎其难。更有甚者，各监管机构用于相互争斗的时间比有
效的监管复杂衍生产品的时间还要多。如果证券和交易委员会忙于检察基本的案例 -- 内幕
交易、黑社会销售虚假股票等等 -- 他们怎么能够和大鳄竞争呢？何况这些大鳄隐藏在开曼
群岛，受到特殊税收立法的保护，无须履行披露职责，并利用信箱地址避开公众监督？
你可能以为那些写书或接受采访的人会说出真相。但是这样的例子不会太多，我不认为
哪家华尔街公司会接受我的工作申请。就在我的书出版之后，我目睹了摩根士丹利另一个向
新闻界泄露秘密的雇员的下场。我指的不是摩根士丹利对我的所作所为，而是发生在另一个
二十几岁的雇员菲利普波特身上的事。
就在摩根士丹利发表过 F.I.A.S.C.O.新闻稿后的几个星期，1997 年 10 月 19 日，星期日，
纽约时报的一篇文章描写了拥有耶鲁大学物理学学位的摩根士丹利分析师，25 岁的菲利普
波特业余时间如何挥金如土。波特介绍了不久前购买的五十英寸电视、三千五百美元的劳力
士手表、八百美元的订制西装和八十美元的订制衬衫（白色衣领和白色法式袖口）、还有二
百美元的鞋。波特没有泄漏任何公司机密，也没有谈到任何交易，甚至没有提及摩根士丹利。
他只不过使自己出尽了洋相。
第二天一大早，公司总裁"刀子梅克"把波特叫到他的办公室 -- 炒了他的鱿鱼。至少有
些关于波特被解职的报道是这么说的，不过事实更可能是波特的顶头上司杰弗萨尔斯曼叫他
辞职的。无论如何，星期一是波特在摩根士丹利的最后一天，没有一刻停留，没有六位数的
奖金。
既然波特在纽约时报报道的第二天就丢了工作，如果我出版这本书时还在摩根士丹利工作，你能想象我的命运吗？我很庆幸自己早就搬到了和摩根士丹利纽约总部远隔三千英里的
地方。
摩根士丹利也有可取之处，至少和其他华尔街公司相比如此。我指的是工作中的性骚扰
现象。华尔街几十年来一贯歧视妇女，而且很少为此受到惩罚。摩根士丹利远不是最差的。
在介绍 1997、98 年的性骚扰案例之前，我无法不提及摩根士丹利涉及的一起种族歧视案。
迄今为止，还没有任何华尔街公司，包括摩根士丹利在内，在种族歧视问题上取得重大进展。
摩根士丹利的两个黑人雇员投诉了一则包含种族歧视内容的电子邮件，事后控告公司说他们
的提升因此受阻。这个索赔三千万美元的案子拖延了好几年，终于在 1998 年 2 月 10 日庭外
和解。肇事的电子邮件是 1995 年 10 月发出的，据说讲的是老套的黑人说话方式的笑话。我
从来没有看到这个笑话，不过因为这个案子以未经披露的数目（这意味着很大）达成和解，
这个笑话想必很不堪。尽管摩根士丹利否认犯了任何错误，公司还是撤销了三个应该负责的
经理的职务，并对发出邮件的雇员留职察看。
至于性骚扰，我不无惊讶的发现我的评论又一次只触及了冰山一角 -- 即使包括那些关
于酸黄瓜、雇佣中的美女因素、脱衣舞女、妓女和其他性出轨行为。新闻记者莎伦克鲁姆问
一个五十岁的女经纪，华尔街的工作环境对于妇女来说是否象我所说的那样充满艰难和耻
辱，她回答说："天哪，那还用说。"
这个经纪并不是唯一持这种观点的人。随便问问二十五个控告美邦公司性骚扰的女性中
的一个，或是该公司数百万美元的和解案中涉及的二万二千个女性雇员吧。再或者，问问立
波鲍姆公司的十七个雇员，1998 年 4 月，这家华尔街公司花一百七十五万美元和解了对它
的性骚扰指控。你也可以问问你在华尔街工作的女性朋友。那里的工作环境可能在逐渐改善，
但是过去一年里公开的指控还是会让你毛骨悚然：
在美邦公司，女性被称为小狗、母狗和妓女。男性经纪对女性动手动脚，要求性交，还
给女雇员生殖器形状的食物。美林公司的女性在公司聚会中受到脱衣物女的侮辱；她们因为
不够开放受到惩罚，而男性却因为步步紧逼得到晋升。立波鲍姆公司有脱衣舞、嘘声和口交
的要求。有一个经理在办公室和他的秘书性交时在女方身上涂满了奶油，事后要求雇员打扫
他们"激情的残迹"（在此感谢莎伦克鲁姆提供细节）。一个女性雇员投诉时竟有个经理亮出
了阳具要求她进行口交。
我想即使最铁石心肠的华尔街交易员也会觉得最后一个例子欺人太甚，或者至少是不同
寻常。不过我估计美邦案公开后，生殖器形状的食物很快就会开始在经纪中流传，甚至成为
时尚。我很想知道现在的交易厅里还有多少这些的行为。过去一年里有数千华尔街雇员接受了
培训，效果拭目以待。
最后一个问题："散户"在对抗摩根士丹利这样的大鳄时到底有没有一点儿机会呢？最近
有三个控告摩根士丹利的案例，多少给人一线希望。但是它们同时也揭示出一旦你被经纪公
司欺诈后想要追讨的困难程度。
首先看看格利 N.德鲁蒙特的故事吧。德鲁蒙特持有面值五千万美元的抵押按揭贷款债券
（和摩根士丹利用来构建 AMIT 和 MX 交易的 CMO 类似）。他想卖出 CMO 时致电摩根士
丹利，后者同意以五千三百七十万美元将其购回。你可能以为交易在这时就结束了，而且按
照一般标准也确实应该如此。个人投资者和银行之间达成了交易协议，他们受到口头承诺的
约束。大多数交易都在当日根据口头协议成交，然后书面确认，最终交换现金和证券。
但是这次摩根士丹利发现它在确定 CMO 价值时犯了错误。这些棘手的按揭贷款衍生产
品太复杂了，即使摩根士丹利也会不时糊涂。一般情况下，市场参与者会把这种错误列为从
事复杂业务的另一项成本。
但是摩根士丹利不想承担错误成本，相反，它决定食言。第二天，摩根士丹利说它只愿
意出价四千九百六十八万七千五百美元，而不是原来的五千三百七十万。当摩根士丹利（通
过他的经纪人）告诉德鲁蒙特只能接受较低的价格时，德鲁蒙特（通过他的经纪人）让摩根
士丹利去见鬼。换了你也会这么做，对吧？但是摩根士丹利断然拒绝了德鲁蒙特，不肯履行
交易协议。德鲁蒙特只有付诸法律一条出路。幸好他有钱，请得起国内顶级的阿诺德波特律
师行作为他的代理人。摩根士丹利的大多数客户打不起这样的官司。这个案子和大量涉及大
公司的诉讼一样旷日持久，1997 年 5 月 20 日，与案发时间相隔超过三年之后，纽约南区的
丹尼勤法官终于做出了判决。自然，摩根士丹利败诉了。勤法官认为摩根士丹利没有按约定
价格购买 CMO，明显的违反了合同义务。他判决德鲁蒙特享有六十五万美元赔偿，外加百
分之九的利息和成本。
第二起案件对摩根士丹利打击更大。1998 年 1 月 29 日，英国女王椅辖区（商业法庭）
的朗曼法官就帕格里斯对摩根士丹利一案进行了判决。双方在一笔 PERLS 交易出问题后发
生了法律纠纷。PERLS 是第二章里提到的"披着羊皮的狼"类型的交易，那时我的上司兴奋
的向比较天真的客户兜售了不少这种本金汇率联结票据。在这个案件判决前，摩根士丹利一
直将 PERLS 作为公司擅长复杂衍生产品业务的突出例子。这决非虚言，朗曼法官也认为摩
根士丹利构建、销售 PERLS 的能力"当时在这一领域无人能及。"不幸的是，摩根士丹利的
能力在诉讼中反而对它不利，看来帕格里斯先生并不理解 PERLS 为何物，而摩根士丹利也没费心向他解释。
朗曼法官发现了令人兴奋的细节和大量证据，他认为摩根士丹利的辩解难以令人信服。
他惊讶于摩根士丹利作为"具有国际声誉的银行"竟然堕落到做出如此似是而非的论调的地
步。他的结论是对摩根士丹利的重大打击："我认为 PERLS 对帕格里斯先生来说不是合适的
投资。"
尽管摩根士丹利在这个案子中只损失了几百万美元，却在聆讯过程中丢尽了颜面，���被
法官怀疑并非善类。摩根士丹利试过把我的书说成"哗众取宠的不实之词"，却很难断然否认
一个受尊敬的法学家理智且根据充分的判决。摩根士丹利还面临着其他投资者的指控，这个
案例将是个代价高昂的先例。
第三个案例的原告是吉姆罗斯凯德。他在网络浏览器公司网景工作，他想出售一些网景
股票。罗斯凯德是个非常成功的出色工程师，不过在财经方面却不是专家，而且他卖出的股
票价值相对较低，也就是几千美元。摩根士丹利和网景公司关系密切，曾在 1995 年承销了
网景股票首次公开上市，而且向网景雇员提供"免收佣金"的经纪服务。因此，罗斯凯德决定
用摩根士丹利作他的经纪公司。
罗斯凯德的痛苦经历可能有一天会在你身上重演，或者 -- 更糟糕的是 -- 已经在你身上
发生过了，而你还蒙在鼓里。1996 年 2 月 8 日开盘之前，罗斯凯德向摩根士丹利下达了出
售网景股票的指令。网景的开盘价是六十八美元，这个价格保持了大约十五分钟。但是摩根
士丹利并没有在六十八美元卖出罗斯凯德的股票，也没有在开盘后的十五分钟内交易。相反，
摩根士丹利保留了指令，直到一个多小时后（准确地说是七十七分钟后）股价开始下跌到六
十五点五美元才最终卖出了罗斯凯德的股票。平均交割价只比六十五点五美元高出一点点。
罗斯凯德向摩根士丹利提出的问题很简单：为什么我的成交价是六十五点五美元，而不是六
十八美元？
最初，摩根士丹利对罗斯凯德置之不理，但是他不断打电话、发电子邮件，甚至找出了
列出了摩根士丹利当天全部交易的股票交易信息。幸运的是，那天上午他一直通过电脑跟踪
网景的股价。经过几个月的调查，他终于发现摩根士丹利在低价（比如六十五点五美元）买
入他的股票前以较高的价格卖出了网景的股票（比如六十六美元）。毫无疑问，这是一个在
客户前面"抢跑"的例子，经纪公司抢在客户之前交易，并从中渔利。罗斯凯德向纳斯达克交
易委员会投诉，委员会又一次象征性的处罚了摩根士丹利，只对它处以三万五千美元（还不
到一百个小时的律师费）的罚款，并令其赔偿罗斯凯德的损失。1998 年 2 月 10 日摩根士丹
利同意和解这一案件，既没有承认也没有否认对它的指控。罗斯凯德是麻省理工学院的博士，他象头固执的斗牛似的不放过摩根士丹利。他告诉纽约时报："我要让摩根士丹利不能再这
么轻易的对待别人。" 罗斯凯德建议强制华尔街公司公开它们的交易记录，这样所有人都可
以看到我们是否受到了经纪公司的欺诈。相关的技术基础肯定早已存在，而且成本也不会太
高。唯一的障碍是说服国会，或是证券和交易委员会这是一个值得重视的问题。
罗斯凯德并不满足于自己胜诉，仍对摩根士丹利紧追不舍，试图为投资者赢得更广泛的
胜利。然而，这几个圆满的结果决不意味着大局已定。它们虽然使投资者看到了一线希望，
同时也对投资者能否受到保护提出了极大的质疑。如果华尔街连这样简单的交易 -- 基本的
交易处理 -- 都要盘剥大众，而唯一的追讨办法就是起诉，那么个人投资者在金融市场上还
能有什么真正公平的机会呢？更何况还有精密复杂的电脑模型、衍生产品专长和秘密的开曼
群岛公司。我们到底还有什么机会呢？
也许，连我们自己都不认为我们配有更好的机会。我们购买彩票的纪录屡创新高，游船
赌场人满为患，合法的、非法的赌博发展的速度和金融市场不相上下。拉斯维加斯是美国排
名第一的旅游目的地，大西洋赌城紧随其后。金融市场又有什么不同呢？总而言之，难道说
我们的文化充满了赌博的本能，我们能给予投资者的选择权就和赌徒对老虎机的选择权一样
有限：你有拉动手柄的权利、选择机器的权利、离开赌场的权利，但是没有公平竞争的权利？
1998 年 6 月
圣迭戈《泥鸽靶》书评
中文版序
刘鸿儒
摆在我们面前这本书，《泥鸽靶》——英文原名《F.I.A.S.C.O.》——在国外是一本畅销
书，也是一本有争议的书。这本书自发表伊始，就在国外的金融界引起了相当大的震动。作
者在书中以亲历记的形式，公开了他的雇主公司所从事的一系列令人震惊的、损害客户利益
的交易内幕，而他的雇主公司坚称绝无此事，称书中内容纯属哗众取宠。
由于是局外人，我既无法也无意评判书中每件事的是非曲直，但书中所涉及的两个问题，
即金融服务行业及其从业人员的职业道德问题和金融衍生产品问题，我倒认为应该给以充分
的关注。
中国资本市场自建立以来，一直面临着要正确处理推动发展与防范风险之间的关系这一
问题。创新是大力发展资本市场的动力，正确处理好创新与监管的关系尤其重要，没有创新
就没有发展；没有发展，监管就失去了意义。而保护投资者，特别是公众投资者的合法权益
是证券市场监管的主线。在这个意义上，《泥鸽靶》的内容有值得我们深思的地方。
金融服务行业(特别是证券行业)及其从业人员的职业道德问题是一个普遍性问题，并不
局限于哪一个国家、地区、公司的从业人员。事实上，在中国的证券行业中，违反职业道德、
损害投资者特别是中小投资者利益的问题也时有发生。虽然这些问题都是个案性质，对整个
市场的影响不大，但其危害性不可忽视。要解决这个问题，除行业自律外，加强监管是最重
要的。而且监管内容、方法、手段还要随着证券市场发展和金融工具的增加，不断地发展和
深化。为此，我们的监管部门不但要在实践中不断总结提高，还要不断的借鉴国外同行的做
法，从国外监管成功的和不成功的案例中汲取经验和教训，结合中国实际情况，形成自己的
办法。只有这样，才能使监管水平不断提高，达到维护证券市场健康发展，广大投资者利益
得到切实保障的目的。
金融衍生产品是一个复杂的问题。从原理上，它首先应该是规避风险的工具，但在实践
中，取得的效果却往往适得其反，而且越是设计得精妙复杂的产品，其破坏力往往越大。是
产品本身固有的问题？还是使用不当的问题？国际上存在着两种截然不同的评价。由市场发
展程度所决定，目前中国尚未出现书中所谈到的那些金融衍生产品，但现在没有不等于将来
没有，随着市场的不断发展，新的需求会不断涌现，金融衍生产品在中国的出现，也可能只是时间问题。毕竟金融创新是必然的趋势。中国需要什么样的金融衍产生品？如何有效进行
监管？怎样才能做到既能利用它的杠杆作用，最大限度地调动金融资源，同时又能有效控制
风险，以避免墨西哥、拉丁美洲、亚洲金融风暴那样的危机在中国重演？这些都是下一步我
们可能面临的问题。
为了解答好这些问题，为今后中国证券市场的发展作出准备，我们应该不断开阔视野，
及时跟踪和了解国外金融创新的最新发展。作为第一部深入浅出介绍金融衍生产品的书籍，
《泥鸽靶》至少是从一个侧面使我们达到这个目的。即使仅从这个意义来说，这本书也是非
常值得一读的。译跋
邵琰
做文字工作是我多年的愿望，最后决定把《FIASCO》译成中文，起因却纯属偶然。去
年夏天读到伦敦大学东方学院赵毅恒先生所著《对岸的诱惑》一书，赵先生的书与金融市场
全然无关，写的是 20 世纪上半叶中西文化交流史上的人物。但在某种程度上，他的观点却
是我国金融市场近年发展的写照：表面有来有往，实际是两个单向 -- 中国人到西方当学生，
西方人到中国当老师，一学一教，学的教的都是近代西方特产。诚然，金融市场本就起源于
西方，在中国的历史尤其短暂，学习是顺理成章的；更何况有人教总比没人教好，有机会扬
长避短。只要不作一边倒的好学生，不必句句当真理就是了。
所以有了中文版的《泥鸽靶》。据我所知，《泥鸽靶》是第一本专门描写金融衍生产品交
易的书。金融衍生产品是华尔街有史以来最危险，也是最暴利的发明。自 80 年代末期问世
之后，这种金融工具直接导致了无数震惊世界的重大金融事件，受害者遍布各地。本书以金
融衍生产品为主线，内容几乎涵盖了 90 年代国际金融市场上的全部重要事件：墨西哥比索
贬值、拉美金融危机、美国衍生产品丑闻、霸菱银行破产、日本金融改革和亚洲金融风暴，
以及国际金融服务业的若干重大收购兼并案。作者弗兰克.帕特诺伊曾经是国际顶级投资银
行的衍生产品经纪，他以一个内部人的身份揭露了这种复杂的金融工具及其玩家的种种鲜为
人知的真相。
金融衍生产品本身并没有原罪。诺贝尔经济学奖获得者默尔顿.米勒认为金融衍生产品
的发明是过去 20 年中商业界最伟大的发明。金融衍生产品可以降低成本，并且扩展了通过
套期保值来控制过去难以规避的风险的机会。同样，投机也不是令人发指的行为。投机活动
使得市场的价格发现体系更加有效和精确。然而，米勒也多次指出金融创新经常被用于逃避
监管，《泥鸽靶》中的故事证实了他的观点。帕特诺伊在摩根士丹利期间目睹了金融界的“火
箭科学家” 通过衍生产品一方面协助客户逃避监管、规避税收，另一方面向无知的客户巧
取豪夺，榨取高额佣金和利润。
这不是一本主流的书，它更像是一本“黑幕”类的书，目标直指世界顶级的投资银行，
文笔也是举重若轻的漫画式写法。但这绝对是一本具有现实意义的书。书中涉及的两个主要
方面，金融创新和金融监管，都是我国金融市场目前面对的重要问题。根据我国加入世界贸
易组织的承诺，金融开放的大门业已打开。在这种形势下，我国金融市场的各类参与者都可
以借鉴本书的内容。 投资银行可以借鉴国际顶级公司从客户/市场需要出发的业务方法的和创新精神，实现
产品和服务的升级，通过衍生产品解决我国金融改革中遇到的问题，例如通过资产证券化解
决国有商业银行的不良资产处置问题。监管机构可以了解海外金融机构规避监管的手段，借
鉴监管与被监管者对弈的得失，从而避免前车之鉴，使政策更加行之有效。至于投资者，可
以了解“高等金融的全部真相”，避免在和海外精英投资银行的交易中因为处于信息劣势而
遭受损失。实际上，国际投资银行向我国具有海外投资权的企业销售金融衍生产品已经有相
当长的时间了，而且近期社保基金也将开始进行海外投资，合格境内机构投资者(QDII)政策
亦即将出台。正如罗马人所言，“买家要多加防范”。
《泥鸽靶》1997 年出版后在国际金融界引起了轩然大波，其内容的真实性是争论的焦
点。考虑到近年来美国和欧洲金融市场丑闻络绎不绝，各大机构在本土及海外的违规行为比
比皆是的情况，无论真相如何，我们都能得出不能只看到成熟市场及其参与机构的光环的结
论。与赵毅衡先生书中的文人学者不同，海外机构和个人到中国金融市场做老师，并非为的
是传道、授业、解惑，我们学习的过程也是选择的过程。
作为长期在海外金融业求学的“学生”，数年来为稻粮谋，做的都是人生非做不可的事。
但是这一本书是我想翻译的，所以一字一句的译了出来。本书作者帕特诺伊在《泥鸽靶》出
版后已经成为美国衍生产品投资者的维权志士，在能源巨头安然公司破产后曾作为专家证人
在国会就衍生产品问题作证。作为译者，我希望这本书能够引起我国读者对金融创新和金融
监管的关注，所谓抛砖引玉也。
《泥鸽靶》是第一本关于金融衍生产品的书，深入浅出，具有极强的可读性。作者汇集
了他在金融和法律方面的专业知识，用充满幽默感和洞察力的笔触对华尔街弱肉强食的高等
金融活动进行了生动描写和尖锐抨击。所有投资者都应先睹为快。就像《操盘手回忆》(The
Reminiscence of a Stock Operator)代表了 20 年代的美国金融市场，《骗术扑克》(Liar’s Poker)
代表了 80 年代的美国金融市场，《泥鸽靶》是 90 年代美国金融市场的代表；并且也将像前
两本书一样成为经典之作。
加强诚信建设 维护投资者利益
——读 《泥鸽靶》 有感
范勇宏
《泥鸽靶》，其英文原名为 F.I.A.S.C.O.,是“大失败、大灾难”的意思，这一书名让人
不寒而粟！掩罢书卷，我发现，书中所描述的内容也是怵目惊心的。虽然在中国证券市场中
经历了十多年的风风雨雨，对国际金融市场发生的一些重大事件也通过一些渠道有所风闻，
但本书作者以从业人员的身份，揭露了国际金融市场运作中的一些内幕，这些内容对我来说
确实是十分震惊的。正如原书作者在后记中所描述的那样，该书的出版曾经在华尔街引起轩
然大波，书中所涉及到的著名投资银行亦不得不站出来为此公开澄清。
尽管对原书作者在书中看问题所持较为激进的观点还值得探讨，所涉及的内容也无
法核实，我无意在此多加评论，但是，跳出这些内容本身的是是非非，该书所描述的一些发
生在成熟金融市场的交易行为，不论是对从业人员、投资者，还是市场监管者，都提出了一
些值得深思的问题：金融市场诚信与金融从业人员的职业道德问题、对衍生金融工具的正确
认识问题以及金融市场监管问题，说到底，是金融市场城信建设、维护投资者的利益问题。
诚信是金融市场的生命线。离开了诚信，投资者的合法权益得不到有效维护，必然
是道德风险与逆向选择盛行，金融活动的成本将极其高昂。然而，诚信在全球范围都是一个
普遍的、永恒的主题。本书所披露的内容让我们看到，即使在美国一些著名的投资银行机构
中，也存在诚信问题与从业人员的职业道德问题。诚然，作为金融机构，它必须获取利润，
为股东带来回报，但是，我们认为这种利润与回报必须是通过满足客户的需要、对客户提供
优质的服务而实现的。如果金融机构采取欺骗手段，向客户提供他们并不需要的金融产品或
者服务，甚至采用不法手段，侵害投资者的利益，则这种利润是肮脏的，金融机构在经济社
会中所发挥的作用也将大打折扣。因此，作为金融机构，必须确立正确的经营理念，把满足
客户需求、为客户提供优质服务作为企业的经营宗旨。同时，作为金融机构的经营管理者，
有义务建立严格的内部控制体系，加强从业人员职业道德教育，提高从业人员素质，减少与
防止损害投资者利益的不诚信行为发生。
现实地看，中国资本市场自建立的那一天起，就一直面临着对市场诚信基础的考验。
上市公司财务造假、虚假信息披露、从业机构挪用客户资金、恶意操纵市场等损害投资者利
益的行为纷纷暴露，这些恶劣的行径已经对投资者的信心造成了极大的伤害，并危及中国资本市场的发展。改变这种现状，固然需要相关的制度环境建设，但所有的行为最终落实到人，
因此，更需要每一位从业人员从我做起，严格自律，树立良好的职业操守。
“横看成岭侧成峰”，收益与风险是金融市场上的一对永远的孪生兄弟，是一个问题
的两个方面。自 20 世纪 70 年代以来，金融创新浪潮席卷全球，一些新的金融工具层出不穷，
尤其是衍生金融工具更是日新月异。衍生金融工具是一把“双刃剑”，一些衍生金融工具本
来是为了风险管理的需要而产生的，如果很好的使用，可以发挥风险管理的作用；但是，如
果这些衍生金融工具不能被恰当的运用，它本身则可能酿成更大的风险。并导致奥兰治县宣
布破产。至于具有二百多年历史的英国巴林银行倒闭事件，更是广为人知。上世纪 90 年代
中期，我国国债期货交易中也成发生严重风险事件，并导致当时著名的证券公司破产。所有
这些，都是对衍生金融工具的风险管理不散的深刻教训。因此，作为投资者，必须对这些衍
生金融工具存在的风险又深入的了解，然后才能投资这些金融工具，然而才能投资这些金融
工具，而且，在投资过程中还必须随时对其可能存在的风险进行有效的管理。
维护市场的公平原则，保护投资者的合法权益，离不开金融监管。然而，监管与规
避监管是一场不停止的游戏，从全球范围���看，对衍生金融工具的监管水平与力度还是不够
的，而且，某些创新性金融工具本身就是规避监管的产物。因此，书中针对一些衍生金融工
具所暴露的问题，也为监管机构有的放矢、制定相应的监管措施提供了材料，美国安然公司
破产后，本书作者就曾作为衍生金融工具监管方面的专家证人在美国参议院立法委员会作
证。当前，我国衍生金融工具的种类还比较有限，书中所提及的一些衍生金融工具还不存在，
但书中针对这些金融工具所谈及的监管方面的问题是值得我们借鉴的。
经济全球化浪潮势不可挡，中国金融市场正逐渐与全球金融市场溶合，新的金融工
具正在不断涌现，西方成熟金融市场昨天发生的事，很可能在今天或明天也将在我们的市场
以某种方式重演。加强诚信建设，维护投资者的合法权益，是金融市场健康发展的根本。“它
山之石，可以攻玉”，《泥鸽靶》为我们提供了一些从更多角度了解衍生金融工具的素材，也
为我们提供了一些防止“FIASCO”可资借鉴的经验。
2004 年 8 月 泥鸽靶是谁
周志兴
中国中央电视台每年的 3 月 15 号都会有一台晚会，晚会上常常会有一个人吸引观众的
眼球，此人脸上打上马赛克，经过伪装的声音说的都是骇人听闻的事情：一个看似风光无限
的企业是怎么藏污纳垢的，一些看似价值连城的商品是如何一文不值的。这就是所谓的“内
部人”现身说法，上了当的人们常常到这会儿才如梦初醒。
今天，有一个美国人，美国的“内部人”，也透过一本名为“泥鸽靶”的书，站在我们
面前。相同的是，他也是在揭开黑幕。不同的是，他没有在脸上打上马赛克，也没有伪装自
己的声音，颇有老子敢作敢当的味道。他从事的，也是看起来风光无限的，叫做金融衍生产
品，而他的公司，说起来更是响当当的摩根士丹利。
在这本书里，他把原本大家都可以看到的，银行家和银行白领金领们的温文尔雅的面具
扯了下来，揭开了他们损害客户利益的交易内幕。因为金融衍生产品大批涌入中国是迟早的
事，所以，邵琰小姐翻译此书可以说是恰逢其时。
金融衍生产品是国际金融发展到了一定阶段，为了规避风险而产生的，它包括一系列金
融工具和手段，买卖期权、期货交易都可以归为此类。具体操作可分为远期合约、远期固定
合约、远期合约选择权等等。这类衍生产品可以是石油、钢铁，也可以是金融产品，货币、
利率、股指等。至于它的本质，格林斯潘在 1994 年说过的一段话很精辟：“本委员会认为，
近几年来发展起来的一批衍生产品提高了经济效率，这些合约的经济功能是使以前绑在一起
的风险分解成不同部分而把每一部分风险转移给那些愿意承担和管理这些风险的人。”
像教科书一样讲了这么大一段，也知道有人烦，可是没办法，因为金融衍生产品出现在
中国还没有多长时间。银监会制定的“金融衍生产品交易业务管理暂行办法”在 2004 年 2
月 4 日公布，3 月 1 日才正式施行。所以，很多人对它还不是十分熟悉。
其实，金融衍生产品离我们不是那么遥远，目前市场上的外汇理财产品，其背后实质上
都是银行利用衍生产品交易，帮助客户提高预期收益率。而中国的银行现在也都在积极准备
或者已经开始了金融衍生产品的交易，因为这种交易对银行的诱惑实在太大了。
巴塞尔协议规定，银行的资本充足率不得低于 8%，而金融衍生产品象一根杠杆，在撬
动很大的金融体量时，只用很少的定金，基本上不占用银行的资金存量。而且这种交易都是
在表外进行，不进入银行的资金负债表，而又能创造巨额利润。可这又是一把双刃剑，巴林
银行的破产就是例证。巴林银行建立于 1762 年，开始是个私人小银行，慢慢发展成为世界著名的银行，很多
名门望族，像伊丽莎白二世女皇也是巴林银行的大客户。到 1993 年底，巴林银行的总资产
为 59 亿英镑，1994 年的税前利润为 1.5 亿美圆。这时，尼克.里森创造了一个奇迹。他当时
看好日本股市，便在大阪和东京买了大量的期货。没想到大阪和神户地区的大地震带来了日
本股市大跌，巴林银行一下亏损了 14 亿美圆，而这家银行的自有资金不到 10 亿美圆。这样，
一家两百多年历史的银行，就因为一笔金融衍生产品的交易而破产了。
对于投资者来说，金融衍生产品的交易也是布满了陷阱，想要知道陷阱在哪儿，很简单，
看看《泥鸽靶》，“内部人”说的东西是第一手的，也是最可信的。
过去西方的富人们常用枪来打泥做的鸽子，叫做“泥鸽靶”，当然是一打就碎的。后来
演变成为今天的飞碟射击。为什么帕特诺伊把他的这本书叫做“泥鸽靶”，到底谁是泥鸽靶？
是说那些投资者在金融衍生产品交易中，脆弱得像泥鸽靶一样，还是作者本人跳出来揭露黑
幕，而成为了泥鸽靶，在黑洞洞的枪口之下？我看，也许两者都是吧！
“欧洲的每一个银行家都会想看这本书，摩根士丹利应该听从我们早些时候的建议，买
下所有的书，举行一场大规模焰火晚会，甚至可以邀请帕特诺伊本人在上面热热身。”
“相信我们，《泥鸽靶》绝对会引起轰动……帕特诺伊下笔毫不留情……”
——《欧洲周刊》
“《泥鸽靶》让你亲身体验当今华尔街最危险、最重要的游戏。衍生产品交易是一场血
腥的游戏，猎物就是毫无防备的投资者。读读这本书吧，否则……”
——迈克尔·刘易斯 《骗术扑克》作者
枪炮，酒精，嗜血成性——高等金融的全部真相
——《星期日泰晤士报》
无畏的揭露
——霍华德·戴维斯 英国金融服务监管局主席
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第2章 死亡面具
两年后
“我们接到了一个有趣的单子。”欧阳克敌甩了甩手里的资料。
欧阳克敌笑道：“我们已经好久没接过来自亚洲的单子了。”
是的，游隼自从亲身参与那两次被中国的“龙血人”事件之后，他们决定远离亚洲这个奇幻之地，尤其是对中国，更是避而远之。
佩尔问道：“不会是中国吧？”
“不，不是中国，是日本。”
“日本！”乔伯两眼放光，“我必须去，我一定去，只要有足够的钱，就能买到AV里那些女人陪伴。”
卡利也摩拳擦掌，“是的，必须去，我要带一卡车的漫画回来。”
欧阳克敌敲敲桌子，“给我正经点。这次去的人不多，而且你们注定不会是主角。”他把目光看像申屠殇。
乔伯不服气道，“难道殇才是主角？凭什么？凭他长得帅吗。”
“当然凭我是亚洲人了，白痴。”申屠殇瞪了他一眼。
“没错，好好看一看资料。”欧阳克敌把资料扔到乔伯脸上。
几人都翻了翻。
迪诺一边翻一边道：“哦，日本黑帮之间的赌博，要在地下车库举行擂台赛？真有意思，我想也试试。”
乔伯说，“你？你只能去当黑人保镖。”说完大笑起来。
迪诺踹了他好几脚。
欧阳克敌拍了拍桌子，“安静。我简要说一下情况。前几天尼奥找到我，说他一个日本的朋友委托他找一个厉害的打手。这个月底，日本两大黑帮势力，望月组和青火会，在长达几个月的火拼之后，终于重新回到了谈判桌上，最后决定以公平的擂台赛决定京都一个区的归属权。这似乎是他们当地的一种传统，如果两方纷争不断的话，就在京都一家百货的地下车库，在午夜时分进行公开擂台赛，打死打伤均不负责，但从今往后恩怨一笔勾销，不能再挑衅寻仇。”
“哇哦，地下车库，太酷了。”
“没错。而且他们商定不准请外援，必须从自己黑帮内部调派人来进行比赛，每方各派一人。青火会有一个特别厉害的家伙，最近刚冒出来，这地下车库是一个格斗俱乐部主办的，要缴纳高昂的会员费，一个月至少有四场比赛，那个叫做‘死亡面具’的家伙，自从出现之后，就从来没输过，甚至一招就杀了望月组的第一打手。望月组通过亚洲最大的情报贩子，找到了尼奥，尼奥找到了我们。他们在寻找一个东方面孔的人，帮他们打赢这场比赛。如果申屠殇输了，就轮到我们上场，杀了青火会的会长。”
申屠殇冷哼道：“我倒真想知道，他厉害到什么程度。”
“总之，这次任务报酬丰厚，如果杀了青火会的会长，还有额外奖金，所以我们的最终目标是杀了青火会会长。现在就决定由申屠殇上场比赛，我们充当外籍保镖。有意见吗？”
“没有!”
“好，明天出发！”
他们抵到京都的时候，已经是深夜，这个城市依然灯火通明。
望月组的管事接待了他们，并把他们安排在了高级酒店，给他们正细致地讲解了任务。
他们叮嘱申屠殇，尽量不要讲话，申屠殇的日语不算很好，说多了肯定暴露。然后他们给了申屠殇一个电脑，让他看“死亡面具”战斗的录像，提前做好准备。
看着这些日本人如临大敌的样子，申屠殇觉得好笑。
只要那什么面具还是个人类，并且没有注射什么该死的药，他就一点也不担心。
就算他输了，还有游隼其他人在。
所以他压根儿没看，回到房间舒服地洗了个澡就睡觉了。
第二天晚上，他们坐上一辆加长劳斯莱斯，来到了那个百货商场，并在一水黑西装保镖的左右拥护下，进入了地下车库。
申屠殇首先看到的是空旷的停车场上摆着围成一圈儿的各色汽车，吵杂的声浪充斥着整个空间，这情景让申屠殇不禁想起了“云顶”，只不过这个地方比起“云顶”，不像专业的格斗场，而仅是一个临时打起来的舞台。
他们的车通过车辆排出来的通道，直接开到了车库中心。
申屠殇和望月组的组长一起下了车。
他看到在车库的正中央，一块由慢坡形成的洼地上扣着一个巨大的铁丝网笼子。
六边形的铁笼中有三扇颜色各异的厚重铁门，其中的一扇被漆成了青灰色的铁门上，一个鲜红的浮雕恶魔头像诡异地眯着眼睛，就像是真实地恶魔刚刚从地狱中探出头来，窥视着眼前这由狂热的人群组成的场景。
另外的两扇大门全都是金黄的颜色，几乎完全相同。如果仔细观察，在两扇金色大门上还有些细小的窥视孔，可以让人从门后看清楚铁笼中的一切情景。
尽管一进入车库，那些戴着面具的人们便开始疯狂的叫喊、或是拼命地砸响喇叭。但他们却没有一个人离开自己的汽车，偶尔有人打开了车窗，也不过是伸出一只抓了一叠钞票、或是一张支票的手使劲挥动着，等候着那些在车辆之间往来穿梭的壮汉们收取他们手中的东西，再按照他们的要求交给他们一个个颜色不同的盾形筹码。
晚上十一点，当车库那厚重的大门被看守的粗豪壮汉们用力关上的同时，早已经接近沸腾的车库中猛地想起了一个充满了煽动与诱惑的声音：“你们想看什么？你们一个月缴纳十万美金的会费，你们想看的是什么？”
隔着汽车车窗传出来的声音有些怪异，但全都是同样的声音：“格斗！我们要看格斗！”
充满煽动的声音再次响了起来：“格斗？电视上、电影上、或是在竞技场中，几百块就能买个最佳席位的格斗，你们为什么不看？”
怪异的声音猛地像是骤发的海啸般提升了高度：“我们要看见血的格斗！我们要看杀人的格斗！我们要看最刺激的格斗！”
那声音也同样的提升了音阶：“那就给你们见血的格斗！给你们杀人的格斗！给你们最刺激的格斗！你们要看谁见血？你们要看谁杀人？你们要谁带给你们刺激？”
无数的喉咙里嘶吼着叫出了一个名字：“死亡面具！死亡面具！”
与那个正在将观众的情绪朝着狂热逗引的声音不同，在那扇青灰色的大门后，一个脸上戴着狰狞鬼面具的高大男人正静静地坐在离门口二十米远的沙发上，他双眼紧闭，两条长腿分别放在稠缎铺成的软凳上，由四个专业的按摩师仔细地按摩着他肩膀、胳膊、和大腿上的肌肉。
浪潮般的嘶吼声早已经冲破了那扇青灰色的大门，即使是那些见惯这种场面的工作人员也难免受到这种狂热气氛的影响，在举手投足之间现出些与往常不一样的地方。但那个坐在沙发上的黑发男人却像是完全沉浸在了自己的梦境中一般，就连两个专业的按摩师也无法感觉到他的肌肉有一丝的异常跳动。
随着大门后方那特制的挂钟上闪起了微弱的红光和细小的滴滴声，那戴着鬼面具的男人睁开了眼睛，眼眸如黑曜石般，明亮而深邃，他轻启薄唇，低声道：“斜方肌加重力度，右侧膝盖上的药袋，可以拿掉了。”
与他给予人的威吓的气势不同，这声音即使刻意压低了，也能听得出来非常的年轻。
不容置疑的话语声中，按摩师立刻按照他的指令开始动作起来，而另一个不知道从哪里钻出来的瘦小日本男人则是抢前一步，小心翼翼地从那男人的膝盖上取下了一个散发着浓厚草药味道的纱布药袋，带着几分谄媚的笑容说道：“看来您亲自配制的药袋效果不错，膝盖上的肿胀已经完全看不出来了……”
略略转动了一下脖子来配合那按摩师的的手法，带着鬼面具的男人用平静地语调说，“少说没用的，告诉我今天的安排。”
依旧是谄媚地笑着，那身材瘦小的日本男人顺手从口袋里摸出个小本子看了几眼，这才一本正经地按照本子上记录的文字复述道：“今天您有三场比赛，首先上场跟您对阵的是俄罗斯的冰雪兄弟组合。按照您的实力来推算，两分钟后他们就该改名叫冰雪尸体组合了。而后，会有个令人惊讶的场面出现。两个手持战胜者名牌绕场一周的漂亮姑娘会向您突然发起袭击的，当然，她们手里只有两个比较锋利的拳套戒指，不会对您造成太多的损伤。”
沉闷的冷哼声从那张狰狞的鬼面具后传来：“两个比较锋利的拳套？应该还有一双带着刀片和尖锥的靴子吧？南美的女王蜂你们也招揽到旗下了？我该弄死她们么？”
讪笑着合上了手中的小本子，日本男人点头哈腰地说：“不必，请务必不要杀掉她们，只需要装着开始受到她们的蛊惑而被打倒，然后再把她们扔下擂台就可以了。这样她们就会有一次击倒您的记录，以后会更赚钱的。然后，您知道的，青火会长已经跟您说过了，今晚的重头戏，是要打败望月组派上台的人。这是他的照片，但是还没有关于他的任何战斗录像。”
“死亡面具”接过那张照片，看着照片上英俊而冷酷的东方男人，手指微微颤抖了一下。
日本人眼尖地发现了他的那一丝抖动，“怎么了？您有什么想法吗？”
一种听起来像是从深渊中传来的冷笑声让那四个按摩师不寒而栗，他们不约而同地停下了手中的工作：“他？这个长得像是歌剧演员的家伙是我的对手？你们是不是打算把这个格斗场改成特殊口味的妓院？”
那日本男人露出猥琐地笑容，“您的意思是……您感兴趣吗？原来您不接受任何服侍的女人是因为……”
那黑发男人鹰隼般锐利的双眼慢慢地扫了他一眼，把这个瘦小的日本男人吓得差点儿尿裤子。
“不不不，请您不要误会，我不该妄加猜测，我只是……哦，青火会长本来是希望您杀了他，但是如果您有别的安排，青火会长也会大方地答应的。”
“好，把他送到我的房间里去。”“死亡面具”把手里的照片捏成了一团，眼中迸射出寒光。
抬手示意按摩师离开自己身边，“死亡面具”慢慢地从柔软的沙发上站起了身子，开始进行格斗前必要的热身。
说话的当口，那扇青灰色大门上的时钟上已经亮起了整整一圈的红灯，看上去就像是一轮悬挂在黑暗中的血色月亮一般。大门边的一些工作人员已经做好了最终的准备工作，急救器材、专业的医护人员，将战败者拖回大门时使用的、被画成了地狱雪橇模样的拖拽式担架一应俱全，只等着大门开启时从扩音器中传来的巨大野兽咆哮声响起。
然后，格斗场上的几分钟，会让某个人活着，享受欢呼和杀戮带来的快感。会让另一些人死去，感受地狱的冰冷和恐惧带来的折磨。
三扇门同时慢慢升起，一双穿着军靴的双脚首先出现在观众面前，然后是修长结实的腿，再然后是充满力与美得腰身，最后，是点燃所有观众热情的狰狞鬼面具！
所有人的目光都集中在了他身上，有几个年纪轻些的工作人员身子开始随着门外的嘶吼声轻轻应和着呼喊起来：“‘死亡面具’！‘死亡面具’！‘死亡面具’！”
通过巨大的青灰大门，“死亡面具”和申屠殇第一次面对了对方。
申屠殇坐在台下准备好的沙发上，眯着眼睛看着铁笼的门缓缓升起，仔细打量着自己的对手。
这人穿着一条黑色的紧身背心，结实的胸肌和腹肌显露无疑，下身是一条做工良好的军工裤，脚踩陆战靴，这人多半是个当兵的，装备习惯跟游隼的成员们都差不多。他脸上覆着一个狰狞的红黑相间的鬼面具，只露出了眼睛嘴巴和一小节线条优美的下巴，气势迫人。从他的皮肤和发色来看，更接近黄种人。
这人的个子至少在一米八七到一米八八之间，虽然申屠殇周围是一群人高马大的欧美人，并不觉得这个个子有什么稀奇的，但是这可是在日本，申屠殇实在有些怀疑这个人是不是日本人。但这人确实长得一副亚洲人的骨架，因为他的肌肉结构劲瘦而柔韧，非常富有线条美，不像白黑人种那般显得孔武粗壮，看上去更像是模特特意练出来的那种花俏的肌肉，虽然外形漂亮，但并不实用。
当然，申屠殇不会认为这个人的漂亮身材不实用，一个能连胜多场比赛而几乎没受什么伤的人，绝对是个能跟他一战的对手。
“死亡面具”第一站的对手，来自俄罗斯的“冰雪兄弟”很快上场了，这两个俄罗斯壮汉光着膀子，露出一身白花花的肌肉，看的申屠殇有些倒胃口。
让他意外的是，死亡面具并没有看那俩人，而是把目光放在了他身上。
申屠殇毫不畏惧地迎向他的目光，尽管距离很远，但他视力极好，一下子就对上了死亡面具的目光。
那眼神让他愣住了。
死亡面具拿一种极其纠结的眼神看着他，那眼神中有愤怒、有憎恨、有哀怨、有关切、还有申屠殇实在看不懂的情感，有点象父子重逢的喜悦。
这双深邃的眼睛让申屠殇感到莫名的熟悉，头也不免地微微疼痛起来。可他对这个人毫无印象，也不明白他为什么要拿这种仇恨的眼神看他，即使是俩人是对手，也不过是各司其主，仇恨未免显得可笑。
申屠殇冷冷地看着他，绝不会在还没上台的时候就输了气势。
死亡面具很快把脸转了过去。
今晚的第一场格斗开始了！
冰雪兄弟一左一右地朝死亡面具攻了过去，一个攻上路，一个攻下路，让人避无可避。
死亡面具却动也未动，直到俩兄弟近到快能摸到他的时候，他突然凌空跳了起来，两条长腿飞起，狠狠踢在两兄弟的脑侧，把俩人直接踢到在地。
他落地之后用手一撑，就像会飞一样跳了起来，冲过去又朝那对倒霉兄弟俩的脑袋各补了一脚，两人立刻就不动了。
观众爆出疯狂而热烈的叫声，整个地下车库都跟着震动了起来。
申屠殇扯了扯嘴角，体内的好斗细胞有些蠢蠢欲动。
这个死亡面具确实有两下子，动作快、狠、准，两个动作就把这俩头俄罗斯熊给干趴下了，这俩人没死也废了。
而且申屠殇明显看得出来，死亡面具并没有使全力。
面对这种压倒性的胜利，群众无法抑制自己兴奋的情绪，他们嘶吼到喉咙沙哑，眼眶充血，死亡面具简直成了他们的神，给他们带来比疯狂的精神享受！
场外工作人员动作麻利地把那两兄弟拖了下去。
两个金发美女举着死亡面具的名牌绕场一周，像观众示意，然后她们跳上了台，扭着细腰肥臀，贴上了死亡面具的身体。
观众们大喊着“干她们！干她们！”
死亡面具动也没动，任凭两个身材火辣的性感美人在他身上乱蹭。
突然，一个女人伸出带着尖刺的手，刺向了死亡面具的脖子。
死亡面具微微偏头，躲过了尖刺的攻击，另一个女人一脚踢在他的脖子上，把他踢到在地。
俩人一起扑向而来死亡面具，带着尖刺手套的手朝死亡面具的各个要害攻去。
死亡面具在地上翻滚了两圈，然后一个扫堂腿，将俩人扫到在地，接着他跳了起来，抓住了俩人的腿，将她们扔到了擂台下。
申屠殇对这场戏兴味索然，这也只能骗骗这些外行的观众，他一看就知道这是排演好的，估计青火接下来要力捧这对南美姐妹花，让她们一上场就博得将死亡面具打倒在地的好名头。
结束完一场比赛，主办人叫了半个小时的休息，让大家重新下注。
观众们都在等待着今晚的重头戏，就是青火会和望月组的终极对决，赌注是京都一个区的地盘归属权。毋庸置疑，这将是一场精彩的格斗，不仅仅是两个厉害的打手的较量，更是京都两大黑帮势力对封王的角逐。
即使现在时间已经是午夜，却没有一人感到疲惫，他们雀跃着，嘶吼着，等待着下一场激动人心的死亡格斗赛。
乔伯俯下身，在申屠殇耳边道：“欧阳克敌让我告诉你，台上的家伙不好对付，我们已经部署完毕，你不要拼命，一接到暗号马上撤离。”
申屠殇轻轻“嗯”了一声。
半个小时很快就过去，申屠殇在主持人的渲染和观众的催促中，一步步走进了那个大铁笼，走上了这个血腥的擂台。
死亡面具站在对面，静静地看着他，时间仿佛凝固了一般，他就那么看着他一步步走向自己。
申屠殇晃了晃脖子，做了一些热身运动，对于外界的声音，他充耳不闻，脸上一片平静。
死亡面具动了，他踏前了一步，又一步，直到走到申屠殇两米远处，才停了下来。
战斗已经开始，申屠殇不想跟他玩儿互瞪的游戏，再说死亡面具的眼神让他很不舒服。
他活动了全身的筋骨，感觉精力充沛，于是跳起来朝死亡面具攻去。
申屠殇今年三十二岁，是他体力的鼎盛时期，无论是速度、力量还是身体的灵活度，都达到了一个雇佣兵所能达到的巅峰状态，论空手格斗，他不惧任何一个人类，只要对方是人类。
他飞起一脚，狠狠踢向死亡面具的面门，死亡面具往后一闪，堪堪避过。
申屠殇一个旋身，左腿刚落地右腿又起，根本不给对方喘息的机会，又狠又快的一脚又踢了过来，动作凌厉漂亮。
这一下子依然被死亡面具闪了过去，他挡开申屠殇的腿，一拳打向申屠殇的肩膀，申屠殇闪身一避，肩头被拳头擦过，带了一阵痛麻。俩人开始拳来脚往，打得不可开交，动作快的快让人的眼睛跟不上。
申屠殇越大，就越觉得奇怪，为什么这个人对他的功夫路数知道的这么清楚，就好像在耍他玩儿一般，挡下他的每次攻击，却不趁机全力回击。这让申屠殇心头生起怒火，攻击的动作越来越快、越来越猛，而且招招取要害，一步步把死亡面具逼退到了擂台边缘。
观众们从未见过一个人能将死亡面具置于下风的，群情激奋，几乎快把整个地下车库喊塌了！尤其是那些押了冷门的人，目光充血，满脸通红，恨不得把喉咙叫破。
眼看死亡面具已经没有路可以退，申屠殇飞身一脚，坚硬的鞋尖朝死亡面具的太阳穴踢去。
死亡面具突然一个蹲身，让申屠殇踢了个空，他心叫不好，已经回腿往死亡面具的背心脊骨最脆弱的地方踩去，死亡面具一拳打在他的胯骨出，一拳打在他的腰侧，这两击重拳直接把申屠殇打倒在地，半边身体几乎没知觉了。
死亡面具将他的两只手反手禁锢在背后，把他的身体狠狠压在地面上，让申屠殇动弹不得。死亡面具俯下身，在申屠殇痛的以为自己幻听了的时候，耳边传来了宛若幽冥般冰冷的声音，“别来无恙吗？爸爸。”
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心情不好，不想題目
一個失敗的拉郎。你以為我是在寫新深嗎？不，我還是在寫港深。那麼我為什麼要寫？因為阿深被虐得太慘了，我找了個人愛他。 我不像個港深作者，我像個NTR作者，雖然這篇文我覺得又NTR又瑪麗蘇，可以說是失敗的安利了。如果我在你們心裡形象還好，就不要看的太認真了，給我留點面子⋯⋯ 从回转行李里把自己的箱子拉出来，我健步如飞的拖着走出机场，将手机取消飞航模式，飞速给某个人发了一条短信，然后决绝的关机拿出另一台，打通了某个本地电话。 但我才把手机放在耳边没几秒，手就被另一只手包裹住，将手机放了下来。 新加坡站在我身后，没有松开握着我的手，用另一只手举起他正在震动的手机。 “Welcome to Singapore.”他笑着说。 “累吗？”他拖着我的行李箱带着我前往车停放的地方。 “太累了，四个小时。”我伸展四肢，“不过比上次好多了，上次腿根本就是曲着的。” “虎航？那确实是。”他甚至停下来等了我一会。“廉价航空的通病。” “主要是虎航能挑的时间多啊，上次直接就是说走就走。”我回头看了看航站楼内部，遗憾的说：“我们什么时候能去刚才路过的那个游泳池？” “你每次都是两天不到就回去了，哪里有时间啊。”他无奈的看了我一眼。“再说了，你不是已经去了天际泳池了吗？” “这能一样吗？”我认真的纠正他，“你说说这两个游泳池有什么共同点？” “我说不过你。”新加坡笑着摆摆手。“知道我意思还闹。” 我笑着搂过他的肩。这个人有一搭没一搭的当了我三十年顾问，算一算相聚的机会真是少得可怜，他却总是很清楚我的德性。尤其是我们在认识了二十几年后才成为了能在一切碰面的场合里约出来吃饭的朋友，二十几年前的我还是没有去跟他插科打诨的勇气，但他却总是会找空过来看我。 我上次跑来他这里就是因为心情不好说来就来，他接我电话时还在办公室工作，也是马上就赶来机场接我，听我絮絮叨叨的说了一大堆烦恼，没有任何怨言。 “你这次过来是过愚人节？”他把行李箱放在后备箱，比了优雅的动作送我上副驾驶座。 “跟你是真心的过来玩，跟某人是在过愚人节。”我说。“我两个大领导都走啦，跑来散心。” 他拉好安全带，抬抬眉毛：“你该不会⋯⋯” 我笑嘻嘻的把刚落地时发的短信给他看。 “怪不得。”新加坡挑起眉毛，“他今天在群组里语气非常不友善喔。” “你说他什么时候会发现我在你这？”我笑着举起手中关机的手机。 “明早。”他笑着发动车子。 “你太不了解他了，我赌后天早上。”我扣好安全带说。 他摇摇手指：“从他今天在群组的少话程度来讲，他可能已经发现你人不见了。” “怎么可能？”我不相信，“我下了飞机才给他发的短信，深圳航空过来的。” “嗯？？”新加坡吃了一惊，“你刚才才告诉他的？” “对啊。” 他把手机丢给我：“刚才他们群组里开愚人节玩笑，就他没回。” “嗯？？”浏览了一下他们这帮大佬云集的群组发言，港的确是从中午开始就没有再回话，连伦敦喊他都没有回答。“邪门了？？” 趁着红灯我跟新加坡面面相觑。 权衡五秒后，我做出了决定：“不管了，他没那么在乎我。” 他挑挑眉毛做出一个表情，对我的发言有些异议。 “行啦，你不要老是给我和他搭线。”我扭过头不看他，看窗外的风景。 新加坡也是从一开始就跟我说要好好珍惜港的人，从我出生没几年被上司带过来视察的时候开始，每次见面他都会再三提醒我与香港地缘关系的珍贵。 “一个地方最需要的便是高质量的教育和完善的法律条文。香港优秀高校云集的优势，和他摸爬滚打多年的优秀法治经验是世界难得的。”他在我很小的时候就喜欢这么教训我。 “说得好听，我有什么优势能让在那进修的人来到我这里？”我问他。 “他的生活成本太高，而且前路受到一定险阻，但一个城市的出路远远不止钱捞钱。未来才是最值钱的，而你是内地出路最大的平台之一，明白我的意思吗？” 现在的他一只手握着方向盘一只手收好手机，似笑非笑的眼睛望着我说：“你真的觉得他不会找你吗？” 我回过神，实话实说：“我确实在期待，但我觉得不可能。我是来找你玩的好不好，不要老是提他了。” “好——。”他的语气根本就是哄我。“去哪啊亲爱的。” “不知道。”我往座位上一躺。“我现在是任你拐卖的状态，反正我去过的地方都是你陪着的。” “让我想想。” 我闭着眼睛回忆前几次来到这里时他陪着我观光的地方。我是很喜欢看大俗大美的，所以我第一次去的就是摩天轮，还去看了鱼尾狮。其余几次都是在被新加坡带着散步或者吃饭，住也是住了他家的客房，恐怕全新加坡我最熟悉的地方就是他公寓了。 “我要真的拐了你你会生气吗？”他冷不丁问我。 我正闭目养神，被这句吓的心脏一紧，好像漏跳了一拍。 新加坡这个人，如果认真的问你一件事，那他就真的是打算这么做了。 当然我嘴上是从不认输的：“肯定不会啊，能把我拐到清明假期结束他们还找不到我人就算你厉害。” 我新上司是谁我都还不知道呢。我只知道实干的马哥走了，我很失落，现在连九年感情的许哥都调走了，我就更失落了。 几秒后，他说：“好啊。” 他竟然是认真的。 然后他把一块被体温捂热的铁块放在我手上：“你监督我不要告诉香港你在哪。” 我睁开眼睛探向他：“果然上次是你告诉他的！” “本来他⋯⋯算了，不是不说他吗？”新加坡狡黠的一笑。“不告诉你了。” “哇你这个人，”我晃着他的手机，“手机解锁密码不告诉我就算了，事情讲一半了也不接着说。” “手机解锁密码是我的生日。”他顾着开车看都没看我一眼：“自己想，想到了随便你用。” “呵！”我大笑一声，“阿星你这个就太小瞧我了。同样是数着年过生日的人，我怎么可能不知道？” 说着我划动屏幕，输入0809解锁，得意洋洋的给他看：“我还知道你用独立日算大我十四岁，用殖民史算今年198岁。” 比港大了足足21岁。我在心里补充一句。 “你怎么会记得这些？”他惊喜的回头看了我好几眼。 “哼哼。” 我总不能告诉你是因为我最近捞了一本比较你和港的书看，顺便就记住了吧？我有点不好意思的腹诽。 新加坡思考了一会，“你是不是最近看了跟我有关的书？” 中了？！ 我僵在原地。 “哈哈哈，我太了解你了。”新加坡又笑了，我很怀疑他天天这样笑会不会总有一天面部肌肉抽搐。 “这⋯⋯这是准备去哪啊？”我尴尬的扯开话题。 “牛车水，用了一个早���搭飞机，你不饿吗？”新加坡说，“我都饿了。” “也是⋯⋯”我重新躺回靠背上。 又是震动声，我垂眼看着手心里不断震动的他的手机。 他瞥了我一眼，说：“你不用介意这个。我跟他们说了我今天有约。” “真的不会耽误你事？” 我知道只有我对于请假翘班合情合理，不把工作当天，跟他们这类工作狂是完全不一样的，何况越是优秀的城市越重视工作。从这点来说，我还是比较任性的，或许也是不如他们的原因。 “没事，我昨晚稍微熬了一会，赶完了公文。” “熬夜是家常便饭啦，不要这种表情。”他又补充。 “好好。”我应下他。“天哪阿星，你未来的另一半是要多幸福啊。你应该天天跳520舞逗他开心吧。” “哈哈哈哈哈，”新加坡爽朗的笑了，“你会吗？” “我会啊，”我坐起来，“我好喜欢那个舞，好蠢啊哈哈哈哈！不过还没在别人面前跳过。” “真的？” “真的。你呢？” “我也没有啊。” “我等下下车要看。” “拒绝。”他大笑着差点握不住方向盘。 “所以你现在是无主状态？” “对的。” “这就又换人了。”他无奈地摇摇头，吃他的那份。 “是啊。”我郁闷的放下刀叉。“可以说是有连累的成份在。” “之前的那件事？风声可大了，很多人在听到这件事前还不会念你名字。”他说。 “我几乎每次都是这样，先前规划的时候忽略掉了一件事，结果频繁的易任直接忘掉了，然后石头越滚越大。” “一开始就没有好好规划。”他很直接的说。“而且缺乏监管。你是一个特大城市，不要犯这种基本的错误。” “我明白。我闹了个大笑话。”我也没什么吃饭的心情了。 说失望是绝对的，我在这次事件中体验到的更是自身对我的否定。一场绝不该发生的人祸夺走了两百多人的性命，任凭我再怎么去挽救也无济于事，甚至连搜救也只是让更多的人憔悴疲惫，加班加点而一无所获。 鞠躬道歉有什么用？关心慰问有什么用？ 回不来的就是回不来了，接下来的十几二十年，我都要背负着这个罪名生活下去。 他拍拍我的肩：“但是你换个方面想，两位领导的结果都是升迁，证明他们有这个能力，换了个地方而已。” “不可能会有这么简单的，阿星。”我说。 “确实不可能是我们说的这么简单，但这是一个角度——与其闷闷不乐，不如多长点教训。”他说，“你现在还敢把生产安全放之不管吗？该扭送的人都扭送了吧？跟以前的你比这就是很大的教训了。” “我懂你的意思。”我抬头朝他笑了笑。“但是阿星，前有清水河爆炸，后有光明滑坡，这些事件的性质很相似，而且代价是弱势群体的生命。” “因为你太容易忘了。”他说，“这些事情实际上没有在你身上留下疤痕，当事件再次发生你才会重新回想。因为你身边人来人往，过去不会绊住你，所以你不摔交就不会发现它。” “我知道。很多人都骂我⋯⋯我努力的听进去了。” 他沉默一会，问我：“他没有安慰你？” “有个鬼，他最看不起我这点了。”我扯扯嘴角。“他骂了我影响到了他的供气，不过陪我在工地过了圣诞节。” “16年的圣诞节呢？” “各自过的。”我说。“我觉得跟他相处特别累。” 挠挠脑袋，我补上一句：“我自己把我自己折腾得特别累。” 单恋的人总觉只要自己能爱下去就会有奇迹，骗自己爱能克服一切，但也事与愿违天天不断在上演。或许爱真的不是一厢情愿能够做到的，或许你的爱只会带来麻烦。折腾了半天，只是感动了自己而已。 他在对面谈谈的笑，没有接我的话。 我知道他一定是想说我又在感动自己了，但他最后还是没说什么，问我：“我们不吃了，去唱K吧？” “真的？”我有点不相信自己的耳朵。 “真的。”他说，“本来你是来玩的，提起工作确实是我没注意，现在让你心情也不好了。” “还好。”两个单身男人根本无法避免聊工作，不然就只能聊车和游戏了。“我倒是觉得我太情绪化了。” “挺好的，”他摆出老家长的姿势，“方便我顾及你的心情。” “我就小你14岁，你一副要当我爸的架势。”我抗议。 “我觉得你这样挺好的，反正我不觉得自己委屈。”他笑着起身，“你别管我。” “行——。”我也摆出了哄女朋友的口气。“你要这么努力证明你毛病比我多，我是很欢迎的。” 他留着扬起的嘴角结帐去了。 所以说人生中总是不能缺少一个树洞的。我拿起树洞先生的手机，朝着树洞先生帅气的背影拍了张照，却惊讶的发现他相册里有一张今天的照片，是我在机场找他的时候偷拍的我，而且角度刁钻像素清晰。 老惯犯！ 幸好我早日发现，看来比偷拍是拍不过他了。 我看了看自己手机里几百张某人的照片，想删除，但还是没下手。这个备用手机可以说是我的偷拍发黑照专用机，只可惜我这次真的不想重操旧业，只想让它在异地返朴归真。 歌怎么唱来着？ “忘不了那个人就投降”？ 投降？ 不提他几天我会死吗？ 我收起情绪，拿好东西去了门口等新加坡。 “不行，真的不能去。” 被他半劝半命令的回了家，我踢掉鞋把外套丢沙发上，径直往客房床上一躺，指着这个没有夜生活的人嚷嚷：“你这样过日子一点也不堕落，戈⋯⋯呸，某人还曾经十二点喝醉酒找我打电话呢！” “你都说是堕落了，天天这么堕落，过来我这消停消停不行吗。”新加坡任劳任怨的摆正鞋子。“不要天天蒲，虽然酒吧不算open area，但我拐的你，不准你喝。” “好。”本来我也只是闹一下。我郁闷的滑动手机屏幕：“那阿星你晚上十点后都在干嘛。” “跟你一样，平常的十点应该还没出办公楼。”他去厨房拿了两瓶饮料放在床头，顺便把我的外套捞回来，和他自己的外套一起放好。 “我一般出门的时候都听到末班车已开出的通知。”我说。 “我也是啊。”他也学我直接往床上一躺，伸手去够饮料，明明还差一段距离却不起身。 我懒得动，仰头看着他这滑稽的动作，在旁边笑他：“躺都躺下来了，怎么可能拿得到手伸不到的东西？别挣扎了，没水喝。” “就你有经验。”他收回手敲了一下我的头。 我们就有如前几次那样，聊着一些有的没的。因为我们的生活作息还是比较相似，而且都是把自己归类为年轻人的人，林林总总聊了不少，以至于他和我相继打了大大的哈欠，证明我们确实是累了。 “阿星。”沉默了几秒后，我再次开口。 “嗯？” “你觉得我是一个多情的人吗？” 这么一问似乎把他给问清醒了，靠着被单撑起头问我：“怎么了？” “嗯⋯⋯”我举着自己的手机来回翻动。“很多人我都会直接说喜欢他们。他们就会觉得，我好像什么都敢说喜欢，喜欢的太多，就会觉得分量不够。” “你看，”我指向他，“你人多好多优秀，对我也好，我就也想多关心你一点。我觉得这个是我所认为的喜欢。” 他的眼睛里倒映着落地窗外的霓虹，轻轻勾起嘴角。 “因为是关心，所以就去看跟我有关的书，记我的生日？” “嗯。”我又感到有点不好意思了，嘿嘿了几声，“记住了生日，就可以准时送上祝福，记住了岁数，就会提醒自己你经历过多少风雨。我觉得这就是一种好感，这是我想要去做的事情。” 他伸出手随意的搭上刚才指着他的手，接着听我讲。 我转转眼睛，补充了一下我想说的意思：“我目前通讯录里的人，最温柔的是你，全球前列之一的也是你。我想变得强大，觉得强大才能真正去守住在乎的东西，所以强大应该是决然的，为了保护自己而去审时度势，不讲情面，不为原则做让步。” 就像某人一样。 “但是你告诉我强大也可以很温柔。我们那么多年的网友，”听到这里他忍不住笑了，“就算不是网友的时候，84年，也是你特意跟着伯伯来支持鼓励我，以后的日子里我们虽然很少能找到机会见面，交流却一直没有断掉。有时候我也在想，我们其实也没什么交情吧，可是你却一直在当我的规划顾问，也是你一直在支持我。” “我只是觉得，强大的人不一定温柔，但是很温柔的人一定是强大的。阿星你是我认识的，最温柔的人。” “所以我在想，⋯⋯我要什么时候才能变得像你一样温柔呢？” 我自言自语地说。 “阿深。” 他唤我的名字，没有笑，认真的看着我的眼睛。 “我不知道我算不算温柔的人，不过所谓的温柔，就是好好关注对方吧。能好好关注对方，就说明这个人很强大。” 他一字一句的说：“但我不轻易对一个人温柔。” 当我的理智不经我感情波动而率先提出一个论点的时候，新加坡又笑了起来，重新仰躺回了床上。 他用手轻轻盖上我的眼睛：“你困了吗？我有点想睡觉了。” “⋯⋯嗯。” 像我这种人来疯有一个致命的弱点，就是一旦置身于这种舒服的环境，再被信赖多于防备的人下了一些暗示，聒噪的兴奋就很快会被倦意压下。 在我身旁的人是一个让我安心的人，三十多年来我们甚少相约，但一直把对方放在心里，没有利益冲突，也非萍水之交，他给予了我不可或缺的教导，我城市所见之处都有他的借鉴。 不着痕迹的转移话题和替换对话气氛是他的长项，他总会在对话陷入僵局时恰到好处的打圆场，但放在现在的气氛中，我却感到了一阵不安。 “阿星。”我迷迷糊糊地叫他。 我听见了头发和被单摩擦的声音，他还搭着我的手，指尖微微动了一下，没有回我。 “我们早点睡，明早起来去滨海湾博物馆吧？” 过了一会，他说。 算了吧。 谁都有不想让别人知道的事，对某地的眷恋，对某物的执着，对某人的不舍。 我经历尚浅，悟不出被多少人宠爱，也对人与人之间的距离不知分寸。如果温婉如新加坡都不愿意去诉说，也证明我还不够格去亲听。 就算与我有关，也不该去戳破这层界线。 我按耐着好奇让自己闭上了嘴。 可是我最后还是问他：“所以我真的是吗？” 过了好久，久到我是真的快要睡着了，他说：“你的喜欢和好感很广泛，可是你的心里沈甸甸的都是李香江啊。” 早上我是被电话吵醒的。 当然不是我的手机，我现在用的卡是我特意买好的新加坡本地号码，除了新加坡没人知道。是新加坡的手机，他交给我我却没有关机睡觉，因为我们都毫无形象的维持着昨晚聊天的姿势睡死了过去。 我迷迷糊糊的摸到手机，丢到了他身上。 他也是神智不清的接了起来，虽然说话的口气不至于暴露根本没起床的事实，“Hello？” 然后我就在旁边的这个位置捕捉到了一个再熟悉不过的声音。 “深圳在你身边吗？” 他用英语问新加坡。 新加坡竟然在两秒内接上了：“Sorry what？” 于是我得出了今天的第一个、并且也是反覆被验证的一个人生经验：反应快并懂得说话的艺术非常重要。 那边明显也是老油条了，单刀直入的说：“你告诉他，我需要他解释为什么留了一句『可以了』就人间蒸发。” 新加坡却口齿清晰的回覆了他，“April fool's day,man.Why you so serious?” 他在故意惹港生气。港一般只有在对他不满的时候才会用英语跟他说话，他们之间若是想要沟通一定会转到中文频道。而在港劈哩啪啦讲了一堆港普之后新加坡还是这么轻飘飘的回他一套坡式英语，那就是新加坡故意的了。 这对闺蜜在搞什么？？不要老是让我产生一种被拍卖的感觉好不好。 你们两位爷们是谁敢先说永远的爱我？？ ⋯⋯差点就唱起来了。我敲敲脑袋。 那边香港的脾气似乎到了极限了，声音都压低了很多，我脑袋里不合时宜的想出了他气鼓鼓的样子：“愚人节过了。” “他不在我这。”新加坡睁着大大的眼睛看着我说。 这个心态实在是稳，我对着他竖起了大拇指。 他又抢先说：“『可以了』是你家Eason的一首歌，在生气之前你清楚他多喜欢Eason吗？” 香港直接跳过了这个问题：“他真的不在？” “不在。需要我帮忙吗？”他习惯性展开一个友好的微笑，可惜从我的视角看这已经是偷笑了。 “不需要。Bye.”说着香港就挂了电话。 新加坡放下手机，我在一旁忍不住笑出了声。 “我以为你会跟他说，『深圳在我这，拿你的诚意过来』之类的话。”因为是刚动嗓子，我还笑得迷迷糊糊的。 他倒是被这么一下子弄得很清醒：“下次早点提供台词。” “OK.”我轻易的跟他达成了共识。“我饿了，你提不提供早餐？” “直接去中心区吧，”他起身，“我们昨天怎么做到直接睡着的？我要去洗澡。” “那我等你洗完再洗。”我还躺在床上挥手。 他马上坐回床上：“你先吧。” 我先就我先。我起身把行李箱打开找衣服，他也没动窝，在一旁看着，准备接下来指挥我如何使用浴室。 我把仅有的衣服拿出来大概配了一下，他突然叫住我：“你前晚是不是跟香港睡的？” “是啊。” 我有什么破绽吗？我回头望向房间里我的各种东西。 他无奈的指指行李箱里其中一件衣服：“这件衣服不是他的吗？” 然后他终于反应过来了，笑的差点摊在床上。 靠。 我也在一旁又气又笑：“你怎么会记得他穿过什么衣服，你是不是喜欢他？” 他还在笑：“这件衣服是你买给他的吧？这一看就不是他能买的衣服啊。” “是啊，这明显就是我的品味。不然我怎么会弄错了把他的尺码装进箱。”我蹲下来把那件误拿的衣服翻出来，自叹身败名裂。早上起得太早我蒙着的，直接抓了就走，怎么搞的我现在有种被新加坡捉奸在床的感觉。 “你太过分了。”他笑个没完，起身把我往浴室推，“八点半的飞机，你几点从床上下来的？怪不得他气成这样！” “六点半。”我苦笑着的关上浴室门。 他在门外一路笑着离开：“我说你昨晚怎么睡的这么熟，跟什么一样。我走了一圈喝水都没吵醒你。” 我动作停了下来，昨晚临睡前思考的东西又回到了脑袋里。 你喝完水为什么不回自己房间里？？ 打住打住。我敲敲脑袋。 我身旁的人很多，阿星这个等级的就他一个。我要是想多了，什么都能想到别的，这朋友还当不当了？ 生活中是没有这么多爱的。生活精彩富有张力，但爱可不是说给就给。一个喜欢背后是多少次心痛难受，但一份冷漠不会在意任何态度温存，放凉可比捂热简单了一千倍，甚至连一个动作都不需要，一个眼神泄露出的冰度就能拒人于千里之外了。 互相取暖是美好的事情，那也要有个人愿意伸出手抱抱你啊。 洗完澡我擦着头发出来，看着洗手间门口放着的手机，叹了口气。 听了我想坐地铁的建议，新加坡带着我坐地铁去了滨海艺术中心。 怕我们相互找不到，我把我的手机交给他：“这台是我的备用机，通讯录什么的都有。如果你要接电话之类的可以现在弄个呼叫转移。” “没事。”他拿过手机，“如果来电话不用接，碰面的时候告诉我就行了。” 我比了个ok的手势，跟他一起走进展馆。 今天有三个小展会，分布在不同层，我们约好在Esplanade Concourse的No Room to Enter展口见面，就各自沉迷去了。 我看展向来看得慢，基本都是没什么兴趣的很快过去，有感觉的画就盯着发呆不想挪步子。在三楼恋恋不舍的看了半天，兜了两三圈的新加坡还专门过来笑我，最后我们说好让他先去找餐馆定位置，我再发一会呆。 我看着一副画，画上所有的艺术人物用色彩化成细水长流，延伸到平面远方。我似乎想了不少东西，一些朦胧的记忆在眼前划过，在思绪中散落成星星点点，但我似乎无力去触碰这些感触。 但有一个感触我在放空中迅速地捕捉到了，我的身体猛地不被人所见的一颤，所有的防备在我的皮肤上策马舞集，每个细胞在大叫着唤醒涣散的思绪，肌肉绷紧到近乎窒息。 香港站在我旁边。 我一动不动，他也一动不动。 我感觉自己快要停止呼吸了，制止自己的眼神往他的方向望去，在降伏内心的兵荒马乱后，我转身准备从另一个方向走。 他抓住了我。 我准备挣脱他，他抓得更紧，质问我：“你干嘛躲着我？” 展馆里啊你个疯子！痴左线阿？！ 我挣脱不开，索性狠狠的瞪了他一眼，借他抓着我反把他往外面带。 刚才我怎么就跟新加坡说好了让他先去定位，现在我一个人要怎么解决眼前这个内心已经是刀山火海的初恋对象？ 没画看了！我烦躁的踏出了展馆。 “你怎么过来了？”找到一个角落，我尽量内心平和实则相当不耐烦的问他。 “我来找你啊。”他皱起了眉头，我好像是头一次从他脸上看到这么丰富的表情。“什么叫可以了？为什么一声不吭就走？” 他始终抓着我没放手，在新加坡炎热的天气里，我的胳膊上已经附上了一层细细的汗。 “我去哪为什么要跟你报备？”我讥讽他，“我就发三个字，不是我爱你不是我恨你不是喊救命不是你傻逼，你激动什么？” “那你解释一下，为什么要发可以了？我看不懂。” 他的脸上出现了一种前所未有的表情，我似乎从来没见过他这样的情绪波动，对与他来说可以说是非常丰富了。 “愚人节快乐。”我淡淡的说。“可以放开我了吗？” 他压根就不打算放过这个好不容易的审问机会：“那你为什么要跑过来，还换了电话？” “我乐意跟阿星在一块，行不行？”我是故意这么说给他听的了。“我的三天清明假，再请一天，新加坡三晚四日游。” 他的眼神闪烁，蕴藏了很多复杂的情绪，和他平常过于自我的冷漠给人的感觉完全不同，更像一个委屈的刺猬。 但刺猬还是有刺的，他又没拔掉。 缓慢的眨眼后他已经平静了很多，另一只手滑动手机，“阿星呢？我要问他。” 别打傻逼。我差点脱口而出。 然后我的口袋震动了起来。 靠。 逼得一个文明城市的代表成天爆粗，要是下次审查丢了这个称号我找你赔钱。 在他心里的大火山爆发之前，我用了这辈子对他最狠的力度甩开了他的手。 我看着他的眼睛：“李香江，你倒是说说你干嘛要过来，过来了之后又只抓着我不理你不放，我爱去哪去哪给你发什么是我的自由。我压根就不知道你在激动个什么，发完一条短信我自己都忘了，说了是个愚人节玩笑，你爱怎么理解怎么理解。” “但是我在乎你究竟在想什么。”他再次抓住了我的手。“你知不知道这样丢下一段话就走会让人多担心？” 你_你有劲没处使啊！ 我脸色一变，他赶紧减轻了力度。 “你有完没完。”我终于准备发火了，“你在乎，你在乎个鬼，你在乎的是有没有感动自己吧！我收回，你当我什么都没讲，还有什么话现在给老子说清楚，说完老子去找新加坡约会去了。” 我不知道我这段话是能多伤人，但至少我面前这个人明显僵了一下。他那多事的浏海遮住了他情绪的出口，他抿紧嘴唇，也在努力的让他自己平静下来。 “我不想跟你只是朋友。” 他似乎有很多想说，但最后只说出了这一句。 我冷笑：“很巧，我连朋友都不想跟你当了。” 说完我转身离开，强压着心里逐渐覆盖上的寒冷和喉咙被绞紧的难受，打算离开这个场景逃到天涯海角。只要能够离他越远，能让我找个地方让自己在一个无人知道的角落，舔一舔自己因为一时激动而裂开的伤口。 我突然之间就想狠狠的嘲笑那个下了飞机心血来潮想要跟对方开一个玩笑的自己，这并不是我故意去安排的相反的谎话，而是我心里呐喊了几百遍却无法说出的想法。我借着这个节日耍了任性，却得到这样的结果。 整个滨海艺术中心的光芒都寒冷了起来。 电话响了起来，这次是新加坡的。 “你到了吗？”他的声音还是这么柔和不失力度，旁边有着小小的嘈杂声，看来他找到了一个环境很好的地方。 我咽了一下嗓子开口，但还是藏不住一点哽咽：“阿星，你现在在哪？” “怎么了？”他的声音变了，“我去找你吧。” “没事。”我极力稳住了自己的情绪，“分了个手而已。” 我开了个玩笑，试图让自己冷静下来，嘲讽自己本就是自己一厢情愿的付出，现在满满的情绪却是活该的委屈。 我又把自己感动了，而且香港配合我演了一出完美的舞台戏，真情真意让人潸然泪下。直到完结的幕布被现实狙击碎裂，才发现爱不代表一切，再真心也会被阻绝。 还有什么好说的呢？折磨我的人是我自己。 “吃饭去。”我拍拍前来找我的新加坡的背，努力调整自己的心情。 但是再怎么调整也没有用，在第三次深呼吸后，我不得不承认我的思绪已经支离破碎了。 等待餐点上来的路上，我撑着头唉声叹气。 “你说我要是带了那件衣服出来多好，直接甩他脸上，顺便就还他了。”我扯扯嘴角。 他笑了笑，走到我的位置上，给了我一个拥抱。 “打算回去吗？”他问我。 我诚实的回答他：“我没想好。” 我拍拍他结束了这个拥抱，对他说：“不过我还是想接着玩，我还没逛够你星岛呢。” 他问：“你们前面是吵架了吗？” “差不多是了。” 本来的我一般会把身上发生的事说的绘声绘色，但现在我完全没有这个心情。吃完饭后我断断续续的跟他说了发生了什么，他侧耳细听，眼睛里出现了一些眼神波动，但还是没有打断我的话。 “对了。这件事现在说不太好，”他说：“但是你的新市长已经空降了。” “你别说，我不听。”我晃着刀叉意有所指。 “好。”他举手投降。“那我们回去吧。香港我会跟他联系的，你不要管他。” 我想了想，把手机还给了他：“我一点都不想管他。” “你这样跟他吵架挺好的。”他说，“吵完了才能和好。” “还能和好？”我挫败的撑着头，“我不想跟他和好了，为什么我们的距离这么近，近到对方什么事我都能听到⋯⋯” “所以才好。”他又拿出了以前苦口婆心教育我的状态：“就是因为近，再怎么折磨都会相互伤害。你在为他的行为伤心，他也因为你的行动惊慌失措。不然他为什么会追过来？因为害怕真的会失去你啊。” “他还跟你道歉了不是吗？”他笑着说，“因为不想伤害到你。” “你别老安慰我。”我摆手，“他这阵子特别忙，让他忙完，给我个十几年冷却一下热情。现在再说什么合作已经捉襟见肘了。” “阿深，我跟你说。”他收起了笑容。“他的身旁有很多人，但他永远把自己当做最在乎的人，因为每个影响他的人最后都离开了他，而且现在他们都没有断开联系——因为他们相隔得太远，很多了解就这样生生断开。你想想他心中的那两个人。” 我接下去：“我知道，可是我也不是能够一直这么奉献我热情。” “不需要你奉献，你只要待在他身旁就好了。”新加坡说。“不管你喜欢或是讨厌，只要让他能明白他躲不掉你。” “也就是说？” “你别生气，就这么折磨他，等他追你。” 我一下子笑了出来。 “我认真的。”他说。“谁会拒绝一个在自己被挑衅迟早会超越时回答想和他一起发展的人呢？” “他啊。”我回答。“你的意思是叫我多说几十年情话吗？” “是啊。” “只说情话吗？” “是啊。” “灯光师打这里，说出你的故事？” 他也笑了：“你知道我的意思。” “我知道，我逗你玩的。”我点点头，感慨万分：“你真是我的人生导师。” 真的没有人叫我不要去追他等他来追我的。他的意思是叫我不要这么投入，而是去让香港把他的感受传达给我。 按理来说这会让我对香港有更多的期待，但是换个角度我的确不会这么伤心了——当一件变得事身不由己，人都是避之不及的。如果他不上心，那就不会再有摩擦，自己也很少能再去感动自己了，也算是一种保护吧。 他在告诉我保护自己。 “我的荣幸。”他说。 一天后我回去提前迎接新市长上任，新加坡一不做二不休买了张我旁边座位的飞机票，我们专程把登机这天时间拿出来光明磊落的享受了一次机场游泳池。我跟他在游泳池玩了半天，他还无情的嘲笑我游泳技术不如他。我甚至去修了一下头发，把整个机场给玩了一圈，满意的躺在沙发上差点睡死过去。 我告诉他，这里和他本人在我心里并列新加坡No.1。 早知道你这么好哄直接就把你圈在机场养。他笑着说。 我呵呵一笑：“你可以认真的考虑一下。只是外面的风景不太好看，你可以把这边建设一下，有个夜景天际线什么的就更好了。” 看到这些东西我都是走不动路的。 他欣然答应：“不过这里外面是生态保护区，很难再搞发展了。” 我大义凛然的拍拍他的肩：“没事，只要你说，我有空，我是不介意在机场住个三四年的。不过你要陪我住。” “OK啊，我把家搬过来。”新加坡说。 后面我们甚至去游戏区打游戏，差点错过了候机时间。尴尬的是我的帐号是港区，只能用他的帐号和机场贵宾号。这个人跟我也偶尔约在一起打游戏，我看他帐号里某游戏最后一次的游玩时间是我约他的那次，我最后还是没有问出口。 他似乎不愿意讲，我也不想去知根知底。只是我会更加珍惜他对我的好，而且努力去掌握如何让我们之间更能拿捏一些。 只是有些事情，一旦开始了，不粉身碎骨是无法停止的吧。 广播喊着准备登机，入口已经排起了队。 我懒得去争个先上，问旁边坐着的他：“你真的不搭？买张入场券啊？” “不搭啊，本来我就是进来陪你玩。”他拿起我的背包，把我从座位上拉起来，打趣道。“这个位置就留给你放包吧。” “你会不会太奢侈了啊。”到了这里了我还是有点不敢置信。“到时候全机场都会寻找一个没上机的李星斯乘客。” “我不在意，你听不到。”他耸肩，“下次吧，这次玩得够久了。” “快去排队吧。” 我跟他站在那里跟他僵持了一会，还是认输了，乖乖走到已经上了大部分人的队伍里，跟他挥手扯淡。他叫我到了之后说一声，我比了个ok的手势，然后把自己的手机调好飞航模式。 “阿深。” 他突然喊我，我转过头望着站在候机座位上没有过来的他。 他脚上做起了笨笨的舞步，将手伸出向前对着我，平移，回来。 布，剪刀，石头。 然后将手放回胸前的位置侧过身，头对在手的上方。 布，剪刀，石头。 我没头没脑的冲着他喊，跟我回深圳吧。 我绝对全心全意陪你玩，你想待多久待多久。 他无奈的笑着，眼里都是纵容，摇了摇头。 他目送着我一步三回头的上了飞机，转头离开了候机厅。 我在飞机上昏昏沉沉，想新加坡，想这两天发生的事，想那个临走前的520舞。这些回忆一幕幕倒带回我的脑海，我却像是失去了思考能力，任凭这个美好的印记跟我一起分享时光。 我疲倦地闭上眼睛，彷佛人还在泳池里。一份包裹着温暖的冰冷裹上四周，夹杂托起承载着疲惫灵魂的肉体，四壁的碧蓝慢慢渐变成海蓝，一切又搁浅进海洋，返回到岸边那个榴梿建筑，那些无力的思绪和悲伤的拉扯，我接连咳嗽了几声，把所有情绪梗在喉头，因为不愿睁开眼睛，视线中渗进飞机上的灯光和皮层血液暗流的透红。 一切余韵过去，现在的我早已是一个照着潜意识行动的提线木偶，身体还在运转，内心却早已千疮百孔，随着飞机飞出这个岛屿，连最后一丝麻药都已经停止注射。 我在回转寿司里把自己的行李箱拖出来，身心疲惫的往外走。我没有让弟妹们接机，只打算回到福田的公寓，然后彻头彻尾的睡一觉。 深夜的机场除去相聚和重逢，还有的就是疲惫的呢喃。我行尸走肉的走到出站口，准备直接直前下去搭电梯，有人走到了我旁边。 我用了两秒的时间去动用肌肉看向他。他也看着我，用他这辈子没有几次的举动，望着我的眼睛。 李星斯你这人怎么老喜欢告诉人家我去哪。 还有，飞机为什么不能飞快一点，四个小时这厮不管是在香港的哪个角落都能赶过来啊。 靠。 Fin. 寫了足足十二天的愚人節文（笑） 真是嘔心瀝血，結果劇情還是亂七八糟莫名其妙。真沒意思，當個極限練筆吧。 所謂的愛就是忍著付出吧，忍住索取，無條件的付出。我很想寫出這種感覺。 能在文章裡找全我聽的所有JJ歌曲的人點文點圖給你啊！（
*posted in 2017/04/19
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