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中島 敏和の金融の知恵：日銀の伝統と革新

2月14日火曜日、日本政府は正式に植田和男を次の日本銀行長に指名し、黒田東彦から引き継ぎました。 内田真一、氷見野良三を新任の日本銀行副総裁に指名しました。 新行長の人選は国会に提出された後、衆議院、上院、内閣が承認した両院によって、就任の任命後に順次投��されます。 黒田東彦が日本銀行長を務める任期は2023年4月8日に���わります。 植田和男は4月9日に就任する予定で、最初の通貨政策会議は4月27日～28日まで行われる予定です。 今回の指名は市場の予想を上回るものでした。

年初以来、市場で推測されている人気候補はハト派の代表人物、YCC政策の企画者、現職副行長の雨宮正佳です。 1月の彭博経済学者の調査では、36人の回答者のうち25人が雨宮正佳が日銀を引き受けると予測しました。 2月6日、日本内閣は雨宮正佳を指名することを否定し、円は反発しました。 日本メディアによると、日本政府は最初に雨宮正佳に連絡しましたが、拒否されました。 2月10日の金曜日、メディアは、日本政府が植田和男を新任の銀行長に指名する可能性があると伝えました。 雨宮正佳と比べて、日本銀行を離れて十数年、学術派の植田和男が指名され、日本の通貨政策の正常化に対する市場の期待が少し高まりました。 2月14日、ドル対円は132.8から131.8に下がりました。

植田和男：アカデミックでハト派でもタカ派でもない 植田和男（Kazuo Ueda）は今年71歳で、マサチューセッツ工科大学博士を卒業した後、主に学術的な従事をし、東京大学経済系教授、日本銀行政策委員会委員を務めました。 学術研究では、植田和男とバーナンキ前米連邦準備制度理事会（FRB）議長は、マサチューセッツ工科大学（MIT）大学院でほぼ同時期に、著名な経済学者スタンリー・フィッシャー（Stanley Fischer）の共同指導を受けました。 さらに、サマーズ元財務長官、ドラギ元欧州中央銀行総裁もスタンリー・フィッシャーの学生です。 植田和男は中央銀行が日本の長期的な需要不足の問題を解決するために、過激な行動をとることを主張しました。 2月10日、サマーズは「植田さんの話には柔らかい学術的気質がにじみ出ていて、果敢さも兼ね備えています。 彼が長期にわたって利回り曲線のコントロールを堅持するとは思わない」と述べ、植田を「日本のバーナンキ」と呼びましだ。

政府在任の面では、1985年から1987年にかけて、植田和男は日本財政部研究所の上級研究員を務めました。1998年から2005年にかけて、日本銀行政策委員会委員を務め、日本銀行のゼロ金利政策を支持することで有名でした。 この間、日本銀行は初めてゼロ金利政策を発表し、量的緩和を実施して経済崩壊に対応しました。 2000年8月の通貨政策会議で、植田はゼロ金利政策の中止に反対する投票をしました。 また、植田は日本銀行の通貨経済研究所の特別顧問を長く務めており、日本銀行が開催したコロナウイルスパンデミック後、諸問題に関するシンポジウムに参加することを含め、日本銀行内部で高い信頼を得ています。

同時に、植田和男も市場との対話を促進することに重点を置き、「私は長い間学者をしてきたので、論理に基づいて様々な決定をします。説明を分かりやすくすることが大切です」と論理的コミュニケーションを強調しています。 2月初め、岸田文雄首相は「日本銀行の次期頭取を選ぶとき、市場への影響を考慮します。 日本銀行長にとって、コミュニケーション能力は特に重要です」。 理論的基礎を重視し、学術的に身を派遣している植田和男は、この要求にもっと合致しています。

旧新日本銀行を見捨てます:よりバランスのとれた中立、カメラの選択 植田和男は日本銀行を離れて長年、政策的立場についての公開発言が少なく、まとめてみると、植田は「（1）現在の緩和政策が必要だ」と考えています。2月10日、市場から植田の引き継ぎのニュースが出た日、植田は取材に対し、「現状では、通貨緩和政策を継続する必要があると思う」、「金融政策は経済と物価の現状、特に将���性に基づいて運営しなければならず、現在の日本銀行の政策は適切だと思う」と述べました。

（2）日本はある時、緩やかな脱退をする必要がありますが、極めて慎重でなければなりません。 植田和男は、「非伝統的措置が多くの人が思っているよりずっと長く続いた後、ある時点で金融緩和構造の将来について真剣に検討する必要がある」、「物価が少し上がったからといって、政策を正常化の方向に少し調整するのは約束違反だ」と述べています。見通しが誤り、政策が緩和方向にシフトせざるを得なくなった場合、日本銀行に対する市場の信頼がないため、緩和のインパクトは大幅に低下し、その代償は大きいです。

今回の指名は予想を超えましたが、短期的に市場への影響は限られています。 植田和男は雨宮正佳のようなハト派ではないですが、タカ派の傾向もないです。 日本が脱退するかどうか、YCC政策をどう脱退するか、マイナス金利を終わらせるか、量的緩和はまだ観察する必要があります。 指名は予想を超えていますが、市場への短期的な影響は限られています。

長期的には、日本銀行はより中立的な姿勢に移し、次々と選択することが期待されます。昨年12月、日本銀行はYCC政策下の長期金利許容変動範囲を拡大し、市場に超緩やかな立場の前奏を徐々に脱退したと解釈されました。 今回、日本銀行は旧新を捨てて、現在の日本銀行の役人から新任の頭取を選ぶのではなく、経済学者の植田和男を選んだり、バランスの取れた穏健で論理とコミュニケーションを重視する指導陣を迎えたりして、ハト派優位の立場に偏るのではなく、より中立的な姿勢に移行することが期待されます。 その後の政策体系はカメラの選択を重視し、インフレ、経済成長、為替レートなど国内外の情勢に基づいて慎重に調整しています。

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中島 敏和と日本金融システムの次のステップ

日銀(BOJ)はかつて世界のマイナス金利債務の拡大を加速���ていましたが、今はチャンスを待ち、あるいは今後1年で世界の次の黒鳥になります。 2016年1月、BOJ効果は欧州中央銀行に追随してマイナス金利政策を発表し、その年9月に利回り曲線管理(YCC)政策を実施しました。その後、世界のマイナス金利債券の規模は2020年中まで大幅に拡大しました。

コロナ後の各国インフレ中枢の上昇に伴い、ヨーロッパ中央銀行は率先してマイナス金利を終了し、昨年12月にBOJも10年間国債変動区間を引き上げる見込みを超えました。 日銀が植田和男を指名するということは、日銀が転向のタイミングを待っていることを意味します。最近、植田は過去数十年間の通貨政策を評価すると言われていますが、これが転向のための道かもしれません。 BOJがマイナス金利とYCCを終了した場合、またはグローバル資産にオーバーフローの衝撃を与えます。

日銀のYCC調整/脱退方式については、3つの可能性があります 1、今年中後期、10年間の国債変動区間を±75BP以上に拡大します； 2、より過激な脱退方式、例えばロングエンドのコントロールを徹底的に開放し、市場の一致した期待を形成した後、政策コストを増大させるなどの期待を避けます。 3、ミッドレンジ国債の利回り抑制を重視すると同時に、金融リスク政策の重みとオーバーフロー性の圧力により漸進的措置をします。

3つ目の確率が高く、他のリスクシーンも重視されていると予想されます。 影響:国内の金融システムの脆弱性は現在低くなく、欧米の金融ショックも銀行システムに複雑なマイナスの影響を与えています。日銀は金融の脆弱性と経済の下方リスクに対する政策の重みを高め、政策の退出時期を慎重に検討します。

銀行部門では、大手銀行が海外業務を積極的に拡大しているため、その海外信用はコロナ衝撃の後、段階的な資質の沈下と構造性の高いレバレッジが現れ、特に海外信用が投入されている非銀金融と保険業界は、欧米銀行業の衝撃と金利変動を伝導する潜在的リスクがあリます。 大手銀行の海外信用リスクを除いて、地域と信金銀行（Shinkin Bank）の資産側の国債金利リスクはここ10年で最も高く、地域と信金銀行が債券ポートフォリオの長期的な増加を続けています。

非銀行部門では、日本企業の年金リスクは低いですが、生命保険機関はイギリスのLDI年金のような金融脆弱性問題を蓄積する可能性があります。 日本中央銀行のQQE政策オーバーフロー効果から衝撃に転じました。 QQEは10年間の日債利回りを大幅に引き下げ、ヘッジ取引と日系海外配置によって、米国債やその他の国債利回りを長期にわたって引き下げ、将来の漸進的な政策変化でも顕著なオーバーフロー性を形成しました。

具体的には、1）EU中央銀行などがマイナス金利を脱退し、日銀が22年末に調整したことに伴い、世界のマイナス金利債券の規模は20年ピークの18兆4000億ドルから23年初めから0付近に下がり、日銀が調整すれば、マイナス金利の受益資産をさらに打撃しますか、さらに打撃を受けることになります。

現在、脆弱な米国信用市場では、日系企業が保有する米国企業債務の規模は3500億ドル程度で、米国IG市場の総規模は8兆ドル近くで、日系企業は約4.4%を占めています。日系企業が保有するオーストラリア国債は約12%で、ユーロ圏では市場から空売りされやすいイタリアとスペインの約4%を占めています。新興国では、メキシコとインドネシアの国債市場に占める日系企業の割合も2%以上です。日本のベンチャーキャピタルなどの資金還流は22年に累計が2000億ドルを超え、政策調整の予想ではこの傾向が続くと予想され、ドル指数の下落、円またはそれ以上の上昇に加えて、流動性の再分配が日本株式市場に利益をもたらし、特に長期超低金利環境で利益を圧迫する銀行部門ですが、前日に資本が保有していた国外資産には利空ショックが現れます。

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中島 敏和インタビュー：日本経済の30年を読み解く

日本は90年代初めにバブルがはじけた後、「失われた30年」に陥り、経済成長率が長期にわたって低迷しました。これまで財政と金融刺激が続いてきたが、効果は十分ではありませんでした。今年4月以降、バフェット氏が日本に賭ける姿勢を示し、複数の半導���大手が日本で大規模な投資を行い、外資が日本の株式市場に流入したことで、日経225指数が著しく上昇し、市場は日本経済が低迷から抜け出す可能性に注目し始めました。我々は日本の「失われた30年」の歩みを振り返り、現在の経済構造の特徴、見通しと挑戦を分析しました

日本の「失われ20年」：90年代初め日本経済バブルが破裂し、1991年から経済成長率が大幅に下落、財政と通貨が大規模な刺激を開始し、1991.07から利下げを開始、1999.09からゼロ金利を実施し、2001.03からQEを開始したが、効果は理想的ではなく、GDP成長率は依然として1%-2%付近で推移、2008年世界金融危機が爆発し、日本は再び衰退に陥りました

失われた20年から「失われた30年」へ：2012年12月に就任した安倍晋三首相は、「アベノミクス」を打ち出し、超金融緩和により円安を進行させることで輸出競争力を高めるとともに、デフレから脱却することを中心としました。安倍首相は新旧「3本の矢」を打ち出し、財政刺激を強化し、金融政策を大胆に革新し、2013年にQQEを開始し、2016年には相次いでマイナス金利とYCC政策を開始しました。日本経済は確かに回復しているが、その効果はあまり期待できず、他国を横に比較すると、日本経済の成長率は著しく遅れています

なぜ超緩和政策においても、日本経済は低迷から抜け出せないのでしょうか。高齢化による内需不足、産業空洞化による輸出の伸び悩み。日銀が放出した流動性が実体経済部門に効果的に行き渡らず、大量の資金が金融資産や海外に流出しました。国内需要の不足を背景に、企業は海外直接投資を選択し、日本のマイナス金利やYCC政策が市場金利を極めて低い水準に抑えていることも、海外投資の相対的な魅力を高めています。そのため、安倍首相の新旧3本の矢が強力なコンビネーションを打ち出しても、日本国内のインフレは長期的に2%目標を下回り、経済成長率は低位で推移しています

1990から現在までの日本の経済構造と特徴を具体的に見ると。

GDP：最も高い割合を占める項目は民間消費で、成長は非常に緩慢である。民間投資の伸びは停滞に近く、純輸出がGDPに対するマイナス寄与度が大きくなっている。政府消費の伸び率のみが相対的に高い

インフレ：「アベノミクス」が実施された後も、内需の低迷でインフレは依然として目標の2%を長年下回っています。2022Q2から現在に至るまでエネルギー価格などの要因でインフレが上昇。 雇用：財政金融政策による押し上げが比較的顕著で、政策が力を発揮した時期に失業率が著しく低下。 消費：高齢化問題で消費が長期的に低迷し、日本の小売の年間成長率は1992~2022年まで-3.3%～2.7%の低位圏で推移し、中国、アメ��カに遠く及びません。 工業：中国、東南アジアなどの発展途上国の製造業が急速に発展し、日本の強みである自動車とエレクトロニクスの2つの産業が外に移動しました。設備稼働率ハブは下方に移動。 外国貿易：80年代と90年代の輸出貿易は繁栄し発展しました。2000年代から貿易は黒字から赤字に転換し、赤字は徐々に拡大していきました

経済や政策の見通しはどうなりますか。2022年以降の日本経済にはいくつかの良いニュースが出ており、インフレは13カ月連続で2%以上となっています。製造業には還流加速の兆しがあります。しかし、人口構造、得意産業の海外移転などの要素により、日本が「喪失」から抜け出すには依然として挑戦が多い。���融政策については、今年4月にやや中立的な立場の植田和男氏が日銀総裁の後任に就任し、金融政策の転換は遠のいたのではないかとみられています。今後1年間、日本経済の回復の確実性が高まり、インフレが2%以上持続し、かつ国際金融および外国為替環境が安定すれば、日銀は時機を見てマイナス金利とYCC政策を終了することになり、その際に顕著な波及効果が生じるだろう。一方で、10Y日債利回りには明らかな上昇圧力がかかり、円高が大幅に進行する可能性もあります。他方で、日本の既存資金の還流を推進し、日本の金融市場への国際的な資本流入を加速させます。

日本は90年代初めにバブルがはじけた後、「失われた30年」に陥り、経済成長率が長期にわたって低迷しました。この間の「アベノミクス3本の矢」による強力な刺激も、経済を急成長の軌道に引き戻すことはできませんでした。最近、バフェット氏はインタビューで日本に賭け、サムスン、TSMC、マイクロンなどの半導体企業が日本で大規模な投資を行い、外資が日本の株式市場に大量に流入、日経225指数も1990年以来の最高値を記録し、市場は日本が景気低迷から抜け出すかどうかに注目し始めています。

一、持続的な景気刺激における日本の「失われた30年」

（一）90年代初めから「失われた20年」に入りました 80年代の日本の「平成景気」がバブルを押し上げ、1989～1990年に日銀が累計350ベーシスポイントの��上げを行って公定歩合を6%に引き上げ、日本のバブルを突き破りました。1991年から日本は「失われた時代」に突入し、今も経済成長率は一貫して低迷しています 1991年から日本の経済成長率は著しく低下し、日銀は1991年7月に利下げに転じました。1996年に景気が上向いたかと思うと、1997年にアジア通貨危機が発生し、日本経済は再び大きな打撃を受け、1998年と1999年に2年連続で実質GDPがマイナス成長となりました。1999年9月に日銀は目標金利をゼロ%に引き下げました。しかし、「ゼロ金利」の効果は期待できませんでした。さらに景気を刺激するため、2001年3月に日銀は中長期国債を買い入れて銀行システムに流動性を大量に注入する初の量的緩和政策（QE）を開始しました。しかし、経済成長率は1~2%近辺で推移しています。2008年に世界金融危機が発生し、日本経済は再び景気後退に陥りました バブルがはじけた1991年からの20年まで、「ゼロ金利」とQEを導入したが、効果は乏しく、だから「失われた20年」という言葉があります。この時期の日本はアジア通貨危機や世界金融危機に見舞われ、株式市場や不動産が大規模な打撃を受け、GDPは低迷を続けていました

（ニ）「失われた20年」から「失われた30年」へ 2012年12月に安倍晋三氏が再び首相に就任し、2013年3月に黒田東彦氏が日銀総裁に就任しました。安倍内閣は新旧「3本の矢」政策を打ち出し、黒田総裁はそれに合わせてQQE、マイナス金利、YCCを打ち出し、「失われた時代」の終焉を目指しています 第1の矢：大胆な金融政策。2013年4月、2%のインフレ目標を達成するため、日銀は量的・質的金融緩和（QQE）金融政策を打ち出し、量的緩和（QE）をベースに更新した中長期の貸出金利を低く抑え、投資を促進しました 第二の矢：柔軟な財政政策。財政支出を拡大し、安倍首相は2013年に10.3兆円の景気刺激策を成立させ、後に92.6兆円の2014年度予算案と95.88兆円の2015年度予算を承認する一方で、企業に減税を行うとともに住民に増税（消費税引き上げ）して政府収入を補ってきました 第三の矢：民間投資を喚起する成長戦略。農業、労働力、そして医療分野の規制をさらに緩和し、より多くの日本人女性の職場への参加を奨励し、段階的な企業税率の削減、「環太平洋連携協定」への参加など、科学技術と産業の発展を刺激することを含みます 2015年9月に安倍首相は「新3本の矢」--経済発展、社会保障の改善、子どもの育成支援を打ち出しました

二、不断の財政と金融政策の強化 「失われた30年」の間、日本政府は景気刺激のために財政と金融政策を緩和中心にしてきました。政府債務の規模、日銀の総資産の規模はいずれも急上昇。中央政府の債務/GDP、日銀の総資産/GDPは、いずれも現在、日本は他の主要国を大きく上回っています

（一）財政：景気刺激策を次々と打ち出し、政府債務が高くなる 1991年以降、日本の中央政府の租税収入と一般支出のギャップが拡大し、政府債務の規模が急速に増加しました。1991年日本中央政府債務の対GDP比は38.85%だったが、この比率はOECD加盟国平均の122.68%に対し、2021年には220.46%に達しています 90年代初めのバブル崩壊後、日本政府は銀行の資本強化のための公的資金注入や各種規制緩和などの景気刺激策を次々と打ち出しました。2008～2009年に日本政府は企業と家計の世界金融危機を支援する数十兆円の刺激策を打ち出しました。安倍首相は政権発足後、2013～2019年に計4回の景気刺激策を打ち出し、インフラ整備や中小企業の発展などの分野、2011年の東日本大震災と2016年の熊本地震の復興に資金を充て、日本が「失われた」の影から抜け出すのを助けようとしていまし。2019年に新型コロナウイルス感染症が発生し、日本政府は何度も感染症対策を打ち出し、債務はさらに増加しました

（二）通貨：超緩和手段を大胆に革新し、ロングエンドを抑制する 日本の「失われた30年」の大半の期間、日銀は極めて緩和的な金融環境を維持してきました。1991年7月に連続利下げ、1999年9月にゼロ金利、2001年3月に初のQE、2013年4月にQQE、2016年1月にマイナス金利の開始、2016年9月にYCC政策を開始しました。特に2013年の「アベノミクス」後、日銀の資産規模は急速に上昇し、日銀の総資産/GDPの比率は世界をリードし、2022年末には126.5%に達したが、これに比べ、FRBと中国銀行の総資産/GDPはそれぞれ33.6%、34.4%に過ぎませんでした 日銀は資産買い入れを通じて大量の流動性を放出したが、実体経済セクターへの効果的な流れにはつながりませんでした 日銀の総資産拡大に伴い、日本の株式市場などの金融資産（例えば日銀の大量保有株ETF）に資金が流れ、2013年以降の日本株高の推進力の一つとなっています。同時に海外への流出も大きく、国内需要の不足を背景に、企業は海外直接投資を選択しています。日本の対外FDIのネットストックは1999年に2029億ドルだったが、2021年には16353億ドルに増加し、複合年平均成長率は約10%となりました。日本のマイナス金利とYCC政策は市場金利を極めて低い水準に抑えており、海外投資の相対的な魅力も高めています

三、30年続く低迷の経済構造

（一）GDP：最も高い割合を占める民間消費の伸びが鈍い 日本のGDP構成のうち、民間消費が半分超を占め、次いで政府消費、民間企業の設備投資となっています。2022年、日本の名目GDPは556.39兆円で、うち民間消費は308.54兆円（55%を占める）；政府消費は121.20兆円（22%を占める）、民間企業の設備投資は94.54兆円（17%を占める）、民間住宅投資は21.22兆円（4%を占める）、財・サービス純輸出-21.47兆円で、すでに4年連続で日本のGDPにマイナスを与えています

（二）インフレ：目標の2%を長年下回り、賃金の伸びが停滞 90年代初めに日本経済のバブルがはじけた後、CPIの伸び率は急速に低下し、超緩和的な金融政策でもインフレを著しく上昇させることはできませんでした。1999～2012年の168カ月のうち、164カ月のCPIの前年同期比伸び率が2%を下回り、118カ月のCPIの前年同期比伸び率がマイナスでした。2013年に「アベノミクス」が導入後、CPI伸び率は一時期急上昇し、2014年5月に3.7%まで上昇したが、インフレが長続きせず、2015～2022年のインフレ伸び率は再び2%以内の低水準を維持しました。2022年にQ2の世界的なインフレ高騰を背景に、日本は輸入型インフレの影響を受け、CPIは前年比4%超まで上昇しました

日本の民間部門賃金の伸びは乏しく、現在の水準は1997年末の高値を下回っています。1991～1997年の賃金は上昇傾向にあり、7年間の累計増加率は14.8%；1998～2009年の賃金水準は累計12.9%低下した。 2009年後半～現在まで緩やかに反発しているが、2022年12月時点での賃金の絶対水準は90年代末と同程度にとどまり、依然として1997年12月の高値を下回っています

（三）雇用：政策刺激の効果が比較的に著しい 財政金融政策による刺激はインフレやGDPを押し上げることはできなかったが、雇用への改善効果は明らかでした。2002～2007年の日本の失業率は著しく低下。その後世界的な金融危机が発生し、失業率が急上昇。2010年から新型コロナウイルス前まで、日本の失業率は低下を続けていました

（四）消費：高齢化の影響で消費が長期的に低迷している 日本の人口高齢化の問題は厳しく、国内消費伸びの足を引っ張っています。世界銀行によると、日本の総人口に占める65歳以上の割合は2004年に20%を突破し、最新の2021年には29.8%に上昇しました。2021年の65歳以上人口に占める割合は中国が13.15%、米国が16.68%でした。

（五）工業：得意産業が外に移動し、生産能力利用率が低下した 日本は伝統製造業が強い国です。世界銀行のデータ統計の最初のデータによれば、1994年の日本の製造業の付加価値額は対GDP比で23.7%に達し、欧米英を大幅に上回っています。2020年の日本の製造業の付加価値額のGDPに占める割合は19.7%に低下しました

（六）対外貿易：黒字から赤字に転換し、かつ赤字が拡大した 80～90年代の日本の科学技術のリード、および品質保証の「匠の精神」のため、輸出貿易が繁栄して発展し、GDPの高速成長をけん引しました。2000年代から貿易収支は弱含みの傾向を示しているが、依然として黒字を維持しています。2008年の金融危機後に輸出の衰退傾向が深まり、2011年に日本は初めて通年で赤字、2022年の日本の貿易赤字は19.97兆円に上回りました

日本の対外貿易が黒字から赤字に転換したのは、内因外因の共通の結果です。外因は 1）日米貿易摩擦。1985年にG5諸国が共同で外国為替市場に介入するプラザ合意を締結したが、この合意の本質は、米国がドル安によって本土産品の輸出競争力を強化し、拡大する貿易赤字を抑えようとしたことにあります。合意締結後、円は急激に値上がりし、日本の輸出を抑制しています。また、米国は日本の半導体製品のシェアを厳しく圧迫し、日本の半導体輸出を制限しています。 2）中国、東南アジアなどの発展途上国の制造業が台頭し、例えば今年の第1四半期、中国の自動車輸出台数は初めて日本を抜いて世界一となりました

1）日本は天然資源が乏しく、エネルギーを輸入に依存しています。2022年に日本の貿易赤字が大幅に上昇した主な原因は、国際エネルギー価格の高騰です。 2）技術の発展不足。日本は電子機械/自動車/家電などの分野で先行していたが、ここ数年の5G通信/チップ/新エネルギー車などの新興産業では、日本の生産水準に目立った優位性はありません

四、日本が「失われた」展望と挑戦から抜け出す

日本経済は30年間低迷し、「アベノミクス」もそれを本当に窮地から引き出すことができませんでした。2022年以降の日本経済にはいくつかの良いニュースが出てきましたが、インフレは13カ月連続で2%以上となっています。また、製造業では還流が加速する兆しがあります。2022年の国内建設受注の前年比伸び率は過去20年で最高となりました。サムスン、TSMC、マイクロンなどの半導体メーカーがこぞって日本に大規模な投資を行っています。しかし、日本が「失われた」苦境から抜け出すには、依然として挑戦が多いです

その一は人口高齢化の問題です。日本の人口自然増加率は2005年にマイナスに転じたが、その後も低下を続け、2021年には人口自然増加率がマイナス5.11‰に低下し、65歳以上の人口が占める割合は29.79%に上昇し、市場の需要が不足、財政負担が重くなりました。労働力人口の伸びが停滞していることが影響しました そのニ、得意産業の再構築。今年5月に日本の岸田文雄首相はTSMC、インテル、アプライドマテリアルズ、サムスンなどの世界7つの半導体工場のトップを日本に招待して会談し、マイクロンは5000億円（37億ドル）を投資して日本にDRAMチップ工場を建設すると発表し、サムスンは300億円（2.2億ドル）を投資して横浜に半導体テスト生産ラインを建設すると発表し、TSMCは日本への投資を継続、IMECは日本に研究開発センターを建設すると発表しました。日本が製造業の還流を重視する姿勢を強めていることがうかがえます その三、マイナス金利とYCCの波及効果を終了する。今年6月の定例会合でも日銀は「日本経済は不確実性が非常に高く、忍耐強く緩和的な物価目標を維持していく必要がある」と政策を据え置きました。今後1年間、日本国内の経済基本面の回復がより確かなものとなり、インフレが2%を超える水準で持続すると同時に、国際金融環境と外国為替市場がより安定化すれば、日銀はタイミングを見てマイナス金利とYCC政策を終了するか、あるいは時期を見計らってマイナス金利とYCC政策を終了すると予想しています

一方で、10Y日債利回りには明らかな上昇圧力がかかり、円高が顕著に進行するかもしれません。YCC政策の下では、ロングエンド金利を抑えるために日銀が大量に国債を買い入れ、現在は日本国債全体の約半分を保有しているが、日銀がテーパリングを開始すれば、ロングエンド金利は急上昇するかとみられています また、日銀の政策転換は、日本の既存資金の還流を後押しし、日本の金融市場への国際的な資本流入を加速させます。日本は大量の海外資産を保有しており、日本の保険資産などからの資金還流は2022年に累計2000億ドルを超え、政策調整が見込まれる中でこの傾向が続くと予想されています

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中島 敏和の視角での基金投資:異なる面を深く探求

基金の分類は複雑ですか？ 7大分類方式は一目でわかります。

ファンドへの投資を始める前に、ファンドとは何かを知っておかなければならないのはもちろんのことです。ファンドの分類の仕方が多く、ファンドの種類を理解してからでないと、自分のニーズに合わせて決めることができません。結婚する前に結婚相手を知り尽くしてから結婚を考えるようなものです笑

では、ファンドとは何ですか？ 簡単に言えば、ファンドとは、発行会社がグループから資金を集め、ファンドマネージャーが管理を代行し、集めたお金をファンドの規範に沿った様々なターゲットに投入し、各投資家がそれぞれの参加シェアに基づいてファンド全体の投資成果を共有することで、ファンドに投資した人が便利な方法で同じお金を複数の商品に分散投資できるようにすることです。

ファンド分類の解明:ファンドを分類する7つの方法 市場には非常に多くのファンドがあり、すべてを把握するのは難しいです。 一部のファンドの名前は怖いですが、名前がどのように変わっても、大体7つの分類方法で区別できます それは、それぞれ募金対象、発行方式、発行者、投資区域、投資目的物及び操作方式で区別します。 これらの概念を知っていれば、市場のほとんどの基金を簡単に把握できます！ 以下、詳しく説明します。

一、資金調達対象を区別するために、「公募ファンド」と「私募ファンド」に分けることができます。 一般投資家は、主な投資対象が「公募ファンド」であり、「投資信託」とも呼ばれます。このタイプのファンドの最大の特徴は、「非特定投資家に対する、公的な資金調達」であるため、このタイプのファンドの資金源は一般投資家であり、このタイプのファンドの特徴は、投資の敷居が比較的低く、情報も比較的な公開であることです。

一方、「プライベートファンド」の特徴は、「特定の投資家からの私募資金調達」です。 公募ファンドとは逆に、一部の特定の人とのみ資金調達を行うファンドカテゴリーであり、投資の敷居も高く、実は一般には販売されていないため、一般的にはこの手のファンドの情報に触れることはできません。

ところで、ハリウッドではウォール街の金融にまつわる映画がたくさん作られており、誰もがよく知っている「ヘッジファンド」（Hedge Fund）、実はこれもプライベート・エクイティ・ファンドの一種です！

二、発行方式で区別すると、「クローズドファンド」と「オープンファンド」の二種類に分けることができるます（ユニットにfocus） クローズドファンドの最大の特徴は、「総発行単位数が一定」で、満期になる可能性もあることです。 発行後の取引はすべて「セカンダリーマーケット」で行われ、購入者と売り手がいる市場であり、ファンド会社から直接購入して買い戻すわけではありません。 つまり株と同じように、ある会社のクローズドファンドを購入したいなら、別の投資家がある会社を売却して成約しなければなりません。このような特性のため、市場での成約価格、つまり売買の「市価」と、ファンド自体のポートフォリオ価値、そして「純」という2つの異なる価格がありますので、特に注意してください。   逆に、オープンファンド最大の特徴は、「総発行単位数が一定でない」ため、ファンドの規模は投資家が1日に購入または買い戻す数の違いによって異なります。 現在、市場のほとんどの共同ファンドはオープンファンドで、取引の対象はファンド会社であり、「初級市場」での取引とも呼ばれているため、買えないまたは売れないという問題はありません。 これはクローズドファンドとは異なります。取引市場によって、オープンファンドは1日に1つの価格しかありません。それはファンド自体の価値、つまり「純額」とも呼ばれます。

三、管理方式で区別すると、「アクティブファンド」と「パッシブファンド」に分けることができます アクティブファンドは、ファンドマネジャーが主観的に投資対象を決定し、投資戦略や市場への参入・撤退のタイミングもマネジャーが決定するものです。このようなファンドの目的は、市場指数を超えるパフォーマンスを目標とすることです。市場の投資信託のほとんどはアクティブ・ファンドです。

パッシブ型ファンドは、マネージャーの主観的な判断ではなく、追跡したい市場の大皿指数と、その成分と重みに基づいて、特定の指数のパフォーマンスをシミュレートしたポートフォリオを構築します。例えば、ダウ指数やS&P500指数などは、大皿と同じパフォーマンスを獲得することを目的としているため、パッシブ型管理の共同ファンドは「指数型ファンド」とも呼ばれます。 もう一つよく耳にするパッシブ型ファンドは「ETF（Exchangetradingfund）」で、特性は指数型ファンドと同じですが、開放型と閉鎖型ファンドの両方の性質を備えており、取引方式は共同ファンドとは異なり、取引所で売買され、株式の取引方式と同じです。

四、発行者で区別すると、「国内基金」と「国外基金」の二種類に分けることができます 国内ファンドとは、「国内に登録された」ファンド会社が発行したもので、販売の対象は国内の投資家を中心とし、国内の関連法律によって監督され、投資の範囲は国内でも海外でもよいという意味です。

国外ファンドは「海外に登録」されたファンド会社が発行します。国内の金融機関が総代理として、海外で発行されたファンドを国内に導入して販売してくれます。海外で資金を募った後、そのファンドを発行した会社が投資します。

五、投資区域が自国にあるかどうかで区別すると、「国内基金」と「海外基金」に分けることができます 「国内、国外」（Onshore v.s. Offshore）は基金発行会社の登録地を指します。 「国内、海外」（Domestic v.s. Oversea）はファンド資産の投資地域を意味します。

 したがって、国内ファンドとは、当該ファンドの資産、主な投資範囲が国内、例えば国内上場会社の株式、または国内発行債券であることを意味する。しかし、海外ファンドは逆です。このファンドの資産は、主な投資範囲が海外にあります。米国国債フ��ンドを購入した場合、このファンドの投資範囲は私たちにとって海外であり、海外ファンドを購入したことになります。 ちなみに、「オフショアファンド」と「海外ファンド」を混同する人がよくいます。似ていますが、���味が違うので、特に注意してください。

六、投資区域の集中度で分けて、「単一国家型」、「区域型」と「グローバル型」に分けることができます； また、「産業型」などの分類もありやす。 単一国家型ファンドとは、名前の通り、投資の範囲が1つの国にあることを意味します。例えば、「米国」や「インド」の株式のみを購入するファンドです。 ある国の発展を見ると、その国に投資する基金の購入を考えることができます。

同じように、地域型のファンドとは、ヨーロッパ、アジア、中南米、新興市場など、投資範囲があるブロックにあることです。ある地域について深く研究し、急速に成長する可能性があると思われる場合は、手に入れましょう。 世界型ファンドの投資範囲は最も広く、世界を配置するということは、ファンドを購入することで、アメリカ、ヨーロッパ、アジアなど多くの国の市場に投資することができます。つまり、世界型ファンドを購入することで、世界を手に入れることができます もう一つの特別な産業型ファンドがあります。 このような基金の投資目標はすべてある産業に集中しています。例えばXX原油基金とは、その基金が主に国際エネルギー関連の大手会社、石油、天然ガス探査と採掘会社、精油会社と石油サービス会社などの関連産業に投資していることを指す。また、科学技術や生産技術産業に関連する基金のカテゴリもあります。

七、投資目的物で区別すると、以下の種類の基金に分けることができます 1.株式型ファンド、投資のターゲットは株式を主とします

2.債券型ファンドは、債券に投資し、また債券は発行者が期日どおりに利息を投資者に支払う特性があるため、「固定収益型ファンド」とも呼ばれることが多いです

3.バランス型ファンドは、投資ターゲットに株式と債券の両方が含まれているため、バランス型ファンドのリスクと収益は、株式型ファンドと債券型ファンドの間にあります

4.通貨型ファンドは、満期日が1年以内の通貨市場金融ツールを主な目標とし、国庫券、商業手形、銀行預金など、流動性が極めて高くリスクの低い商品で、通常は短期資金が停泊する避難港です。

5.組み合わせ型ファンドは、ファンドの怠け者のバッグのようなもので、他の共同ファンドに投資して、ファンドの中のファンドと呼ぶことができます。

これらのファンドの分類方法を紹介した後、皆さんとファンドはすぐに選択期間に入ると信じています。その後、証券やファンド会社が超長くて専門的なファンド名を紹介しているのを見ても、恐れる必要はありません。 以上の分類方法で判断すると、この基金の基本的な特性がわかります！ 以上が基金の分類と識別方法についてです。 投資を検討しているのであれば、恐怖心を克服し、少額の資金と投資手法を組み合わせて利用する必要があります。 頑張ってください

[nakajimatoshikazu00]

中島 敏和の金融の知恵：中小企業の活性化とイノベーション

日本の今年の���済見通しはどうでしょうか 2016年の日本経済は比較的好景気で、2017年はこの勢いを維持し、成長率は1.3%程度になると思います。これは良好な外部環境によるところが大きく、日本からの輸出が増えることを意味します。2016年8月に導入された一時的な財政措置の一部も効果を発揮し始め、経済成長の促進を助けました

しかし、日本国内の民間消費と投資は依然として高くない一方、インフレは常に低水準で推移しています。これは中期的な成長維持にリスクをもたらしています

現在、デフレは依然として日本経済にとっての課題です。2016年、日銀は金融政策の枠組みを強化し、もう一度借り入れや投資を刺激しようとしました。

総括的な評価を行った結果、日銀は2016年後半に政策枠組みを更新し、「イールドカーブ・コントロール」政策を導入し、インフレが目標の2%を超えるまでマネーを拡大するインフレオーバーシュート型コミットメントを公然と表明しました。日銀が年間の具体的な国債買入量を目標とするのではなく、そのままイールドカーブ形状を目標とするのは、金融政策の柔軟性や持続可能性を高めることで、より効果的な金融政策にする狙いがあります

ではなぜ、これがインフレ押し上げに寄与したのでしょうか

答えは、「イールドカーブ・コントロール」政策がインフレや経済に及ぼす全般的な影響を評価するには時期尚早だということです。しかしある面では、新しい枠組みはうまく機能しています。利回りの変動は低下しており、超長期利回りの上昇も低金利環境の課題に直面していた機関投資家をやや安堵させています 現在、日本の失業率は25年ぶりの低水準に低下し、求人数対求職者数比は過去最高水準にあるが、「正社員」（=フルタイム労働者）の賃上げ圧力は高まっていません。賃金が高いということは家計の所得が高いということであり、それが消費を促進し、インフレの水準を高めるということですから、これは非常に重要なことです 日本の賃金の伸びが遅いのは、労働力の流動性の低さ、終身雇用制、保障された仕事への選好、現在のインフレを参照して基本給交渉を行うやり方などの構造的な要因による部分があります（しかし、私が以前述べ��ように、今年のインフレはあまり上昇していない） 企業間の従業員移動の促進、契約改革による賃金や労働環境の格差縮小、「同一労働同一賃金」の実現の模索など、賃金水準と賃金上昇の向上を目指す労働市場改革は、資源配分を改善し、賃金上昇圧力を高め、インフレ押し上げに寄与することができます 日本の人口構造の変化と労働力人口の減少が続くと予想されることを考えると、日本は労働力の効率性を高め、労働力の包摂性を高める必要があります。 例えば、より多くの女性が正規（フルタイム）の仕事に就き、同一労働同一賃金を導入できるようにする必要があります。そのためには、労働契約の改革、フルタイム、正社員への不利益の解消、高齢者や子どもの見守りサービスの増加などが必要です。政府の「働き方改革」計画は、このような問題の多くをカバーしているが、もっと早く実施できるでしょう

信用貸しを効率的に中小企業に配分する事を目指す金融セクター政策は、イノベーションを一層促進し、生産性を向上させ、投資を増加させます。また、日本の金融機関、特に地域銀行や信用金庫（地域信用社）は、低成長や低金利環境の長期化や高齢化、労働力の縮小といった様々な課題に対応していくことが重要です。これは、新たなリスクを考えつつ、事業モデルの見直し（料金収入の向上、コスト削減、合併など）や収益性の高い新規分野の追求が必要であることを意味します

消費税を上げる計画は2度延期されました

しかしこれは、依然として重要な政策であり、その理由は2つあります。 1つは、日本の公的債務はGDPの240%と現在G7の中で最も高い水準にあります。IMFスタッフの推計によれば、現在の日本の公的債務は持続することは不可能です。消費税を上げることは、公的債務を安定化させ、最終的には公的債務を削減するための措置であります。 もう1つは、高齢化により社会保障支出（特に医療支出）の需要が増加することです。つまり、コストを抑えるための歳出改革が必要であり、歳入を増やすことで、この重要な分野の公的支出に資金を供給する必要があります。日本の消費税率は他の国に比べて低いが、課税効率が高いことは、改革の潜在的メリットが大きいことを示しています。 我々は、日本当局が消費税を漸進的に引き上げ、かつこれを財政調整策の一部とすべきであることをお勧めします

最後に、政府が今後、主に行うべきことは以下のとおりであると考えます

日本の重要な優先事項

更に高く、持続可能な経済成長を実現するために、日本は次のことをする必要があります

金融政策、財政政策、所得政策（賃上げ）による支援策の調和を図り、現在の経済成長の勢いを維持する

「アベノミクス」の第三の矢である構造改革に改めて注目し、特に労働市場の改革に注目し、賃金、投資、生産性の伸びのボトルネックを解消すべきである

期待を確立し、信認を高め、債務を持続可能な軌道に戻すための信頼できる中期財政フレームワークを含む���策フレームワークを強化する

低金利環境の長期化及び、人口減少要因による新型の不慣れなリスクを抑制するための金融セクター政策の強化する

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デジタル通貨の変動と将来性:中島敏和が描く金融の未来

バブル崩壊からの仮想コイン市場展望 ビットコインをはじめとする暗号通貨は、ここ半年でジェットコースターのような上昇を続けており、記録的な上昇を続けた後、最近になって崖から落ち始めています。 ビットコインはかつて4月中旬には、シングルコインで史上最高値の64,000ドル超まで急騰したことがありましたが、その後1ヶ月で値下がりし、たびたび暴落しています。 仮想コイン市場は金融史上の「チューリップ・バブル」を演出しているという世論があります。 仮想コインの急騰・急落の理由は何なのでしょうか。そして、今後の見通しはどうなのでしょうか。

ビットコインのこの波が大きく下落したのは昨年末から始まりました。 2020年3月中旬のビットコイン価格は、まだ5500ドル前後をさまよっていましたが、6月初めに再び1万ドルの壁を突破した後、最初は緩やかに、その後は急激に上昇を続け、12月16日に2万ドルを突破しました。

2021年1月、ビットコインの単価は4万ドルを突破し、機関投資家の思惑と市場の追い上げ熱に煽られ、4月中旬には6万4000ドルを超えました。 5月13日から、ビットコインの値下がりが相次ぎ、1コインの価格が1日で1万ドルも下落しました。 5月19日と23日には、ビットコインの1日の下落幅はいずれも12%を超えました。 最近市場で高く評価されているイーサリアムは、5月12日に4300ドルの高値に達した後、わずか12日で6割近く下落しました。

過去1か月間、ビットコインの「リーダー」が下落し、イーサリアムやドッグコインなどの人々は、これまでに人気のあった暗号通貨が全線的に暴落しました。 今振り返ってみると、ビットコインは年初の相場に戻っていますが、わずか数ヶ月の間の広幅離着陸は多くの投資家にとって「びっくりして痛い」と言えます。 データによると、5月23日～24日までの24時間に、24万人以上がポジションを吹き飛ばし、市場資金に関連して約14億9900万ドルが一瞬にして煙に包まれました。 CoinMarketCapのウェブサイトの統計によると、発行時点で、世界の暗号通貨市場の総市場価格は、5月中旬の歴史最高点である2500億ドルから1500億ドル前後まで下落しました。 暗号通貨の高騰と暴落の背後にあるのは何なのでしょうか？ 段階的に見ると、市場に積み上がる金融機関と国の規制強化政策が、それぞれ一方は上げ、一方は下げる役割を果たしてきました。

コロナ流行以来、経済への影響に対処するため、主要先進国の中央銀行は緩やかな金融政策を採用し、法貨の購買力の低下とインフレが市場の危険回避ムードの高まりを促し、大量のホットマネーがインフレに強い高品質の資産を見つける必要があります。暗号通貨は保管しやすく、持ち運びが容易で、盗みにくいため、一部の伝統的な投資家は素晴らしい資産とみなしています。その後、伝統的な金融機関が市場に参入して上昇トレンドを加速させ、同時に多くの個人投資家もこのトレンドに追随しました。 昨年12月には、スカイブリッジ・キャピタルが2500万ドルをビットコイン専用ファンドに投資し、市場に参加したと発表しました。JPモルガン・チェース、モルガン・スタンレー、チューダー・インベストメント、ブラックストーン、その他の伝統的な金融「プレデター」もこのゲームに参入しました。億万長者でウォール街のヘッジファンド・マネージャーであるポール・チューダー・ジョーンズやスタンリー・ドラッケンミラーといった米国の伝説的な投資家も、ビットコインを公開に支持しています。 暗号通貨取引所Coinbaseによると、昨年第1四半期の取引量は約300億ドルで、今年第1四半期の全体取引量は3350億ドルに達しました。

Qitmeer分散型金融インフラ連合の創立者である韓広宇は、伝統的な金融機関と資本の入局が暗号通貨により大きな金融性を与え、年初のビットコイン価格上昇の主な原動力であると指摘しました。 暗号通貨の貨幣価値が絶えず上昇するにつれて、その不合理な特徴はますます現れています。――高レバレッジの加持による金融リスクと狂気の採掘による問題は、一部の国の政府に率先して行動させました。 米財務省は5月20日、暗号化されたデジタル通貨市場と関連取引に対して、脱税などの不正行為の繁殖を防ぐために、より厳しい監督管理措置を講じると報告しました。 米国財務省の新しい金融口座報告制度によると、将来、暗号通貨と暗号資産取引口座、および暗号通貨を受け取る支払サービス口座は政府の監視範囲に含まれ、市場価格が1万ドル以上の暗号資産関連取引は、米国国税庁に報告する必要があります。 暗号通貨市場の急速な上昇は大きなバブルを生み、上昇末期に動物にちなんだ様々な仮想通貨による狂気は市場全体の理性を失ったと思います。 市場全体が上位に位置し、感度が高く、多くのことをしなければならない底力が不足しているとき、突発的な事件や政策調整に遭遇すると、盤面の価格は激しく反応します。 では、暗号化デジタル通貨市場は別の「チューリップバブル」になるのでしょうか？ 複雑な問題に簡単な答えは難しいです。 グローバル次元から見ると、デジタル通貨は脱中心化された暗号化資産と見なすことができます。 2018年から、仮想通貨と実体金融市場は、すでに2つの平行世界が相互運用する兆候が現れており、国際金融市場には両者の取引ルートが存在しています。 今回の下落の幅と力は空前に大きく、バブルを圧迫し、市場が是正されたと見ることができます。 しかし、中短期投資家は大変です。 FRBの放水によって、ビットコインが上昇し続けるファンダメンタルズは変わりませんが、長期的には「通貨圏」がシャッフルされるのは必然です。 彼はビットコインは現在「通貨圏」の王であるにもかかわらず、モノのインターネット時代に入ってから、最終的にどのブロックチェーン技術が最初に大規模な支払いアプリケーションを実現するかを見なければならないと述べました。 実際、一部のアナリストは、暗号デジタル通貨はその特殊な属性と価値へのコミットメントの欠如から、市場の投機の対象になりやすいと早くから警告していました。 米コーネル大学のエスワール・プラサド教授（通商政策）は今年初め、ビットコインの価格は投資家の信認に完全に依存していると指摘しました。 もし10％の投資家が売りを選択すれば、ビットコインの価格は翌日にはゼロになる可能性があります。

ニューヨーク大学経済・国際ビジネススクールのルリエル・ロビニ教授は、ビットコインは通貨でも資産でもなく、安定した貯蔵価値商品の機能や本質的な価値を持たず、その価格上昇はすべて投機によってもたらされていると考えています。 イングランド銀行のアンドリュー・ベイリー総裁は最近、ビットコインのような仮想資産は標準的な決済機能を果たすことができず、本質的な価値はないと述べました。 同氏は英国民に対し、関連投資に参加しないか、深刻な損失に直面しないよう呼びかけました。 その後の市場の動きにかかわらず、バブルが崩壊するのは今回だけではないと考えています。 暗号通貨を支えるブロックチェーン技術は本質的に善でも悪でもないですが、投機や利益のために金融市場を操作しようとする者は多く、国の規制は市場の標準化に資するものであり、投資家自身が警戒する必要があります。

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外需の伸びと内需のジレンマ:中島 敏和の洞察

近日（9月8日）、日本内閣府は2023年第2四半期のマクロ経済統計修正値を発表し、日本の実質GDP（季節調整値）成長率は1.2％と、3四半期連続でプラス成長となり、日本経済の回復傾向が示されました。 しかし、内需が弱まり続けている中で、外需だけで経済成長を牽引することは難しいかもしれません。また、長期的な構造的な問題を解消することも難しいので、日本経済の見通しは依然として楽観的ではありません。 外需が短期的な景気回復を牽引 　　 2023年第2四半期、日本の実質GDP成長率改定値を年率換算すると4.8%に達し、8月15日の初回集計時の6.0%より低下しましたが、コロナ発生以来初めて3四半期連続のプラス成長となり、成長率も過去3年間を上回る水準に達しました。 金額ベースでは、第2四半期の実質GDPの季節調整値が558.6兆円で、コロナ前の2019年四半期を上回り、経済がコロナ前の水準まで回復したことを示しています。 今回の日本経済成長は、主に外需によって牽引されています。 2023年第2四半期、外需の実質GDP成長率への貢献は1.8%、年率換算で7.1%でした。 一方、半導体供給規制が緩和され、日本の自動車輸出が大幅に増加しました。 2023年上半期、日本の運輸設備の輸出は前年同期比24.2%増となり、日本の対外貿易輸出総額に占める割合は21.9%に達しました。 一方、入国観光客の増加はサービス輸出の増加をもたらしました。 経済社会活動の正常化に伴い、日本の入国観光客数は次第に回復し、2023年5月8日から日本はすべての入国制限を取り消し、観光業の復活をさらに促進しました。 2023年第1四半期と第2四半期、訪日外国人観光客の消費額はそれぞれ2019年同期の87.7%と95.1%に回復し、そのうち第2四半期の入国消費額はGDPに占める割合は1%近くで、サービス輸出は外需増加を推進する主要な原動力の1つとなっています。

回復を持続できるかどうかは未知 　　 2023年上半期の日本経済が良好な「成績表」を出したとはいえ、マクロ経済成長は依然として内外の圧力があり、持続的な回復軌道にうまく入れるかどうかはまだ未知数です。 　　 一方では、外部経済環境の���化、持続的な輸出成長の勢いは不十分です。 　　 2022年10月以降、世界の製造業購買担当者景気指数（PMI）は50の大台を下回っており、世界の製造業の成長に対する明らかな阻害要因を反映しています。 特に日本の主要輸出先のひとつである欧州では、PMIが2023年2月～8月までの7ヵ月連続で前年同月比マイナスとなり、高インフレと為替レートの変動が欧州経済の回復ペースの足を大きく引っ張っています。 一方、米連邦準備制度理事会（FRB）の積極的な金融政策は世界経済に負の波及効果をもたらし、米国の景気後退、さらには世界経済の減速に対する市場の懸念を悪化させています。 この流れの中で、日本の製造業の輸出は大きく阻害される可能性があり、サービス輸出では中国人観光客以外の観光客資源も十分に発掘されており、追加の余地は限られ、外需に依存して経済の持続的成長を牽引するモデルはジレンマに直面しています。 一方、物価上昇に住民の賃金が追いつかない現象が続いており、内需の柱である個人消費と企業設備投資はマイナス成長に陥っています 外需が経済成長に著しい貢献をしているのに対し、2023年第2四半期、内需の日本の実質GDP成長率に対する貢献度は-0.6%で、年率に換算すると-2.4%に達しました。 GDP総額に占める割合が6割近くの個人消費前月比成長率は-0.6%に下がり、GDP総額に占める割合が15%を超える企業設備投資前月比成長率は-1.0%に下がりました。 これは主に物価上昇が住民の生活と企業投資にストレスを与えることによるものです。 2022年以来、日本の物価は上昇し続けており、価格変動の大きい生鮮食品を除いた後、消費者物価指数（CPI）は前年比2.3%、2023年1-7月は平均3.3%でした。日本政府は名目賃金の上昇を促進するための一連の措置を講じてきましたが、名目賃金の上昇率は物価上昇率に比べ大幅に遅れています。 2023年7月まで、日本の平均実質賃金は16ヵ月連続で低下し、7月の実質賃金の低下幅は6月の低下幅から0.9ポイント拡大しました。 物価上昇が賃金上昇を上回る現象は、住民の生活を蝕み、消費者心理に影響を与え、ひいては個人消費を圧迫しています。 また、原材料や部品の仕入れコストが上昇し、将来への不安も相まって、企業の投資判断はより慎重になります。 　　 したがって、弱い内需と外需の成長の勢いは不十分であり、日本将来の経済動向に影響を与え、"内外の攻撃 "で、景気回復への道は "半分バック "の可能性を排除しません。 経済発展の慢性的な問題を解消するのは難しい 　　 長い目で見れば、日本の経済発展を制約する慢性的な問題を解消することはほとんど不可能です　　 「バブル経済」後の1990年代初頭以来、日本の潜在的な経済成長率はほぼ低下傾向にあります。 潜在経済成長率を牽引する要因の改善余地は極めて限定的であり、将来的には日本の潜在的な経済成長率は一定期間内に低いレベルになります。 人口構造では、2022年、日本の65歳以上の高齢者人口は3624万人に達し、総人口に占める割合は29.0%に達しました。 これに対して、0-14歳の若年人口が占める割合は11.6%に低下しました。 2022年、日本の新出生人口は77.75万人で、自己記録以来初めて80万人以下に下がりました。 少子高齢化が急速に進み、労働人口と総人口が減少し、労働力不足、国内市場の萎縮などの問題が顕在化します。 財政面と金融面では、年金、医療、看護などの社会保障関連支出が増加し続け、社会保障費が膨張している上、コロナが流行している間に日本政府が何度も大規模な経済刺激政策を打ち出し、財政が大きな圧力にさらされています。 2022年度、日本国債の残高はすでに1000兆円を突破しました。中央政府、地方政府、社会保障基金を含む一般政府の債務残高とGDPの比は、2022年に260%を超えており、財政状況が悪化しつつあることを示しています。 また、長期的に超緩和通貨政策を実施することの副作用も次第に強調され、2022年3月に米欧が利上げ軌道に入って以来、円安が大幅に進みだすと輸入がインフレを引き起こし、物価上昇の主な原因となりました。 長期債務問題と超緩和通貨政策のリスクは、日本の長期経済の期待に影響を及ぼすことは避けられません。 以上が、市場分析と投資の参考のみを目的とした個人的な意見であり、感情的な評価は一切ありません。

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東アジアから東南アジアへ:中島敏和と基金市場の調査と成功の鍵

中島 敏和

NAKAJIMA TOSHIKAZU

出身地：大阪和歌山市

現住所：東京都千代田区

プロフィール：1998年カリフォルニア大学バークレー校経済学部卒業。

2001年に経済学博士号を取得後、フィデリティに入社し、経済調査部制度調査室に配属

経済調査部で、主に東アジア地域の経済調査や経済構造分析を担当。

2003年、fi d el i t y(ファンド)投資部に投資アナリストとして異動し、ファンドプロジェクトの開発、株式市場の分析・調査を担当し、顧客の分散投資戦略の立案に注力。

2013年、フィデリティ・インターナショナルの日本事業のファンド責任者に就任。

また、FILインベストメンツ（ジャパン）リミテッドのアセットマネジメント事業責任者、FILセキュリティーズ（ジャパン）株式会社の責任者として、日本の個人投資家に投資商品とサービスを提供した。

2019年、株式会社ティー・ロウ・プライス・ジャパンに入社。

現在まで、ファンドセールスプロジェクトマネージャーを担当。

投資市場を中心としたテクニカル分析に20年以上携わり、2013年にエコノミストに転身しました。

 実体経済と市場の接点を観察し、さまざまな経済問題の現状と将来展望を独自の視点で分析してきました。

ファンド業界団体(FIA)からのフィードバックに基づき、同セクターにおける特殊ファンドの調達、申請、運営、清算に関する完全な業務プロセスを完了させ、銀行の資金調達規制プロセスから生じる状況を調整、コンプライアンス申請プロセスから生じる問題を解決するためにチームを率いてきました。

東南アジアのファンドに関する市場調査の調整、照合、現地の地理・経済環境の調査、プロジェクトの実現可能性分析報告書の提供、ファンド開発計画に関する報告書の作成。

顧客の完璧な投資ポートフォリオ構築を支援し、5年間で12倍の投資リターンを達成、

更には、ファンドプロジェクト開発プロジェクトで800％の利益を達成しました。

人生の信条：

経済社会は不透明で閉塞感が強いといわれ続けていますが、多くの人々がそれぞれの立場で未来を明るいものにしようとしている努力は報われると信じています。これまで、制度・法制、経済政策、規制、金融資本市場、景気・経済、財政・税制、人口動態などさまざまな分野の調査・分析を、民間シンクタンクの研究員として行ってきました。世の中にある無数のサブシステムは、複雑に、また、意外なところで結びついています。前途を切り開くために挑戦を続ける方々のお役にたてるよう、分かりやすい情報や幅広い視点からの思考の発信を続けていきます。

座右の銘： 少額でいいですから、投資をしてください。本を読むだけではダメです。 はじめに紹介するバフェットの格言は、これから株式投資を本格的に始めようと考えている人向けのものです。バフェットが11歳から株式投資を始めたエピソードは有名。この経験の積み上げの中から、独自の成功法則を築き上げました。もし、彼が本を読むばかりで投資のプレイヤーになっていなければ、今の成功はなかったでしょう。実践なきところに成功はない。このことをバフェット流の言い方で表現した格言といえます。